公司动态 - 公司高管Brian Bertaux(CFO)和Kate Houghton(销售与营销高级副总裁)将出席2025年8月12日在波士顿洲际酒店举行的第45届Canaccord Genuity增长会议 [1] - 高管将在美国东部时间下午2点进行演讲，并全天提供一对一会议机会 [2] 公司业务 - 公司是HVACR(采暖、通风、空调和制冷)行业创新和可持续制冷剂产品及服务的领先供应商 [3] - 公司是美国最大的制冷剂回收商之一，通过数百万美元投资于工厂和先进分离技术 [3] - 公司产品和服务主要用于商业空调、工业加工和制冷系统 [3] - 业务范围包括制冷剂和工业气体销售、制冷剂管理服务(主要是制冷剂回收)以及现场制冷剂侧服务 [3] - 公司提供SmartEnergy OPS®实时监控服务、Chiller Chemistry®和Chill Smart®预测诊断服务 [3] - 公司业务还包括碳补偿项目开发 [3] 技术优势 - 公司拥有回收多种制冷剂并将其恢复至AHRI标准的技术能力，产品认证为EMERALD Refrigerants™ [3] - 现场服务包括系统净化以去除水分、油污和其他污染物 [3] 公司历史 - 公司在制冷剂行业已有近30年历史 [3] - 是美国最早从事制冷剂回收的企业之一 [3]

业绩总结 - 2025年第二季度销售额为61.13亿美元，同比增长3%[15] - 2025年第二季度调整后营业利润为11.66亿美元，同比增长10%[15] - 2025年第二季度调整后每股收益为0.92美元，同比增长26%[15] - 2025年第二季度运营利润为9.03亿美元，调整后为11.66亿美元，运营利润率为14.8%[46] - 2025年第二季度归属于普通股东的持续经营收益为6.08亿美元，调整后为7.96亿美元[46] - 2025年上半年自由现金流为9.88亿美元，较2024年上半年的4.85亿美元增长103%[49] 用户数据 - 气候解决方案美洲部门Q2 2025销售额为32.52亿美元，同比增长14%[16] - 气候解决方案欧洲部门Q2 2025销售额为12.53亿美元，同比增长5%[17] - 气候解决方案亚太、中东和非洲部门Q2 2025销售额为8.82亿美元，同比下降2%[18] - 气候解决方案运输部门Q2 2025销售额为7.26亿美元，同比下降25%[19] 未来展望 - 公司重申2025财年销售额指引为230亿美元，预计有机增长为中位数增长[24] - FY 2025调整后的每股收益（EPS）预期为$3.00至$3.10，保持不变[27] - 预计2025年将向股东返还约$3.8B，通过股息和股票回购[28] - 2025年自由现金流预期为$2.4B至$2.6B[27] - 2025年资本支出预期为约$500百万[34] - 2025年调整后的有效税率预期为约22%[34] 负面信息 - 气候解决方案亚太、中东和非洲部门Q2 2025销售额同比下降2%[18] - 气候解决方案运输部门Q2 2025销售额同比下降25%[19] - 2025年第二季度的资本支出为1.44亿美元，较2024年同期的2.10亿美元减少31.4%[49] - 2025年6月30日的净债务为96.46亿美元，较2024年12月31日的83.09亿美元增加15.5%[51] 股票回购 - 自2025年初以来，公司已回购19亿美元的股票，预计到2025年底将回购30亿美元[4]

公司业绩表现 - 2025年第二季度净销售额达61亿美元，同比增长3%，有机销售额增长6% [3] - 调整后营业利润11.66亿美元，同比增长10%，调整后营业利润率提升130个基点至19.1% [3] - 持续经营业务调整后每股收益0.92美元，同比增长26% [3] - 气候解决方案美洲区表现突出，销售额增长14%，营业利润率提升210个基点至27% [6][7] 业务板块分析 - 气候解决方案美洲区：商业销售额增长45%，住宅销售额增长超10%，部分被轻型商业下滑抵消 [7] - 气候解决方案欧洲区：销售额增长5%，营业利润率提升10个基点 [8][9] - 气候解决方案亚太中东非洲区：销售额下降2%，营业利润率下降210个基点 [10][11] - 