核心财务表现 - 季度总营收为57.9亿美元，同比下降6.9%，但超出市场普遍预期1.18% [1] - 季度每股收益为0.51美元，较去年同期的0.81美元下降，但超出市场普遍预期59.38% [1] - 公司股价在过去一个月上涨20.1%，同期标普500指数仅上涨0.9% [3] 分业务营收与变化 - 二手车业务净销售额为45.5亿美元，同比下降7%，略高于分析师平均预期 [4] - 批发车辆业务净销售额为11亿美元，同比下降6.3%，高于分析师平均预期 [4] - 其他销售和营收为1.5063亿美元，同比下降9.2%，低于分析师平均预期 [4] 关键运营指标 - 同店二手车销售额同比下降8.1%，略差于分析师预期的下降7.8% [4] - 门店总数为250家，低于分析师平均预期的256家 [4] - 二手车单车毛利润为2235美元，高于分析师平均预期的2207.35美元 [4] - 批发车辆单车毛利润为899美元，低于分析师平均预期的918.8美元 [4] - 批发车辆平均售价为8140美元，高于分析师平均预期的8060美元 [4] 其他业务收入细分 - 第三方融资费净收入为-300万美元，同比下降400%，远低于分析师平均预期的50万美元 [4] - 延长保修计划收入为9660万美元，同比下降8.4%，低于分析师平均预期 [4] - 其他收入为2190万美元，同比下降6%，略低于分析师平均预期 [4] - 广告及订阅收入为3510万美元，同比下降2.8%，低于分析师平均预期 [4]

诉讼核心指控 - 律师事务所提醒投资者针对CarMax Inc (KMX)的证券集体诉讼首席原告截止日期为2026年1月2日 [1] - 诉讼指控CarMax及其部分高管就公司核心业务的真实稳定性和增长前景误导投资者 导致股价两次大幅下跌 [2] - 诉讼涉及的集体诉讼期为2025年6月20日至2025年11月5日期间购买CarMax证券的投资者 [3] 被指控的隐瞒与失实陈述 - 公司宣扬2026财年第一季度强劲增长 但未披露这是由宣布关税前“客户需求前置”带来的暂时性需求 这种需求在后几个季度无法持续 [4] - 管理层向投资者保证对其贷款损失准备金“感觉良好” 但实际隐瞒了CarMax汽车金融(CAF)不断升级的风险 [4] - 高管据称向投资者保证“未来数年盈利将持续增长” 但隐瞒了基础业务的根本性弱点 [4] 被指控的负面影响与股价表现 - 被隐瞒的不可持续需求扭曲了核心零售需求 对后续季度业务造成负面影响 [4] - CarMax汽车金融(CAF)风险导致贷款损失准备金出现大规模意外增长 金额达1.42亿美元 环比激增40% 严重损害未来盈利 [4] - 基础业务弱点导致首席执行官被意外解雇以及前瞻指引被大幅下调 这揭示了业务运营中存在根本性、系统性的弱点 [4] 指控的真相披露时间点与市场反应 - 2025年9月25日 CarMax公布疲弱的第二季度业绩 包括净每股收益(EPS)下降24%以及令人意外的1.42亿美元贷款损失准备金 股价随后下跌20% [4] - 2025年11月6日 在疲弱的第三季度业绩指引背景下 首席执行官被意外解雇 引发股价再次严重下跌 [4] - 诉讼称这两次披露导致股价累计下跌44% 投资者在9月业绩不及预期和11月CEO解雇后遭受重大损失 [2][4] 律师事务所的调查重点与呼吁 - 调查重点在于管理层是否在业务基础出现深层裂缝时 就增长前景向投资者做出虚假保证 [5] - 指控称股价两次大跌是由于隐瞒了运营真相 即销售由关税事件人为驱动 且贷款组合风险失控 [5] - 鼓励在集体诉讼期内购买CarMax证券并遭受重大损失的投资者立即联系该律师事务所 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为58亿美元，同比下降6.9%，主要受销量下降影响 [12] - 零售业务总销量下降8%，同店二手车销量下降9% [12] - 平均零售售价为26,400美元，同比每辆增加230美元，主要受收购成本上升推动 [12][13] - 批发销量同比下降6.2%，平均批发售价为8,100美元，同比每辆下降40美元 [13] - 本季度共购买约238,000辆汽车，同比下降12% [14] - 摊薄后每股净收益为0.43美元，去年同期为0.81美元，本季度受到与CEO变更和客户体验中心裁员相关的0.08美元重组费用影响 [14] - 