投资评级 - 报告维持科华数据“买入”评级 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.5/7.4/9.6亿元，同比+33%/+34%/+29%，前值5/7/9亿元，盈利预测上调 [7] - 对应EPS最新摊薄分别为0.73/0.98/1.27元/股，P/E分别为31.57/23.63/18.27倍 [1] 核心观点 - 2026Q3毛利率同环比修复，海外储能高增，AIDC订单持续兑现 [1] - 数据中心产品持续放量、国内大客户订单兑现、海外液冷打开成长空间 [7] - 新能源海外储能高增、盈利能力明显修复、智慧电能业务毛利率稳健 [7] - 期间费用率基本稳定、现金流明显改善 [7] 整体业绩表现 - 2026Q1-3实现营收60.43亿元，同比+5.9%；归母净利润4.83亿元，同比+40.2%；扣非归母净利润3.19亿元，同比+6.2%；毛利率25.1%，同比基本持平 [7] - 2026Q3营收21.59亿元，同环比+9.4%/-12.0%；归母净利润0.87亿元，同环比-14.0%/-72.7%；扣非归母净利润0.76亿元，同环比-0.3%/-57.0% [7] - 2026Q3毛利率26.5%，同环比+1.2/+4.2pct；剔除股份支付后归母净利润1.10亿元，同比+5.1%，短期利润仍受IDC爬坡及股权激励费用影响 [7] 数据中心业务 - 测算2026Q1-3数据中心业务收入约26亿元，同比+9%，毛利率30%+ [7] - 客户端：互联网大厂高压直流产品、液冷产品持续交付；东南亚数据中心项目持续推进；海外大厂液冷项目持续对接 [7] - 产品端：持续推进高功率供电及液冷产品布局，SST持续研发，进一步完善AIDC供电产品矩阵 [7] - IDC端：北京云著数据中心仍处于上架爬坡期，前三季度新增折旧及运营成本同比增加约0.5亿元，短期拖累利润，后续盈利贡献逐步提升 [7] 新能源业务 - 测算2026Q1-3收入同比小幅增长，毛利率同比明显提升，主要受海外高毛利储能业务驱动 [7] - 测算海外储能业务毛利率30%+；国内主动收缩低毛利储能集成项目，聚焦构网型、独立储能等优质项目，推动业务结构优化 [7] - 预计2026年海外储能收入有望同比翻倍 [7] 智慧电能业务 - 测算2026Q1-3收入同比小幅下滑，毛利率保持约36% [7] - 传统交通项目受地方财政投资节奏及军工业务剥离影响，但输配电、半导体等领域客户持续拓展，预计全年收入有望同比持平 [7] 费用与现金流 - 2026Q1-3期间费用率17.6%，同比+0.7pct；财务费用同比增加0.17亿元，主要受汇兑损失影响 [7] - Q3股份支付费用影响归母利润约0.23亿元，短期利润释放承压 [7] - 2026Q1-3经营现金流净额6.78亿元，同比+289%；期末存货9.62亿元，较年初+87.5%，主要系战略备货及发出商品增加，为后续订单交付提供支撑 [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A 77.57亿元、2025A 81.60亿元、2026E 97.96亿元、2027E 135.56亿元、2028E 172.27亿元，同比分别为-4.71%/+5.20%/+20.05%/+38.38%/+27.08% [1] - 归母净利润预测：2024A 3.15亿元、2025A 4.18亿元、2026E 5.55亿元、2027E 7.41亿元、2028E 9.58亿元，同比分别为-37.90%/+32.62%/+32.66%/+33.63%/+29.34% [1] - 毛利率预测：2025A 24.56%、2026E 24.39%、2027E 24.09%、2028E 23.49%；归母净利率分别为5.12%/5.66%/5.47%/5.56% [8] - ROE摊薄预测：2025A 6.52%、2026E 8.04%、2027E 9.78%、2028E 11.35%；资产负债率分别为53.59%/52.94%/57.30%/59.79% [8] 市场数据 - 收盘价23.16元，一年最低/最高价22.80/72.82元，市净率2.62倍，流通A股市值152.87亿元，总市值175.06亿元 [5] - 每股净资产8.83元（LF），资产负债率54.25%（LF），总股本7.56亿股，流通A股6.60亿股 [6]