投资评级 - 报告未明确给出皇冠新材的投资评级 [3][31] 核心观点 - 报告研究的具体公司以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料 [3][8] - 报告研究的具体公司产品已深入消费电子、汽车制造、新能源等行业头部终端供应链，可直接对标3M、德莎、日东等国际头部品牌同类产品 [3][27] - 报告研究的具体公司拟通过募投项目推动半导体用功能性复合材料、光学膜材料等产品实现产业化落地，向产业链价值和技术门槛更高领域进军 [3][28] - 报告研究的具体公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间 [3][31] 基本财务状况 - 报告研究的具体公司2023-2025年分别实现营业收入28.95亿元/31.59亿元/34.08亿元，YOY依次为12.77%/9.13%/7.89% [3][9] - 报告研究的具体公司2023-2025年实现归母净利润2.78亿元/3.02亿元/3.09亿元，YOY依次为35.06%/8.92%/2.28% [3][9] - 2026年1-6月报告研究的具体公司实现营业收入17.89亿元，同比增长12.35%；实现归属于母公司净利润1.59亿元，同比增长2.36% [9] - 2025年报告研究的具体公司主营业务收入按产品类别分为三大板块：工业级胶粘材料21.99亿元（占65.69%）、电子级胶粘材料7.41亿元（占22.12%）、功能性薄膜材料4.08亿元（占12.18%）[9] - 2023年至2025年工业级胶粘材料始终为报告研究的具体公司主要收入来源，相关收入占比稳定在65%以上；电子级胶粘材料收入占比由2023年的20.82%稳步增至2025年的22.12% [9] - 报告研究的具体公司2023-2025年营业利润分别为311.1百万元/344.2百万元/340.1百万元，同比增长35.99%/10.63%/-1.19% [5] - 报告研究的具体公司2023-2025年每股收益分别为0.70元/0.73元/0.75元 [5] - 报告研究的具体公司总股本为412.68百万股 [2] 行业情况 - 功能性复合材料是指将一种或多种材料通过精密涂布、印刷、真空溅射、烧结等方式与不同种类的基材进行转化、复合而成的一种材料，从而实现单一材料无法实现的特定功能 [16] - 功能性复合材料可分为胶粘材料和薄膜材料，常用涂层材料包括丙烯酸酯、聚氨酯树脂、有机硅树脂、橡胶等；主要基材材料包括PET膜、OPP膜、PI膜、棉纸、泡棉、纱布纤维等 [16] - 2023年全球复合材料市场规模为911亿美元，2019-2023年年均复合增长率为7.16% [17] - 2023年中国复合材料市场规模达到2,327亿元，同比增长10.30%，2019-2023年年均复合增长率为5.89% [17] - 2020-2024年我国胶粘带市场销售额从500.8亿元持续增长至726.0亿元，复合增长率达9.73% [21] - 从竞争格局来看，美国3M、日本日东、德国德莎等国际知名企业为行业内的先导者，占据了消费电子、汽车、半导体等功能性复合材料行业中高端市场的主要份额 [22] - 国内从事功能性复合材料制造的厂商众多，但多数规模小、产品种类单一且中低端产品占比高，市场份额分散；国内少数起步较早且已实现大规模生产的厂商如皇冠新材、斯迪克、晶华新材、永冠新材等企业逐步具备了与国际龙头企业竞争的能力 [23] - 功能性复合材料行业的竞争格局已经由原来简单的价格竞争向技术和品牌竞争转变，从提供单一功能产品向综合解决方案服务转变 [26] 公司亮点 - 报告研究的具体公司已通过近百家国内外知名终端客户资质认证，累计获得终端客户认证物料号超600种 [3][27] - 报告研究的具体公司客户覆盖消费电子领域的OPPO、vivo、华为、苹果，汽车与新能源电池领域的比亚迪、特斯拉、宁德时代，以及家电及轻工业领域的格力、格兰仕、得力等 [3][27] - 报告研究的具体公司直接面向终端厂商实现的收入占比已由2023年9.43%稳步提升至2025年的14.39% [3][27] - 