康内斯托加资本顾问公司2025年第四季度投资者信函要点 - 2025年美国股市整体表现强劲 主要指数均实现两位数涨幅 但市场内部波动剧烈且存在明显的领涨板块[1] - 公司旗下小盘股策略在2025年第四季度扣除费用后回报率为-1.89% 落后于罗素2000成长指数1.22%的回报率 季度内回报波动较大[1] - 市场“低质量”股票的涨势在当季持续 但速度较之前几个季度有所放缓[1] AAON公司概况与市场表现 - AAON公司从事高效暖通空调系统的设计和制造 主要面向商业和工业应用领域[2][3] - 截至2026年2月18日 公司股价收于每股102.28美元 其一个月回报率为5.90% 但过去十二个月股价下跌了7.51%[2] - 公司当前市值为83.5亿美元[2] AAON公司运营与市场情绪 - 尽管公司2025年第三季度业绩稳健 但股价出现回调 原因是回顾性的行业渠道检查凸显了与ERP系统相关的交付延迟和交货期延长问题[3] - 由于数据中心冷却市场创新速度很快 市场对公司执行力的担忧（即使是暂时的）影响了情绪 而公司相对新任的首席执行官仍在建立与华尔街的信任[3] - 公司认为运营改善正在进行中 且AAON与大型超大规模云计算公司的牢固关系使其为恢复增长做好了良好准备[3] 机构持股情况 - 截至2025年第三季度末 共有29只对冲基金的投资组合持有AAON公司股票 持仓数量与前一季度持平[4]

行业整体表现 - 2025年第四季度美国建筑业整体活动疲软，缺乏广泛增长动力 [1] - 增长仅集中在基础设施、数据中心建设以及公用事业和电力相关项目 [1] - 住宅建筑和多个传统商业板块持续疲软，反映出需求不均和行业动能有限 [1] 需求驱动因素 - 需求主要由基础设施和技术导向的倡议支撑 [2] - 传统商业建筑和部分住宅市场正面临融资限制和需求疲软 [2] - 专注于关键任务领域的公司保持强劲表现，而集中于非必需或办公领域的公司面临更大挑战 [2] 第四季度业绩影响因素 - 与人工智能相关的数据中心开发加速是建筑活动最强大的引擎之一 [5] - 公共投资是第二大顺风，联邦基础设施计划正在将交通、水利和宽带项目转化为实地建设 [6] - 清洁能源激励措施将增长延伸至可再生能源安装、电池工厂和电动汽车供应链 [6] - 工业回流仍然提供支持，企业仍在扩大国内制造和物流规模以提高供应链韧性 [7] 行业面临的挑战 - 第四季度某些地区通常出现季节性放缓，天气干扰可能影响项目进度和生产力 [8] - 住宅建筑预计在第四季度表现挣扎，原因包括高借贷成本、负担能力限制和需求疲软，尤其是多户住宅 [8] - 抵押贷款利率虽已从峰值回落，但相对于2022年前的常态仍处于高位，限制了可负担性 [9] - 劳动力短缺持续成为第四季度最重大的制约因素之一，影响项目进度 [10] - 材料和设备成本上涨可能继续拖累利润率和新项目开工，尽管价格涨幅较疫情后峰值已有所缓和 [10] 第四季度业绩预期 - 从整体预期来看，Zacks建筑行业面临疲软的住宅市场、高支出和劳动力限制等挑战 [11] - 建筑行业第四季度收益预计将同比下降17.2%，较2025年第三季度9.1%的降幅扩大 [11][12] - 第四季度收入预计将增长1%，低于前一季度2.8%的增长率 [12] 标普500指数公司业绩概览 - 截至报告时，标普500指数中约有70.6%的公司已发布第四季度财报 [4] - 其中，该行业总收益同比下降25.8%，收入下降3.4% [4] - 58.3%的公司每股收益超出预期，41.7%的公司收入超出预期 [4] 可能超出盈利预期的公司 - 根据Zacks筛选，Orion Group Holdings Inc (ORN)、AAON Inc (AAON)、Limbach Holdings Inc (LMB)和Sterling Infrastructure Inc (STRL)等公司在本财报周期有望盈利超预期 [3] Orion Group Holdings Inc (ORN) - 一家专业建筑公司，在过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度达241.4% [15] - 预计在2026年3月3日盘后报告2025年第四季度业绩时将超预期，该公司Zacks评级为2，盈利ESP为+16.67% [16] - 其第四季度每股收益共识预期为6美分，意味着较去年同期报告数据下降62.5% [16] AAON Inc (AAON) - 从事空调和供暖设备的工程、制造、营销和销售，在过去四个季度中两次盈利超预期，两次未达预期，平均负向意外为3.3% [17] - 预计报告2025年第四季度业绩时将超预期，该公司Zacks评级为3，盈利ESP为+11.73% [17] - 其第四季度每股收益共识预期为45美分，意味着较去年同期报告数据增长50% [18] Limbach Holdings Inc (LMB) - 为关键任务设施提供机械、电气和管道建筑系统解决方案及服务，在过去四个季度中三次盈利超预期，一次未达预期，平均超出幅度为83% [18] - 预计在2026年3月2日盘后报告2025年第四季度业绩时将超预期，该公司Zacks评级为2，盈利ESP为+3.91% [19] - 其第四季度每股收益共识预期为1.28美元，意味着较去年同期改善11.3% [19] Sterling Infrastructure Inc (STRL) - 在美国提供电子基础设施、交通和建筑解决方案，在过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度为14% [20] - 预计在2026年2月25日盘后报告2025年第四季度业绩时将超预期，该公司Zacks评级为3，盈利ESP为+2.01% [20] - 其第四季度每股收益共识预期为2.66美元，意味着较去年同期增长82.2% [20]

