行业与公司概览 * 本次电话会议纪要基于高盛在佛罗里达州举办的能源、清洁技术与公用事业会议，涉及能源、公用事业及矿业等多个子行业[1] * 会议重点讨论了宏观与微观层面的投资要点，并为2026年筛选出具有风险/回报潜力的股票，包括：FANG、SU、VLO、KGS、SRE、FTI、CCJ[1] 勘探与生产 (E&Ps) * 对近期液体（石油）价格的宏观前景持相对谨慎态度，生产商和投资者普遍认为2026年上半年液体市场将处于供过于求的状态[2] * 多家勘探与生产公司表示，若WTI油价跌至约50美元/桶，预计将出现产量响应[2] * 长期来看，石油价格的结构性前景依然强劲，相对于长期布伦特油价估计约70-75美元/桶[2] * 2026年对勘探与生产公司保持选择性，原因包括：液体价格下行风险影响石油类勘探与生产公司，以及近期暖冬天气导致天然气远期曲线大幅下跌，市场担忧2028-2029年全球液化天然气可能供过于求[2] * 在勘探与生产覆盖范围内，继续强调FANG具有更有利的风险/回报比，因其股息盈亏平衡点低，承诺将超过50%的自由现金流返还给股东，大股东向FANG直接出售股份的路径更清晰，以及有提高资本效率的历史[2] * 相对于当前股价，FANG有22%的上涨空间，对应12个月目标价179美元/股[2] 综合石油与炼油商 * 关键宏观要点是预期轻质与重质原油价差将扩大，会议讨论聚焦于委内瑞拉增产导致更多重质原油进入市场，以及墨西哥湾沿岸炼油商的相对优势[3] * 菲利普斯66等公司讨论了WTI-WCS价差的影响，指出价差可能扩大至高两位数（high-teens）[3] * 过去五天，SU股价回调了7%，但认为此反应过度，鉴于其业务一体化性质，Suncor能免受WTI-WCS价差扩大的影响，对其股票的风险/回报持建设性看法[5] * 对Valero的前景更加乐观，因其具备：a) 墨西哥湾沿岸的有利布局，b) 低运营成本，c) 良好的运营执行记录，d) 强劲的资产负债表[5] 中游 (Midstream) * 投资者注意力集中在捕捉电力增长机会，包括新的天然气管道容量、表后发电以及其他辅助服务如水和土地获取[6] * 与2025年会议相比，今年的细微差别在于，由于2025年产量大幅增长以及明年可能开始的液化天然气驱动的疲软，市场对天然气供应前景和美国价格的热情大幅降低[6] * 从个股角度看，由于普遍缺乏对估值的信心，焦点完全集中在个股驱动因素上[6] * 对Kodiak Gas Services的看法更加积极，其天然气压缩业务表现良好，不仅得益于二叠纪盆地压缩市场的强劲需求，还因其通过延长合同期限和利用人工智能驱动节省成本来提升利润率的努力[6] * 管理层还在评估进入表后电力市场的机会，包括与现有二叠纪盆地客户和数据中心的合作，凭借其运营类似业务的经验、深厚的行业关系和当前较高的财务灵活性，应具有相对优势[6] 公用事业 (Utilities) * 会议对电力/公用事业领域有三个关键宏观要点：第一，2026年应标志着从战略规划向执行的过渡，2025年确立的机会将在2026年转化为运营成果和更多的购电协议公告[7] * 第二，许多参与者的评论表明，表后电力通常被视为数据中心供电的过渡方案，大多数客户最终更倾向于电网连接以提供可靠性和弹性，但这不会蚕食受监管公用事业公司或公开交易的独立发电商的机会[7] * 第三，面对账单通胀和今年多个关键州级选举，可负担性是受监管公用事业公司的首要问题，公用事业公司专注于通过账单援助计划和成本效率等措施来抵消影响，但投资者担心这会导致授权股本回报率被降低[7] * 从2026年开始，该行业更倾向于精选个股而非主题投资，关注在合理估值下的盈利增长机会、更能抵御选举/可负担性风险的股票以及执行优胜者[7] * 会议后，看好Sempra的风险/回报，与管理层的会面重申了他们对未来几个月Oncor费率案结果的信心、第四季度电话会议上积极的资本计划更新以及已宣布资产出售执行的潜在催化剂[7] * 其每股收益增长指引（2029年前为7%-9%）存在上行风险，预计该时间段内平均每股收益增长为10%[8] 能源服务 (Energy Services) * 