投资评级与核心观点 - 报告对拓普集团维持“买入”评级，目标价为69.30元，当前股价（截至2026年3月27日）为57.79元 [3][6] - 报告核心观点认为，预计海外业务规模提升及机器人、液冷等新业务拓展将保障公司盈利稳定增长 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为34.45亿元、41.76亿元、49.65亿元，同比增长24.0%、21.2%、18.9% [3][5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为377.40亿元、445.97亿元、512.97亿元，同比增长27.6%、18.2%、15.0% [5] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.98元、2.40元、2.86元 [5] - 预测公司毛利率将从2025年的19.4%逐步回升至2028年的20.3% [5] - 基于可比公司2026年平均35倍市盈率估值，得出目标价 [3][13] 近期经营业绩分析 - 2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.79亿元，同比减少7.4% [12] - 2025年第四季度业绩企稳回升，单季度营收86.53亿元，同比增长19.4%，环比增长8.3%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.0%，环比增长21.0% [12] - 2025年盈利能力承压主要因北美主要客户部分车型表现不及预期、产能扩张折旧增长以及机器人、液冷等高附加值零部件研发投入增加 [12] - 2025年第四季度毛利率为20.0%，同比提升0.2个百分点，环比提升1.3个百分点，显示经营情况改善 [12] 核心业务进展 - 汽车业务：2025年减震系统/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统销售额分别为42.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，汽车电子业务同比大幅增长52.1% [12] - 空悬业务：产品已配套赛力斯、小米、理想、上汽、极氪等品牌，2025年产能达120万套，预计2026年将提升至约150万套，并开发液压主动悬架系统和800V主动稳定杆，有望成为重要增长点 [12] - 国际化布局：获得宝马X1全球车型和N-Car新能源平台订单；墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国生产基地将于2026年上半年建成投产，预计2026年海外业务将贡献重要增量 [12] 新增长引擎布局 - 机器人业务：公司与客户合作从直线执行器拓展至旋转执行器和灵巧手电机等核心零部件，已完成多轮送样；并横向布局机器人躯干和腿部结构件、电子皮肤、传感器以及足部减震器等关键领域，建立平台化产品矩阵 [12] - 机器人量产时间表：特斯拉预计将于2026年第一季度展示Optimus V3，并于夏季开始生产，2027年实现大规模量产，公司相关产能布局正逐步落地 [12] - 液冷业务：公司热管理技术可应用于液冷服务器、储能和机器人等行业，已获得首批15亿元订单；已研发出液冷泵、温压传感器、流量阀、导流板等产品，并向A客户、英伟达、META等客户进行对接推广 [12] - 液冷市场前景：预计海外液冷市场需求快速增长，以维谛为代表的海外龙头企业订单激增，公司液冷业务具备较强增长潜力 [12]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][11] 报告核心观点 - 东阳光通过收购秦淮数据，实现“电算协同”，加速向AI算力领域布局，此次收购将带来显著的业绩增长动能 [1][7][11] - 秦淮数据是技术能力领先的优质数据中心厂商，其顶尖的交付能力和高能效优势，能更好地承接AI带来的爆发性算力需求 [7][10] - 公司现有业务（电子元器件、化工新材料、液冷、机器人）与秦淮数据的IDC业务形成良性互补与协同，有望共同受益于AI产业发展 [9][10][11] 关于秦淮数据收购 - **收购进程**：公司于2025年9月启动，以280亿元交易价款于2026年1月完成对秦淮数据中国的收购；2026年2月公告拟发行股份收购东数一号剩余70%股权，以间接持有秦淮数据100%股权，发行价19.68元/股 [7] - **秦淮数据背景**：成立于2015年，曾由网宿科技控股，2019年出售给贝恩资本，2020年在纳斯达克上市，2023年底以31.6亿美元估值私有化退市 [7] - **大客户依赖**：字节跳动是其核心大客户，收入占比从2019年的68%提升至2022年的86%，2024年仍高达80% [7] - **产能布局**：截至2026年3月，秦淮运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短期储备约690MW，远期规划约4GW [8] - **国内布局加速**：在被收购后，公司与秦淮在广东韶关、内蒙古乌兰察布、湖北宜昌新签合作协议，其中韶关和乌兰察布有GW级布局 [7] - **技术能力**：数据中心平均运营PUE低至1.21（行业平均1.56），单栋最优PUE达1.108；截至2025年末，上架率超90%，客户长期留存率近100% [10] - **交付能力**：具备园区级全模块化解决方案能力，可6个月交付至少36MW IT容量的高性能数据中心，建设成本为全球行业平均最佳水平的50% [10] 关于公司现有业务亮点 - **电子元器件**：实现从电子光箔到铝电解电容器的全产业链覆盖，切入数据中心、服务器电源等高增长场景；2024年及2025年上半年该业务保持两位数增长，毛利率从2023年的19.80%提升至2025年上半年的22.59% [9] - **化工新材料（制冷剂）**：2025年上半年贡献公司57%的利润；公司拥有第三代制冷剂约6万吨生产配额，约占整体的7.6%；2024年以来价格上涨，带动该业务2024年增长18.67%，2025年上半年增长47.59%，毛利率从2023年的12.15%大幅提升至2025年上半年的41.77% [9] - **液冷业务**：依托氟化工产业链，布局冷板式和浸没式液冷全链条产品；浙江液冷组件一期项目于2025年底试产，总投资3亿元，达产后可实现产值10亿元，二期计划2026年启动；该业务将与秦淮数据协同，打造液冷生态 [9][10] - **机器人业务**：2025年联合设立光谷东智开展具身智能机器人业务，生产基地已投产并具备规模量产能力 [11] 关于财务预测与估值 - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为13.49亿元、19.72亿元、24.96亿元，对应每股收益（EPS）为0.45元、0.66元、0.83元 [11][12] - **估值**：按2026年3月26日收盘价30.54元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为68.14倍、46.60倍、36.83倍 [11]

报告投资评级 - 首次覆盖并给予东阳光“买入”评级 [2][11] 报告核心观点 - 东阳光通过收购秦淮数据，推进电算协同，加速向AI算力领域布局，此次收购将带来显著的业绩增长动能 [1][7][11] - 秦淮数据是优质数据中心厂商，技术领先且交付能力强，能更好地承接AI爆发性算力需求，与东阳光结合后，双方将在电算一体化趋势中协同受益 [7][10] - 东阳光现有业务（电子元器件、化工新材料、液冷、机器人）与AI和数据中心产业高度协同，为公司提供多元增长动力 [9][10][11] 公司收购秦淮数据事宜 - **交易进程**：公司于2025年9月10日与关联方共同增资东数一号并收购秦淮数据中国100%股权，最终于2026年1月16日以280亿元交易价款完成收购 [7] - **进一步整合**：2026年2月23日，公司公告筹划发行股权收购东数一号剩余70%股权，以间接持有秦淮数据100%股权，3月6日公告交易预案，发行价格为19.68元/股 [7] - **秦淮数据背景**：秦淮数据成立于2015年，曾由网宿科技控制，2019年贝恩资本以9.9亿元收购，后于2020年10月在纳斯达克上市，2023年12月贝恩资本以31.6亿美元估值将其私有化退市 [7] - **大客户依赖**：字节跳动是秦淮数据核心大客户，其收入占比从2019年的68%提升至2022年的86%，2024年仍高达80% [7] - **产能布局与规划**：截至2026年3月，秦淮运营中数据中心总IT容量达799MW，在建及短期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW [8] - **国内布局加速**：在被收购前，秦淮国内布局包括环首都、长三角、粤港澳、甘肃庆阳、宁夏中卫等地，其中环首都（张家口、大同）有500MW算力规划，中卫有1.2GW规划 [7] - **收购后新布局**：2025年9月后，公司与秦淮在广东韶关、内蒙古乌兰察布、湖北宜昌签署合作协议，其中韶关和乌兰察布均有GW级布局 [7] 秦淮数据的核心优势 - **技术领先与绿色高效**：数据中心平均运营PUE为1.21，显著领先行业平均的1.56，单栋最优PUE低至1.108 [10] - **出色的运营指标**：截至2025年末，运营中数据中心上架率超过90%，客户长期留存率接近100% [10] - **顶尖的交付能力**：早在2020年已实现园区级全模块化解决方案，可6个月交付IT容量至少36MW的高性能数据中心，建设成本为全球行业平均最佳水平的50% [10] - **快速响应能力**：在马来西亚项目中，通过“模块化预制生产+现场拼装”，实现从规划到建成交付仅用时11个月 [10] 东阳光现有业务亮点 - **电子元器件需求回暖**：公司实现从电子光箔到铝电解电容器的全产业链覆盖，产品切入数据中心、服务器电源等高增长场景 [9] - **业绩表现**：2024年及2025年上半年，电子元器件产品保持两位数增长，毛利率从2023年的19.80%提升至2025年上半年的22.59% [9] - **化工新材料（制冷剂）景气提升**：第三代制冷剂实施配额制管理，公司拥有约6万吨配额，约占整体生产配额的7.6% [9] - **业绩表现**：2024年、2025年上半年化工新材料业务收入分别增长18.67%和47.59%，毛利率从2023年的12.15%大幅提升至2025年上半年的41.77% [9] - **液冷业务全面布局**：凭借氟化工产业链优势，布局冷板式和浸没式液冷路线，覆盖上游冷却液、中游冷板/CDU、下游解决方案 [10] - **产能建设**：浙江东阳光液冷组件一期项目于2025年底试产成功，总投资3亿元，达产后可实现产值10亿元，二期计划2026年启动 [10][11] - **外部合作**：并购大图热控，并与中际旭创成立合资公司深凛智冷，聚焦液冷散热整体解决方案 [11] - **机器人业务**：2025年联合设立光谷东智，开展具身智能机器人业务，生产基地已投产并具备规模量产能力 [11] 协同效应与增长前景 - **电算协同**：东阳光作为高耗能企业，布局在电力富集区域，可帮助秦淮获得更丰富的发展资源，并有望实现对绿电的更好消纳 [10] - **技术协同**：公司利用液冷技术，正与秦淮携手打造液冷生态，目标让300kW级高密机柜实现可靠运行 [10] - **业绩预测**：暂不考虑收购影响，预测公司2025-2027年EPS分别为0.45元、0.66元、0.83元 [11] - **估值**：按2026年3月26日收盘价30.54元计算，对应2025-2027年PE分别为68.14倍、46.60倍、36.83倍 [11]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩符合预期，电池盒业务贡献显著增量，海外电动化市场扩张是主要增长动力，同时公司在AI液冷、机器人、低空经济等新兴领域积极布局，有望打开第二成长曲线，因此维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营业总收入257.37亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润26.92亿元，同比增长16.08% [1][7] - **2025年下半年业绩**：25H2实现收入134.5亿元，同比增长11.56%；归母净利润为14.16亿元，同比增长13.15% [7] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为28.00%，同比下降0.93个百分点；期间费用率为18.33%，同比下降1.79个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为32.57亿元、38.78亿元和46.60亿元，对应同比增长率分别为20.99%、19.05%和20.17% [1][7] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12倍、10倍和8倍 [1][7] 