报告行业投资评级 - 合成橡胶行业顺丁基本面维持韧性 宽幅震荡背景下价格中枢坚挺[2] 核心观点 - 顺丁橡胶基本面维持韧性 价格处于宽幅震荡格局 价格中枢坚挺且逐步上移[3] - 丁二烯价格高位回落后进入震荡格局 目前处于供需定价阶段 与原料端相关性较低[4][7] 顺丁橡胶相关内容总结 供应端 - 2026年10月份顺丁橡胶预期产量11.92万吨 较上月预期微幅增长0.06万吨 环比预期增长0.54% 同比预期下降1.57%[3] - 2026年10月份顺丁橡胶预期产能利用率56.68% 环比预期下降1.57个百分点 同比预期下降14.72个百分点[3] - 顺丁橡胶生产企业装置运行情况 燕山石化一线重启运行 3万吨稀土顺丁橡胶装置停车 齐鲁石化正常运行 10月份存检修计划 茂名石化正常运行 扬子石化停车 大庆石化正常运行 锦州石化正常运行 9月份存检修计划 四川石化正常运行 新疆蓝德/独山子石化5万吨装置正常运行 3万吨装置停车 计划2026年常年停车 齐翔腾达正常运行 浩普新材料正常运行 菏泽科信正常运行 3-4季度有检修计划 浙江传化正常运行 台橡宇部正常运行 9月份有检修计划 山东威特择机重启 振华新材料重启运行 预计近日出优级品 山东益华正常运行 浙江石化（荣盛）正常运行 裕龙石化正常运行 检修计划暂时取消[50] 需求端 - 2026年10月2日-10月8日周期内 轮胎样本企业产能利用率预计继续走低 一方面多数相关橡胶及辅料原料价格高位 轮胎成品涨价传导存在阻力 企业开工意愿明显降低 另一方面部分企业存在国庆节停减产安排 拖拽整体产能利用率[3] - 近期原料价格继续高位运行 成本面压力不减 部分企业在国庆节后将执行新一轮涨价政策 预计更多企业跟进发布 渠道库存明显攀升 成交活跃度料将承压回落[3] - 目前NR/RU-BR主力合约价差从高位逐步走缩 合成橡胶仍低于20号胶的主力合约价格 合成橡胶整体需求受价差影响而改善[3] 库存端 - 截至2026年10月8日 顺丁橡胶样本生产企业库存量为2.08万吨 环比上周期增长24.18个百分点[3] - 截至2026年10月8日 顺丁橡胶样本社会仓库库存量为1.88万吨 环比上周期增长0.71个百分点[3] - 截至2026年10月8日 国内顺丁橡胶样本生产企业库存量及样本社会仓库库存量合值3.96万吨 环比上周期增长11.81个百分点[3] 估值端 - 顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为16000-17300元/吨 动态估值受国际地缘反复 天然橡胶偏强 丁二烯中性影响 预计震荡上行[3] - 上方估值方面 顺丁低库存格局下 给予可交割品现货出厂价加300-500元/吨左右的升水为压力位 同时受NR-BR主力合约价差的压制逻辑[3] - 下方估值方面 第一 当NR-BR主力合约价差靠近2500-2800元/吨附近 市场对于NR-BR价差的估值支撑交易权重逐步增加 第二 市场普遍预期丁二烯价格由于需求负反馈要回落[3] - 顺丁的理论完全成本估算为丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=14000*1.02+2500≈16700元/吨[3] - 顺丁实际完全成本根据工厂差异 固定费用从1500至2500元/吨不等 因此最低成本约在16000元/吨附近 计算方式为14000*1.02+1800[3] 整体观点 - 短期来看 中东地区地缘有所反复 国际原油价格逐步进入高位震荡格局 天然橡胶整体偏强 合成橡胶日内单边价格跟随地缘及橡胶板块运行 整体基本面仍有韧性 价格进入宽幅震荡格局 价格中枢较为坚挺 中枢逐步上移[3] - 顺丁自身供需格局上行驱动仍较强 低库存格局下 顺丁环节加工利润更加合理[3] - 10月顺丁橡胶供应预计环比上行 需求仍维持高位 受替代需求所支撑 合成橡胶现货流通货源仍有承接[3] - 原油处于高位震荡阶段 天然橡胶原料较为坚挺偏强 丁二烯中性 顺丁橡胶驱动偏强 产业链价格进入宽幅震荡格局 价格中枢坚挺 逐步上移[3] 策略建议 - 单边策略 顺丁橡胶价格中枢坚挺 跟随橡胶板块上行 上方压力17100-17300元/吨附近 对应现货加合理升水 下方支撑15900-16000元/吨附近[3] - 跨品种策略 本周建议NR-BR头寸观望[3] - 跨期策略 观望[3] 丁二烯相关内容总结 供应端 - 2026年10月2日-10月8日本周期 中国丁二烯行业样本企业周度产量估算为11.28万吨 较上周期增加0.27万吨 环比增长2.75% 周内燕山石化 斯尔邦石化 海南炼化装置延续停车检修 扬子石化装置重启运行 华北区域内某装置停车 国内产量小有提升[4] - 2026年10月9日-10月15日下周 预计中国丁二烯样本企业周度产量10.92万吨左右 较本周期下降 北方华锦装置存短暂停车消息 国内产量下降[4] - 丁二烯为配套下游ABS SBS 丁苯以及顺丁的行业扩张 自身也处在持续扩张的状态 并且扩张的速度以及幅度阶段性的小幅快于下游各产业链[11] - 丁二烯2024年合计新增产能38万吨 其中卫星化学1万吨2024年6月已投 中石化英力士（天津）17万吨2024年11月已投 裕龙石化一期20万吨2024年12月已投 工艺路线均为碳四抽提[13] - 