市场对2026年下半年至2027年国际活动可能出现的拐点保持兴趣，但当前活动水平下，拐点时机仍不确定[9] * 国际服务公司正专注于在预计2026年活动持平、2027年活动预期更高的环境下扩大利润率[9] * 市场对FTI等股票保持积极看法，因其积压订单和订单业务模式为未来订单提供了高可见度[9] * 继续在油田服务覆盖范围内强调FTI，该股持续获得2026年的强劲订单，利润率也在扩大[9] * 公司在会议上讨论称，其海底服务业务持续增长，2026年订单额约100亿美元，预计今年将继续产生强劲的自由现金流和资本回报，并通过全电动海底解决方案和油田回接项目获得增长机会[9] 清洁技术 (Clean Technology) * 宏观要点是，人工智能数据中心不断增长的电力需求正在推动核能、公用事业规模太阳能和储能终端市场的显著需求增长[10] * 住宅太阳能市场前景仍不确定，但对2026年底的增长潜力似乎越来越乐观[10] * 会议后，风险/回报状况最佳的股票是CCJ[10] * 管理层讨论称，其当前与市场相关的铀合同信号价格约为115美元/磅，基于高达150美元/磅的上限和70美元中段的下限，而当前长期价格为86美元/磅[10] * 公司预计2026年将是欧洲AP1000反应堆以及韩国考虑在捷克和阿联酋部署反应堆做出最终投资决定的重要一年[10] * 公司认为美国政府对核能的强力支持正开始降低近期供应链风险，以促成未来的最终投资决定，政府目标是在2030年前开工建设10座反应堆[10] * 管理层目前认为西屋公司每年可以启动四座新反应堆，相当于五年内重启约20座，但额外的资本投入可能推动这一数字更高[10] 投资者关注的其他公司与主题 * **DVN**：投资者关注其到2026年底实现10亿美元业务优化节省目标的进展、利用前沿技术提高回报的记录，以及在地热等传统勘探与生产以外业务的潜在拓展，并购仍是石油类勘探与生产子行业的关键主题[26] * **EQT**：投资者继续讨论2026年美国供应增长前景，公司预计到2026年底美国供应将从约1090亿立方英尺/天增长至约1140亿立方英尺/天，高于共识预期，投资者关注与电力需求相关的增量协议前景[27] * **加拿大石油股**：委内瑞拉局势发展后，投资者情绪日益谨慎，担心委内瑞拉石油恢复流动可能影响加拿大重质原油定价，加拿大约90%的石油出口至美国，WTI-WCS价差目前交易于约14美元/桶，投资者对WCS价差敏感度高且资产负债表杠杆率较高的纯上游生产商更为谨慎，但对SU的看法更加积极，因其强劲的运营业绩、提前一年完成三年目标以及一体化业务模式[29] * **美国大型石油公司**：投资者关注CVX在委内瑞拉的相对风险敞口、未来几年的潜在产量增长及相关资本投资，COP重申了对全球天然气的建设性展望，XOM的交易更新显示上游和化工业务疲软被下游强劲业绩所抵消[30] * **表后电力**：投资者关注其应用，LBRT宣布与Vantage数据中心合作开发运营1吉瓦的电力解决方案，会议讨论了表后电力解决方案与电网及其他发电方案的差异，需求在增加，但投资者辩论该行业的长期价值和合同期限价值，大多数合同期限在五到十五年之间[32] * **专业承包商**：投资者关注PWR和MTZ等公司，它们是输配电领域最大的公司，随着电力需求主题带来更多项目，预计2026年盈利修正将持续向好，投资者关注PWR在765千伏线路方面的长期盈利潜力[33] * **独立发电商**：年初以来股价疲软，但许多投资者认为基本面依然完好，疲软更多是叙事驱动而非近期共识预期存在实质性下行风险，辩论围绕市场预期中已计入的合同容量水平、对批发电价未来积极修正论点的担忧，以及市场对并购态度的转变[35] * **海上风电**：投资者关注Eversource和Dominion等公司，对ES的关注点包括周一关于Revolution