核心观点 - K型经济分化将成为下周市场焦点 大量不同规模的零售商将公布第三季度财报[1] - 收入最高四分位人群受益于健康的薪资增长和强劲的全球经济 表现良好[1] 行业观察 - 零售行业即将迎来财报季 业绩表现可能呈现两极分化态势[1]

美股市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数下跌约550点，跌幅1.1% [1] - 标普500指数下跌0.3% [1] - 纳斯达克指数下跌1.1% [1] - 三大指数在前一交易日（周四）分别下跌1.6%、1.6%和2.2%，创下超过一个月以来最大单日跌幅 [1] 科技股表现 - 特斯拉股价下跌2.4%至约392美元 [2] - 英特尔股价下跌2.9% [2] - AMD股价下跌3% [2] - 谷歌母公司Alphabet股价下跌1.5% [2] - 英伟达股价下跌0.4% [2] - 博通股价下跌1.2% [2] - 其他科技股如Palantir下跌1.2% [2] - 超大盘股Meta下跌1.5%，亚马逊下跌1%，微软下跌0.3% [3] 半导体行业 - AMD股价下跌2.39% [3] - 博通股价下跌1.12% [3] - 高通股价下跌1.43% [3] - 英特尔股价下跌2.51% [3] 道指成分股表现 - 高盛股价下跌2.4% [2] - 耐克股价下跌2.2% [2] - 沃尔玛股价下跌1.5% [2] - 摩根大通股价下跌1.1% [2] - 苹果股价下跌0.8% [2] - IBM股价下跌0.7% [2] 加密货币市场 - 比特币价格跌破96,000美元，为六个月来首次，最低触及94,592美元，24小时内跌幅超过6.3%，报约96,466美元 [4] - 以太坊价格跌至3,130美元，24小时内跌幅超过10.3% [4] - 其他主要加密货币XRP下跌8.8%，Solana的SOL下跌10.5%，币安BNB下跌6.2% [4] - 加密货币相关股票MicroStrategy下跌3.9%，Coinbase下跌1.3% [4]

市场整体情绪与指标 - 恐慌指数VIX飙升至21水平，显示市场恐慌情绪升温[1] - 阿斯伯里6指标显示美国股市内部健康度在所有六个指标上均发出负面信号[1] - 市场广度减弱，资金向少数龙头股集中，依赖MAG 7等精选个股试图扭转跌势[2][6] - 标准普尔500指数开盘承压，但已脱离日内低点[2] 科技股与人工智能交易 - 出现向MAG 7龙头股轮动的迹象，苹果股价由涨转跌，英伟达曾维持上涨[2][3] - 市场出现“逢低买入”心态，微软股价转涨[7] - 对人工智能交易估值的担忧以及信用违约互换市场的动向给科技股带来下行压力[4] - 比特币价格失守10万美元关口，被视为科技股流动性晴雨表[5][27] 贸易政策与关税动向 - 美国政府正考虑对特定贸易伙伴的咖啡等商品提供关税豁免，可能扩展至可可、香蕉及与阿根廷的牛肉贸易[10][11] - 已宣布对瑞士的关税下调至15%的最低基准[15] - 关税豁免若实施，可能缓解如沃尔玛、塔吉特等必需消费品公司的成本压力，并可能传导至消费者，降低通胀[13] - 此举被视为应对选举后通胀压力的短期解决方案，最高法院的相关案件仍在审理中[12][14] 能源市场与地缘政治 - 原油价格上涨约2%，受地缘政治事件影响[16] - 乌克兰袭击黑海俄罗斯石油出口设施，该港口影响每日约220万桶（全球供应约2%）的出口量[17][18] - 一条管道受事件影响临时关闭，但有望重启[18] - 伊朗扣押一艘油轮，若此类事件形成趋势，可能推高油轮运费进而推升油价[19][20] - 当前油价上涨主因供应冲击，全球原油库存仍过剩，需求面未见显著改善[20][21] 贵金属与加密货币 - 黄金和白银价格大幅下跌，黄金回落至4000美元关键支撑位上方[21][22][23] - 价格下跌主要因市场流动性紧张，投资者为筹集资金而进行清算[23][26] - 美国对瑞士的关税协议涉及黄金，降低关税可能从基本面抑制金价上涨[25] - 比特币价格一度跌破9.5万美元，但有分析师预测其年底将达15万美元[27]