气候解决方案运输区：销售额下降25%，主要受商业制冷业务剥离影响 [13][14] 现金流与财务指标 - 经营活动产生净现金流6.49亿美元，自由现金流5.68亿美元 [16] - 公司维持2025年全年指引：销售额约230亿美元，调整后每股收益3.00-3.10美元，同比增长17-21% [17] - 净债务96.46亿美元，较2024年底增加13.37亿美元 [46] 战略与展望 - 公司强调通过差异化产品、售后服务和系统解决方案加速增长 [2] - 重组后报告架构更符合业务战略，提高透明度 [23] - 公司定位为智能气候和能源解决方案全球领导者，专注于温度控制、空气质量和运输领域创新 [21]

财务业绩 - 第二季度营收达15亿美元，同比增长3% [1][2] - 营业利润3.54亿美元，同比增长11%，营业利润率提升150个基点至23.6% [5][6] - GAAP稀释每股收益7.82美元，调整后稀释每股收益增长14%至7.82美元 [2][7] - 净收入2.78亿美元，较去年同期的2.46亿美元增长13% [7] 业务板块表现 Home Comfort Solutions - 营收10亿美元，增长3% [8] - 板块利润2.55亿美元，增长12%，利润率提升200个基点至25.3% [8] - 产品组合优化和定价策略带来8400万美元收益，部分抵消销量下降3600万美元的影响 [8] Building Climate Solutions - 营收4.92亿美元，增长5% [9] - 板块利润1.23亿美元，增长7%，利润率提升60个基点至24.9% [9] - 产品组合和定价贡献3100万美元，部分抵消销量下降600万美元的影响 [9] 现金流与资本运作 - 运营现金流8700万美元，去年同期为1.84亿美元 [7] - 资本支出2800万美元，去年同期为3200万美元 [7] - 本季度回购2.1亿美元股票 [7] 全年指引更新 - 上调2025年全年指引，预计营收增长3% [3][11] - 调整后每股收益预期区间23.25-24.25美元 [11] - 资本支出预计1.5亿美元，自由现金流指引维持6.5-8亿美元 [11] 战略与执行 - 通过产品组合优化和定价策略有效抵消通胀压力 [3][6] - 持续投资分销网络和销售能力，以支持长期增长 [8][9] - 紧急替换业务增长计划取得进展，积压订单保持强劲 [4]

核心观点 - 大金工业(DKILY)当前展现出显著的价值投资特征 被Zacks系统评为价值类别"A"级且综合排名为"买入"级[3][4] - 公司多项估值指标低于行业平均水平 显示其可能被市场低估[4][5][6] 估值指标分析 - 公司远期市盈率为17.81 显著低于行业平均的23.49 在过去52周内该指标区间为15.87至23.23 中位数为18.56[4] - PEG比率为2.02 略低于行业平均的2.13 过去一年内该指标区间为1.71至3.31 中位数为1.89[5] - 市销率为1.15 明显低于行业平均的1.35[6] 投资评级 - 公司获得Zacks Rank 2(买入)评级 同时获得价值类别"A"评级[3][4] - 结合盈利前景强度 公司当前被视为令人印象深刻的价值股[7]

市场环境与股票回购趋势 - 2025年市场波动和行业轮动持续，拥有强劲资产负债表的公司倾向于采取股票回购这一股东友好策略 [1] - 近期多家公司宣布新的回购授权，显示管理层对业务未来发展和当前股价低估的信心 [1] - 在当前环境下，选择性价值和资本回报再次成为投资者的首要考虑因素 [1] Lennox International (LII) - 公司宣布增加10亿美元的回购授权，总回购能力接近13亿美元，占其市值的64% [2][3] - 季度股息增加13%，达到每股130美元，股息收益率为09% [3] - 自2022年底以来，股票总回报率达142%，营业利润率从2022年的14%扩大至2024年的195% [4] - 调整后每股收益(EPS)在此期间增长54% [5] Deckers Outdoor (DECK) - 公司宣布增加25亿美元的回购授权，占其市值的158% [6][7] - 股票从2022年初至2025年1月30日上涨约265%，但此后从历史高点下跌约53% [6] - 