经营概况 - 截至报告期末公司营业总收入达9 47亿元同比上升10 53% [1] - 归母净利润为3767 44万元同比下降7 3% [1] - 扣非净利润为3849 22万元同比上升18 87% [1] - 第二季度营业总收入5 09亿元同比上升8 75% [1] - 第二季度归母净利润1888 36万元同比下降0 94% [1] - 第二季度扣非净利润1991 02万元同比上升75 69% [1] 主要财务指标 - 毛利率16 6%同比减少2 52个百分点 [5] - 净利率4 15%同比减少14 75个百分点 [5] - 营业成本增幅11 1%与销售收入同向增长 [5] - 三费总计8151 9万元占营收比例8 61%同比减少3 8个百分点 [5] - 销售费用同比增加62 19%主要因薪酬及股份支付摊销 [5] - 管理费用同比减少4 01%主要因薪酬及咨询费减少 [5] - 财务费用同比减少31 1%主要因利息支出及汇兑损益减少 [5] 现金流与资产 - 每股经营性现金流0 09元同比减少67 48% [5] - 货币资金3 1亿元同比增加23 13%主要因股东投资款 [5] - 应收账款3 43亿元同比增加8 65%占归母净利润512 21% [5][6] - 有息负债8 19亿元同比增加25 27% [5] - 货币资金与流动负债比例42 33% [6] - 有息资产负债率26 56% [6] 行业与业务发展 - 公司专注胶粘产业布局工业胶粘、电子级胶粘、光学胶膜等多元产品线 [3] - 业务覆盖建筑装饰、汽车制造、消费电子、新型显示等高精领域 [3] - 扣除股份支付影响后净利润4536 58万元同比上升11 62% [3]

行业与公司概述 * 晶华新材业务覆盖工业级（54%）、电子级（26%）和光学级胶粘材料及特种纸 下游应用包括建筑 汽车 消费电子等领域 2025年6月成立北京精致感新材料有限公司 专注电子皮肤传感器 应用于人形机器人和医疗领域[2] * 全球胶粘材料市场近五年复合增速7% 中国市场预计2025年销量达439亿平方米 2021-2025年均复合增长率8%[2][9] * 中国胶粘材料生产集中在中低端领域 高端由国际巨头垄断 公司正积极向电子级 光学级高附加值产品转型 新能源领域已实现国产替代[11] 业务结构与市场表现 * 工业级胶粘材料2024年营收预计10亿元（占比54%） 毛利率15% 产能从6亿平方米扩展至10亿平方米 美纹胶带市占率行业领先[13][3] * 电子级胶粘材料2024年营收5亿元（占比26%） 毛利率27.5% 客户包括宁德时代 京东方 OPPO 汽车领域丙烯酸泡棉产品实现进口替代[15][3] * 光学级业务2023年成立 主攻OCA光学膜 2024年营收1亿多元 尚未盈利 但增长潜力大[15][12] 战略布局与产能规划 * 扩建生产基地 从单一产品销售转型为解决方案服务商 江苏 安徽等地新增产能进入业绩释放期[4][16] * 电子级与光学级新增1.5亿平方米产能 OCA光学膜通过验证后增长潜力巨大[16] * 子公司精致感聚焦人形机器人电子皮肤传感器 与主流客户技术合作 解决灵巧手触觉反馈问题[17] 股权结构与业绩目标 * 实际控制人周晓南 周晓东合计持股33.94% 关联方持股总计38.89%[6] * 股权激励目标：2024-2026年营收分别不低于16亿 19亿 23亿元 归母净利润增速不低于25% 65% 100% 绝对值7000万 9300万 1.1亿元[2][6] * 2025-2027年营收预测22.3亿 26.4亿 31.6亿元 归母净利润0.8亿 1.2亿 1.6亿元 对应市盈率84倍 57倍 44倍[18] 竞争优势与行业趋势 * 技术协同：消费电子模材工艺与精密涂布技术支持触觉基材量产 与精致感形成客户协同[7][2] * 国产替代：OCA光学胶实现突破 强化中档产品高端化转型 消费电子领域替代趋势明显[12] * 行业增速：全球市场空间超5000亿元 中国胶粘带市场规模超600亿元 复合增速5%-10%[9][10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告公司聚焦胶粘材料多元化产品布局，电子级胶粘材料占比扩大、毛利率改善，产能领先，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3] 各部分总结 业务布局 - 工业胶粘材料聚焦家装室内和户外领域，2024年筑牢市场份额逆势增长，在汽车后市场与包装市场拓展新产品，突破高内聚胶粘剂及PE/PVC膜的表面离型技术，布局可降解包装胶带等 [1] - 电子级胶粘材料包括结构粘接、导电材料等，能满足消费电子和新能源动力电池领域需求，几年前已进入宁德时代供应体系 [1] - 光学胶膜材料的OCA产品系列覆盖折叠屏OCA等手机显示领域高端应用 [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入18.8亿元，同比+20.94%；电子级胶粘材料收入4.94亿元，同比+48.75%，毛利率27.45%，同比+3.35pct；工业胶粘材料营业收入10.2亿元，同比+13.79%，毛利率14.87%，同比-2.32pct；光学胶膜材料营业收入1.37亿元，同比+4.37% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为22.85、26.26、30.55亿元，同比分别+21.22%、+14.93%、+16.31%；归母净利润分别为0.82、1.03、1.23亿元，同比分别+22.96%、+24.43%、+19.56% [3][4] 产能情况 - 公司在胶粘材料行业产能领先，在多地设有制造基地，未来将具备年产10亿平方米新型胶粘材料（含电子材料）生产线、年产10万吨高性能可降解纸基新材料生产线 [2] - 江苏晶华未来设计产能为年产2500万平方米光学胶膜材料、年产1亿平方米电子级别胶粘材料、年产1500万平方米TPU车衣膜及汽车窗膜以及年产5万吨化学新材料；安徽晶华（募投项目）产能约1亿平米 [2] 股价表现 - 2025年7月7日收盘价16.35元，12个月股价区间6.97 - 16.35元，总市值4736.58百万元，总股本290百万股，日均成交量12百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M、3M、12M绝对收益分别为13%、55%、111%，相对收益分别为11%、45%、95% [7]

公司基本信息 - 证券代码300806，证券简称斯迪克，举办2024年度网上业绩说明会 [1][2] - 时间为2025年5月13日15:00至17:00，地点在价值在线网络互动平台 [2] - 出席人员有董事长、总经理金闯，董事、财务总监、董事会秘书吴江，独立董事杨森 [2] 产品相关 产品分类与市场 - 电子级胶粘材料指双面有胶产品，功能性薄膜材料指单面有胶产品，公司重点发展光学显示、新能源和微电子三大方向，各方向均含这两类材料 [2] - 应用于上述领域的高端产品，美日厂商占较大市场份额，国内供应商少，进口替代空间广阔 [2][3] 原材料自给率 - 公司具备18.5万吨胶水合成能力、3条进口PET光学膜拉膜线及10条进口离型膜生产线，胶水自制率约90%，离型膜几乎全部自制，PET基膜部分外购部分自制，未来将提高高端PET基膜自制率 [4] 产品销量与客户 - 2024年微电子相关材料销售额约1.12亿，大部分为MLCC离型膜 [10] - MLCC离型膜已对国内主流MLCC制造商量产供货 [11] 产能与利用率 - 3条进口PET光学膜拉膜线及10条进口离型膜生产线做不同产品产出有差异，详情参考上市公司公告可研报告摘要 [11] - 目前整体机器稼动率超80%，高端产能在高附加值订单未放量时承接低附加值订单，未来做结构性调整提高设备投资回报率 [12] 业务发展 降低市场波动影响 - 公司业务并非完全与消费电子行业景气度相关，在消费电子领域重点投入亟待进口替代领域，基础需求量大且国内竞争对手少 [3] 研发投入领域 - 重点投入光学显示材料、新能源电池材料、微电子材料和PET光学膜研发 [5] 汽车电子市场规划 - 车载显示市场巨大，公司已和主流屏厂合作，销售额逐渐提升 [6] 海外市场拓展战略 - 已在美国、日本、韩国、越南等地成立子公司，部分核心产品在海外终端客户核心产品量产，未来加强海外公司经营，目标成为国际领先提供商 [9] 销售与财务 销售策略与订单 - 与头部客户合作，加大研发投入，做好产品稳定交付，成为有价值供应商，行业下单周期短，在手订单参考价值不高 [7] 客户营收占比 - 前五名客户合计销售金额759,021,019.62元，占年度销售总额比例28.21% [8] 销售收入增长动力 - 大规模扩产建设基本完成，销售收入进入爬坡期，硬件基础提供必要条件 [13] - 新产品和新客户开发持续推进，具备为头部企业开发和交付产品的实力和经验 [13] - “卡脖子”材料进口替代是大势所趋，公司做好迎接机遇和挑战准备 [13] 资产与收入增长 - 