鼎通科技表示，随着5G、AI的高速发展，算力效率不断提升，公司I/O连接器QSFP-DD/OSFP等系列 112G需求不断增长，从上年二季度开始，公司的112G产品逐渐放量，每月保持环比增长，通讯业务收 入增长迅猛，为公司业绩增长作出了突出贡献。 "公司的液冷产品主要用于对连接器和光模块信号传递接触面进行散热处理，主要是配套cage供货给客 户。公司二季度液冷产品已小批量出货，并已得到客户通知，对液冷产品进行量产模具的开发。公司已 在为液冷产品的量产做生产上的准备，预计年底或者2026年初将开始进行量产。"8月11日下午，鼎通科 技(688668)董事长、总经理王成海在2025年半年度业绩说明会上如是表示。 鼎通科技是一家专注于研发、生产、销售高速通讯连接器及其组件和汽车连接器及其组件的高新技术企 业。其中，通讯连接器业务是公司的主要收入来源，2024年，公司通讯连接器组件收入为5.97亿元，收 入占比为57.89%；汽车连接器组件收入为2.66亿元，收入占比为25.82%。 2025年上半年，受AI驱动，市场需求旺盛，鼎通科技经营业绩快速增长。半年报显示，公司2025年上 半年实现营业收入7.85亿元，同比 ...

AI产业投资与成长 - AI产业"投入-成长-再投入"正循环逻辑持续强化，海外CSP厂商AI云业务增长提速且资本开支大超预期 [1] - 25Q2微软+谷歌+Meta+亚马逊资本开支合计达961亿美元，同比+66%，25/26年Capex预期上修 [1] - Vertiv 25Q2营收26.38亿美元(YOY+35%)，调整后EPS 0.95美元，均超市场预期，数据中心需求旺盛驱动业绩 [2] - Vertiv积压订单达85亿美元，订单出货比1.2x，25年营收增速指引上调至+24%，长期目标2029年调整后营业利润率25% [2] 液冷技术市场增长 - 整机柜产品形态驱动液冷渗透率加速提升，英伟达GB200/GB300NVL72及Meta MTIA T-V1芯片均采用液冷方案 [3] - 微软所有地区数据中心支持液冷，谷歌第三代TPU已引入液冷技术 [3] - 25-27年液冷市场规模预计分别为354/716/1082亿元，27年有望突破千亿空间 [1][7] - 英伟达B系列芯片25-27年液冷需求测算分别为22/55/77亿美元(约159/395/553亿人民币) [4] GPU与ASIC芯片出货量 - 25年英伟达AI服务器机架出货量中位数28000台，对应B200出货量约200万片，26年预计增至500万片 [3] - 27年英伟达AI芯片出货量预测700万片(基于33%复合增速)，对应10万台机柜 [4] - 25年谷歌TPU+亚马逊Trainium2 ASIC合计出货量达英伟达GPU的40-60%，26年ASIC总出货量或超越GPU [6] - ASIC芯片25-27年液冷需求测算分别为27/45/74亿美元(约195/321/530亿人民币)，单卡液冷价值量约900美元 [6][7] 技术参数与市场测算 - 单台机架液冷价值量约78820美元，单张B200/B300对应液冷价值量1095美元 [4] - ASIC芯片平均单卡功耗850W(为B200的85%)，液冷价值量按比例设定 [6] - 24-27年ASIC市场规模复合增速65%，27年出货量预测817万片 [6] - 英伟达24年数据中心收入1152亿美元，AMD预测2028年AI芯片市场规模5000亿美元 [4]

