文章核心观点 - 油价高位宽幅震荡，地缘溢价回吐成为短期定价主导因素，供给端持续收紧与成本下行形成共振，炼化行业景气复苏确定性增强 [3][6] - 国内产能严控叠加海外炼厂退出，全球炼化供给端处于实质性收紧通道，为国内大炼化行业景气上行提供有利支撑 [4] - 海外成品油区域供需缺口打开出口空间，成品油景气成为炼化盈利修复的重要外部变量 [5][6] - 具备原料柔性调配与全链条布局的一体化龙头盈利弹性优于单一环节 [6] 油价走势与供需格局 - 本周油价剧烈震荡，布伦特10月30日冲高117.5美元/桶后，美国中期选举落地引发地缘降温预期，11月4日重挫9%至94.6美元/桶，三日回吐超20美元/桶，5日反弹至98—100美元/桶，周线仍跌约10%，波动率明显抬升 [3] - 供给端，欧佩克+七个主要产油国11月1日会议决定12月继续维持当前产量不变，为连续第三个月暂停增产，政策重心转向2027年产量框架 [3] - IEA10月月报显示，9月全球石油供应环比增加250万桶/日至1.023亿桶/日，主要由海湾产油国贡献，但2026年全年供应仍预计下降580万桶/日至1.007亿桶/日 [3] - 需求端，IEA预计四季度全球石油需求同比下降250万桶/日，全年平均下降260万桶/日至1.024亿桶/日，供需缺口预计延续至年底 [3] - 地缘风险溢价正逐步回吐，但中东局势扰动尚未完全出清，油价进入高位宽幅震荡阶段，短期方向仍由地缘事件与政策表态主导 [3] 炼化供给端收紧 - 国内方面，"反内卷"政策持续落地，炼化行业扩能已接近尾声，在国家严守10亿吨炼油产能红线硬约束下，行业无序竞争有望得到有效遏制，低价恶性竞争局面或将逐步改善 [4] - 海外方面，欧美老旧炼厂永久性关停叠加地缘冲突持续冲击中东炼能，全球炼化产能加速出清 [4] - IEA数据显示，2026年第二季度全球炼油厂原油加工量大幅回落450万桶/日，降至7870万桶/日，全年平均预计下降160万桶/日至8230万桶/日，主要原因在于基础设施损坏、出口限制及原料供应减少 [4] - 全球炼化供给端正处于实质性收紧通道，为国内大炼化行业景气上行提供有利支撑 [4] 海外成品油景气与出口空间 - 据Platts统计，2020-2023年受公共卫生事件冲击及全球能源结构转型推进，东南亚、澳洲地区累计退出炼能超3000万吨，区域供给能力大幅收缩 [5] - 预计2026年东南亚成品油供需缺口将进一步扩大至6800万吨，为国内成品油、化工品产能消化提供充足增量支撑 [5] - IEA指出，尽管需求有所回落，全球石油市场供需缺口预计仍将持续至年底，柴油等中间馏分油供应受限局面很可能延续至2027年相当长一段时间，柴油市场正承受"极端压力" [5] - 俄乌冲突下俄罗斯成品油出口持续受限，海外成品油裂解价差维持高位，出口套利窗口对国内炼厂开工形成正向拉动，成品油景气成为炼化盈利修复的重要外部变量 [5][6] 炼化行业景气展望 - 油价高位宽幅震荡，原料成本对炼化盈利形成明显压制，行业景气处于供给约束下的底部抬升阶段 [6] - 随着地缘溢价持续回吐、油价中枢下移，成本端压力将实质性缓解，炼化盈利有望进入修复通道 [6] - 在供给端持续收紧背景下，成本下行与供给约束形成共振，炼化行业景气复苏的确定性进一步增强 [6] - 受益结构上，具备原料柔性调配与全链条布局的一体化龙头，可通过油品与化工品产出结构动态切换最大化价差修复收益，盈利弹性优于单一环节 [6]