Wind初步禁令的听证会、康涅狄格州公用事业监管局关于风暴成本等的更新，以及第四季度电话会议上可能出现的盈利下调或股权融资需求，对D的关注点包括ES听证会的结果以及成本超支水平[36] * **ET**：公司提供了2026年初步指引，预计EBITDA为173-177亿美元，维持与2025年相似的50-55亿美元增长资本支出，多数资本将用于扩展天然气业务，投资者关注指引的潜在保守性、天然气营销的上行空间以及NGL运输与分馏重新签约的阻力[38] * **WMB**：投资者关注其核心天然气业务的下一步发展以及电力创新业务，特别是表后项目的总可寻址市场和新项目公告的速度，在即将于2月9-10日举行的分析师日之前，投资者预计公司将把当前5-7%的长期EBITDA增长率上调，关键问题在于公司将使用何种增长指标进行指引，以及如何将最终投资决定前的项目纳入指引[39] * **OKLO**：投资者关注其与Meta近期协议的具体条款（包括预付款）、时间安排、获得核管理委员会许可的时间、确定购电协议的时间以及燃料采购策略[41] * **太阳能、储能与核能**：投资者关注公用事业规模和住宅太阳能终端市场的前景、关键需求驱动因素、待定政策项目及其他市场趋势，储能市场方面，关注执行强劲需求潜力（尤其是来自数据中心）的能力以及竞争环境，核能方面，关注关键需求驱动因素以及何时能看到传统反应堆的首批最终投资决定和小型模块化反应堆的更坚定承诺[42] * **CMC**：投资者关注焦点包括：1) 2026财年各业务部门需求驱动的来源和可持续性，2) 根据公司战略计划，2026财年的资本配置优先级，3) 近期收购的预制业务预期盈利贡献的阶段安排[44] * **CLF**：投资者关注焦点包括：1) 该股年内表现落后于同行的原因，2) 推动股价上涨的潜在催化剂，3) 去杠杆化方案，特别是与浦项制铁的待定合作关系[45] 商品价格与估值数据 * 高盛对WTI油价的预测：2026年一季度为54美元/桶，2026全年为59美元/桶，2027年为74美元/桶，2028年为56美元/桶[49][50] * 共识预期与远期曲线价格也一并列出[49][50] * 高盛对亨利枢纽天然气价格的预测：2026年一季度为4.50美元/百万英热单位，2026全年为3.80美元/百万英热单位，2027年为2.70美元/百万英热单位，2028年为3.10美元/百万英热单位[53][54] * 共识预期与远期曲线价格也一并列出[53][54] * 2025年油价同比下降14%，原因是广泛的供应增长推动了大量库存积累，预计2026年将继续[16] * 勘探与生产公司的估值反映了略高于五年远期曲线的WTI油价[21] * 以天然气为主的勘探与生产公司普遍暗示长期天然气价格约为3.55美元/百万英热单位，而高盛的中期观点为3.75美元/百万英热单位，2026/2027/2028年天然气期货价格分别约为3.89/3.77/3.67美元/百万英热单位[20][22] * 历史上，当10年期美债收益率低于约3%时，公用事业股交易市盈率相对于标普500指数存在溢价，但在实际利率为负时，这种关系会减弱[23][24] 个股目标价与关键风险 * **FANG**：买入评级，12个月目标价179美元，目标自由现金流收益率11.0%（基于2026/2027年平均预测），关键风险包括商品价格（尤其是石油）下跌、成本上升、钻井结果以及政府政策[57] * **FTI**：买入评级，12个月目标价46美元，基于目标周期（26-30年）EV/EBITDA倍数7.0倍和目标周期（26-30年）自由现金流收益率8.0%的平均值，关键风险包括：1) 商品价格走弱，2) 合同流失，3) 新技术采用缓慢，4) 供应链问题[57] * **SRE**：买入评级，12个月分类加总目标价105美元，关键下行风险包括液化天然气项目延迟、德克萨斯州客户增长放缓或监管环境变得不利，以及不利的监管结果[57] * **CCJ**：12个月目标价115美元（加元目标价158加元），基于分类加总估值，关键风险包括商品价格下跌、影响任何运营矿山生产的事故、销售和交付时间安排，以及西屋公司核反应堆建设的竞争和延迟[57] * **KGS**：买入评级，12个月目标价42美元，基于2026年EBITDA预测的8.25倍，下行风险包括：1) 天然气/石油需求减少，2) 投入成本上升，3) 极端供应链限制，4) 市场纪律，5) 发起人所有权集中和定期贷款，6) 有限的历史记录[57] * **VLO**：买入评级，6个月目标价197美元，基于市盈率（13.5倍正常化每股收益预测）和分类加总估值，关键风险涉及炼油利润率、运营执行和资本回报[57] * **SU**：买入评级，12个月贴现现金流/分类加总目标价48美元，关键风险涉及商品价格、资本支出、炼油利润率和运营执行[59]