行业与公司 - 行业涉及数据中心温控、液冷技术、服务器散热等领域[1] - 公司为英维克 主营业务覆盖数据中心温控 集成液冷 电子散热 机柜温控 储能空调等八大板块[11] 核心观点与论据 **液冷技术市场机遇** - 海外液冷渗透率快速提升 受谷歌 Meta 亚马逊等巨头自研Ethernet芯片交换机需求驱动[2][4] - 国内市场因华为920C芯片 阿里自研PPU等高功耗芯片加速液冷渗透[2][5] - 液冷产品价值量显著：ML72机柜液冷价值量约60万人民币 ASIC机柜约20-30万人民币 芯片对应2000-3000元[2][6] **公司竞争优势** - 全产业链布局能力 覆盖转接头 管路 CDU等全链条[7] - 自主研发能力突出 所有产品均为自研 2024年博士人数翻倍[8][9] - 技术壁垒应对能力强 转接头技术难度最高 英维克具备相关能力[7] **业务表现与产能** - 液冷设备累计交付量从2024年3月900兆瓦增至2025年4月1.2吉瓦[3][14] - 风冷产品技术领先 2024下半年至2025上半年增长显著 但Q1因发货确认节奏影响业绩[10][15] - 2024年机房温控业务营收24.41亿元 同比增长48% 算力设备营收3亿元[15] **研发与市场拓展** - 2024年研发人员净增36.51% 加速华南总部基地二期和郑州二期产能建设[16] - 打入NV链 推进Epic产业链布局 成为英伟达MGX生态合作伙伴[9][16] 其他重要内容 **管理层与历史背景** - 核心高管来自华为 艾默生等企业 具备深厚行业经验[12] - 公司2005年成立 初期专注基站温控 后扩展至数据中心 新能源等领域[11] **全链条解决方案价值** - 降低漏液风险与TCO 便于责任划分和运维 是核心竞争力之一[13] - 推出风液混合方案助力过渡[13] **财务与风险因素** - 2024年因会计政策变更（售后服务费计入成本）导致毛利下降2.36%[15] - 铜价上涨及产品结构变化影响毛利[15] - 2025Q1部分发出商品未确认收入影响业绩释放[15] **未来展望** - GPU及ASIC芯片需求增长将持续驱动业务[17][18] - 国产卡上市或带来新机会[18]

行业与公司 - 行业：夜冷（液冷）行业，覆盖AI数据中心、GPU、ASIC芯片等领域 [1][2][3] - 公司： - **英雷克**（国内夜冷龙头，唯一打入北美供应链的国内企业） [1][6] - **Vedi**（全球夜冷领军企业，NV供应商） [4][5][7] - **Celestica**（ASIC芯片ODM服务商） [5][9] - 其他国内标的：森林环境、银河股份、铜飞股份、高兰股份、四全新财、客华数据等 [6] --- 核心观点与论据 1. **夜冷行业趋势** - 从“可选项”变为“必选项”，驱动因素： - 主流计算芯片功耗持续增加 [2] - AI集群功率密度提升 [2] - 单机位功率增长 [2] - 绿色POE政策推动（双碳时代） [2] - 渗透率持续提升，海外龙头（Meta、谷歌、亚马逊、微软）已明确转向夜冷方案 [3][5] - 国内华为920C、阿里PPU、韩五G 690等因功耗问题大概率采用夜冷 [3] 2. **需求与市场空间** - **GPU领域**：Vedi业绩超预期（Q2营收26.38亿美元，同比+35%，环比+30%），反映GPU夜冷需求强劲 [7][8] - **ASIC领域**：Celestica上调指引，巨头自研ASIC芯片加速夜冷渗透 [5][9] - 市场规模：Vedi上调2025年营收指引至99.25-100.75亿美元（原93.25-95.75亿），年复合增长率从18%提升至24% [8] 3. **竞争格局** - 海外：Vedi主导GPU夜冷供应链，Celestica服务ASIC巨头 [5][7] - 国内：英雷克市场份额领先，技术打入北美；其他企业从CDU、管路等细分领域切入 [6] --- 关键数据与业绩 - **Vedi**： - Q2营收26.38亿美元（超指引23.5亿），同比+35%，环比+30% [7] - Q3指引25.1-25.9亿美元（同比+20%~24%） [8] - 2025年营收指引上调至99.25-100.75亿美元（原93.25-95.75亿） [8] - 营业利润率上调0.55亿美元至19.91亿 [8] - **价格与成本**：夜冷价格上涨超25年通胀水平，覆盖关税影响 [8] - **产能扩张**：Vedi计划新增产线满足全球需求 [8] --- 其他重要信息 - **产业延迟不影响趋势**：华为920C、海外GP300 ML72虽推迟，但夜冷渗透方向未变 [2] - **技术壁垒**：英雷克为国内唯一通过北美认证的企业 [6] - **风险提示**：未明确提及，但需关注技术迭代与竞争加剧可能性

