文章核心观点 - Coinbase与Robinhood之间的竞争在2026年加剧 双方的战略路线从过去的差异化发展演变为直接对抗 争夺零售金融的主要接口控制权[3][4][5] - 竞争的本质是两种商业哲学的对决 Robinhood旨在打造一个吸收用户大部分金融生活的超级应用 优势在于分销、用户体验和年轻用户群体 Coinbase则在构建面向用户的加密原生超级应用的同时 致力于成为支撑整个金融系统上链的基础设施层 优势在于技术深度、监管定位和机构信任[22] - 行业观察者质疑Coinbase是否因业务线过多而分散了焦点 未能集中足够资源与已拥有零售分销优势的Robinhood在用户前端展开直接竞争[6][7][9] 公司战略与产品布局 - **Coinbase的战略演进**：公司正公开追求“全能交易所”模式 通过整合直接存款、加密借贷、借记卡消费和USDC生息产品 提供免佣金股票和ETF交易（24/5）、集成Kalshi的预测市场以及可访问数百万代币的DEX聚合器[1] 其长期战略是成为加密采用的基础设施层 为银行、金融科技公司和资产管理公司提供后端支持[14][16] - **Robinhood的战略演进**：公司已从默认的零售股票和期权交易应用 发展为全栈零售金融平台 通过深化加密业务、扩展代币化股票产品、嵌入预测市场、并规划加密质押、永续期货及通过Robinhood Chain发展链上基础设施来强化其地位[2][7][8] 其文化被描述为愿意“自噬”以捕获用户活动 毫不犹豫地扩张新垂直领域[12] - **产品与收入结构**：Robinhood Gold订阅用户数已增长至390万[11] 期权交易是其最大的利润引擎 加密业务贡献约21%的总收入 净利息收入约占35%[19] 其预测市场业务（通过Kalshi）已产生约1亿美元的年化收入[11] 竞争态势与市场分析 - **直接竞争领域**：两家公司现在都提供加密货币、股票、衍生品和预测市场的接入 竞争焦点从功能趋同转向哲学差异[22] 预测市场已成为战略战场 双方都集成了Kalshi 并有意图直接拥有更多预测市场技术栈 该领域预计到本十年末可能增长为万亿美元规模的市场[21] - **用户与市场定位**：分析指出 Robinhood大约75%的注资客户年龄在44岁以下[10] 用户认为Robinhood拥有Coinbase想要的零售用户 并稳步将自己定位为年轻用户的默认金融平台[9] Coinbase则托管着大多数美国现货比特币和以太坊ETF 托管资产规模达数千亿美元 并在USDC稳定币生态中扮演核心角色 超过200家机构使用其“加密即服务”平台[15] - **面临的挑战与质疑**：批评者认为Coinbase的双重焦点（零售前端与基础设施）可能稀释其在零售战线上的紧迫感 自2021年以来其月活跃用户增长基本停滞[17] 市场参与者质疑 仅凭基础设施领导地位能否赢得一场由用户习惯、界面和日常金融行为定义的战斗[9] 行业趋势与观察 - **战略拐点信号**：预测市场的兴起是这场竞争已进入公众意识的一个明显标志 它们将“Robinhood对阵Coinbase”构建为可交易问题 吸引了加密原生用户以外的体育迷、休闲交易者等广泛人群参与 反映了市场对竞争结果的不确定性和高度关注[20] - **核心问题**：2026年Coinbase面临的核心问题不是能否构建更多产品 而是其叠加了股票和预测市场的加密原生基础 能否克服Robinhood根深蒂固的零售主导地位[23] 公司是否需要集中更多资源、简化消费者战略并锐化焦点 以阻止Robinhood成为下一代默认的金融操作系统[24]

