投资评级 - 给予小鹏汽车-W（09868 HK）"买入"评级 [11] 核心观点 - 小鹏汽车处于强新车周期与强AI周期叠加阶段 AI时代有望迎来估值重估 [3][6][9] - 对标特斯拉 当前估值主要反映汽车业务 未来AI应用业务（智驾、Robotaxi、机器人、飞行汽车）有望带来显著估值溢价 [6][7][16] - 2025年为新车大年 多款新车上市将增强销量周期 规模提升、平台和技术降本将改善盈利 软件盈利模式拓展及出海增长提供盈利弹性 [3][9] - AI定义汽车 智驾进展持续领先构筑核心护城河 VLA升级有望带来智驾飞跃 加速Robotaxi落地扩展变现方式 下一代机器人发布在即 三大AI体系（AI汽车、AI机器人、飞行汽车）将于2026年迎来量产 [3][8][9] 以特斯拉为参考看AI定价潜力 - 特斯拉估值显著高于一般整车企业 当前实际动态PE为23022 中枢约为13506 [7][17] - 分业务理论估值拆解显示 汽车主业理论动态PE为2066倍 储能约183倍 FSD约153倍 Robotaxi约704倍 机器人约148倍 AI应用业务（特别是Robotaxi）贡献主要估值溢价 [7][31][70] - 特斯拉Robotaxi业务预计2040年净利润达854亿美元 2024-2040年折算复合增速17% 对应理论动态PE高达7037倍 占据其理论总估值（13936倍）的50% [58][70] 小鹏AI积淀与"三位一体"生态布局 - 小鹏汽车AI应用历史积淀深厚 明确转型为全球AI汽车公司 打造"AI汽车+AI机器人+飞行汽车"三位一体的具身智能生态 成为国内最早形成此AI科技生态的企业之一 [8][16][74] - 技术同源 自研图灵AI芯片算力达750TOPS（等效三颗英伟达Orin X） 能本地运行30B参数大模型 并于2025年7月首发G7 Ultra量产上车 同时赋能AI汽车、机器人和飞行汽车 [8][79][84] - 算法层面依托自研世界基座大模型 启动720亿参数基模训练 参数量是主流VLA模型的35倍 具备长思维链推理能力 并通过"云端模型工厂"实现高效模型生产 [8][90][92] 智驾实力与Robotaxi进展 - 智驾规划清晰：2024年实现全国无图、端到端上车；2025年Q4目标实现类L3智能驾驶辅助（百公里接管小于1次）；2026年实现L4车型量产及部分场景无人驾驶 [8][110] - 2025年9月推送全场景VLA大模型 强化复杂场景推理 预计支持L4的车型将在2026年量产 2026年开启Robotaxi试运营 采用前装、无地图模式 [8][112][115] - 与大众汽车合作持续深化 联合开发电子电气架构及车型 首款合作SUV预计2026年上市并搭载XNGP 技术输出显著提升服务业务收入及毛利率 [8][97][108] AI机器人与飞行汽车进展 - 小鹏Iron机器人处于国内车企领先水平 采用与车端同源芯片和算法 已进入工厂实训 执行拿放物品、拧螺丝等任务 [8][121][140] - 第五代机器人发布在即 将引入VLT系统 大脑能力有望突破 目标2026年实现L3级别及规模化量产 有望成为中国最早量产的L3机器人之一 [8][121][141] - 飞行汽车"陆地航母"累计订单量达7000台 飞行汽车智造基地已竣工 具备"万辆级"年产能 支撑2026年交付放量 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2026年收入分别为831亿元、1358亿元 对应PS分别为19倍、11倍 [9]

（文章来源：证券日报） 证券日报网讯禾迈股份11月4日在互动平台回答投资者提问时表示，目前公司暂未涉及碳捕捉技术方面 的产品研发。公司储能产品根据类别、销售区域等划分，毛利率高低有所不同。公司以电力电子技术为 核心，在电力电子装备和电力构网技术方面有着深厚沉淀，在研发创新、产品品质及全球多场景项目落 地等方面具有竞争力。 ...