主要升级 - JPMorgan将MP Materials评级上调至增持 目标价74美元 认为其国家安全重要性在当前股价水平未被充分认识 [2] - Jefferies将Gap评级上调至买入 目标价30美元 认为新管理层在Gap和Old Navy品牌实现了强劲转型 [2] - Mizuho将TripAdvisor评级上调至中性 目标价17美元 认为股价已较好反映了其流量疲软问题 [3] - Loop Capital将Shake Shack评级上调至买入 目标价127美元 认为市场对10月增长放缓的担忧过度 [3] - Baird将Circle Internet评级上调至跑赢大盘 目标价110美元 认为当前估值合理 因USDC稳定币增长出色 [3] 主要降级 - Jefferies将Progressive评级下调至持有 目标价232美元 因竞争加剧的个人汽车保险市场导致增长前景趋弱 [4] - 美国银行将Flowserve评级下调至中性 目标价73美元 认为近期核电利好已反映在股价中 [4] - 美国银行将StubHub评级下调至中性 目标价19美元 尽管第三季度业绩超预期 但缺乏第四季度指引且2026年巡演时间能见度降低 [5] - Craig-Hallum将Applied Materials评级下调至持有 目标价190美元 认为未来几个季度将有更好买入机会 因行业支出增长尚需数个季度 [5] - Stifel将Home Depot评级下调至持有 目标价370美元 对公司第三季度财报持谨慎态度 [6] 新覆盖评级 - Baird首次覆盖微软给予跑赢大盘评级 目标价600美元 认为公司通过基础设施和应用引领AI革命 并提供端到端AI平台 [7] - Loop Capital首次覆盖Polaris给予持有评级 目标价59美元 对公司长期前景持谨慎看法 [7] - 富国银行首次覆盖United Rentals给予增持评级 目标价995美元 在增长缓慢背景下偏好建筑机械股 因其供应格局有利 并将Cummins、Herc Holdings和WM列为首选 [7] - Cantor Fitzgerald首次覆盖DiaMedica Therapeutics给予增持评级 目标价25美元 认为DM199治疗先兆子痫的数据令人信服 存在高度未满足需求 [7][8] - Stephens首次覆盖Simpson Manufacturing给予同等权重评级 目标价187美元 预计美国新屋开工数将保持低迷至2026年下半年 尽管公司业务独特优质 但2026年新住宅建设存在不确定性 [8]

TKM Grupp AS及其子公司管理层变动 - 公司旗下子公司Selver AS、TKM Kinnisvara AS和TKM Kinnisvara Tartu OÜ的监事会决议延长现有管理委员会成员的任期 [1] - Selver AS主要经营以食品和便利商品为主的超级市场和大卖场连锁店 [1] - TKM Kinnisvara AS负责TKM Grupp AS商业物业的开发、管理、维护和租赁业务 [1] - TKM Kinnisvara Tartu OÜ负责塔尔图百货公司物业的管理和租赁业务 [1] 集团审计委员会成员连任 - TKM Grupp AS监事会决议Kaia Salumets（主席）、Jüri Käo、Gunnar Kraft和Kristo Anton继续担任审计委员会成员 [2] - 上述成员任期自2026年1月26日起延长三年 [2] - 审计委员会是监事会下设机构，职能是就监督相关事宜向监事会提供建议 [2] 各子公司管理委员会具体人事安排 - Selver AS监事会决议Kristi Simonsen（原姓Lomp）继续担任管理委员会成员，任期自2025年12月4日起延长三年 [3] - TKM Kinnisvara AS监事会决议Peeter Kütt继续担任管理委员会成员，任期自2026年1月12日起延长三年 [3] - TKM Kinnisvara Tartu OÜ监事会决议Peeter Kütt继续担任管理委员会成员，任期自2025年12月8日起延长三年 [3]

