核心观点 - 展望2026年，中国医疗板块的股价驱动因素将更多取决于盈利兑现而非估值扩张，药明康德有望跑赢同业 [1] - 药明康德被列为中国CRO/CDMO行业的首选，维持“跑赢大市”评级及目标价143.4港元 [1] 公司业绩与预期 - 药明康德发布盈喜，预计2025年第四季度收入增长9%，非国际财报准则净利润同比增长36%，分别超出市场一致预期2%和3% [1] - 业绩超预期得益于公司强大的整合型CRDMO模式、TIDES业务的强劲增长以及中国在全球小分子供应链中的竞争力 [1] - 预计2026年调整后非国际财报准则净利润将实现高双位数增长，优于市场预期约15% [2] 业务增长与竞争力 - 药明康德2025年前三季度订单储备同比增长41%，远高于全球平均约14%的增速 [1] - 即使在地缘政治风险持续背景下，订单仍保持强劲增势，预计2026年订单增速将继续领先全球同行 [1] - 公司在2023年至2025年期间的股本回报率长期高于全球同行，2025年共识预测ROE为24%，而全球同行约为6%至16%，显示其在全球医药外包市场具备稳固护城河 [2]