2025年第一季度回购金额达266亿美元，创历史单季度最高纪录，而2024年第四季度仅回购5000万美元 [8] - 公司现金余额为19亿美元，债务仅为277亿美元，资本支出平均每季度2200万美元，具备强劲的回购能力 [9] Tenaris (TS) - 公司批准12亿美元的新股票回购计划，占其市值的67% [11] - 股息收益率接近5%，自2024年初以来平均每季度回购315亿美元 [12] - 上季度末净现金余额为40亿美元，过去12个月自由现金流超过21亿美元，具备持续回购能力 [13] 行业整体动态 - 三家公司通过新的回购授权重申了通过资本回报给股东的承诺 [14] - Deckers因其股价大幅下跌和巨额回购授权而尤为突出 [14]

业绩总结 - 第一季度有机收入增长11%，调整后的每股收益（EPS）增长26%至2.45美元[52] - 第一季度收入为38.01亿美元，同比增长13%[62] - 第一季度调整后EBITDA率为19.8%，较去年增加170个基点[62] - 第一季度的订单与出货比（Book-to-Bill）为113%，订单量增长4%至53亿美元[53] - 截至2025年第一季度，订单积压达到73亿美元，比2024年年末增加约5亿美元，增长8%[53] 用户数据 - 美洲地区第一季度有机收入增长13%，EMEA地区增长6%，亚太地区增长14%[91] - 第一季度美洲地区有机预定量下降4%，EMEA地区持平，亚太地区增长13%[91] - 预计2025年美洲地区有机收入增长14%，EMEA地区增长6%，亚太地区增长10%[91] 未来展望 - 2025财年预计有机收入增长率和调整后的每股收益将接近指导范围的高端，分别为7%-8%和12.70-12.90美元[52] - 预计2025年有机收入增长为7%至8%[68] - 预计2025年调整后每股收益（EPS）预期增长13%至15%[68] - 预计2025年自由现金流将达到调整后净收益的100%[74] 新产品和新技术研发 - 商业暖通空调（CHVAC）在美洲地区创下季度订单记录，订单与出货比为115%[53] 市场扩张和并购 - 2025年资本部署目标为25亿至30亿美元，已部署775百万美元[76] - 预计2025年M&A对调整后每股收益的负面影响约为0.20美元[84] 负面信息 - 预计2025年运输市场将下降约20%[67] - EMEA地区由于业务再投资，利润率受到影响，调整后EBITDA率为16.1%[62] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在应对通货膨胀方面采取了有效的策略，成功减轻了其影响[53] - 第一季度调整后的EBITDA利润率上升130个基点，调整后的运营利润率上升100个基点[60] - 2026年及以后的订单积压为15亿美元，增强了未来收入的可见性[53] - 第一季度分红为2.1亿美元，较去年增加12%[77]

股息增长 - 公司董事会批准将季度股息从每股1.15美元提高至1.30美元，增幅达13%，将于2025年7月15日支付给截至2025年6月30日在册的股东 [1] 股票回购计划 - 公司董事会批准增加10亿美元的股票回购授权，加上此前截至2025年5月12日剩余的约2.9亿美元授权，总回购额度显著提升 [2] - 股票回购可通过公开市场购买、加速股票回购或其他私下协商交易等多种方式进行，且该计划无时间限制，可随时暂停或终止 [3] 公司战略与财务状况 - 股息增长和股票回购授权的增加反映了公司对业绩和持续产生强劲现金流的信心，同时保持审慎的杠杆水平和灵活性以寻求战略性并购机会 [3] - 公司致力于通过股息和股票回购向股东返还资本，同时保持财务灵活性以支持增长 [3] 公司概况 - 公司是能源高效气候控制解决方案领域的领导者，专注于可持续发展和为住宅及商业客户创造舒适、健康的环境，同时减少碳足迹 [4] - 公司在冷却、供暖、室内空气质量和制冷系统领域的创新处于行业领先地位 [4]