股价表现与市场关注 - 2025年12月30日至2026年1月6日期间，Flotek Industries (FTK) 股价大幅上涨11.97%，位列本周涨幅最大的能源股之一 [1] - 分析师将Flotek Industries (FTK) 列为2026年的首选股票之一 [2] 分析师评级与目标价 - 2025年12月31日，Northland重申对Flotek Industries的“跑赢大盘”评级，并将其列为2026年首选股票 [3] - Northland为该股设定了20美元的目标价，但认为该预测较为保守，因为预计赢得一些客户将可能进一步推高业绩 [3] 业务前景与增长动力 - Northland认为2026年将是Flotek Industries的转折之年，其数据分析业务将开始规模化 [4] - 分析师确认了来自第三方的重大增长机会，特别是在电力服务和数字估值终端市场 [4] - 预计2026年Flotek技术的采用率将提高，因为客户认可其价值并理解其益处 [4] 公司业务定位 - Flotek Industries致力于开发独特的解决方案，以减少能源对空气、水、土地和人类的环境影响 [2]

会议介绍 - 高盛集团研究部举办了一场会议 [1] - 会议主持人为负责能源服务行业研究的分析师Atidrip Modak [1] - 与会者包括负责机械与基础设施行业研究的分析师Adam Bubes [1] 参会公司 - Argan公司的总裁兼首席执行官David Watson出席了会议 [1] - Primoris公司的总裁兼首席运营官Jeremy出席了会议 [1]

涉及的行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及两家上市公司：Primoris Services (NYSE: PRIM) 和 Argan (未提供交易代码) [1] * 行业覆盖广泛，包括能源服务、工业机械与基础设施，具体业务涉及关键能源基础设施，如发电（燃气、太阳能）、输电与配电、变电站、高速公路与桥梁、油气管道、数据中心以及工业项目 [4] Primoris Services (PRIM) 核心观点与论据 **公司战略与业务组合** * 公司战略是成为所在领域最佳的资本配置者，支持有机增长并在适当时机进行剥离 [5] * 公司业务触及大量关键基础设施，特别是关键能源基础设施，其增长基础是持续的能源需求增长 [4] * 公司已完成一项为期约三年的战略重组计划，该计划始于约两年前，2026年是该计划的最后一年，已基本完成非核心资产剥离，并将资本重新配置至高增长领域 [10] * 业务组合包括太阳能、燃气发电、输配电（目前以配电为主）、变电站、高速公路、桥梁以及油气管道 [4] **各业务板块表现与展望** * **太阳能业务**：从2017年的零起点增长至当前年收入约30亿美元的业务 [17] 经历了2025年的“太阳能过山车”式波动，但客户已厘清政策影响，公司能够规划其近期项目组合 [18] 由于约5亿美元原属2026年的工作被提前至2025年，预计2026年太阳能EPC业务增长将持平或略有下降，随后在2027年恢复增长 [19] * **燃气发电业务**：目前规模约为4亿美元，正成为公司一个真正的增长点 [17][21] 当前主要专注于简单循环项目，项目规模在8000万至4亿美元之间，这是公司的优势区间，有助于管理风险 [24][25] 通过提前招聘、重新部署有电力经验的员工以及利用工业业务中可转换技能的工人，成功组建了项目团队 [20] * **电力输送业务**：该业务约占公用事业板块的45%，即年收入约12亿美元，其中约80%来自配电业务 [39] 增长机会在于输电和变电站业务增速快于配电业务，公司计划通过有机增长和潜在收购（特别是拥有输电/变电站劳动力的公司）来推动增长 [40][41] * **中游业务（管道）**：该业务历史上曾占公司收入的25%，但在疫情期间大幅下滑，从年收入约9亿美元降至约3亿美元 [45] 目前市场正在复苏，公司看到机会在年底前将业务规模恢复至5-6亿美元 [45] **竞争优势与市场定位** * 在燃气发电领域，凭借源自ARB公司的历史、与涡轮机供应商的长期关系，以及涡轮机制造商的引荐，获得了新的工作机会 [43][44] * 在电力输送领域，主要客户通过主服务协议告知了其激进的增长计划，公司需要配置资源以满足需求 [43] * 公司通常不承接十亿美元级别的项目，8000万至4亿美元是其优势区间 [24] **运营挑战与应对** * **劳动力约束**：最关键的约束是电线工（linemen），因其高度专业化且培养周期长 [40][48] 应对策略包括在德州等地大力投资培训设施、从业务不活跃的地区招募、以及寻求收购拥有现成劳动力的公司 [41][48] * **项目团队**：为支持燃气发电业务增长，公司会提前招聘项目团队，有时甚至在项目授予前一年就开始，以便让其熟悉公司系统和文化 [49] * **风险管理与利润率**：在当前燃气电力市场，公司正争取在合同中实现更公平的风险分配（如设备交付时间、地下条件），这虽不直接提高投标毛利率，但能减少因不可控风险导致的利润侵蚀，从而有机会在项目建成后改善实际利润率 [57][58] **资本配置策略** * 资本配置优先级依次为：1) 支持有机增长（投资于人员和设备）；2) 偿还债务（目前杠杆率极低）；3) 进行收购（目标领域为电力输送、电气、工商业等）；4) 适度的股息和股票回购授权 [63][64] Argan 核心观点与论据 **公司战略与业务聚焦** * 公司使命是安全地建设美国未来经济繁荣所必需的能源和工业基础 [6] * 战略上更像一家纯业务公司，专注于建造大型发电设施，并展望未来20年的建设机会 [7] * 自2006年收购Gemma Power Systems以来，公司核心一直专注于发电业务，特别是燃气发电厂（联合循环和调峰电厂）以及部分可再生能源项目 [6][12] * 业务大部分（约80%）是建造联合循环和调峰电厂，工业板块约占业务的20% [14] **业务表现与市场机会** * 目前正在执行约6吉瓦的电力项目，其中5.5吉瓦与燃气或生物燃料（本质是燃气）相关，包括五个在美国的项目，平均每个超过1吉瓦 [31] * 公司创纪录的积压订单达30亿美元，为历史最高水平，这些项目周期较长（3.5至4年），为投资者提供了良好的收入确定性 [31] * 公司认为正面临一个10-15年的发展机遇期，驱动力包括电力需求增长以及2000-2004年间建造的燃气机组（占近50%）即将进入更换周期 [33] * 工业业务正更多地参与数据中心建设，电信业务则涉及光纤铺设、数据中心内部工作、政府设施项目以及电网加固（如埋设电缆）等 [35][36][37] **竞争优势与风险管理** * 子公司Gemma Power Systems在过去20多年里从未亏损过一个项目，在风险较高的领域建立了强大的执行记录 [13] * 专注于大型联合循环项目（如已完成1.85吉瓦的Guernsey电站），这存在显著风险，但也形成了竞争壁垒（护城河），因为许多公司缺乏多年积累的经验、流程和关系来管理此类风险 [28][29][30] * 强大的资产负债表使其成为项目融资中非常可靠的EPC合作伙伴，这是一个竞争优势 [61] **运营挑战与应对** * **产能限制**：最大的增长瓶颈是现场项目领导团队，这是人力资本约束 [54] 公司正在通过创造培训路径、与焊接学校合作、学徒计划、内部培养项目经理以及在不同业务间共享资源来应对 [53] * **供应链与风险定价**：与Primoris类似，公司注重合同中的风险定价和分配，通过调整条款（如计划中的违约赔偿金）来降低自身风险，确保项目对双方都成功，这有时比单纯提价更重要 [59] **资本配置策略** * 公司更侧重于有机增长，将投资于人力资本视为一种“并购” [61] * 承诺回报股东，过去三年已三次增加股息，并执行股票回购 [61] * 