【品大事】 吉林化纤：控股股东化纤集团增资扩股完成市国资委持股比例增至67.09% 吉林化纤公告称，近日，公司控股股东吉林化纤集团有限责任公司通过增资扩股方式引入吉林省人民政 府国有资产监督管理委员会、吉林省股权基金投资有限公司、吉林市人民政府国有资产监督管理委员会 作为新股东，注册资本由8.09亿元增至25.08亿元。本次股权变更完成后，市国资委直接、间接持有化纤 集团67.09%的股权，公司控股股东、实际控制人未发生变化。 乐普医疗：可充电植入式脑深部神经刺激器系统产品获NMPA注册批准 乐普医疗公告，公司控股子公司乐普医电自主研发的可充电植入式脑深部神经刺激器、植入式脑深部神 经刺激电极组件、植入式脑深部神经刺激延伸导线套件获得国家药品监督管理局（NMPA）注册批准， 注册证编号为国械注准20253122148、国械注准20253122150、国械注准20253122152。这些产品适用于 对药物不能有效控制的晚期原发性帕金森病患者的某些症状的辅助治疗。 真爱美家：筹划控制权变更事项 11月5日起停牌 真爱美家公告，公司于2025年11月4日收到控股股东真爱集团有限公司的通知，真爱集团正在筹划有关 公司 ...

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司25Q3业绩高于预期，营收同比+20.83%至228.69亿元，归母净利润同比+57.04%至41.47亿元 [5] - 储能业务增长强劲，25Q1-3储能发货同比+70%，收入同比+105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司正加速布局AIDC（人工智能数据中心）电源新业务，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 公司盈利能力持续提升，25Q3毛利率为35.87%，同比+6.35个百分点，净利率为18.03%，同比+3.87个百分点 [5] - 公司经营性现金流大幅改善，25Q3经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比+90.14%，环比+294.10% [5] 财务表现与预测 - 报告预测公司2025年营业收入为901.80亿元（同比+15.83%），归母净利润为139.66亿元（同比+26.55%） [2] - 报告预测公司2026年营业收入为1084.24亿元（同比+20.23%），归母净利润为160.44亿元（同比+14.88%） [2] - 报告预测公司2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 报告预测公司2025年摊薄EPS为6.74元，2026年摊薄EPS为7.74元，对应当前股价的PE分别为28.43倍和24.74倍 [2][5] 业务亮点 - 储能业务受益于全球需求强劲、品牌口碑及新品研发，2025年出货目标为40-50GWh [5] - AIDC新业务依托公司1500V光储系统经验和固态变压器技术，正与国际头部云厂商及国内互联网企业合作 [5] - 公司费用控制良好，25Q3费用率为7.96%，同比仅+0.45个百分点 [5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司第三季度毛利率回升至3.755%，环比提升4.77个百分点，实现转正，主要得益于高功率组件出货占比提升以及美国、中东等高溢价市场订单增加 [1] - 第三季度归母净利润为-10.1亿元，环比收窄33.4%，单季度净亏损9.72亿元，较第二季度的15.11亿元收窄超35%，显示盈利修复动能增强 [1] - 基于公司组件龙头地位及行业处于加速出清阶段，预计公司2025-2027年归母净利润为-44.73/23.55/42.33亿元，同比增长-4621.2%/152.6%/79.8% [2] - “反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节盈利修复，是维持“增持”评级的重要依据 [2] 财务表现 - 前三季度实现营业收入479.9亿元，同比下滑33.1%；归母净利润为-39.2亿元；毛利率为-0.1% [1] - 第三季度实现营收161.5亿元 [1] - 第三季度经营性现金流净额达24.71亿元，扭转上半年累计-38.12亿元的局面，全年经营性现金流有望转正 [2] - 前三季度期间费用43.5亿元，同比下降14.7%；资本开支20.15亿元，同比减少65.2% [2] - 预计2025年营业收入为621.71亿元，同比下滑32.8%；2026年、2027年营收预计分别增长17.8%和15.8%至732.36亿元和848.31亿元 [3][8] 运营与业务 - 前三季度实现光伏组件出货量61.85GW，稳居全球第一 [2] - 公司持续推进N型TOPCon技术的规模化应用，高功率产能占比显著提升 [2] - 储能业务高速增长，前三季度储能产品发货量快速增长，向全年6GWh发货目标稳步推进 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025年每股收益（EPS）为-0.45元，2026年及2027年分别恢复至0.24元和0.42元 [3][8] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为-16.1%，2026年及2027年将改善至7.8%和12.3% [3][8] - 以2025年11月03日收盘价6.11元计算，2026年及2027年预测市盈率（P/E）分别为26.0倍和14.4倍 [3][8]