核心观点 - Robinhood Markets (HOOD) 股价在12月下跌12%，主要受加密货币价格下跌影响，因其业务高度关联加密货币市场 [1] - 尽管近期股价受挫，但公司在2025年表现强劲，股价全年上涨204%，且业务正从股票交易平台快速扩张为全面的金融服务平台，增长迅速且盈利能力大幅提升 [2][6] 业务表现与财务数据 - 第三季度营收同比增长一倍，净利润增长271%至5.56亿美元 [4] - 第三季度新增280万个投资账户，总投资账户总数达到2790万个 [4] - 年费50美元的Gold会员增长更快，第三季度新增170万客户，总数达390万，同比增长77% [4] 增长动力与战略 - 平台通过提供多种投资工具（包括期权、加密货币等高风险产品及信用卡等传统产品）吸引并留住用户，形成积极增长循环 [2][3] - 管理层快速推出新产品，例如全新的“预测市场”板块，并拓展新市场和现有市场产品，例如第三季度在欧洲市场新增200种代币 [5] - 公司正从股票交易平台转型为全面的金融服务平台 [2] 加密货币业务关联与风险 - 加密货币交易在第三季度贡献了超过三分之一的交易收入，约占总收入的五分之一 [7] - 公司业绩高度受加密货币价格波动影响，近期股价下跌与比特币等加密货币在过去三个月下跌24%相关 [1][7] - 2026年的表现可能与加密货币市场走势紧密相连 [7]

公司战略与用户定位转变 - 公司正将战略重点转向服务更成熟的加密货币交易者 以应对数字资产波动年份中不断变化的客户行为[1] - 公司观察到年轻客户群体倾向于将市场波动视为“逢低买入”的长期机会 而另一部分更成熟的用户群体正在增长 他们交易更频繁 包括进行日内交易和成本基础策略管理[1][2] - 公司正努力改变其仅作为“新手入门平台”的固有市场叙事 旨在吸引来自其他平台的成熟交易者[3][4] 产品与服务升级 - 为支持向成熟交易者转型 公司推出了税务批次选择和自定义成本基础选项等功能 以帮助用户更高效地管理税务风险[2] - 加密货币交易现已可路由至七个流动性场所 交易费用根据用户交易量可低至3个基点[3] - 公司计划通过国际扩张、与链上协议合作以及旨在支持更高级交易功能的基础设施升级 来拓展其加密货币业务[4] 市场策略与未来展望 - 公司的关注点并非单纯的交易量（易受市场状况波动影响） 而是更侧重于获取市场份额[5] - 公司认为2026年的重点将是提升“可访问性” 旨在打破加密货币长期以来“由工程师为工程师打造”的局面 并将此理念扩展到其构建的所有链上产品中[5]

公司2025年业绩表现 - 公司股票在2025年截至12月30日年内飙升197.74% [3] - 第三季度业绩强劲，调整后每股收益为0.61美元，营收达12.74亿美元，创下公司历史新高 [3] - 2025年第一和第二季度营收分别为9.27亿美元和9.89亿美元 [4] - 公司于2025年9月加入标普500指数，成为该指数中五家涉足加密货币的股票之一 [2] 增长驱动因素与业务动态 - 预测市场业务是公司业绩的关键驱动力，于2025年3月在应用内推出预测市场中心 [4] - 公司的预测市场产品总交易事件合约已超过40亿份，仅第三季度就达到20亿份 [5] - 预测市场业务是公司的战略重点，旨在超越传统股票和加密货币交易，涉足去中心化预测市场领域 [5] - 公司近期宣布收购加密货币交易所Bitstamp [2] 2026年展望与市场观点 - 公司首席投资官表示，预计2026年增长将继续，但步伐将放缓 [1] - 部分分析师持谨慎态度，Needham & Company将目标价从145美元下调至135美元 [6] - 其他机构如DBS银行将评级上调为“适度买入”，Piper Sandler重申“超配”评级 [6] 其他公司动态 - 公司宣布一项新政策，为符合条件员工的子女每人向特朗普账户捐款1000美元 [6]

特朗普账户计划 - 该计划是《一个美丽大法案法案》中“工薪家庭减税”条款的一部分 于2025年7月4日由总统签署成为法律 [2] - 计划为2025年1月1日至2028年12月31日期间出生的美国儿童提供由美国财政部出资的1000美元试点供款 [2] - 财政部长将其描述为“历史上最大的合并” 因为它将“主街和华尔街合并在一起” 旨在扩大金融市场参与度 让更多美国人直接拥有资本主义的股份 [4] 市场参与现状与目标 - 目前大约38%的美国人既不直接持有股票 也未通过401(K)等退休账户持有股票 [5] - 该政策旨在重塑年轻一代对经济体系的看法 早期的市场参与可以增强美国人对资本主义的信心 [6] - 计划将结束主街与华尔街长期存在的分歧 让主街的普通民众也能拥有华尔街的股份 [9] 相关公司与行业动态 - 至少一家专注于加密货币的标普500指数成分公司已决定加入该计划 [1] - 提供加密货币和代币化股票交易的电子交易平台Robinhood Markets 承诺为其员工的符合条件子女匹配财政部提供的1000美元供款至特朗普账户 [3] - 特朗普政府正试图向加密资产开放退休市场 2025年8月签署了一项行政命令 使美国人更容易使用退休储蓄投资于加密货币等另类资产 [5]