股价表现与估值 - AAON Inc 当前股价为94.91美元，在当日市场交易中下跌0.35% [1] - 该股在过去一个月内上涨19.33%，但在过去一年中下跌15.54% [1] - 公司市盈率高达78.74，显著高于建筑产品行业29.77的行业平均市盈率 [3] - 基于其远高于行业的市盈率，市场可能认为公司表现将优于同行，但也存在估值过高的可能性 [3]

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华尔街分析师评级与目标价 - 华尔街分析师给予AAON“强力买入”评级，共有5位分析师给出5个买入评级 [1] - 分析师给出的平均目标价为119美元，较当前股价86.25美元隐含37.97%的上涨潜力 [1] 公司业务与市场定位 - 公司设计并制造高效、可定制的暖通空调系统及组件，应用于商业、工业和数据中心领域 [5] - 产品线专注于屋顶机组、空气处理机组、冷水机组和能量回收系统，以提供卓越性能 [5] - 公司采用独特的市场方法，是其关键的差异化优势 [3] - 在细分市场中，公司持续通过专注于提供热管理解决方案来凸显差异化 [4] 增长动力与竞争优势 - 公司与包括亚马逊在内的主要超大规模数据中心客户建立了牢固的关系，这加强了其市场地位 [3] - 公司能够部署先进技术，例如液对液直接芯片冷却，突显了其创新优势 [4] - 分析师预计公司将享受显著增长，前景积极 [4] 管理层变动 - 公司宣布Doug Wichman将于2026年1月1日晋升为执行副总裁兼AAON业务部门总经理 [2] - 他将领导战略规划、产品开发、工程、研发，并与销售和运营部门协作，负责公司半定制暖通空调解决方案的市场营销、生产和采购 [2]

