投资评级与核心观点 - 报告给予优步(UBER.N)“增持”评级，目标价89.04美元 [1][6][9] - 报告核心观点：利润弹性持续跑赢收入增长，会员体系与本地商业形成共振，自动驾驶正从合作叙事走向商业化落地 [2][6] 财务表现与预测 - **FY26Q1业绩**：总预定额达537.20亿美元，同比增长25%；营业收入132.03亿美元，同比增长14%（受英国业务模式调整影响增速承压）；经营利润19.23亿美元，同比增长57%；Non-GAAP净利润14.93亿美元，同比增长39%；调整后EBITDA达24.81亿美元，同比增长33% [6] - **运营数据**：月度活跃平台消费者(MAPCs)达1.99亿，同比增长17%；总行程数36.43亿次，同比增长20% [6] - **分业务营收(FY26Q1)**：出行业务67.98亿美元（同比+5%），外卖业务50.68亿美元（同比+34%），货运业务13.37亿美元（同比+6%） [6] - **历史及预测财务摘要**： - 营业收入：2024年439.78亿美元(+18.1%)，2025年520.17亿美元(+18.9%)，2026E预测614.81亿美元(+22.0%)，2027E预测710.31亿美元(+16.7%)，2028E预测809.12亿美元(+14.8%) [4][9] - 经营利润：2024年27.99亿美元(+152.2%)，2025年55.65亿美元(+98.8%)，2026E预测83.04亿美元(+49.2%)，2027E预测102.29亿美元(+23.2%)，2028E预测127.16亿美元(+24.3%) [4][9] - 调整后EBITDA：2024年64.84亿美元，2025年87.64亿美元，2026E预测111.90亿美元，2027E预测135.56亿美元，2028E预测159.43亿美元 [4][9] - GAAP净利润：2025年100.93亿美元，2026E预测58.05亿美元，2027E预测87.49亿美元，2028E预测109.88亿美元 [4][9] - **盈利预测调整**：小幅上调FY2026E-FY2028E营业收入预测至615/710/809亿美元（前值608/695/781亿美元）；对应调整后EBITDA预测为111/136/159亿美元（前值112/134/156亿美元） [6][8] 业务发展亮点 - **会员飞轮效应**：Uber One会员规模突破5000万，同比增长50%，贡献了出行与外卖总预定额的50%；约40%的会员同时使用出行和外卖业务，显示会员体系有效提升了跨业务渗透率和用户生命周期价值 [6] - **外卖业务(Delivery)增长动力**：来自高用户留存、Uber One会员渗透、国际市场扩张以及Grocery & Retail等非餐饮场景的放量；公司全球商户数已扩展至140万 [6] - **平台协同拓展**：酒店预订等功能进一步拓展旅行与本地零售场景，平台协同逻辑更加清晰 [6] - **自动驾驶进展**：FY26Q1新增或扩展10项自动驾驶合作，推出“Uber Autonomous Solutions”向合作伙伴输出基础设施、用户体验等能力；平台自动驾驶出行订单同比增长超10倍，已覆盖8个城市，计划在2026年底前扩展至最多15个城市，强化“轻资产AV聚合平台”定位 [6] 估值与投资建议 - **估值方法**：给予2026年3.0倍市销率(PS)进行估值 [6][9] - **可比公司估值(基于Bloomberg一致预期)**：2026E平均PS为2.9倍，优步目标估值处于合理范围 [10] - **投资逻辑**：公司凭借强大的平台生态与网络效应，通过优化业务结构、成本控制及规模化效应，实现了收入与利润的持续增长及现金流改善；自动驾驶等新技术布局有望巩固其核心竞争力并拓展长期成长空间 [8][9]