2019年12月31日非流动资产合计10亿，2024年12月31日增加到51亿，长期资产投资增长到上市前的五倍 [13] - 前四年大规模建设期销售收入在20亿以内，2024年销售收入实现约37%增长 [13] 融资用途 - IPO募投资金用于OCA光学胶项目，定增资金用于精密离型膜项目，项目贷款用于上市后投建项目，流动资金借款用于日常经营周转 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 2024年公司新产能转固处于爬坡期，业绩承压，但收入大幅增长；在建项目持续推进，未来空间广阔；OCA光学胶国产化替代空间大；公司在胶粘新材和功能膜领域领先，预计2025 - 2027年归属净利润为1.2/2.1/3.0亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现收入26.9亿元（同比+36.7%），归属净利润0.55亿元（同比 - 2.1%），归属扣非净利润0.21亿元（同比 - 46.4%）；2025Q1实现收入6.7亿元（同比+1.1%，环比 - 1.9%），归属净利润0.10亿元（同比 - 48.3%，环比+767.5%），归属扣非净利润0.01亿元（同比 - 78.1%，环比由亏转盈） [2][7] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.1元（含税），2024年度现金分红和回购金额占年度归属净利润的17.33% [7] 公司业务情况 - 公司为功能性涂层复合材料龙头，产品包括功能性薄膜材料等，应用于消费电子等重点领域，不断进行新品类扩张，横纵向拓展增强核心竞争力 [13] - 2024年新项目投产转固，产品销售放量，功能性薄膜材料及电子级胶粘材料销量4.9亿平，同比增加25.9%，但新项目装置处于爬坡期，普通产品行业内卷严重，毛利率为24.6%，同比下降2.7pct [13] - 公司研发费用同比增加21.8%，因光学、新能源等领域研发投入持续增加；财务费用同比增加46.6%，因部分重大建设项目完工转入固定资产，借款费用从资本化转为费用化 [13] - 2025Q1项目装置仍处于爬坡期，公司固定资产达到43.1亿元，同比去年同期增加7.2亿元，折旧费用增加明显 [13] 公司项目进展 - OCA募投项目、PET基膜1/2/3号线、精密离型膜涂布、偏光片保护膜、PVD磁控溅射膜项目已顺利实现投产放量，功能性胶带与部分功能性胶带项目正推进，后续将逐步投产放量，截至2025Q1公司在建工程1.7亿元 [13] 行业市场情况 - 根据OCA下游不同领域需求测算，全球OCA胶市场近百亿元，折叠屏手机发展有望带来OCA光学胶市场新一轮增长机会，华为三折叠手机有望拉动公司OCA光学胶市场发展空间 [13] - 公司OCA光学胶等电子级胶粘材料和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构不断升级优化 [13] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [17] - 给出2024A - 2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司短期利润端承压，主要因重大建设项目完工转固计提折旧、部分借款费用从资本化转为费用化致财务费用上升；但公司加强创新研发投入，高附加值产品量价提升，预计未来收入和利润将增长 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 26.9 亿元，同比上升 36.68%，归母净利润 5488.21 万元，同比下降 2.11%；2025 年一季度实现营业收入 6.71 亿元，同比增长 1.09%，归母净利润 0.1 亿元，同比增长 - 48.27% [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 37.13 亿元、49.01 亿元、65.18 亿元，归母净利润分别为 1.63 亿元、2.69 亿元、4.07 亿元 [4] 产品情况 - 主营功能性薄膜材料和电子级胶粘材料，应用于消费电子和新能源汽车电子行业，是核心产品和主要盈利来源 [3] - 2024 年 OCA 光学胶等电子级胶粘材料和新能源汽车电子用材料持续放量，产品结构升级优化 [3] - 自主研发的 OCA 光学胶产品在部分终端突破和技术升级，打破国际巨头垄断，逐步实现国产化替代 [3] 投资建议 - 给予 25 年 50 倍 PE，对应六个月目标价 17.99 元 [4]