文章核心观点 - 2021年至2025年间，中国一级市场有27个曾获超50亿元融资的热门赛道经历了集体性的资本大撤退，融资事件数量和融资金额均下降超过50%，其中10个赛道融资金额暴跌超95% [3] - 这场撤退并非简单的周期性调整，而是由宏观经济、政策环境、消费趋势、技术变革等多重因素共同驱动的深刻市场转向，标志着中国创投市场从依赖模式创新和资本催熟转向更加理性、注重价值创造和硬科技的新时代 [3][56][57] 按衰退程度的赛道分类总结 极致衰退类 (金额下降>95%) - **二手电商**：融资金额从2021年的57.29亿元暴跌99.83%至2025年的0.10亿元，融资事件从12起减至1起，未能解决信任机制和盈利模式难题 [5][6][18] - **同城物流**：融资金额从2021年的116.04亿元暴跌99.65%至2025年的0.41亿元，面临重资产、低毛利和激烈竞争困局 [5][6][18] - **汽车综合服务**：融资金额从2021年的147.55亿元暴跌99.04%至2025年的1.42亿元，受新车销售疲软和后市场分散化制约 [5][6][18] - **服装服饰**：融资金额从2021年的58.18亿元暴跌98.85%至2025年的0.67亿元，融资事件从60起锐减至6起，受消费降级直接冲击 [5][6][7] - **职业培训**：融资金额从2021年的83.74亿元暴跌96.84%至2025年的2.65亿元，面临获客成本高和免费内容平台竞争 [5][6][8] - **生鲜**：融资金额从2021年的116.58亿元暴跌96.47%至2025年的4.12亿元 [5][6] - **媒体及阅读**：融资金额从2021年的53.32亿元暴跌95.91%至2025年的2.18亿元，在注意力分散背景下难以维持可持续商业模式 [5][6][8] - **医药流通**：融资金额从2021年的61.93亿元暴跌95.78%至2025年的2.62亿元，受药品集采和医保控费政策影响显著 [5][6][8] - **消费金融**：融资金额从2021年的114.81亿元暴跌95.64%至2025年的5.00亿元，受强监管和居民去杠杆双重压力 [5][6][8] - **母婴用品**：融资金额从2021年的67.61亿元暴跌95.56%至2025年的3.00亿元，融资事件从23起降至仅1起，受人口红利消退和消费收缩打击 [5][6][7] 深度衰退类 (金额下降90-95%) - **餐饮业**：融资金额从2021年的287.12亿元下降93.30%至2025年的19.25亿元，一线城市餐饮收入自2024年3月起陷入负增长，同比下降超4.5% [5][9] - **美容护理**：融资金额从2021年的150.46亿元下降93.72%至2025年的9.45亿元，融资事件从162起减至21起，作为可选消费在经济下行期首当其冲 [5][9] - **跨境电商**：融资金额从2021年的110.87亿元下降93.51%至2025年的7.20亿元，融资事件从65起减至13起，反映海外需求疲软和物流成本压力 [5][9] - **销售营销**：融资金额从2021年的64.99亿元下降93.15%至2025年的4.45亿元，企业因经济不确定性削减营销预算 [5][10] - **人力资源**：融资金额从2021年的68.56亿元下降92.87%至2025年的4.89亿元 [5][10] - **3C电子**：融资金额从2021年的94.87亿元下降92.66%至2025年的6.97亿元，面临消费电子市场饱和压力 [5][9] - **医疗机构**：融资金额从2021年的111.68亿元下降91.82%至2025年的9.14亿元，受医保控费和公立医院竞争挤压 [5][10] - **大众健身**：融资金额从2021年的65.70亿元下降93.56%至2025年的4.23亿元，疫情后消费习惯永久性改变，线下模式遇冷 [5][10] 重度衰退类 (金额下降80-90%) - **食品饮料**：融资金额从2021年最大的306.28亿元下降90.35%至2025年的29.55亿元，融资事件从305起减至63起，行业从“网红打法”回归理性 [5][11] - **寻医诊疗**：融资金额从2021年的97.57亿元下降89.95%至2025年的9.81亿元，在政策调整和支付改革中寻找新平衡 [5][11] - **游戏开发商**：融资金额从2021年的103.07亿元下降86.59%至2025年的13.82亿元，融资事件从129起减至17起，受版号收紧和市场饱和影响 [5][11] - **企业安全(亚亚安美)**：融资金额从2021年的85.83亿元下降86.71%至2025年的11.41亿元，面临市场渗透率提升后的增长瓶颈 [5][11] 显著衰退类 (金额下降70-80%) - **专科医疗**：融资金额从2021年的144.41亿元下降81.23%至2025年的27.10亿元，但融资事件数降幅仅50%，显示仍有投资活动但单笔规模缩小 [5][12] - **数据服务**：融资金额从2021年的110.70亿元下降79.97%至2025年的22.17亿元 [5][12] - **金融信息化**：融资金额从2021年的55.41亿元下降79.45%至2025年的11.39亿元 [5][12] - **金融综合服务**：融资金额从2021年的170.49亿元下降77.13%至2025年的66.88亿元 [5][12] - **电商解决方案**：融资金额从2021年的75.70亿元下降77.12%至2025年的17.32亿元 [5][12] 行业板块横向对比总结 消费零售板块 - 包括服装服饰、食品饮料、餐饮业、生鲜、3C电子、母婴用品、美容护理7个赛道，2021年合计融资规模达1080.99亿元，占27个赛道总额的37.8% [13] - 到2025年，该板块融资总额降至78.21亿元，整体跌幅达92.77%，是消费降级冲击的重灾区 [13] - 全国社消总额虽保持3.7%增长，但增长主要来自下沉市场(7.1%增速)，一线城市消费实际处于收缩状态，呈现“结构性消费降级” [13][26][27] 企业服务板块 - 包括销售营销、人力资源、企业安全、数据服务、电商解决方案5个赛道，2021年融资规模合计400.07亿元，2025年降至71.10亿元，整体跌幅82.23% [14] - 市场面临饱和与盈利困境，中国99%的SaaS公司仍处于亏损状态，行业痛点包括客户留存率低、获客成本高、产品标准化困难 [14][36] 医疗健康板块 - 包括医药流通、医疗机构、寻医诊疗、专科医疗4个赛道，2021年融资规模合计415.58亿元，2025年降至48.66亿元，整体跌幅88.29% [15] - 衰退与医保控费、集采扩围等政策调整密切相关，但人口老龄化和健康需求提升的长期基本面未变 [15][39][42] 电商物流板块 - 包括二手电商、同城物流、跨境电商、生鲜4个赛道，2021年融资规模合计400.76亿元，2025年降至11.83亿元，整体跌幅高达97.05%，成为衰退最惨烈的板块 [16] 金融服务板块 - 包括消费金融、金融信息化、金融综合服务3个赛道，2021年融资规模合计340.71亿元，2025年降至55.38亿元，整体跌幅83.74%，主旋律是强监管和风险防控 [17] 数据关键发现 最惨烈衰退TOP5 (按金额跌幅) 1. 二手电商 (99.83%)：从57.29亿元到0.10亿元 [18] 2. 同城物流 (99.65%)：从116.04亿元到0.41亿元 [18] 3. 汽车综合服务 (99.04%)：从147.55亿元到1.42亿元 [18] 4. 服装服饰 (98.85%)：从58.18亿元到0.67亿元 [18] 5. 