文章核心观点 - 现代交易应用程序已发展成为整合多资产类别的超级应用，彻底改变了零售投资者获取不同资产类别的方式[1][2] - 行业从早期电话下单、专业专属的模式，历经互联网和移动技术革新，演变为如今提供无缝用户体验、产品不断丰富的零售交易新时代[3][4][8] 零售交易的演变历程 - 1990年代：零售交易主要通过电话下单，结算耗时数日，且主要为专业人士参与，早期电子订单系统和衍生品对普通投资者遥不可及[3] - 互联网普及后：Ameritrade和Schwab等经纪商开始提供在线服务，OANDA等数字新创公司将外汇交易带入大众市场，开启了零售参与金融活动的新纪元[3][4] 多资产交易平台的兴起与发展 - eToro（最初名为RetailFX）由Yoni和Ronen Assia兄弟于2007年创立，愿景是让零售投资者能够使用复杂的交易策略[5] - 平台最初专注于现货外汇市场，后通过引入货币差价合约扩展至各类证券和商品的差价合约，进而扩展到现货股票和加密货币[5] - 2013年，eToro做出革命性决定，在其原本专注于外汇和差价合约的交易平台上列出比特币[1] 移动交易应用的创新与影响 - 2013年，Robinhood推出移动交易应用，上市美国股票和交易所交易基金，抓住了早期智能手机热潮[6][9] - Robinhood以移动优先的界面，将零售交易从桌面活动转变为用户沉迷的、持续在线的赚钱活动[9] - 该应用开创了定义行业产品的功能和设计原则：直观订单、无摩擦资金注入以及简洁清晰的图形界面[9] - 基于此，Robinhood得以轻松扩展到新的资产类别，自2013年以来已引入对加密货币、期权和期货、碎股以及最近的预测市场和股票代币的支持[10] 交易超级应用时代的现状 - 现代交易应用日益将多种资产类别整合在单一平台之下，Robinhood和eToro在2010年代开创了首批多资产零售交易场所[8] - 当前，各平台持续多元化其产品供应，例如提供代币化股票和预测市场等新产品，追求日益无缝的用户体验[2][8][10]

预测市场行业增长与参与者 - 预测市场正在蓬勃发展 月度交易额达数十亿美元 且咨询公司估计这一相对较新的现象到本十年末可能增长至1万亿美元 [4] - 零售投资者等正通过更多应用程序接触预测市场 Robinhood的预测市场已成为其收入增长最快的产品线 自去年推出以来已有超过一百万客户交易了110亿份合约 [1] - 众多金融和娱乐公司正进入该领域 以期从Polymarket和Kalshi等平台开创的市场中分得更大份额 近期进入者包括Interactive Brokers、Coinbase、Crypto.com、DraftKings、Flutter Entertainment旗下的FanDuel以及Fanatics [1] 预测市场的税务处理现状 - 目前对于如何对待预测市场的收益和损失尚无共识 税务顾问一致认为需要申报相关收入和损失 但在如何为税务目的进行处理上存在分歧 [5] - 美国国税局尚未发布具体指引 这使得处理方式存在解释空间 因为预测市场平台声称其提供的是受商品期货交易委员会监管的金融合约 而赌博是由州监管的 这一区别对纳税人可能意义重大 [3] 潜在的税务处理分类 - 一种可能是将预测市场合约视为资本资产 如股票或债券 适用资本利得和损失规则 持有不超过一年的短期收益通常按纳税人的普通收入税率征税 2025年最高可达37% 年度净资本损失每年最多可抵扣3000美元 额外损失可结转至以后年度 [6] - 另一种可能是将其视为赌博赢利或损失 赌博收入被视为应税收入 可能有预扣要求 但分项扣除的纳税人也有规则可以扣除赌博损失 值得注意的是 根据税收政策中心数据 2022纳税年度只有约10%的纳税人选择分项扣除 分项扣除者可用赌博损失抵减同年的赌博收益 [7] - 第三种选择是将其视为美国国税局定义的特定金融工具类别——1256节合约 根据TaxSlayer 1256节合约的收益或损失按60/40的比例征税 即60%视为长期资本利得或损失 40%视为短期资本利得或损失 但一些税务专业人士认为预测市场合约不符合国税局对1256节合约的严格标准 [8][9] 对纳税人的影响与建议 - 在国税局提供指引前 情况很不明确 但纳税人应以某种方式申报从预测市场获得的收入并保存详细记录 因为无论如何处理 这都将是应税收入或可税损失 [10] - 使用预测市场的纳税人不应该依赖平台来追踪其损益 平台可能不会向投资者提供显示其损益的税务表格 但纳税人仍有责任追踪损益并保存良好的文件记录 由于缺乏明确性 这一点尤为重要 两名投资者可能在预测市场上持有相同头寸 但根据其分类方式 最终面临不同的税单 [11] - 从业者预计国税局最终会发布指引 这可能意味着纳税人可能需要根据其对收入的定性方式来修改申报表 国税局可能会提供安全港规则 但这同样未知 这种不确定性对任何人都没有帮助 [12] - 税务从业者预计国税局的指引将给纳税人带来风险 因为届时将用后见之明来告知人们他们做错了什么 [13]