投资评级 - 维持"买入"评级，基于通讯连接器产品需求增长及产能释放预期 [4][8] 核心财务数据 - **营业收入**：2025H1达7.85亿元（YoY +73.51%），2025Q2单季4.06亿元（YoY +57.19%，QoQ +7.18%）[1][2] - **归母净利润**：2025H1为1.15亿元（YoY +134.06%），2025Q2单季6,250.07万元（YoY +101.16%，QoQ +18.16%）[1][2] - **毛利率与净利率**：2025H1销售毛利率28.26%（同比+0.7 pct），净利率14.71%（同比+3.81 pct）[2] - **未来预测**：2025-2027年归母净利润预计2.44/3.17/4.05亿元，对应EPS 1.75/2.28/2.91元，PE 50/38/30倍 [3][8] 业务发展 - **通讯连接器**：112G产品2025Q2月均出货130万套，224G产品进入小批量量产阶段 [2] - **汽车业务**：宝马BMS Gen6项目试产成功，电控及高压连接器市场持续开拓 [2] - **液冷技术**：2025年通过客户认证并实现小批量交付，开发多系列液冷及EMI防屏蔽产品 [3] 研发与全球化布局 - **研发投入**：2025H1研发费用5,455.48万元（YoY +36.47%），占营收6.95% [3] - **海外产能**：马来西亚子公司月均产值800-1,000万元，产能利用率提升并实现扭亏为盈 [3] 财务指标趋势 - **成长能力**：2025E营收/净利润增速58.7%/121.3%，2026E增速29.7%/30.0% [1][9] - **ROE提升**：从2023A的3.9%升至2027E的15.9% [1][9] - **估值水平**：当前P/B 6.1倍（2025E），EV/EBITDA 36.3倍（2025E） [9] 股价表现 - 2024年7月至2025年7月累计涨幅达125%，显著跑赢沪深300指数 [6]

公司业务发展 - 公司2025年上半年液冷领域业务收入突破4000万元 [1] - 公司与HP项目、亚浩电子、深圳兴奇宏、申菱环境、英维克、高澜股份等40多家行业领先企业建立了紧密的合作关系 [1] - 公司将持续拓展液冷领域国内外客户 [1] 行业合作 - 液冷领域合作企业包括申菱环境（301018）、英维克（002837）、高澜股份（300499）等 [1] - 合作企业数量超过40家，涵盖多个行业领先企业 [1]

液冷与散热材料业务 - 液冷产品已实现小批量交付 [1] - 散热材料产品可应用于手机、PC及机器人领域 [1] - 服务器领域客户覆盖微软、Meta、华为等科技巨头 [1] 机器人领域布局 - 通过收购灵巧手企业切入人形机器人行业 [1] 财务表现 - 上半年净利润预增幅度超过80% [1]