职业培训 (96.84%)：从83.74亿元到2.65亿元 [18] 2021年规模最大的“陨落之星” - 食品饮料：从306.28亿元降至29.55亿元，跌幅90.35% [20] - 餐饮业：从287.12亿元降至19.25亿元，跌幅93.30% [20] - 金融综合服务：从170.49亿元降至66.88亿元，跌幅77.13% [20] - 美容护理：从150.46亿元降至9.45亿元，跌幅93.72% [20] - 汽车综合服务：从147.55亿元降至1.42亿元，跌幅99.04% [20] 融资事件数与金额的背离 - 部分赛道如专科医疗、消费金融、医疗机构呈现融资事件数下降幅度显著低于融资金额下降幅度的特征，表明投资活动仍在但单笔规模大幅缩小，投资者趋于谨慎 [21] 资本撤退的深层驱动因素 消费降级的全面冲击 - 2024年618全网销售额下降7%，一线城市餐饮收入下滑4.6-4.7% [7][22] - 拼多多2025年第一季度营收暴涨60%、利润增长212%，与阿里、京东个位数或负增长形成对比，显示消费者转向性价比 [13][24] - 资本主要撤离依赖一二线城市、定位中高端的赛道 [28] 疫情后消费习惯的永久性改变 - 端午节假期出行人数比2019年增长13%，但总消费下降5%，考虑物价因素实际人均消费下跌约20%，显示消费意愿疲弱 [30] - 大众健身从线下转向居家和户外，媒体及阅读从付费转向免费平台，动摇了原有商业模式 [33] 企业服务市场的饱和与盈利困境 - 中国企业服务市场渗透率提升，增量空间收窄，进入存量竞争 [35] - 行业普遍亏损，用友网络2024年预计亏损17.2-19.2亿元，金蝶国际连年亏损 [14][36] - 投资逻辑从“追求增长”转向“追求盈利” [37] 医疗健康政策调整的影响 - 医保控费、集采扩围等政策压缩了医药流通和医疗机构的利润空间 [40] - 2024年医保基金面临“以收定支、收支平衡”的严格要求，支付压力加大 [41] 资本从模式创新向硬科技转移 - 过去资本热衷的“烧钱换增长”模式缺乏技术壁垒和盈利能力 [46][47] - 2021年后，资本市场对盈利能力和“硬实力”要求提升，投资向半导体、人工智能、新能源等硬科技领域转移 [48][49] - 2024年中国企业级SaaS市场规模达1860亿元，但增速从29.7%放缓至22.3%，AI SaaS占比不足15%，而AI、芯片等领域投资持续攀升 [50] 衰退赛道的共同特征 - 过度依赖资本输血，缺乏内生盈利能力 [51] - 缺乏核心技术壁垒，商业模式易被复制 [52] - 盈利模式未经验证，陷入“收入增长、利润亏损”怪圈 [53] - 高度依赖宏观环境，需求易随环境转差而萎缩 [54] - 政策风险敞口大，易受政策调整冲击 [55]

股价表现 - 顺丰同城股价盘中涨超8% 收涨6 09%至14 29港元 成交额达1 35亿港元 [1] 行业动态 - 中国邮政发布2025年无人车租赁集中采购招标 总规模高达7000台创行业纪录 [1] - 无人车配送服务网络覆盖全国38个主要城市 5月全国月度活跃路线突破万条 [1] - 无人车配送已在跨城公域和私域物流实现盈利 [1] 财务表现 - 上半年收入达102亿元人民币 同比增长49% 超出机构预期16% [1] - 同城配送业务增长43% 最后一公里配送业务增长57% [1] - 业绩超预期主要受益于餐饮外卖和即时零售行业快速增长带来的配送需求增加 [1] 业务优势 - 公司是外卖补贴战的主要受益方之一 [1] - 与顺丰集团业务协同持续深化 [1] - 无人车配送规模化落地持续降低运营成本 [1] 机构评级 - 交银国际维持"买入"评级 上调目标价至15 4港元 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入102.4亿元 同比增长49% [2] - 2025年上半年净利润1.37亿元 同比增长120% 净利率1.3% 同比提升0.4个百分点 [4] - 预计2025-2027年收入分别同比增长33.6%/23.6%/17.7% 经调整净利润分别同比增长88.4%/71.9%/51.2% [1] 业务收入结构 - 同城配送服务B端收入45亿元 同比增长55% 平台活跃商家达85万 同比增长55% [2] - 同城配送服务C端收入13亿元 同比增长13% 活跃消费者增至2477万人 [2] - 最后一公里配送业务收入45亿元 同比增长57% [2][3] 增长驱动因素 - B端县域商家贡献日均单量同比翻倍 茶饮、商超、医药、母婴等非餐品类收入均实现高双位数至倍数级增长 [2] - C端独享专送、小时达在中长距离场景渗透率持续提高 复购率提升 [2] - 最后一公里业务与顺丰集团干线网络深度协同 电商件派件规模及占比快速攀升 [3] - 夜间、节假日、购物节高峰及电商退件上门揽收需求爆发 上半年收件环节日均单量同比增长150% [3] - 半日达接驳、水果生鲜、公司礼品等外部同城物流场景快速起量 [3] 盈利能力提升 - 2025年上半年毛利率6.7% 盈利提升主要受益于订单量增长带来的规模效应 [4] - 网络密度提高及精细化管理带动费率下降 [4] - 利润端在订单密度提升、AI调度与无人车规模化落地带动下仍具增长空间 [1] 发展前景 - 收入端有望持续受益于KA深耕、中腰部扩张、下沉渗透 [1] - 下沉市场、中小客户带动增长 [2] - 网络协同驱动最后一公里配送收入增长 [3]

核心观点 - 维持顺丰同城增持评级 收入端受益于KA客户深耕 中腰部客户扩张及下沉市场渗透 利润端受益于订单密度提升 AI调度与无人车规模化落地 [1] - 预计2025-2027年收入同比增长33.6%/23.6%/17.7% 经调整净利润同比增长88.4%/71.9%/51.2% [1] 收入表现 - 2025H1营业收入102.4亿元 同比增长49% [2] - 同城配送服务B端收入45亿元 同比增长55% [2] - 同城配送服务C端收入13亿元 同比增长13% [2] - 最后一公里配送业务收入45亿元 同比增长57% [2][3] 业务增长驱动因素 - B端平台活跃商家达85万家 同比增长55% [2] - 县域商家贡献日均单量同比翻倍增长 [2] - 非餐品类收入实现高双位数至倍数级增长 包括茶饮 商超 医药 母婴等 [2] - C端活跃消费者增至2477万人 复购率提升 [2] - 独享专送与小时达在中长距离场景渗透率持续提高 [2] - 最后一公里业务与顺丰集团干线网络深度协同 [3] - 电商件派件规模及占比快速攀升 [3] - 夜间 节假日 购物节高峰及电商退件上门揽收需求爆发 上半年收件环节日均单量同比增长150% [3] - 半日达接驳 水果生鲜 公司礼品等外部同城物流场景快速起量 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率6.7% [4] - 净利润1.37亿元 同比增长120% [4] - 净利率1.3% 同比提升0.4个百分点 [4] - 盈利提升主要受益于订单量增长带来的规模效应 网络密度提高及精细化管理带动的费率下降 [4]

核心财务表现 - 2025H1实现营收102.36亿元，同比增长48.81% [1] - 归母净利润1.37亿元，同比增长120.43% [1] - 经调整净利润1.60亿元，同比增长138.97% [1] - 毛利率6.65%，同比下降0.23个百分点 [2] - 归母净利率1.34%，同比提升0.44个百分点 [2] - 经调整净利率1.6%，同比提升0.60个百分点 [2] 业务板块表现 - 同城配送订单量同比增长超50%，收入同比增长43.11%至57.79亿元 [1] - ToB配送收入44.67亿元，同比增长55.42% [1] - 茶饮配送收入同比增长105%，非餐场景均实现双位数增长 [1] - ToC配送收入13.12亿元，同比增长12.71% [1] - 一对一独享专送收入同比增长三倍 [1] - 最后一公里业务收入44.57亿元，同比增长56.92% [1] - 揽收件量同比增长超150% [1] 运营效率与成本控制 - 期间费用率同比下降0.85个百分点至5.41% [2] - 销售费用率同比下降0.43个百分点至1.05% [2] - 研发费用率同比下降0.07个百分点至0.68% [2] - 行政费用率同比下降0.35个百分点至3.68% [2] - 精细化管理推动规模效应持续释放 [2] 战略发展与行业地位 - 依托顺丰品牌力与第三方中立定位加速渗透多元场景 [2] - 下沉市场ToC业务快速提升 [1] - 末端业务协同持续加深 [1] - 本地生活市场向高质量高时效履约发展 [2] - 龙头份额持续扩张 [2] 未来业绩展望 - 预计2025年营收220.96亿元，同比增长40% [3] - 预计2026年营收284.75亿元，同比增长29% [3] - 预计2027年营收355.42亿元，同比增长25% [3] - 预计2025年归母净利润2.98亿元，同比增长125% [3] - 预计2026年归母净利润5.15亿元，同比增长73% [3] - 预计2027年归母净利润9.00亿元，同比增长75% [3]