公司核心动态 - 盈透证券正在向美国货币监理署申请全国性信托银行牌照 [1] - 该牌照允许公司在联邦银行监管下提供信托、托管和受托服务，但不能从事广泛的存款吸收或贷款活动 [2] - 此举旨在将部分托管功能内部化，降低对第三方银行的依赖，并简化其监管和运营框架 [3] 战略动机与业务契合度 - 盈透证券的业务模式以经纪、交易和资产托管为核心，信托银行结构与其业务天然契合 [2] - 此举是战略性的基础设施升级，而非变革性的增长催化剂，旨在提升效率、持久性和灵活性 [5] - 通过使监管框架更贴近其核心业务，公司为未来更高效、更稳健和更灵活的发展奠定基础 [5] 财务与运营影响 - 短期对盈利的影响可能为中性，因为任何收益都将被设立和合规成本所抵消 [4] - 中期来看，改善的经营杠杆和更稳定的费用型收入可能会提升盈利质量 [4] - 预计这将转化为适度的成本效益和利润率改善，而非收入的急剧增长 [3] 客户与市场定位 - 该牌照将增强公司对机构客户的吸引力，例如重视联邦监管受托级托管服务的对冲基金、注册投资顾问和家族办公室 [3] - 信托银行结构提供了战略可选性，允许公司随着长期市场需求演变而扩展信托相关服务 [4] 同业比较 - 同业Coinbase Global Inc. 也已向OCC申请牌照，以发展其加密货币托管业务，但明确表示无意成为银行 [6] - 同业嘉信理财并非在联邦全国性信托银行牌照下运营，而是通过州特许实体提供信托和受托服务，并运营处理传统存贷业务的银行 [6] 股价表现与估值 - 盈透证券股价在过去六个月上涨了27.2%，表现优于行业21.7%的涨幅 [7] - 从估值角度看，公司基于未来12个月收益的市盈率为28.87倍，远高于行业平均的15.09倍 [10] 盈利预测与共识 - Zacks对盈透证券2025年和2026年盈利的共识预期分别显示同比增长17.1%和8.1% [11] - 过去两个月，这两年的盈利预期均被上调 [11] - 当前季度（2025年12月）的每股收益共识为0.50美元，与7天和30天前持平，但高于60天前的0.49美元 [12] - 下一季度（2026年3月）的每股收益共识为0.54美元，与7天和30天前持平，但高于60天前的0.53美元 [12] - 当前年度（2025年）的每股收益共识为2.06美元，与7天和30天前持平，但高于60天前的2.02美元 [12] - 下一年度（2026年）的每股收益共识为2.23美元，与7天和30天前持平，但高于60天前的2.19美元 [12]