丁二烯2025年合计新增产能94万吨 其中埃克森美孚（惠州）化工27万吨2025年4月已投 万华化学20万吨2025年4月已投 吉林石化20万吨2025年8月已投 山东裕龙石化（二期）20万吨2025年9月已投 广西石化18万吨2025年11月投产 吉林石化5万吨三季度退出 菏泽科信6万吨三季度退出 工艺路线均为碳四抽提[13] - 丁二烯2026年预计合计新增产能52万吨 其中中沙古雷石化20万吨2026年四季度投产 华锦阿美石化20万吨2026年四季度投产 中石油独山子石化12万吨2026年三季度投产 工艺路线均为碳四抽提[13] - 丁二烯行业多套装置检修运行情况 南京诚志10万吨装置2025年3月1日起停车 2026年2月20日开车 斯尔邦石化10万吨装置2025年4月10日起停车 2026年3月30日开车 燕山石化13.5万吨装置2025年5月27日起停车 暂未标注开车时间 上海石化6万吨装置2025年11月23日起停车 2026年1月25日开车 茂名石化210万吨装置2025年11月23日起停车 2026年1月19日开车 中化泉州12.7万吨装置2025年11月25日起停车 2026年1月31日开车 茂名石化15万吨装置2026年1月5日起停车 2026年1月20日开车 福建联合18万吨装置2026年1月10日起停车 2026年1月15日开车 海南炼化13万吨装置2026年1月19日起停车 2026年1月31日开车 北方华锦12万吨装置2026年2月8日起停车 2026年2月12日开车 古雷石化13万吨装置2026年3月9日起停车 2026年7月20日开车 内蒙古久泰7万吨装置2026年3月11日起停车 2026年3月26日开车 茂名石化15万吨装置2026年3月24日起停车 2026年4月18日开车 扬子石化6万吨装置2026年3月30日起停车 暂未标注开车时间 吉林石化二期20万吨装置2026年4月13日起停车 2026年5月8日开车 辽阳石化3万吨装置2026年4月15日起停车 2026年4月28日开车 上海石化6万吨装置2026年4月17日起停车 2026年5月12日开车 南京诚志10万吨装置2026年5月11日起停车 2026年5月24日开车 扬子石化6万吨装置2026年5月7日起停车 暂未标注开车时间 斯尔邦石化10万吨装置2026年5月29日起停车 暂未标注开车时间 武汉乙烯19万吨装置2026年6月5日起停车 2026年7月15日开车 海南炼化13万吨装置2026年6月7日起停车 预计2026年9月中下旬开车 盛虹炼化20万吨装置2026年6月30日起停车 2026年8月中下旬开车 南京诚志10万吨装置2026年7月10日起停车 暂未标注开车时间 北方华锦12万吨装置2026年7月14日起停车 2026年7月20日开车[17] 需求端 - 合成橡胶方面 顺丁行业开工率预计环比上升 对丁二烯需求增加[4] - ABS方面 2026年10月对丁二烯需求仍处于低位[4] - SBS方面 利润压缩 负反馈体现 对丁二烯需求低位运行[4] - 顺丁橡胶2024年产能增量总计12万吨 2025年产能增量总计20万吨 2026年产能增量总计19万吨 2027年预计新增14万吨[24] - 丁苯橡胶2024年产能增量总计5万吨 2025年产能增量总计18万吨 2026年产能增量总计10万吨[27] - 丁苯橡胶行业装置运行情况 齐鲁石化23万吨装置正常运行 扬子石化10万吨装置2026年5月17日起停车检修 吉林石化14万吨装置正常运行 兰州石化15万吨装置正常运行 抚顺石化20万吨装置正常运行 申华化学25万吨装置负荷7-8成左右 李长荣5万吨装置负荷9成左右 杭州宜邦10万吨装置正常运行 浙江维泰10万吨装置负荷9成左右 独山子石化14.5万吨装置正常运行 浙江石化6万吨装置正常运行 2026年四季度预计安排30天左右检修 高桥石化4万吨装置一线运行生产 2026年10月上旬检修 预计30天左右 巴陵石化3万吨装置一线运行生产 燕山石化3万吨装置停车 北方华锦3万吨装置正常运行 镇江奇美8万吨装置两线运行生产 裕龙石化6万吨装置正常运行 广西石化12万吨装置正常运行[33] - ABS2024年产能增量157万吨 2025年产能增量103.5万吨 2026年产能增量预计60万吨[36] - SBS2025年合计产能增量39.5万吨 2026年合计产能增量预计8万吨[39] 库存端 - 2026年9月24日-9月30日本周期 国内丁二烯库存增加 样本总库存环比上周期上涨4.96% 其中样本企业库存环比上周上涨9.93% 下游需求恢复仍显缓慢 对高价原料采买意向不强 企业库存小有增加 样本港口库存环比上周提升1.96% 周内丁二烯进口船货到港有限 国内内贸货源补充 下游原料库存消耗速度略有放缓 港口库存增加[4] - 截至2026年9月30日 丁二烯华东港口最新库存在2.6万吨左右 较上周期增加500吨 周内丁二烯进口船货到港有限 国内内贸货源补充 下游原料库存消耗速度略有放缓 港口库存增加[4] 整体观点 - 亚洲地区丁二烯价格进入震荡格局 整体来看 负反馈兑现 价格高位回落后震荡运行[4] - 丁二烯10月供应端开工率变化幅度有限 需求端 合成橡胶由于缺少原料及原料高价开工率下滑 ABS开工率下滑 SBS需求环比下滑 预计丁二烯价格回落后进入震荡格局[3]