公司高层人事变动 - AAON公司宣布自2026年1月1日起，晋升道格·维奇曼为执行副总裁兼AAON业务部门总经理 [1] - 维奇曼将负责将公司目标转化为战略业务计划、制定并实施产品路线图、监督半定制HVAC解决方案的工程与研发，并为渠道合作伙伴和最终用户提供技术支持 [2] - 他还将与销售和运营部门领导协作，负责AAON系统的市场营销与销售、满足客户需求的生产以及可配置系统所需材料和部件的采购 [2] - 维奇曼接替了长期担任领导职务的斯蒂芬·韦克菲尔德，后者自同日起转为公司的独家顾问，担任AAON研究员兼首席工程顾问 [3] 新任领导背景与公司评价 - 维奇曼于2012年以生产制造工程师身份加入公司，后历任工厂经理、制造总监，四年前调至德克萨斯州领导朗维尤工厂，并于2025年秋季调回塔尔萨担任AAON业务部门商业战略与绩效副总裁 [4] - 公司总裁兼首席执行官马特·托博尔斯基表示，维奇曼在过去13年里的职业成长体现了公司为团队成员提供的机会，他通过每次新任务拓展了技术知识和领导能力，是接替韦克菲尔德的合适人选 [4] - 维奇曼本人表示，协作、创新和无畏精神是公司成功的核心，公司内的人才体现了行业领先水平，利用这些人才、建立协作关系并坚持创新将是未来关键 [5] 前任领导持续贡献 - 转为首席工程顾问的斯蒂芬·韦克菲尔德拥有超过25年的运营、工程和产品设计全方位经验 [5] - 韦克菲尔德认为，坚韧不拔、伟大想法和克服挑战的决心长期以来定义了AAON，公司近年来的成长和演变正是这些要素的产物，他期待在未来继续支持维奇曼及整个AAON组织 [6] 公司业务与市场地位 - AAON成立于1988年，是商业和工业室内环境HVAC解决方案的全球领导者 [6] - 公司通过设计和制造高度可配置的设备来满足精确需求，以其行业领先的方法为客户创造更高效率、性能和长期价值的卓越拥有体验 [6] - 公司总部位于俄克拉荷马州塔尔萨，其世界级的创新中心和测试实验室使工程师能够不断突破界限并推动行业进步 [6] 其他公司动态 - 公司董事会已宣布下一笔定期季度现金股息 [8] - 公司报告了2025年第三季度强劲业绩，业绩由运营改进和市场份额增长驱动 [9]

基金业绩表现 - Baron Real Estate Fund在2025年第三季度表现强劲，其机构份额升值10.25% [1] - 该基金表现显著优于其基准指数，MSCI美国REIT指数同期上涨4.49%，MSCI美国IMI扩展房地产指数上涨5.65% [1] AAON公司概况 - AAON Inc是一家工程、制造、营销和分销暖通空调（HVAC）及加热设备的公司，市值约为84.82亿美元 [2] - 该公司专注于北美轻商业市场的优质HVAC产品，并通过其子公司BASX提供数据中心冷却解决方案 [3] - 截至2025年11月11日，AAON股票收盘价为每股103.90美元 [2] AAON股价表现与基金观点 - AAON股价从2025年早些时候的峰值下跌了40%，基金在此之后开始买入 [3] - 该股过去一个月回报率为-0.35%，过去52周内价值下跌了22.83% [2] - 基金认为股价大幅下跌是由于市场对公司投资者日指引的过度反应，以及第二季度实施新企业资源规划系统造成的暂时性干扰 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营收达3842亿美元，同比增长174%，超出华尔街预期338亿美元[1][6] - 非GAAP每股收益为037美元，比分析师共识预期高出149%[1][6] - 调整后EBITDA为6355亿美元，超出分析师预期6121亿美元，利润率为165%[6] 运营亮点与挑战 - 销售增长动力来源于Tulsa和Longview工厂生产吞吐量的改善以及BASX品牌的强劲需求[3] - BASX品牌订单积压增至8968亿美元，同比增长1195%，总订单积压达132亿美元，同比增长104%[3][6] - 毛利率面临压力，主要由于Longview工厂效率低下和新Memphis工厂的早期爬坡，但环比已有所改善[3] - 运营利润率为114%，低于去年同期的20%[6] 增长驱动因素与前景 - 数据中心冷却解决方案的强劲需求是主要增长动力，BASX品牌将继续成为关键增长驱动力[3][4] - 管理层预计随着新产能爬坡和运营问题缓解，营收将继续保持两位数增长，利润率将进一步改善[4] - 公司计划解决ERP系统实施挑战并优化所有工厂的制造流程，以支持长期盈利能力[4]

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