产品技术突破 - 公司推出多联机、热泵和集成机房三大新品方案，在冷热效果、稳定可靠、智控管理方面有显著提升 [1] - 采用GWP值为1的CO制冷剂，彻底告别氟利昂体系，以北京"冰丝带"国家速滑馆为例，年节电量达200万度，减少1500吨碳排放 [3] - 多联机产品实现-30℃~60℃超宽温区稳定运行，APF值达6.4，节能30% [3] - 热泵产品采用R32环保冷媒，支持-40℃超低温制热且-20℃制热无衰减 [3] - 集成机房方案实现PUE值低至1.15，较行业平均水平节能10%-20% [3] - 高效机房方案综合节能超50%，显著降低空调系统能耗占比 [3] 环保与能效优势 - 公司开辟以绿色制冷剂为核心的"碳中和"赛道，创造三重革命性价值 [1] - 通过热回收技术将废热转化为建筑供暖，实现每度电产生双重价值 [3] - 水机产品能效仿真达5.0+，支持多机并联智能调控，契合政策对"无人值守、智能运维"的需求 [5] - AI智慧运维系统可实时诊断与预测性维护，使全生命周期维护成本降低50% [5] 市场与政策契合 - 产品完美契合工信部《工业领域设备更新方案》对重点用能设备能效升级的要求 [5] - 技术助力用户获得节能改造补贴及碳交易收益 [5] - 突破冷藏冷冻行业边界，延伸至工业厂房、商业综合体、数据中心等全域绿色建筑场景 [3] 商业模式创新 - 公司构建"技术+制造+服务"的生态闭环，100多个实验室组成研发网络确保技术快速迭代 [5] - 数字化工厂保障高效交付，智慧运维平台提供持续价值 [5] - 为用户提供覆盖设计、实施、运营全链条的系统级节能解决方案 [5] 行业影响 - 公司技术变革让中国用户率先享受全球最前沿碳中和技术红利 [7] - 技术突破带来节能账单显著降低，同时提供参与全球气候治理的实践路径 [7] - 变革最终转化为用户端的经济效益与环境价值 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：空调及暖通行业 - 公司：Lennox International (LII) 核心观点和论据 1. **公司转型与四大支柱进展** - **三星合资项目**：从传统410A无管产品组合向Lennox powered by Samsung转换进展良好，客户反馈积极，虽目前市场份额为低个位数，但该产品类别已占市场10%，公司看好其未来影响[4][5]。 - **商业业务紧急替换**：试点成功，已广泛推广，为夏季做好准备，Q1虽市场低迷但已见份额增长迹象，未来多年有数亿美元机会[5][6]。 - **数字客户体验**：持续推进，2024年住宅市场份额创纪录，因履约率和数字体验提升，预计明年初有新分销网络设计，将提高履约率和NPS，带来更多份额增长[6][7]。 - **零部件及配件**：2024年起步缓慢，Q1增长改善，在一个业务单元测试后三年内零部件和供应翻倍，计划未来三到五年内将零部件和配件销售翻倍[8][9]。 2. **零部件和配件业务增长因素** - **利润率**：OEM零部件利润率好于整体，部分第三方非Lennox品牌零部件利润率不佳，整体零部件和配件与公司其他业务利润率无大差异[11]。 - **数字投资**：利用AI在Lennox pros平台为经销商提供配件购买提示，根据地区需求调整配件供应，提高销售机会[13]。 - **分销投资**：新仓库管理系统将有助于提高零部件和配件的履约率，实现集中存储和配送[14]。 3. **VCS市场份额目标与产能** - **市场份额目标**：目标是将VCS市场份额从当前的低个位数提升至中高个位数，预计三到五年实现[19][22]。 - **产能情况**：目前新增20%的产能，随着销售增长还可再增加，达到额外20%产能需两到三年[19]。 4. **人员变动与继任计划** - **人员变动**：Gary Bedard退休，Sarah Martin加入担任HCS总裁，她来自霍尼韦尔，有渠道管理和数字经验，其业务利润率较高，为公司带来新视角[23][24]。 - **继任计划**：公司有强大的领导团队，此次外部招聘是基于时机考虑，欢迎新成员带来新鲜血液[25][26]。 5. **终端市场需求** - **住宅市场**：长期来看，预计未来十年住宅市场单位增长将保持4% - 6%的复合年增长率，2025年预计中个位数销量下降是基于美国经济放缓和消费者信心下降的假设，若消费者支出保持强劲，该预测可能偏保守[29][30][31]。 - **新建筑市场**：新建筑市场占业务的20% - 25%，预计今年不会大幅下降，室内单元在房屋开工后约六个月安装，室外单元约十二个月安装，公司对该市场有一定可见性，但利润率较低[35][37][39]。 6. **渠道库存与去库存情况** - **直接渠道**：已基本完成从410A到454B的转换，进展顺利，无库存问题[42]。 - **两步渠道**：部分渠道有2 - 3周的410A额外库存，预计5月或6月初清理完毕，由于对供应链信心不足，分销商更愿意持有库存，实际去库存情况可能低于预期[43][45]。 7. **定价策略与关税应对** - **定价行动**：进行了两次与关税相关的定价行动，第一次是解放日前的价格上涨，视为永久性变化；第二次是解放日后的有针对性价格上涨，部分为附加费，目的是保持灵活性和应对竞争反应[47][48][49]。 - **价格保留率**：第一次价格上涨保留率高，第二次仍在演变，预计到Q2结束会更清晰，行业在定价方面表现良好[58]。 - **关税应对措施**：通过生产转移（如从中国转移到泰国、越南）和重新安排运输路线来减轻关税影响，希望保留部分价格上涨以用于数字和创新投资[52][55][56]。 8. **BCS业务情况** - **Q1情况**：Q1是过渡性的，受制冷剂过渡和工厂爬坡影响，订单增长在Q1后期有所改善，市场份额有所增加，仅一半业务受行业疲软影响，服务和制冷业务表现良好[59][63][64]。 - **全年展望**：预计下半年恢复正常，价格成本将在全年剩余时间内带来积极影响，LIFO影响将在后期反转[62][65][68]。 9. **2026年增长展望** - **增长驱动因素**：无预购逆风、Saltillo过渡无拖累、新建筑比较容易、454B全年混合效益和定价延续，以及公司的份额增长举措，如新网络设计、紧急替换经验积累等[69][71]。 - **增长预期**：预计2026年是有吸引力的一年，虽宏观经济是唯一担忧，但公司有望实现或超越2026年的指导目标，增量框架（40%混合、100%价格、30%体积）仍适用，预计实现高个位数甚至两位数的收入增长[70][74][77]。 10. **供应链与关税影响** - **三星合资项目与市场份额**：三星合资项目在应对关税方面具有优势，预计在无管市场从中国竞争对手处获得显著份额，虽部分中国公司在墨西哥建厂，但短期内仍有机会[78][79][80]。 - **USMCA豁免风险**：公司40%的行业单位有墨西哥/USMCA暴露，正在进行情景规划，但尚未进行实际投资[83][84]。 11. **价格成本动态与BCS利润率** - **价格成本动态**：两次价格上涨将在全年剩余时间内逐步生效，带来价格成本正向影响，目标是保护利润率，同时继续监控和减轻非关税成本[86][87]。 - **BCS利润率**：假设全年销量持平，服务和制冷市场进展良好，预计在紧急替换方面有份额增长，关注轻商业单元的不确定性，下半年将受益于新工厂启动成本的减少和产品组合的优化[89][90][91]。 12. **投资优先级** - **制造与分销投资**：制造投资回报期较长，通常为四年，而分销投资回报期较短，如达拉斯的大型分销投资预计不到两年，甚至一年，公司将优先关注内部改进和增长投资[92]。 - **其他投资**：继续进行适度的股息增加，关注并购机会，优先考虑服务、零部件和配件以及技术领域，但并购市场目前冻结，公司对收购持谨慎态度[93][95][98]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在2022年投资者日曾预计未来十年住宅市场单位增长4% - 6%的复合年增长率[29]。 - 新建筑市场中，室内单元和室外单元的安装时间与房屋开工的关系，以及该市场利润率较低[39][40]。 - 公司在BCS业务中，仅一半业务受行业疲软影响，服务和制冷业务表现良好[64]。 - 公司在应对关税时，通过生产转移和重新安排运输路线来减轻影响，同时希望保留部分价格上涨用于投资[52][55][56]。 - 公司对2026年增长持乐观态度，但担忧宏观经济因素[70][71][72]。 - 公司在并购方面优先考虑服务、零部件和配件以及技术领域，但市场目前冻结，对收购持谨慎态度[93][95][98]。