分业务板块表现 (2025年) - **电池盒业务**：收入75.29亿元，同比大幅增长41.06%；毛利率为23.91%，同比提升2.48个百分点 [7] - **塑件业务**：收入61.34亿元，同比增长4.58%；毛利率为25.86%，同比提升0.76个百分点 [7] - **金属及饰条业务**：收入55.31亿元，同比增长0.78%；毛利率为28.59%，同比提升0.79个百分点 [7] - **铝件业务**：收入48.95亿元，同比微降0.46%；毛利率为31.47%，同比下降1.85个百分点 [7] 市场与客户拓展 - **海外市场表现**：2025年海外收入达163.32亿元，同比增长18.1%，是营收增长的主要驱动力，得益于在欧洲电动车市场的快速扩张 [7] - **客户突破**：2025年成功突破欧洲丰田结构件业务、北美首款储能电池盒产品，并首次获得欧洲雷诺及北美福特的保险杠总成业务，巩固并扩大了在北美头部电动车企的供货份额 [7] 新兴业务与成长布局 - **AI与液冷业务**：已布局液冷板模组、分水器、浸没式液冷柜等产品，其中分水器和浸没式液冷柜已获得中国台湾地区客户订单并于2025年开始批量交付 [7] - **机器人领域**：聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤等产品，2025年已完成对多个客户的小批量供货 [7] - **低空经济领域**：聚焦低空飞行器机体和旋翼，已与亿航智能签署战略合作协议并获得量产订单 [7]

投资评级 - 对敏实集团维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司业绩符合预期，电池托盘业务贡献主要增量，看好其液冷业务拓展前景 [1][7] - 公司海外收入快速增长，成功把握欧洲电动化机遇，并拓展了北美储能及头部电动车企业务 [7] - 公司聚焦AI、机器人、低空经济等新兴领域，布局第二成长曲线，部分产品已获订单并开始交付 [7] - 基于当前预测，公司2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [1][7] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入257.37亿元，同比增长11.19%；实现归母净利润26.92亿元，同比增长16.08% [1][7] - **2025年下半年业绩**：实现收入134.5亿元，同比增长11.56%；归母净利润14.16亿元，同比增长13.15% [7] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为28.00%，同比下降0.93个百分点；期间费用率为18.33%，同比下降1.79个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为32.57亿元、38.78亿元、46.60亿元，对应同比增长率分别为20.99%、19.05%、20.17% [1][7] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年市盈率（P/E）预测分别为12倍、10倍、8倍 [1][7] 分业务板块表现 - **电池盒业务**：2025年收入75.29亿元，同比大幅增长41.06%；毛利率为23.91%，同比提升2.48个百分点 [7] - **塑件业务**：2025年收入61.34亿元，同比增长4.58%；毛利率为25.86%，同比提升0.76个百分点 [7] - **金属及饰条业务**：2025年收入55.31亿元，同比增长0.78%；毛利率为28.59%，同比提升0.79个百分点 [7] - **铝件业务**：2025年收入48.95亿元，同比微降0.46%；毛利率为31.47%，同比下降1.85个百分点 [7] 海外市场与客户拓展 - **海外收入**：2025年海外收入达163.32亿元，同比增长18.1%，是营收增长的主要驱动力 [7] - **客户突破**：2025年成功突破欧洲丰田结构件业务、北美首款储能电池盒产品，并首次获得欧洲雷诺及北美福特保险杠总成业务，扩大了在北美头部电动车企的供货份额 [7] 新业务与第二成长曲线布局 - **机器人领域**：聚焦一体化关节模组、电子皮肤、智能面罩等产品，2025年已完成对多个客户的小批量供货 [7] - **低空经济领域**：聚焦飞行器机体和旋翼，已与亿航智能签署战略合作协议并获得量产订单 [7] - **AI与液冷业务**：布局液冷板模组、分水器、浸没式液冷柜等产品，分水器和浸没式液冷柜已获得中国台湾地区客户订单并于2025年开始批量交付 [7]