市场整体表现与驱动因素 - 市场出现抛售，科技股表现疲软，关于人工智能领域是泡沫还是机会的讨论持续 [1] - 市场不确定性主要源于美联储官员讲话引发的利率路径不确定性 [1] - 尽管股市下跌，但美国经济基本面强劲，消费者数据表现极强 [2] - 标普500指数和纳斯达克指数接近50日移动平均线，该关键技术位可能引发市场反弹 [3] - 标普500指数盘前下跌约1%，纳斯达克指数盘前下跌超过1% [10] 宏观经济与政策 - 缺乏关键经济数据发布，原定发布的CPI和PPI等数据延期 [2] - 美联储官员讲话导致投资者对12月是否降息产生分歧 [4][5] - 美国10年期国债收益率下跌，VIX恐慌指数超过22，显示市场避险情绪升温 [6] 大宗商品与避险资产 - 避险资产走势分化，原油价格反弹，但黄金和比特币等资产价格下跌 [6][7] - 美元指数当日开盘相对持平 [6] - 不确定性通常导致股市下跌和大宗商品价格上涨 [6] 公司特定新闻与财报前瞻 - 英伟达将于下周三公布财报，尽管盘前下跌，但获富国银行上调评级，目标价从220美元升至265美元 [9] - 下周为财报密集周，重要公司包括英伟达、沃尔玛及多家消费者导向型公司 [2] - 沃尔玛首席执行官Doug McMillan将于2026年1月31日退休，由在公司任职30年的John Ferner接任 [11][12] - 沃尔玛盘前下跌约2.5%，但已脱离低点 [12] - 下周零售业财报众多，包括家得宝、塔吉特、TJX、沃尔玛、Gap等公司 [13] 国际贸易动态 - 瑞士宣布一项重大贸易协议，可能涉及采购波音飞机，对波音公司构成利好 [8] - 与厄瓜多尔、阿根廷、危地马拉和萨尔瓦多等国就香蕉、咖啡、牛肉、服装和纺织品达成贸易协议，有望降低整体价格 [8]

核心财务表现 - 第三季度非美国通用会计准则每股收益为44美分，超出Zacks一致预期29.41% [1] - 以本币计算的收益为3.73元人民币，同比下降62.7% [1] - 第三季度总收入为420亿美元，超出Zacks一致预期1.7% [2] - 以本币计算的总收入为2991亿元人民币，同比增长14.9% [2] - 剔除已处置的Sun Art和Intime业务，同口径收入增长10% [2] 分部收入表现 - 京东零售净收入为2506亿元人民币（352亿美元），同比增长11.4% [3] - 产品净收入为2261亿元人民币（318亿美元），同比增长10.5% [3] - 服务净收入为730亿元人民币（103亿美元），同比增长30.8% [5] - 新业务部门收入为156亿元人民币（22亿美元），同比大幅增长213.7% [7] 零售业务细分 - 电子产品及家电收入为1286亿元人民币（181亿美元），同比增长4.9%，增速因2024年政府以旧换新补贴政策造成的高基数效应而放缓 [4] - 日用百货商品收入表现强劲，增长18.8%，达到975亿元人民币（137亿美元） [4] - 日用百货商品中的超市、时尚和健康品类在本季度均保持两位数同比增长 [4] 服务业务细分 - 平台及广告收入同比增长23.7%，得益于核心零售业务广告收入加速、生态系统动态改善以及AI驱动的广告工具增强 [5] - 第三季度广告收入同比增长超过20% [5] - 物流及其他服务收入同比增长35%，主要由外卖业务带来的增量配送收入驱动 [6] - 京东物流净收入为551亿元人民币（77亿美元），同比增长24.1% [6] 新业务表现 - 京东外卖保持健康增长，商品交易总额实现季度环比两位数增长 [7] - 增长由订单量扩张和更健康的订单结构共同驱动，高价值订单占订单总量的大部分 [8] - 平均订单价值较2025年第二季度有所提升 [8] 运营指标与盈利能力 - 第三季度非美国通用会计准则EBITDA为25亿元人民币（3.46亿美元），去年同期为151亿元人民币 [9] - 非美国通用会计准则EBITDA利润率从去年同期的5.8%收窄至0.8% [9] - 综合毛利率下降40个基点至17%，主要受外卖业务和京东物流的利润率稀释影响 [9] 费用支出 - 营销费用同比增长110.5%至211亿元人民币（30亿美元），占净收入比例从3.8%升至7% [10] - 研发费用同比增长28.4%至56亿元人民币（7.93亿美元），占净收入比例从1.7%升至1.9% [11] - 一般及行政费用同比增长28.6%至30亿元人民币（4.2亿美元），占净收入比例从0.9%升至1% [11] 用户指标与参与度 - 季度活跃客户数同比增长超过40% [12] - 年活跃客户于2025年10月突破7亿里程碑 [12] - 用户平台购物频率同比增长超过40%，该增速已连续保持两个季度 [12] - 11.11大促期间购物客户数同比增长40% [12] 资产负债表与现金流 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和受限现金总计1253亿元人民币（176亿美元），较2025年6月30日下降3.1% [13] - 合并流动性资产总计2105亿元人民币（296亿美元），较2025年第二季度末下降13% [13] - 短期债务增加至171亿元人民币（24亿美元），长期借款为390亿元人民币（55亿美元） [14] - 第三季度经营活动所用现金净额为80亿元人民币（11亿美元） [15] - 第三季度自由现金流为-112亿元人民币（-16亿美元） [16]