总毛利润为5.9亿美元，同比下降13% [14] - 二手车零售毛利为3.79亿美元，下降11%，单车利润为2,235美元，同比下降约70美元 [14] - 批发车辆毛利为1.15亿美元，下降17%，单车毛利为899美元，同比下降约120美元 [15] - 其他毛利润为9600万美元，同比下降16% [15] - CarMax汽车金融（CAF）收入为1.75亿美元，同比增长9% [15] - 销售、一般及行政费用（SG&A）为5.81亿美元，同比增长1%，主要受营销投资和重组费用推动 [15] - 公司在本季度回购了460万股股票，总支出为2.02亿美元，截至季度末，剩余回购授权约为13.6亿美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - **零售业务**：销量下降，但车龄超过5年、高里程车辆的销售占比超过40%，较第二季度和去年第三季度增加了约5个百分点 [12] - **批发业务**：销量和利润率均受到严重折旧的影响 [15] - **CarMax汽车金融（CAF）**： - 第三季度贷款发放额为18亿美元，销售渗透率（扣除三天内还清贷款）为42.6%，去年同期为43.1% [18] - 向新客户收取的加权平均合同利率为11%，上一季度为11.2% [18] - 第三方二级（收费）和三级（付费）贷款合计占销售额的24.9%，去年同期为24.4% [18] - CAF收入包括2700万美元的销售收益，以及因9月完成25B交易而产生的额外500万美元服务费 [19] - 投资组合的净息差同比持平，从上季度的6.6%降至6.2%，主要反映了25B交易中从资产负债表移除的高利润率应收款 [20] - 贷款损失拨备为7300万美元，总准备金余额为4.75亿美元，占汽车贷款投资总额的2.87% [21] - **延保计划（EPP）**：受零售销量下降影响，EPP业务表现疲软 [15] - **MaxCare计划**：重新设计的MaxCare计划（侧重机械覆盖）和新的MaxCare Plus计划（侧重外观保护）已从测试阶段进入多个市场的试点，预计在2027财年第一季度实现接近全国范围的推广 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司拥有超过250个优质门店，覆盖美国近85%的人口 [7] - 超过一半的消费者购车通过在线即时评估体验完成 [14] - 通过Edmunds销售团队支持，从经销商处采购了约30,000辆汽车，同比下降9% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **领导层变动**：董事会正在紧急寻找一位经验丰富的永久CEO，要求能推动销售、最大化全渠道体验效益、强化品牌、改善运营并倡导公司文化 [5] - **定价策略**：公司承认平均售价已上浮，对客户吸引力下降，计划通过降低利润率、增加营销支出来缩小与市场价格的差距，并重新评估所有与车辆上市相关的成本 [8] - **客户体验**：将更加以客户为中心，基于事实的消费者研究进行决策，并重新审视长期持有的制度性观念 [9] - **数字化**：计划使数字购物体验更便捷，将数字传播重点从提供大量信息转向促进销售转化 [9] - **成本控制**：致力于优化商业模式，消除无效成本，目标是在2027财年末实现至少1.5亿美元的SG&A节约 [10][16] 已通过流程和技术改进，将客户体验中心（CEC）员工减少了约30% [16] - **盈利能力**：将更积极地挖掘销售体验中的机会以提升盈利能力，重点关注CAF和附加产品的增长潜力 [10] - **企业文化**：计划重燃创业精神，加快决策速度，精简运营，并承担明智的风险 [11] - **竞争态势**：公司认为其竞争基础依然强大，包括值得信赖的品牌、难以复制的全国规模、领先的全渠道能力、不断增长的数字基础设施、强大的CAF融资平台以及获奖文化，但承认执行未能匹配这些资产的潜力 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期业绩不可接受，未能反映公司潜力 [4] - 乐观预计降低利润率和增加营销的行动将改善销售趋势，但可能在短期内对盈利造成压力 [11][16] - 预计第四季度营销支出（按总销量计算）将同比增加，但增幅小于第三季度，重点将投资于获取客户以推动购买和销售 [17] - 