远东股份公告称，2025年10月，公司子公司中标/签约千万元以上合同订单合计106,185.26万元。签约单 位包括远东电缆、远东电池江苏等，产品涵盖绿色建筑线缆、储能产品等，客户/项目所在地涉及国内 多地及欧洲。上述订单将对公司未来业绩产生积极影响，但履行可能受极端天气、宏观环境等因素影 响，存在无法如期或全部履约风险。 ...

投资评级 - 报告对阳光电源维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司25年前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [5] - 25年第三季度单季营收228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，业绩高于预期 [5] - 储能业务增长强劲，25年前三季度储能发货量同比增长70%，收入同比增长105%，海外发货占比从2024年同期的63%提升至83% [5] - 公司计划开拓AIDC电源新领域，依托现有技术优势，预计2026年实现产品落地和小规模交付 [5] - 公司盈利能力持续提升，25年第三季度毛利率为35.87%，同比提升6.35个百分点，净利率为18.03%，同比提升3.87个百分点 [5] - 公司经营性现金流大幅改善，25年第三季度经营活动产生的净现金流为64.79亿元，同比增长90.14%，环比增长294.10% [5] 财务预测 - 预测公司2025年营业收入为901.80亿元，同比增长15.83%，归母净利润为139.66亿元，同比增长26.55% [2] - 预测公司2026年营业收入为1,084.24亿元，同比增长20.23%，归母净利润为160.44亿元，同比增长14.88% [2] - 预测公司2025年毛利率为31.60%，2026年毛利率为30.84% [2] - 预测公司2025年摊薄每股收益为6.74元，2026年摊薄每股收益为7.74元 [2] - 以当前股价计算，公司2025年预测市盈率为28.43倍，2026年预测市盈率为24.74倍 [2] 业务展望 - 公司2025年储能出货目标为40-50GWh，受益于新能源配储需求及用户侧需求爆发，预计2026年全球储能增速约40%-50% [5] - 新业务方面，公司正积极与国际头部云厂商及国内头部互联网企业合作，把握AIDC绿电直连机遇 [5]

股价表现与交易情况 - 11月4日盘中股价上涨2.01%至7.62元/股，成交金额2.62亿元，换手率2.09%，总市值126.91亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨84.50%，近5个交易日、近20日及近60日分别上涨17.59%、17.59%和35.11% [2] - 资金流向显示主力资金净流出809.13万元，特大单及大单买卖占比分别为买入2.82%、卖出4.55%和买入18.97%、卖出20.33% [1] 公司基本面与财务状况 - 2025年1月至9月实现营业收入30.86亿元，同比增长25.25%，归母净利润1.32亿元，同比大幅增长539.97% [3] - 主营业务收入构成多元化，动力电池及极片占比30.14%，消费类电池占比29.76%，镍产品占比13.66% [2] - A股上市后累计派现8932.44万元，近三年累计派现2498.31万元 [4] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为8.57万，较上期减少17.04%，人均流通股19427股，较上期增加20.54% [3] - 香港中央结算有限公司新进为第八大流通股东，持股1875.72万股，嘉实中证稀土产业ETF新进为第九大流通股东，持股1432.75万股 [4] 主营业务与行业定位 - 公司主营业务以镍氢电池全产业链为基础，保障动力电池及材料供应，并拓展轨道交通电源市场，同时布局锂电上游产业链 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-锂电池，概念板块包括固态电池、融资融券、电池回收等 [2]

