投资评级与目标价 - 报告对拓普集团的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于2026年40倍目标市盈率，给出目标价86.3元，较当前价68.10元存在约26.7%的潜在上行空间 [4][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收209.3亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.7亿元，同比下降12% [2] - 第三季度单季营收79.9亿元，同比增长12%、环比增长12%；但净利润为6.7亿元，同比下降14%、环比下降7.9%，净利率为8.4%，同比下滑2.5个百分点 [8] - 第三季度毛利率为18.6%，同比下降2.2个百分点，主要受产品结构、年降等因素影响 [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为30.6亿元、37.5亿元、47.2亿元，对应同比增速为2.1%、22.4%、25.9% [4][8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.76元、2.16元、2.72元，对应市盈率分别为39倍、32倍、25倍 [4] 主营业务进展 - 汽车零部件产品线持续扩展，内饰业务通过收购芜湖长鹏有望提升市场占有率 [8] - 汽车电子领域已实现空气悬架系统的全栈自研与创新，产能预计2025年提升至约150万台套，配套赛力斯、小米、理想等多个品牌 [8] - 海外市场开拓加速，墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国生产基地的规划和筹建工作也在加快进行 [8] 新业务布局 - 机器人业务进展迅速，已从直线执行器合作扩展至旋转执行器、灵巧手电机等产品研发，并多次向客户送样，同时布局机器人结构件、传感器等平台化产品 [8] - 液冷业务取得首批订单15亿元，公司依托热管理技术研发出液冷泵、温压传感器等产品，并向华为、NVIDIA、META等客户对接推广 [8]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收111亿元，同比增长20%，归母净利润6.7亿元，同比增长11% [1] - 2025年第三季度公司实现营收39亿元，同比增长27%，环比增长3.7%，归母净利润2.3亿元，同比增长14.5%，环比增长0.7% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为19%，同比提升1.7个百分点，净利率为7%，同比下降0.9个百分点 [1] 行业驱动因素 - 2025年前三季度国内重卡批发量82万辆，同比增长20%，带动公司营收增长 [1] - 2025年前三季度国内新能源乘用车批发量1044万辆，同比增长32%，推动公司营收规模提升 [1] 费用结构分析 - 2025年第三季度公司销售费用率为1.6%，同比上升2.8个百分点，主要因海外及新兴业务市场拓展费用增加 [1] - 2025年第三季度公司管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.1%/0.6%，同比变化-0.7/-0.8/+0.3个百分点 [1] 海外业务进展 - 2025年上半年北美经营体实现营收7.9亿元，同比增长12%，净利润0.34亿元，同比增长93% [2] - 欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏 [2] 新业务发展 - 2025年上半年数字与能源板块新项目定点增速较高，量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元 [2] - 数据中心领域形成覆盖服务器机柜内外部的液冷产品布局，部分品类逐步放量 [2] - 低空飞行器领域无人机超充与客户开发进展顺利 [2] 具身智能布局 - 公司在具身智能市场围绕头部客户需求在产品开发上取得重要进展 [2] - 公司顺利完成第一代旋转关节模组和执行器模组的开发 [2] - 公司与合作伙伴合资设立苏州依智灵巧驱动，专注拓展灵巧手业务 [2]

格隆汇11月7日丨高澜股份(300499.SZ)在投资者互动平台表示，公司拥有核电设备热管理相关技术储 备，并已为第三代核电变频器提供液冷产品，目前该类业务在公司整体营收中占比较小，不会对公司整 体产生重大经营影响，请投资者注意投资风险。公司将持续跟踪行业发展趋势，结合自身业务布局与技 术优势积极关注相关机会。 ...