预计第四季度服务利润率将面临压力，原因是季节性销售以及去年采取的成本覆盖杠杆的年度化影响 [17] - 批发业务量和利润率受到严重折旧的影响 [15][119] - 公司拥有许多成功转型所需的必要属性，对正在采取的行动能开始提升业绩充满信心 [11] 其他重要信息 - 公司正在进行全面的成本审查，包括车辆上市成本（COGS）和SG&A，以提升竞争力 [8][10][34] - 正在推进区域再整备中心的建设，目前已开设5个，其中2个已运营约一年，预计将提升效率 [78][79][80] - 公司拥有强大的资产负债表和银行关系，拥有20亿美元的循环信贷额度，认为这是比通过售后回租等方式变现房地产更有效的资本来源 [85] - 公司强调其超过28,000名员工的敬业度和热情是公司的关键优势 [7][128] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度单车毛利（GPU）重置的幅度以及哪些客户群体竞争力下降 [28] - 管理层表示降价幅度将足够大，以缩小与市场的差距，并乐观预计能改善零售销售趋势，具体影响和展望将在四月份的年报电话会议中提供 [28][29] - 在客户群体方面，管理层指出信用评分在650-750区间的客户（优质信贷段）存在销量流失，公司将全面审视定价、利率和整体产品供应以赢回客户 [30][31] 问题: 关于是否会通过降低贷款利率来提升转化率 [32] - 管理层表示会持续关注市场利率，保持贷款利率的竞争力，但认为关键在于整体产品供应（包括车价、费用等）的竞争力 [32][33] 问题: 关于历史上需要降价约500美元才能推动销售拐点的看法，以及降价幅度范围 [37][38] - 管理层澄清从未表示需要500美元才能推动销售，通过价格弹性测试，推动销售所需的数字远低于此，本季度的降价幅度“足够大”并会结合营销投入进行测试，具体效果将在第四季度财报中沟通 [38] 问题: 关于CarMax当前在消费者心中的定位以及未来2-3年的愿景 [39] - 管理层认为CarMax仍是领先的二手车目的地和最受信赖的品牌，拥有强大的服务能力和全国性基础设施，需要调整模型以提升表现 [40][41] 品牌形象、车辆质量和员工敬业度依然完好，是未来增长的基础 [41][42] 问题: 关于1.5亿美元SG&A削减的基线是什么 [45] - 管理层确认基线是上一财年约25亿美元的SG&A，目标是在2027财年第四季度实现这一节约的退出运行率 [46][47] 问题: 关于降价措施是否已见成效以及降价与同店销量之间的权衡关系 [50] - 管理层表示价格调整刚刚开始推行，目前为时尚早，无法提供洞察，将在第四季度财报中提供看法 [51][52][53] 目标是改变销售趋势（扭转负增长），同时通过SG&A削减、COGS优化、EPP和CAF增长等杠杆来抵消盈利压力 [54][55] 问题: 关于CAF中第三方二级贷款渗透率上升是否意味着信贷收紧，以及未来准备金变化 [57] - 管理层表示二级和三级贷款之间的份额变动没有特别重大的故事，主要是合作方自身策略调整 [58] CAF对在二级信贷领域的扩张感到兴奋，本季度CAF占据了所追求的二级贷款量的10%以上，随着向全信贷谱系扩张，将相应计提准备金并享受收入增长 [59] 问题: 关于此次降价与以往测试有何不同，为何此次能有效推动销量 [65] - 管理层指出，过去降价确实能推动销量，但有时不足以抵消利润下降，整体盈利能力未达预期 [66] 此次不同在于，公司现在拥有更多杠杆（如SG&A削减、COGS优化、EPP和CAF增长）来更全面地看待业务，抵消降价带来的部分压力 [66][67] 近期的首要任务是扭转销售趋势 [68][69] 问题: 关于加强的营销是沿用现有信息还是推出新信息 [70] - 管理层表示正在优化现有新品牌定位活动，侧重于提高转化率，而全面的营销信息审查和定位将与新CEO的新战略保持一致 [70] 问题: 关于数字化平台需要做出哪些具体改变，以及如何影响运营成本 [74] - 管理层承认当前在线购物体验不够简便，计划简化流程，使数字销售引导更像店内销售顾问，专注于促成交易 [74][75] 这将与线下团队协同，并作为整体商业模式（COGS、SG&A、信息传递）优化的一部分 [76][77] 问题: 关于降低车辆上市成本（COGS）的策略及区域再整备中心的进展 [78] - 管理层表示COGS是持续关注点，已实现去年设定的每车125美元节约目标，但今年在销售疲软环境下略有落后 [78] 正在通过如零件选择工具等内部举措加速节约，区域再整备中心仍处于早期阶段，预计将提升效率并带来物流节约 [79][80] 问题: 关于车辆周转时间以及利用AI和数据加速周转、避免折旧波动的机会 [83][84] - 管理层表示始终关注再整备速度和降低在制品库存，本季度在销量下降的情况下通过增加可售库存、减少总库存改善了周转，场外再整备中心也将有助于提升效率 [84] 问题: 关于房地产策略及是否考虑售后回租以筹集资金 [85] - 管理层表示拥有大量门店地产，但认为有更有效的资本来源（如银行关系和20亿循环信贷额度），目前无需通过售后回租来变现 [85] 问题: 关于第三季度服务利润具体数据以及信贷渗透率变化的原因，特别是优质信贷段流量减少 [88] - 管理层确认第三季度服务利润为负，预计第四季度仍有压力，全年服务利润率可能盈亏平衡，具体取决于第四季度销售表现 [91][92] 关于信贷，重申在650-750评分区间看到机会流失，原因可能是多方面的（库存、价格、供应），公司将改善整体产品供应 [89][90] 问题: 关于董事会寻找下一任CEO的标准和时间表 [95] - 管理层表示这是董事会当前最高优先级，寻找的是领导过复杂业务、具备数字化转型经验、理解并能够引领公司文化的人才，行业背景不限于汽车或零售 [96] 时间表上正在尽快推进，暂无具体更新 [96] 问题: 关于对未来全渠道、数字化和实体店策略的思考 [97] - 管理层认为“全都要”是正确策略，全国实体店网络是优势，但需要显著改善数字端表现 [98][99] 未来将基于消费者洞察，简化并优化全渠道能力，将其转化为竞争优势 [100][101] 问题: 关于作为线上线下混合业务，内部是否存在阻碍数字化发展的张力 [104] - 管理层承认许多全渠道组织都会遇到此类问题，关键在于确保以客户为中心进行决策，避免运营偏见或遗留方法的影响，公司正致力于提供领导力和聚焦点以改善执行 [105] 问题: 关于是否在特定客户群体（如年轻专业女性）上失去竞争力，以及竞争对手是否提供了更便捷的体验 [106][107] - 管理层表示需要全面改善，当前流程对消费者不够简便，公司已投资建设了能力，现在需要努力简化流程以提供最佳体验 [107][108] 问题: 关于客户群是否愿意更多在线操作以节省运营费用，以及品牌是否需要吸引更年轻客户 [110][112] - 管理层认为现有客户群愿意更多在线操作，年轻客户可能因资金和信用问题并非核心目标，公司拥有足够的客户流量和强大的品牌资产，关键在于使产品供应对消费者最具吸引力 [112][113] 问题: 关于折旧趋势、竞争强度以及未来GPU再投资的规模 [119] - 管理层指出本季度批发业务经历了超过10%的严重折旧 [119] 竞争环境方面未详细阐述 [121][122] 关于GPU再投资，重申降价幅度“足够大”，但将是动态调整的过程，具体影响将在第四季度财报中说明 [119][124][125]

住房市场与通胀 - 住房成本是消费者价格指数(CPI)的重要组成部分 其通胀自2019年以来累计达40% [1] - 住宅建筑商Lennar的言论与住房市场趋势相吻合 [1] 汽车市场 - CarMax数据显示汽车价格出现8%的下降 [2] 半导体存储行业 - 存储芯片价格正在上涨 [3] - 将讨论存储芯片及美光科技的相关情况 [4] 能源成本 - 冬季家庭供暖成本将成为一个问题 预计平均每个家庭今冬供暖费用约为1000美元 涨幅约9% [4]

行业趋势 - 汽车零售行业正在进行数字化转型 经销商集团竞相通过基于云端的平台实现运营现代化 [2] - Asbury Automotive Group、AutoNation和Lithia Motors均押注技术以提升效率 [2] Asbury Automotive Group (ABG) - 公司运营175家新车经销商和39家碰撞维修中心 在2025年第三季度创造了48亿美元营收 [3] - 正在其整个网络推广Tekion的云端经销商管理系统 向所有巴尔的摩-华盛顿市场门店的扩展是一个重要里程碑 [3] - 2025年第三季度营收同比增长13% 显著超过同行 [6][8] - 利润率为3.15% 超过规模更大的AutoNation [6] - Tekion试点项目取得可量化成果：所有试点门店员工生产率均有所提升 服务顾问培训时间从5天减少至1天 