特斯拉股价下跌原因 - 2025年11月13日特斯拉股价单日下跌6.6%，创下自7月底以来最差单日表现[1] - 股价下跌部分源于科技板块的广泛抛售，同时面临一系列挑战[4] - 中国电动汽车市场陷入残酷价格战，市场被描述为“内爆”，过度投资和政府干预导致车辆供应过剩及行业利润微薄[5] - 特斯拉在中国电动汽车市场份额从2025年9月的8.7%降至10月的3.2%，为三年多来最低水平[5] - 公司第三季度盈利未达华尔街预期，其远期12个月市盈率达171.1倍，远高于行业平均的89.88倍，引发估值过高担忧[6][7] 特斯拉长期增长潜力 - 公司正将其叙事转向人工智能和机器人领域，包括Optimus人形机器人和即将推出的Robotaxi网络[8] - 特斯拉计划建设一条年产100万台Optimus人形机器人的生产线[9] - 首席执行官埃隆·马斯克表示，非汽车业务（尤其是Optimus）最终可能占特斯拉未来估值高达80%[9] - 向“实体AI”和自动驾驶经常性收入流的潜在转型有望在未来几年继续推动公司增长[9] 相关交易所交易基金 - 消费必需品精选行业SPDR基金（XLY）资产管理规模236.2亿美元，持有49家公司，前三大持仓为亚马逊（23.86%）、特斯拉（20.16%）和家得宝（6.16%），年初至今上涨4.1%，费率8个基点[13][14] - Vanguard非必需消费品ETF（VCR）净资产64亿美元，持有292家美国公司，前三大持仓为亚马逊（21.54%）、特斯拉（18.18%）和家得宝（5.47%），年初至今上涨2.3%，费率9个基点[15] - Global X自动驾驶与电动汽车ETF（DRIV）净资产3.3415亿美元，持有76家涉及自动驾驶技术、电动汽车及部件的公司，前三大持仓为Alphabet（3.75%）、Bloom Energy（3.71%）和特斯拉（3.17%），年初至今上涨29.2%，费率68个基点[16][17] - iShares自动驾驶电动汽车和科技ETF（IDRV）净资产1.7108亿美元，持有47家处于自动驾驶和电动汽车创新前沿的公司，其前十持仓包括特斯拉（4.43%）和Rivian Automotive（3.80%），年初至今上涨34.1%，费率47个基点[18]

公司简介 - NCR Voyix Corporation是一家领先的全球数字商务解决方案提供商，专注于零售和餐饮行业 [2] - 公司总部位于佐治亚州亚特兰大，业务遍及全球30多个国家 [2] - 公司通过平台化的SaaS和服务能力改造零售店和餐饮系统 [2] - 公司首席执行官为James G Kelly [1][3] - 公司拥有14,000名员工 [3][9] - 2023年公司营收为38亿美元，净利润为6.16亿美元 [3][9] 投资者活动 - 公司首席执行官James G Kelly将于2025年11月18日中午12点（美国东部时间）在Stephens年度投资会议上发表演讲 [1][3] - 公司首席执行官James G Kelly将于2025年11月19日上午10点40分（美国东部时间）在2025年RBC资本市场全球技术、互联网、媒体和电信会议上发表演讲 [1][3] - 演讲的现场网络直播和回放将在NCR Voyix投资者关系网站上提供 [1] 业务合作与客户动态 - Marco's Pizza选择NCR Voyix作为其新国际门店的首选技术提供商，首先在墨西哥开设新店 [6] - Marco's Pizza是美国增长最快的披萨品牌之一，拥有超过1,200家门店 [6] - NCR Voyix与WEX合作，在美国的云原生POS系统中实现WEX支付用于商业燃油交易 [7] - 合作内容包括NCR Voyix的支付网关接口Voyix Connect将无缝集成WEX支付功能 [7] 财务业绩 - 公司报告2025年第三季度营收为6.84亿美元，低于去年同期的7.08亿美元 [5] - 2025年第三季度来自持续业务的净亏损为1,700万美元，较去年同期的2,900万美元净亏损有所收窄 [5] 行业分类 - 公司业务涉及软件、餐饮/酒吧、其他零售、支付、技术、电子商务、在线零售和零售行业 [4]