罗宾汉市场预测市场业务发展 - 罗宾汉市场正式推出其预测市场平台 成为该领域新进入者 [1] - 平台于一年多前启动 首个合约基于2024年美国总统大选 并取得巨大成功 远超公司预期 [3] - 平台合约数量从最初的1个快速增长至超过1500个 [3][4] - 2023年11月单月交易合约量达30亿份 平台累计总交易合约量达110亿份 [4] - 预测市场业务是罗宾汉有史以来增长最快的业务 [4] - 仅11月单月 30亿份合约交易即产生约3000万美元收入 使该业务在较短时间内达到九位数的收入规模 [4] 预测市场的功能与定位 - 预测市场不仅对交易者有用 更可作为新闻信息来源和精准的预测工具 [5] - 公司宣布预测市场现已开放网页版访问 任何人都可搜索和浏览 以了解“群众智慧”对特定议题的看法 [5] - 此前预测市场仅限移动应用登录用户使用 主要服务于交易者 [6] - 预测市场是一种基础设施 可支持多种类型合约 不仅限于政治和体育 还包括天气、国际事务、经济市场等 [7] - 美联储决策是其中最具影响力的合约之一 其决定对加密货币市场和全球股市都有广泛影响 [8] - 预测市场有助于解读市场波动 例如2023年10月底至11月初科技股大跌期间 预测市场显示这与市场预期美联储将在12月维持利率不变的时间段相吻合 [9] 预测市场的行业影响与前景 - 预测市场活动发生在金融基础设施和交易所上 买卖双方在市场中为事件定价 [10] - 预测市场正对体育产业产生重大颠覆性影响 导致所有体育博彩平台都在争相制定其预测市场策略 [10][11] - 公司预见非体育类合约的增长速度可能非常快 甚至可能超过体育类合约 [11] - 预测市场的影响远不止于体育行业 将波及更多产业 [11] - 公司认为行业正处于一个预测市场超级周期的开端 这一周期将在未来几年展开 [11] - 一项研究显示 在合约解决日期的整整一个月前 预测市场成功预测事件结果的准确率极高 据称超过90% 被认为是最佳的预测工具 [12][13] 预测市场的独特价值与应用案例 - 与依赖公司股价作为代理指标不同 预测市场允许用户专注于特定事件和结果 而无需担心其他外部因素对股价的影响 [14][15] - 以华纳兄弟探索公司的潜在收购案为例 平台上已有超过1500个合约中包含了关于此话题的预测市场 [15] - 预测市场正成为新闻报导中频繁引用的信息来源 [16] 罗宾汉市场的核心战略与未来计划 - 零售投资者仍是公司业务的核心 [17] - 展望2026年 公司重点聚焦于如何让零售投资者获得更多机构投资者享有的投资渠道 [17] - 首要任务之一是让零售投资者能够投资于私人市场 特别是接触一些最具创新性的人工智能公司 [18] - “特朗普账户”倡议也是重点 旨在为该国出生的每个儿童提供投资账户 使其能够投资于本国的重要产业 [18] - 公司目前管理着三分之一万亿美元的资产 但认为这仍是沧海一粟 在帮助零售投资者提升竞争力方面还有更多工作可做 [19]

公司动态：Robinhood Markets - 电子交易平台Robinhood Markets宣布将为符合条件员工子女的“特朗普账户”各存入1,000美元[1] - 该公司表示此举是其实现金融民主化使命的一部分[1] 政策背景：特朗普账户 - “特朗普账户”是《一个美丽大法案法案》中“工薪家庭减税”条款的一部分 由前总统特朗普于7月4日签署成为法律[2] - 该账户适用于在做出选择当年年底前持有有效社会安全号码的18岁以下儿童[2] 账户资格与开设 - 账户试点项目包含美国财政部提供的1,000美元初始拨款 适用于在2025年1月1日至2028年12月31日期间出生、拥有美国公民身份及有效社会安全号码的儿童[3] - 父母、监护人或他人在申报2025年税款时或通过预计2026年夏季上线的在线门户网站 可为符合条件的儿童开设特朗普账户[3] - 特朗普账户将于2026年7月4日启动[5] 账户缴款规则 - 个人和雇主被允许的年度缴款上限为5,000美元[3] - 雇主每年可为员工或其家属的特朗普账户缴款最多2,500美元 且该笔款项不计入员工的应税收入[4] - 非营利组织和地方政府也可以为某个州或合格地理区域内所有儿童的特朗普账户缴款[6] 账户投资与支取规定 - 账户资金必须投资于追踪美国股票指数（如标普500指数）的特定共同基金或交易所交易基金[4] - 资金通常不能在儿童年满18岁之前提取 成年后该账户将按类似税收规则被视为传统个人退休账户[4]