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“强于大市”（维持）[3] 报告核心观点 - 伴随AI生态加速构建、Agent持续爆发、AI算力需求持续高增长，光通信已成为AI算力基础设施建设的核心环节，光模块、光纤光缆等光通信技术将进一步创新迭代[1][9] - OFC 2026大会上多个多源协议（MSA）的集中涌现反映出，伴随全球AI数据中心数据规模不断扩大，互联技术的重要性进一步凸显，更高速铜链、光模块以及XPO等新型技术将不断涌现[1][9] - 建议继续关注光通信领域高速光模块的出货量增长、光纤光缆的价格上行及互联技术的产品技术创新迭代，同时围绕AI算力产业链关注围绕绿电及算力电力供给的智算中心建设以及液冷产品的渗透率提升[1][9] - 中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇[1][10] 市场行情回顾 - 上周（截至报告日期），沪深300下跌2.19%，创业板指上涨1.26%，申万通信行业指数上涨2.10%，分别跑赢沪深300和创业板指4.29和0.84个百分点，在申万各一级行业中排名第1位[1][11] - 2026年初至3月22日，沪深300下跌1.36%，创业板指上涨4.65%，申万通信行业指数上涨8.49%，分别跑赢沪深300和创业板指9.85和3.84个百分点，在申万各一级行业中排名第6位[13][14] - 行业估值方面，申万通信行业2026年3月20日PE-TTM为28.14倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.00倍[6][15] 产业动态：人工智能 - 英伟达创始人兼CEO黄仁勋在GTC 2026大会上提出驱动未来增长的底层商业逻辑——“Token工厂经济学”[2][9] - 针对市场高度关注的订单与营收天花板，黄仁勋给出极为强劲的预期，预计到2027年至少有1万亿美元（at least $1 trillion）的需求[2][21] - 黄仁勋将大量篇幅留给AI软件和生态的革命，特别是Agent（智能体）的爆发，并将开源项目OpenClaw形容为“人类历史上最受欢迎的开源项目”，称其仅用几周时间就超越了Linux在过去30年取得的成就，并直言OpenClaw本质上就是Agent计算机的“操作系统”[2][9][21] - 黄仁勋“剧透”了下一代计算架构Feynman，它将首次实现铜线与CPO的共同水平扩展，同时称英伟达正在研发部署在太空的数据中心计算机“Vera Rubin Space-1”[2][21] 产业动态：光通信 - 2026年美国光纤通讯博览会及研讨会（OFC 2026）期间，XPO MSA、Open CPX MSA、SDM4 MCF MSA、OCI-MSA、ACC-MSA等多个多源协议（MSA）组织相继宣布成立，均聚焦超大规模AI数据中心的互连需求[2][22] - XPO MSA由Arista牵头，定义一种全新的液冷可插拔光模块形态，提供业界最高12.8Tbps容量，支持64路高速电通道，目前已有60多家企业参与[22] - Open CPX MSA创始成员包括Ciena、Coherent、Marvell等，旨在制定光引擎相关规范，构建共封装与近封装光互连解决方案生态体系[22] - OCI-MSA创始成员包括AMD、博通、Meta、微软、英伟达、OpenAI，核心目标包括制定面向AI Scale-up的开放、互操作规范，定义统一的光互连架构[22] 产业动态：液冷 - 随着英伟达Rubin GPU功耗突破2000W，全液冷设计成为AI算力标配，液冷市场加速放量[6][23] - 领益智造旗下子公司立敏达（Readore）作为中国大陆企业，进入新一代Rubin架构Manifold（分水器）生态，展示了包括UQD/MQD快接头、Inner Manifold在内的核心液冷产品[2][23] 产业动态：算电协同 - Google宣布将在美国密歇根州的DTE Energy服务区域内兴建一座数据中心，并将与DTE Energy一道为该州提供2.7GW的清洁能源发电容量[6][25] - Google将设立一支共计1000万美元（约合6893.5万元人民币）的“能源影响基金”，支持密歇根州住宅能效改造等项目[25] 