投资评级 - 报告对英维克维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 报告认为英维克作为制冷解决方案及设备龙头厂商，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势，未来增长空间广阔 [4][6] - 公司单季度营收及利润增速有所放缓，但前三季度仍保持较高增长，随着液冷产品渗透率提升及海外客户突破，有望持续高增长 [2][3][5] - 公司毛利率环比呈现回升趋势，后续海外客户突破及液冷产品放量有望带动盈利能力提升 [3] - 公司在AI数据中心液冷领域布局早、竞争力强，拥有全链条液冷方案，截至2025年3月液冷链条累计交付达1.2GW，2025年上半年相关营收超2亿元 [4] - 公司国内客户优质，与运营商和华为等大客户合作紧密；海外业务已突破英特尔，并出现在英伟达官网的DCI提供商名单中，未来算力大客户突破可期 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入40.3亿元，同比增长40.19%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长13.13% [1] - 2025年单三季度实现营业收入14.53亿元，同比增长25.34%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长8.35% [2] - 单三季度毛利率为29.4%，同比下滑3.43个百分点，但环比提升3.43个百分点；净利率为12.92%，同比下滑1.62个百分点，但环比提升2.47个百分点 [3] - 股份支付费用对前三季度归母净利润影响约为1034.18万元 [2] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元、10.2亿元、14.3亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率估值分别为112倍、66倍、47倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为40.90%、55.70%、37.23% [10] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.61元、1.05元、1.46元 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司前三季度营业收入379.74亿元，同比增长10.65%，归母净利润23.38亿元，同比增长1.19% [1] - 单季度毛利率承压，但预期随着500kV高电压等级海缆项目持续中标，产品结构将改善并带动毛利率回升 [3][5] - 公司在手订单充沛，能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，为后续快速增长提供支撑 [4] - 公司向AI领域进行多方位布局，包括空芯光纤、液冷产品、高速光模块及高速铜缆等，为未来增长奠定技术基础 [6] - 基于前三季度经营情况，调整公司2025-2027年归母净利润预测至32/41/50亿元，对应市盈率分别为18/14/11倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入143.75亿元，同比增长11.42%，延续同环比增长趋势 [2] - 2025年前三季度毛利率为14.61%，同比下滑1.22个百分点；第三季度单季毛利率为13.86%，同比下滑0.57个百分点，环比下滑1.55个百分点 [3] - 预测2025年营业收入为554.46亿元，同比增长15.38%；预测2026年、2027年营业收入将分别增长至652.65亿元、753.79亿元 [11] 业务亮点与订单储备 - 海上风电建设复苏，公司海洋业务订单储备丰富，截至2025年10月24日，海洋系列在手订单约131亿元 [4] - 公司近期连续中标高电压等级海缆项目，包括浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目及阳江三山岛海上风电场500kV海缆项目，体现技术布局领先优势 [5] - 充沛的在手订单（总计约318亿元）预计将带动公司海洋业务明年营收和利润实现双快速增长 [4][5] 技术研发与AI布局 - 空芯光纤产品研发取得进展，反谐振空芯光纤（AR-HCF）在实验室测试中表现优异，公司正深化多波段、多应用场景研发 [6] - 液冷产品完成迭代升级并通过认证，能效表现显著优于行业平均水平 [6] - 全系列400G光模块（VCSEL、EML、硅光技术路线）均已规模量产交付，并积极布局1.6T、3.2T下一代光互联技术 [6] - 112G高速铜缆已实现量产，224G发泡FEP高速铜缆预计在2025年第四季度量产，以满足AI算力集群低延迟传输需求 [6]

业务合作 - 公司在设备采购和液冷产品研发方面与超聚变公司存在业务合作 [1]

公司业务合作 - 利通电子与超聚变公司存在业务往来 [2] - 双方合作领域包括设备采购 [2] - 双方合作领域还包括液冷产品研发 [2]

投资评级与目标价 - 报告对凌云股份的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价区间为15.7元至19.6元 [2] - 基于2026年20-25倍目标市盈率进行估值 [8] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司营收140.7亿元，同比增长5.4%，归母净利润5.9亿元，同比增长17% [2] - 2025年第三季度单季营收48.1亿元，同比增长9%，环比下降2.3%，归母净利润1.6亿元，同比增长53%，环比下降29% [8] - 第三季度毛利率为16.0%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.3个百分点，净利率为4.6%，同比上升0.7个百分点 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为8.41亿元、9.61亿元、10.56亿元，同比增速分别为28.4%、14.2%、10.0% [4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为201.22亿元、214.99亿元、231.24亿元，同比增速分别为6.8%、6.8%、7.6% [4] - 对应2025年至2027年的预测市盈率分别为19倍、17倍、15倍 [4] 新业务进展 - 机器人传感器项目取得实效，拉压力、扭矩力传感器产品已交付小批量订单，六维力传感器完成设计 [8] - 汽车线控转向系统已完成无人物流车转向系统设计，进入样机制造阶段 [8] - 液冷产品已成功开发并获得储能、充电站、数据中心等场景订单，有望成为新的增长点 [8] 传统主业驱动 - 公司营收增长主要受热冲压及电池盒业务放量影响 [8] - 传统主业热冲压及电池盒业务被视作公司发展的双轮驱动 [8]