文章核心观点 - 沃尔玛和塔吉特是美国零售业两大巨头，虽在规模和全渠道战略上有相似之处，但商业模式和战略重点截然不同[1] 在当前消费者收紧支出的环境下，沃尔玛凭借其无与伦比的规模、强劲的电子商务增长以及广告和会员等新利润引擎，展现出更强的稳定性和增长前景，而塔吉特则受限于其偏重可自由支配支出的商品组合，面临短期挑战，但在估值上更具吸引力[4][26] 公司概况与商业模式 - 沃尔玛业务基础建立在无与伦比的全球规模和运营范围上，在全球19个国家运营超过10,500家门店，商业模式核心为“每日低价”，市值约8170亿美元[2] - 塔吉特市值412亿美元，在美国运营近2000家门店，其模式融合风格与 affordability，提供精选的商品组合，其自有品牌组合年销售额超过300亿美元[3] 沃尔玛的增长驱动力与财务表现 - 沃尔玛已构建全球最大的全渠道生态系统之一，利用门店网络作为提货和当日达的履约中心，电子商务是其关键增长杠杆[4] - 公司通过沃尔玛连接（广告）、沃尔玛+（会员）和金融服务等新兴高利润业务多元化盈利来源，转变其利润结构[5] - 技术和自动化是长期战略核心，包括人工智能驱动的库存系统和供应链数字化，国际业务如墨西哥、中国和印度（Flipkart）提供额外扩张途径[6] - 2026财年第二季度，沃尔玛固定汇率下的合并销售额增长5.6%，全球电子商务增长25%，广告收入全球飙升46%，会员收入增长15%[7] 塔吉特的优势与财务表现 - 塔吉特的优势在于商品营销和品牌体验，其门店设计旨在激发探索欲，强大的自有品牌如Cat & Jack强化了其差异化并提供了利润率稳定性[11] - 数字化方面，塔吉特建立了高效的履约引擎，整合线上和门店运营，Drive Up、Order Pickup等服务是其全渠道战略的关键组成部分[12] - 2025财年第二季度，同店销售额下降1.9%，但数字销售额增长4.3%，其中当日达服务需求增长超过25%[13] - 战略上专注于提高效率、加速技术应用，并通过如“Fun 101”等举措重拾商品营销领导地位[14] 市场预期与估值比较 - Zacks共识预期显示，沃尔玛当前财年销售额和每股收益预计均同比增长近4%，当前财年每股收益预期在过去60天内上调1美分至2.61美元[16][17] - 塔吉特当前财年销售额和每股收益共识预期分别同比下降1.4%和16.6%，当前财年每股收益预期在过去60天内从7.45美元下调至7.39美元[18][19][20] - 过去一年，沃尔玛股价上涨21.7%，而塔吉特股价下跌40.4%[21] - 沃尔玛远期市盈率为35.88，高于其中位数35.67；塔吉特远期市盈率为11.4，低于其一年中位数12.44，在估值基础上塔吉特看似更具吸引力[24] 总结比较 - 沃尔玛凭借其规模、电子商务增长和多元化的利润引擎，在当前环境下表现为更强的竞争者，提供稳定性和盈利可见性[26] - 塔吉特拥有强大的品牌形象和改善中的数字基础，但短期增长受可自由支配支出疲软和利润率压力制约，其估值更具吸引力[26]