产业动态：光缆 - 微软与联发科等合作成功完成采用Micro LED光源的主动式光缆（AOC）的概念验证，预计在2027年实现商业化[6][25] - 该Micro LED AOC方案整体功耗仅有传统VCSEL主动式光缆的一半，系统可靠度媲美铜缆，并可以在标准QSFP/OSFP封装尺寸内提升至800 Gbps甚至更高的传输速率[25] - 微软还提到了已在部分Azure站点使用的空心光纤（HCF）技术，该技术与Micro LED AOC均在OFC 2026上展出[25] 中长期投资机遇 - AI算力产业链建议关注：1）资本开支加码对AI算力基础设施建设的促进作用；2）智算中心的加速建设以及液冷等绿色节能技术装备使用率提升带来的投资机遇；3）AI新基建稳步推进，对高速光模块、光纤光缆等光通信领域的需求提振[10] - 空地一体化建议关注：1）卫星互联网产业链上游的成本降低和技术突破；2）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星的加速部署；3）手机直连卫星及车联卫星市场的应用落地[10]

公司业务与产品 - 公司业务布局涵盖“液冷+储能”两大领域 [1] - 公司液冷产品已切入英伟达供应链 [1] - 公司构建了高效电子散热平台 [1] 客户与市场认可 - 公司数据中心客户包括字节跳动、阿里巴巴、腾讯等头部互联网企业 [1] - 公司产品获得了主流算力芯片厂商的认可 [1] - 公司产品获得了头部算力设备制造商的认可 [1] 行业地位 - 公司在储能温控行业处于领先地位 [1]

公司业务与产品 - 公司业务构建了高效电子散热平台 [1] - 公司液冷产品已切入英伟达供应链 [1] - 公司产品获得了主流算力芯片厂商和头部算力设备制造商的认可 [1] - 公司在储能温控行业处于领导地位 [1] 客户与市场 - 公司的数据中心客户包括字节跳动、阿里巴巴、腾讯等头部企业 [1]

公司动态 - 领益智造的控股子公司立敏达在英伟达GTC 2026大会上公开展示了多款液冷产品，包括Vera Rubin NVL72 Tray Inner Manifold、UQD/MQD等 [1] 产品与技术 - 公司展示了针对数据中心和高性能计算场景的先进液冷解决方案，产品线覆盖了Tray Inner Manifold等关键组件 [1]

公司融资与战略 - 深圳安腾创新科技有限公司近期完成A+轮融资，由青松基金持续加注[2] - 所募集资金将重点投入新一代AI液冷温控技术研发、全球化战略深化拓展以及产品平台的全面迭代升级[2] - 公司致力于成为数据中心液冷产品出海第一品牌，为全球客户打造可靠高效的AI算力底座[7] 公司背景与资质 - 公司于2015年在深圳成立，集研发、制造、销售和服务于一体[3] - 2018年获得千万级天使轮融资，2019年成为国家级高新技术企业，2022年获评深圳市专精特新企业[3] - 公司是深耕算力温控领域的硬核制造企业，前瞻性布局AI温控赛道[3] 产品与技术 - 公司以绿色节能技术为核心，研发了多款液冷产品、储能温控产品、数据中心精密制冷产品和微模块数据中心产品[3][4] - 产品已成功销往全球60个国家和地区[3][4] - 公司推出覆盖IDC AI训练及复杂边缘场景的全系列液冷解决方案，包括适配高密度算力场景的冷板式液冷技术和追求极致PUE的高效温控架构[3] - 公司构建了全链路技术矩阵，旨在突破制约全球AI算力释放的物理瓶颈[3] 具体产品线 - **数据中心解决方案**：提供极具创新的模块化、预制化解决方案，覆盖微型、中小型和大型数据中心，从室内型到室外型，满足简化设计、快速上线和可持续发展的需求[4] - **储能温控解决方案**：为集装箱储能系统提供高效可靠的温控解决方案，具有风冷和水冷两种形态，支持定制化设计[6] 市场与全球化 - 公司已构建覆盖全球的销售与交付网络，产品稳固国内市场，并成功规模化进入欧美、东南亚等核心海外市场[7] - 公司成为全球头部算力中心与科技巨头的核心温控伙伴[7] - 公司将依托粤港澳大湾区供应链优势，加速全球化布局[7] 行业活动 - 热管理液冷板产业展“FINE 2026”将于2026年6月10日至12日在上海新国际博览中心举行，预计有超过800家企业参展[9] - 展会涵盖半导体、微通道冷板、数据中心液冷、新能源电池与储能液冷、功率半导体液冷等多个热管理相关领域[9]