公司概况与财务表现 * 公司为晶澳科技，行业为光伏[1] * 2025年第三季度营业收入129.04亿元，同比下降24%[3] * 2025年第三季度归属上市公司股东净利润为负9.73亿元[3] * 2025年前三季度累计营业收入368.09亿元，同比下降32%[3] * 2025年前三季度累计归属上市公司股东净利润为负35亿元[3] * 截至2025年第三季度末，公司资产总计1,053.8亿元，归属上市公司股东净资产231.74亿元[3] * 2025年前三季度电池组件累计出货量达51.96GW，海外市场占比接近50%[2][3] * 2025年第三季度电池组件出货量超过18GW[2][3] * 第三季度毛利率基本与第二季度持平，仍为负值，但仅为负百分之零点几[15] 公司战略与风险管理 * 公司下修转债价格至11.66元/股以提升抗风险能力，预期可改善负债率[2][4] * 公司推出2025年期权激励计划和员工持股计划，以健全长效激励机制，吸引和保留人才[2][4][5] * 公司计划回购2-4亿元股份，用于员工持股计划或其他激励形式[2][5] * 公司储能业务采用轻资产运行模式，通过原有渠道和战略合作拓展市场[7] * 公司积极调整订单策略以响应国家反内卷政策[18] 技术与产品进展 * 公司致力于高转换效率电池技术研发，计划在2025年将产能升级至20GW左右的高功率Topcon产品[4][9] * Topcon技术目标功率提升至650-670W，目前仍有潜力[9][12] * 高功率产品DeepBlue 5.0已上市，2025年约三分之一产能完成效率提升[20] * 高功率产品在远期订单中溢价约为2-3分钱人民币，2026年全部产能释放后预计溢价可达3-4分钱人民币[20] * 公司也在积极研发BC电池技术，未来可能与Topcon技术并驾齐驱[9] * 公司对钙钛矿、量子点及薄膜技术等新兴电池技术进行多年研究，目前多处于研发或中试阶段[9] * 在Topcon降本方面，公司测试研究银包铜、铜浆等贱金属替代材料，但需确保产品可靠性，大规模应用尚需时间[12] 市场布局与贸易应对 * 公司已建立完善供应链体系以应对美国市场政策变化[13] * 阿曼电池产能将于2026年提前投产，以支撑美国市场需求[13] * 预计2026年美国市场出货量将比2025年增长约15%[13] * 针对即将出台的232政策，公司进行预测和准备，并完善电子化追溯体系[14] * 2026年将更多关注海外市场，欧洲、非洲、中南美、亚太等新兴市场需求上升[19] * 在欧洲市场，罗马尼亚、立陶宛等小国增长明显[19] 行业展望与价格判断 * 预计2025年全球光伏装机容量在580-600GW之间，中国市场约310GW[2][6] * 预计2026年中国市场装机容量可能回调至270-300GW[2][6] * 海外市场需求呈增长趋势[6] * 短期内受节假日和需求淡季影响，终端市场价格承压[6] * 预计经过两个季度调整后，整体价格将有明显修复和上涨[6] * 国家积极推进反内卷政策，组件价格近期逐步回升，国内外市场形成支撑[8][18] * 行业供需失衡较为严重[10] 产能与库存管理 * 公司在2024年已淘汰大部分落后产能，目前淘汰落后产能压力不大[10] * 公司组件和硅料库存水平保持平稳，注重根据市场需求灵活调整，避免过度囤积风险[17] 新业务发展 * 公司2025年已实现小量储能产品出货，覆盖户用、工商业和大储领域[7] * 预计2026年储能业务量将有较大增长，但公司持谨慎乐观态度，注重防范经营风险[7]

股价表现 - 阿特斯太阳能股价在周一盘前交易中再度上涨8%至22.42美元 [1] - 此次上涨紧随上周五大涨逾15%之后 [1] 储能业务指引 - 公司预计今年全球储能发货量在7-9GWh范围内 [1] - 对完成此年度指引持有信心 [1] - 明年储能出货量预计将比今年有明显增长 [1] - 具体2025年预测范围及2026年正式指引将在一两周后通过美股公告发布 [1]