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计数据，招股书推测2024年报告研究的具体公司在国内功能性复合材料市场占有率约11.01%，位居行业前列 [3][27] - 半导体用功能性复合材料方面，报告研究的具体公司是较早布局半导体功能材料的国产厂商之一，半导体封装用耐高温封装膜、半导体高性能热解黏胶带与半导体切割用胶黏剂已进入量试阶段 [3][28] - 根据贝哲斯咨询调研数据，2030年全球半导体胶带市场规模有望由2024年的73.91亿元增至110.15亿元 [28] - 光学膜材料方面，报告研究的具体公司已在OCA光学胶粘材料领域取得技术与业务突破，报告期间该产品实现近亿元的年销售收入 [3][28] - 根据贝哲斯咨询调研数据，2024年全球光学薄膜市场规模为298亿美元，预计到2032年将增至555亿美元 [28] 募投项目投入 - 报告研究的具体公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目以及补充流动资金，投资总额合计103,232.17万元，拟募集资金投资额合计91,868.13万元 [33] - 广东皇冠功能性复合材料扩产项目投资总额19,980.06万元，拟募集资金投资额19,980.06万元，项目投资期36个月，达产后可实现年产UV压敏胶粘材料2,280万平方米 [29][33] - 江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目投资总额21,601.30万元，拟募集资金投资额15,487.40万元，项目投资期36个月，达产后可实现年产半导体用功能性复合材料636万平方米和电子用高性能胶粘材料232.50万平方米 [30][33] - 浙江皇冠光学膜产业化项目投资总额22,779.39万元，拟募集资金投资额22,779.39万元，项目投资期36个月，达产后可实现年产光学膜材料630万平方米 [30][33] - 研发中心建设项目投资总额28,871.42万元，拟募集资金投资额23,621.28万元，项目投资期36个月，包括华南研发中心建设项目和华东研发中心建设项目 [30][33] - 补充流动资金10,000.00万元，拟募集资金投资额10,000.00万元 [33] - 江苏皇冠半导体用功能性复合材料等产品扩产项目预计2027年1月实现转固 [3][28] - 浙江皇冠光学膜产业化项目预计2028年12月实现转固 [3][28] 同行业上市公司指标对比 - 选取斯迪克、晶华新材、永冠新材为报告研究的具体公司的同行业可比上市公司 [3][31] - 2025年可比上市公司平均收入规模为39.59亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为31.37X，平均销售毛利率为15.63% [3][31] - 斯迪克2025年营业收入30.16亿元，营收增速12.08%，归母净利润0.60亿元，归母净利润增速9.96%，销售毛利率21.96%，ROE（摊薄）2.62%，总市值267.37亿元，PE-TTM 329.54 [32] - 晶华新材2025年营业收入21.70亿元，营收增速15.14%，归母净利润0.89亿元，归母净利润增速33.25%，销售毛利率17.30%，ROE（摊薄）5.42%，总市值40.50亿元，PE-TTM 40.54 [32] - 永冠新材2025年营业收入66.91亿元，营收增速7.83%，归母净利润1.24亿元，归母净利润增速-24.05%，销售毛利率7.63%，ROE（摊薄）4.71%，总市值41.15亿元，PE-TTM 22.19 [32] - 报告研究的具体公司2025年营业收入34.08亿元，营收增速7.89%，归母净利润3.09亿元，归母净利润增速2.28%，销售毛利率23.38%，ROE（摊薄）12.93% [34] - 报告研究的具体公司预计2026年1-9月实现营业收入27.14亿元至27.54亿元，较2025年同期增长9.12%至10.73%；预计实现归母净利润2.25亿元至2.44亿元，较2025年同期变动-7.98%至0.00%；预计实现扣非归母净利润2.22亿元至2.42亿元，较2025年同期变动-7.58%至0.53% [31]