作为一名拥有10年经验的投资银行研究分析师，我已仔细研读该晨会纪要。以下是对报告核心观点及按目录结构的详细总结，排除了所有风险提示、免责声明及评级规则等无关内容。 报告核心观点 报告覆盖了物流、环境治理、教育、广告营销、有色金属、汽车、农化、电力等多个行业，核心观点聚焦于各公司2025年上半年业绩表现及未来增长动力。多数公司展现出强劲的盈利增长或结构性优化，主要驱动因素包括行业景气度提升、精细化管理、新产品推出及战略转型[2]。 分项总结 顺丰同城 (09699) - 物流 - 2025H1营收102.36亿元，同比+48.81%；归母净利润1.37亿元，同比+120.43%[3] - ToB配送收入44.67亿元，同比+55.42%；最后一公里业务收入44.57亿元，同比+56.92%[4] - 经调整净利率1.6%，同比+0.60pct，受益于规模效应及费用管控[5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR超90%，成长逻辑清晰[6] 光大环境 (00257) - 环境治理 - 2025H1营收143.04亿港元，同比-8%；归母净利润22.07亿港元，同比-10%[8] - 业务结构优化，运营服务收入99.43亿港元，同比+5%，占比提升至70%[9] - 中期派息15.0港仙/股，派息比率42%，同比提升7pct[10] - 毛利率44.26%，同比+5.53pct，运营效率提升[10] 粉笔 (02469) - 教育 - 2025H1营收14.92亿元，同比-8.5%；经调整净利润2.71亿元，同比-22.24%[12] - 市场竞争加剧致传统业务承压，但AI刷题系统班成新亮点，已销售5万份，销售额约2000万元[13][14] - AI产品用户渗透率不足1%，未来增长空间广阔[14] 汇量科技 (01860) - 广告营销 - 2025H1收入9.38亿美元，同比+47.0%；经调整净利润3785万美元，同比+220%[15][17] - 客户日均广告请求规模自2000亿次+跃升至3000亿次+，流量覆盖SDK从8万款+提升至11万款+[18] - 智能竞价产品迭代，Hybrid及IAP ROAS策略有望贡献新增量[18] 分众传媒 (002027) - 广告营销 - 2025H1营收61.12亿元，同比+2.43%；归母净利润26.65亿元，同比+6.87%[20] - 毛利率68.3%，同比+3.2pct；楼宇媒体收入56.32亿元，同比+2.3%[22] - 推出“碰一碰”互动广告，试运营点击率达79%，有望拓展增量营销空间[25] 钨行业深度研究 - 监管强化，2025年第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，同比减少[27] - 下游需求强劲，2024年中国钨消费量5.53万金属吨，同比+3.9%[28] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，将大幅拉动钨需求[28] - 中美出口管制及关税政策强化钨战略属性，行业迎价值重估[29] 长城汽车 (601633) - 乘用车 - 2025Q2营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%[31] - 单车均价16.7万元，环比+1.1万元；坦克+WEY销量占比26.5%，环比+4.9pct[32] - 新品坦克500 Hi4-T预售2小时订单破12000台，智驾导入提速[33] 东方铁塔 (002545) - 农化制品 - 2025H1归母净利润4.93亿元，同比+79.18%；氯化钾板块收入13.98亿元，同比+19.01%[35] - 2025Q2氯化钾均价2881元/吨，环比+234元/吨，充分受益钾肥景气周期[37] - 中期产能向300万吨迈进，并布局磷矿资源，成长性可期[38] 易普力 (002096) - 化学制品 - 2025H1营收47.13亿元，同比+20.4%；归母净利润4.09亿元，同比+16.4%[42] - 爆破服务营收35.5亿元，同比+28.5%；并购河南松光民爆，拓展市场份额[44][45] - 新签订单59.03亿元，同比+96%；在手订单超300亿元，充足订单支撑未来增长[46] 广东宏大 (002683) - 化学制品 - 2025H1营收91.5亿元，同比+63.8%；归母净利润5.04亿元，同比+22.05%[48] - 矿服业务营收64.4亿元，同比+48.74%；并表雪峰科技贡献新利润来源[49][52] - 坚定向防务装备转型，收购大连长之琳60%股权，完善军工产业链布局[54] 合盛硅业 (603260) - 化学制品 - 2025H1营收97.75亿元，同比-26.34%；归母净利润-3.97亿元，行业周期低谷承压[55] - 2025Q2工业硅销售均价7337.8元/吨，环比-21.4%[56] - “反内卷”政策有望缓解低价竞争，作为行业龙头将显著受益[57] 润丰股份 (301035) - 农化制品 - 2025H1营收65亿元，同比+15%；归母净利润5.6亿元，同比+206%[59] - Model C业务营收占比40.1%，毛利率30.2%，同比提升1.0pct，渐入佳境[61] - 全球登记证8400项，构建强大壁垒[61] 万辰集团 (300972) - 休闲食品 - 2025H1营收225.83亿元，同比+106.89%；归母净利润4.72亿元，同比扭亏[63] - 量贩零食业务收入223.5亿元，同比+109.3%；门店数达15365家[64] - 毛利率11.41%，同比+0.89pct；费用率优化，盈利能力持续改善[65] 大唐发电 (601991) - 电力 - 2025H1归母净利润45.8亿元，同比+47.3%；煤电利润总额31.5亿元，同比+109%[67][69] - 拟首次中期分红0.055元/股，派息率26.7%，并承诺未来分红不低于归母净利润50%[68] - 煤价下降带动业绩改善，经营性净现金流155.6亿元，同比+39.8%[69][70]

财务表现 - 公司中期收入102.36亿元 同比增长48.8% [2] - 公司净利润1.37亿元 同比增长120.4% [2] - 公司经调净利润1.6亿元 同比增长139% [2] 业务规模 - 公司收入规模突破百亿级别 达102.36亿元 [2]

财务表现 - 公司期内收入102.36亿元，同比增长48.8% [1] - 净利润1.37亿元，同比增长120.4% [1] - 经调净利润1.6亿元，同比增长139% [1]

财务表现 - 2025年上半年收入达102.36亿元，同比增长48.8% [2] - 净利润为1.37亿元，同比增长120.4% [2] - 净利润率提升至1.3%，较上年同期0.9%增长0.4个百分点 [2] 运营效率 - 收入与利润增速显著高于行业平均水平 [2] - 盈利能力持续改善，净利润增幅远超收入增幅 [2]

股价表现 - 顺丰同城股价上涨5.67%至17.88港元 成交额达3138.67万港元 [1] 投资协议 - 顺丰同城全资附属公司顺达同行出资9954万元人民币 控股股东顺丰控股间接全资附属顺丰投资出资5688万元人民币 [1] - 增资完成后顺达同行持有白犀牛智达15.81%注册资本 累计现金代价1.2954亿元人民币 [1] - 顺丰投资将持有白犀牛智达9.04%注册资本 [1] 战略协同 - 白犀牛集团在低速无人车领域具备技术优势 与公司业务模式形成协同效应 [1] - 合作将强化最后一公里配送场景的互补优势 [1] - 交易预期加速无人配送解决方案的商业部署 提升服务效率并支持长期业务增长 [1]