公司2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收209.28亿元，同比增长8.14%，但归母净利润为19.67亿元，同比下降11.97% [2] - 2025年第三季度单季营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%，然而归母净利润为6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [2] - 2025年前三季度毛利率为19.20%，同比下降1.97个百分点，归母净利率为9.40%，同比下降2.15个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为18.64%，同比下降2.23个百分点，环比下降0.63个百分点，归母净利率为8.40%，同比下降2.51个百分点，环比下降1.78个百分点 [3] 费用与成本结构 - 2025年前三季度期间费用率为9.08%，同比上升0.41个百分点，第三季度单季期间费用率为8.69%，同比上升0.12个百分点，环比上升0.33个百分点 [4] - 销售费用率同比下降0.27个百分点至0.86%，管理费用率同比上升0.34个百分点至2.57%，研发费用率同比上升0.17个百分点至4.75%，财务费用率同比下降0.12个百分点至0.51% [4] - 第三季度单季财务费用为4084万元，环比大幅增加5552万元 [5] 下游客户销量与公司业务关联 - 公司营收变化与主要下游客户销量趋势一致，美国A客户第三季度销量49.7万辆，同比增长7.4%，环比增长29.4% [6] - 吉利汽车第三季度销量76.1万辆，同比增长42.52%，环比增长7.89%，比亚迪第三季度销量111.4万辆，同比下降1.8%，环比下降2.7% [6] - 赛力斯新能源第三季度销量12.4万辆，同比增长12.33%，环比增长15.74%，理想汽车第三季度销量9.3万辆，同比下降39.01%，环比下降16.08% [6] 新业务拓展与订单获取 - 公司热管理业务在2025年上半年获得首批订单价值15亿元，覆盖液冷、储能、机器人等行业，液冷产品已与华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接 [7] - 2025年上半年公司获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点，显示国际市场拓展取得进展 [7] 盈利预测与估值调整 - 基于行业竞争及第三季度盈利能力下滑，公司下调2025-2027年归母净利润预期至28.13亿元、36.98亿元、46.50亿元，原预期为33.58亿元、43.12亿元、56.52亿元 [8] - 当前市值对应2025-2027年市盈率分别为46倍、35倍、28倍，热管理订单、新定点及人形机器人布局被视为公司未来发展的持续动力 [8]

公司概况 - 公司成立于2004年4月22日，于2015年3月19日在上海证券交易所上市，注册地和办公地均为浙江省宁波市 [1] - 公司是国内领先的汽车零部件供应商，产品矩阵丰富，能为客户提供一站式、系统级、模块化服务，主营业务为汽车零部件及配件的研发、生产和销售 [1] - 公司控股股东为迈科国际控股（香港）有限公司，实际控制人及董事长为邬建树，其履历丰富，历任多家相关公司董事长 [4] 经营业绩 - 2025年三季度，公司营业收入达209.28亿元，在行业103家公司中排名第2，行业第一名营收1705.71亿元，行业平均数为38.2亿元，中位数为13.81亿元 [2] - 公司主营业务构成中，内饰功能件收入43.66亿元，占比33.76%，底盘系统收入37.08亿元，占比28.66% [2] - 2025年三季度，公司净利润为19.69亿元，行业排名第2，行业第一名净利润108.52亿元，行业平均数为2.75亿元，中位数为9221.41万元 [2] 财务指标 - 偿债能力方面，2025年三季度公司资产负债率为44.05%，去年同期为45.63%，高于行业平均的39.06% [3] - 盈利能力方面，2025年三季度公司毛利率为19.20%，去年同期为21.17%，低于行业平均的21.53% [3] 股东结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为14.37万，较上期增加30.02%，户均持有流通A股数量为1.21万，较上期减少23.09% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股6875.00万股，相比上期减少1942.61万股，华泰柏瑞沪深300ETF持股1475.59万股，相比上期减少47.44万股 [5] 业务亮点与机构观点 - 公司产品矩阵不断扩展，涵盖八大业务板块，国内外客户资源丰富，与众多车企合作稳定且持续深化 [5] - 公司积极布局国际市场，在多地建立制造基地，泰国生产基地预计2025年底建成投产 [5] - 公司开拓机器人、液冷等新业务，机器人电驱执行器已批量供货，液冷业务获首批订单15亿元 [5] - 华金证券预计公司2025至2027年营业总收入分别为311.74亿元、382.71亿元、462.01亿元，归母净利润分别为30.41亿元、38.24亿元、47.36亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [5] - 东海证券指出公司营收受益下游高景气维持增长，汽车电子业务增速快，预计2025至2027年归母净利润分别为30.47亿元、39.20亿元、50.28亿元，维持"买入"评级 [6]