消除了近70%的第三方插件 [7] - 计划在2027年前完成全系统过渡 [7] - 市盈率为8倍 低于增长较慢的同行 [8] AutoNation (AN) - 公司是美国最大的汽车零售商 过去十二个月营收为279.2亿美元 [4] - 投资于数字零售创新和全渠道平台 使客户能够在线完成约80%的购车流程 [4] - 2025年第三季度营收同比增长6.9% [6][8] - 利润率为2.38% [6] - 市盈率为12倍 [8] Lithia Motors (LAD) - 公司是美国第二大汽车零售商 营收为376.1亿美元 [5] - 在积极进行收购的同时 构建其Driveway数字平台 [5] - 在2025年第二季度 其平台平均每月有130万独立访客 [5] - 2025年第三季度营收同比增长4.9% [6][8] - 市盈率为10倍 [8] 业务与数字化对比 - 三家公司在运营效率和增长轨迹上存在显著差异 [6] - Asbury在营收增长和利润率方面均领先于同行 [6] - 数据揭示出一家明确的数字化领导者 [2]

业绩总结 - CarMax在2026财年第三季度的净销售和营业收入为57.94亿美元，同比下降6.9%[54] - 每股净收益为0.64美元，同比下降24.7%[24] - CarMax的净收益在2026财年第三季度为6221.5万美元，同比下降50.4%[54] - 每股摊薄净收益在2026财年第三季度为0.43美元，同比下降46.9%[54] - 总毛利为5.90亿美元，同比下降12.9%[24] - 零售单位销量同比下降8.0%，其中零售二手车下降6.2%[24] - SG&A费用为22亿美元，同比下降1.3%[24] 用户数据 - CarMax Auto Finance（CAF）收入为1.747亿美元，同比增长9.3%[27] - CarMax在2025财年发放了超过80亿美元的汽车贷款，增加至近180亿美元的贷款组合[52] 财务健康 - 现金流健康，净杠杆比率为1.9x，保持强劲的资产负债表[30] - 截至2025年，CarMax的总债务为187亿0720万美元[55] - CarMax的调整后净债务在2025年为22亿0793万美元[55] - CarMax的调整后EBITDA在2025年为11亿3029万美元[55] - CarMax的净杠杆比率为1.7[55] 未来展望 - 预计第四季度将通过降低零售二手车单位利润来改善销售表现[37] - 贷款损失准备金与第二季度预期一致[17] 其他信息 - 通过回购计划回购了2.016亿美元的普通股[17] - 零售毛利单位（GPU）与历史平均水平一致，批发销量和GPU受到严重贬值影响[17] - 2022财年的经营活动产生的净现金流为-25.49亿美元[58]

公司业绩表现 - 公司第三季度营收和利润出现下滑 [1] 行业与市场环境 - 美国市场对二手车的需求疲软 [1] - 美国市场二手车价格下跌 [1]

行业趋势 - 汽车零售行业正在进行数字化转型 [1] - 经销商集团正竞相通过基于云端的平台实现运营现代化 [1]

交易核心信息 - 公司完成了2025-4期资产支持证券化交易 发行本金总额为1.613亿美元 加权平均票面利率为7.02% [1] - 此次交易引入了新的剩余现金流结构 预计将改善公司现金流并降低长期资本成本 [2] 交易结构与战略意义 - 新的交易结构相比以往证券化能产生更多现金流 并通过按月向公司支付资金 减少未来频繁融资的需求及相关费用 [2] - 此次交易是公司改善资本结构和运营平台多年战略的重要里程碑 旨在为长期成功重新定位 [3] - 从加速摊销结构转向剩余现金流结构 使公司在交易存续期内保留更多价值 尽管加权平均票面利率从2025-3期的5.46%升至7.02% 但预计长期将显著降低资本成本 [3] - 资本结构的改进为公司提供了更好的流动性 更高的资本效率和更稳定的融资能力 这些努力为长期成功和价值创造奠定了基础 [3] 公司背景 - 公司是美国最大的专注于二手车市场“综合汽车销售与金融”板块的上市汽车零售商之一 在12个州经营汽车经销店 [5] - 公司主要在美国中南部的小城市运营 销售优质二手车并为绝大多数客户提供融资 [5]

公司业绩表现 - 公司公布的上季度盈利超出市场预期 [1] - 公司公布的上季度营收超出市场预期 [1] 公司战略调整 - 公司计划降低其二手车业务的利润率 [1]