业务发展战略 - 持续关注轻商制冷领域，优化产品结构与竞争力 [2] - 积极布局新能源汽车热管理系统，开拓新客户与市场 [2] - 随数据中心需求增长，加大 IDC 液冷业务研发投入与市场开拓 [2] 价格应对策略 - 面对行业年降压力，采取价格联动、原材料锁价、工艺革新与提升生产效率等措施降本增效 [2] 热泵干衣机业务 - 热泵干衣机换热器及干衣机模块业务近年保持稳定增长 [2] - 青岛生产基地产能规划将依市场需求逐步释放 [3] - 积极探索家用领域其他潜在应用场景 [3] 外销业务应对 - 对美出口额占总营收比例低于 5%，美国关税政策有一定影响 [3] - 布局海外生产基地，优化供应链，与客户协商分担成本，密切关注动态调整外销战略 [3] 液冷业务发展 - 2028 年中国液冷服务器市场将达 105 亿美元，2023 - 2028 年年复合增长率达 48.3% [3] - 关注市场动向，探索与布局液冷数据中心业务，提供优质产品与服务 [3]

纪要涉及的公司 锦通科技 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年上半年收入 7.85 亿元，同比增长 7.37%，净利润 1.14 亿元，同比增长 130%，二季度净利率提升至 15.1%，得益于 AI 驱动毛利率增长和 112G 产品量产红利[2][4] - **通信业务** - **产品结构**：主要产品为 Kit 占 70%，含塑胶、导光、散热器等组件，还有精密结构件与之配套；K 级连接器占通讯业务 70%，其余 30%为其他结构件[5][15] - **产品市场表现**：112G 产品需求旺盛，二季度出货 130 - 150 万套，7 月约 140 万套，预计后续环比增长；224G 新产品逐渐起量，目前月需求 10 - 15 万套，预计三季度后达月需求 50 万套左右；56G 产品产量下滑，从以往月均 150 - 200 万件降至 100 - 120 万件[2][5][21] - **项目与合作**：涉及 56G、112G 和 224G 高速通信技术，与中航光电、安菲诺等合作，安菲诺 OVERPASS 系列一季度有交付，二季度因英伟达方案优化交付量减少，预计三季度改善[9] - **收入占比**：通信业务收入占比持续扩大，过去通信与汽车收入比约 7:3，现达 8:2，2025 年上半年因汽车市场需求疲软、BMS 未量产，通信业务占比更高[2][14] - **汽车业务** - **面临挑战**：今年汽车行业成本和竞价压力大，上半年整体量无显著增长，利润下滑[10] - **重点项目**：BMS 项目是重点，两条自动化生产线 7 月完成验收，预计 2025 年底至 2026 年初量产，年产 30 - 40 万套，单价 1200 - 1500 元，供应亚洲和欧洲市场[2][10] - **应对措施**：优化内部管理提高效率，加大对 BMS 系统投入，与比亚迪、宝马等客户紧密合作，争取更有利价格条件[13] - **利润贡献**：目前汽车专用产线设备产能不饱和，利润贡献低，毛利和净利有限[14] - **液冷方案** - **进展情况**：已获客户认证并交付样品，预计未来两周投入硬模生产，即将进入量产阶段；开发多种规格型号，2×8 常见，最大 2×16；客户希望年底量产，公司正推进量产工作[2][6][8] - **重要性**：是应对 AI 速率提升和散热问题的重要战略，市场前景乐观[2][7] - **成本与盈利**：成本主要集中在散热器，CNC 方案下 2×8 规格散热器价格 2000 - 3000 元，虽未量产，但预期毛利率和净利润显著高于传统方案[2][19] - **产能扩充与工厂运营** - **产品线扩充**：扩充 112G 和 224G 产品线，提前准备 30%额外产能应对客户提速需求[3][25] - **马来西亚工厂**：亏损收窄，目前月亏损不到 100 万，预计 2025 年底盈亏平衡，月收入约六七百万，有时达 800 - 1000 万，2025 年目标收入 8000 万 - 1 亿[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 为满足全球供应需求，汽车 BMS 项目计划在波兰设立仓库确保安全库存[10][12] - 液冷项目最初为汽车领域投资，后转向 AI 市场，公司在机器设备、检测设备、空间和人力等方面大量投入[29] - 建议对液冷技术感兴趣的投资者实地考察，了解实物及组装线与现有产品线差异[33]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]