并购是公司模式的一部分，但没有必须执行的强制要求，会审慎考虑 [62] 其他重要内容 * 两家公司均认为，尽管可能对其他业务造成影响，但调动一切资源（如利用工业团队支持电力工作）来建设国家急需的发电厂是行业的共同任务 [27] * 电信业务虽然目前占Argan收入不到2%，但公司对其新领导团队和增长机会（如数据中心、BEAD基金项目、政府项目）感到兴奋 [35] * Primoris的中游业务复苏迹象明显，机会渠道比过去更健康 [45] * 两家公司都强调，在当前市场环境下，合同条款和风险分配的改善与定价权同等重要，甚至更重要，目标是确保长期可持续的业务 [58][59]

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核心观点 - KOIL Energy Solutions公司获得一份重要的制造合同 将为一家国际海上安装公司提供工程、采购和制造服务 以支持大型船舶安装转盘的改造 合同工作将于2026年第一季度执行 [1][2] 合同详情 - 合同范围包括主要钢制部件的工程、采购和制造 旨在改造一个大型船载安装转盘 [1] - 改造目的是使客户拥有的转盘能够满足南美一个柔性产品海底部署项目的规格要求 [1] - 项目将在公司位于德克萨斯州休斯顿的先进制造工厂执行 [2] - 公司已为此项目额外动员了熟练的承包商人员 [2] - 工作将立即开始 计划在2026年第一季度进行 [2] 公司背景 - KOIL Energy Solutions是一家国际海底设备和服务的专业公司 [1] - 公司是领先的能源服务公司 为全球能源和海上工业提供海底设备和支持服务 [3] - 公司成立于1997年 总部位于休斯顿 拥有世界级的工程和制造专家团队 [3] - 公司以为复杂客户挑战提供创新解决方案而闻名 致力于构建能源未来 [3] - 公司经验丰富的团队可以为全球任何地方的海底项目提供支持 [3]

核心观点 - KOIL Energy Solutions公司宣布获得一份重要的制造合同 将为一家国际海上安装公司提供工程、采购和制造服务 以支持大型船舶安装转盘的改造 使其满足南美海底柔性产品部署的项目规格 [1] 合同详情 - 合同范围包括主要钢制部件的工程、采购和制造 [1] - 工作将在公司位于德克萨斯州休斯顿的先进制造工厂执行 [2] - 为准备该项目 公司已额外调动了熟练的承包商人员 [2] - 工作将立即开始 并计划在2026年第一季度进行 [2] 公司业务与定位 - 公司是一家国际海底设备和服务的专业提供商 [1] - 公司被公认为海底安装系统设备和服务的专家 [2] - 公司是一家领先的能源服务公司 为全球能源和海上工业提供海底设备和支持服务 [3] - 公司成立于1997年 总部位于休斯顿 由世界级的工程和制造专家组成 致力于以创新的解决方案应对复杂的客户挑战 [3] - 公司经验丰富的团队可以为世界任何地方的海底项目提供支持 [3]

公司业务动态 - 公司启动了一项价值300万美元的LED照明和电气基础设施项目[1] - 项目涉及为美国一家领先的食品服务分销商的多个设施部署和升级LED照明及电气基础设施[1] - 该客户是公司的长期企业客户，在美国运营超过150个设施[1] 行业与市场 - 项目体现了商业和工业领域对节能LED照明和电气基础设施升级的持续需求[1] - 食品服务分销等大型物流和仓储行业是节能改造的重要应用市场[1]

公司近期动态 - 公司全称为National Energy Services Reunited Corp 简称NESR 是一家国际领先的综合能源服务提供商 专注于中东和北非地区 [1] - 公司宣布其高级管理团队将参加即将举行的投资者会议和活动 [1] - 公司在投资者关系网页上发布了一份最新的公司介绍演示文稿 [1]

公司动态 - CF Energy Corp 旗下控股子公司 EDF Changfeng (Sanya) Energy Co Ltd 的“区域供冷系统技术”项目成功入选“海南省2025年绿色技术项目和重点节能减碳技术装备推广目录” [1] 项目与业务 - 公司作为中国能源供应商，其绿色技术项目获得官方认可 [1]