报告行业投资评级 本报告未明确给出对应行业的投资评级相关内容 报告核心观点 - 9月FOMC会议25bp加息如期落地 美债收益率震荡上行 收益率曲线继续平坦化 美元指数上行 原油价格有所回落 全球权益市场涨跌互现[10] - 9月17日FOMC会议12-0全票通过25bp加息 属于前瞻中的基准假设"伯南克式"加息 即通过渐进式加息逐步抬升利率 避免未来采取更强烈行动的必要性[11] - 美联储声明新增"内需有韧性"作为美国经济向好的支撑 通胀相关表述删除供给冲击推升价格内容 新增"本次政策行动将助力通胀更及时地回归2%目标" 通胀回落速度仍是美联储加息的重要考量[11] - 点阵图鹰派程度略超市场预期 12位票委认为2026年需加息两次至4-4.25% 4位票委认为应加息三次至4.25-4.5% 鹰派阵营明显扩大 2027年点阵图显示基准情景为利率维持不变 达到再次加息的门槛仅差两票[11] - SEP上调2026-2027年经济增长预期 对2026-2028年劳动力市场评估更为乐观 小幅上修2026年预期核心通胀[11] - 本周美国高频数据呈现经济景气有所降温 地产需求边际走弱 消费和就业市场仍具韧性 通胀压力有所反复 美元流动性边际收紧的特征[12] - 9月FOMC加息落地后后续加息定价已较为充分 市场预计年内仍有约34bp加息空间 整体累计加息幅度约80bp 进一步上修空间收窄 短端美债配置价值逐步凸显 长端美债仍需等待更清晰的催化[16] 分目录内容总结 1.核心观点 - 截至9月18日当周 美元兑主要货币多数走强 美元指数上行1.13% 收盘报100.22[10] - 大宗商品方面 WTI原油 布伦特原油分别收跌4.52% 5.24% LME铜 铝及COMEX黄金 白银均有所上涨[10] - 美债利率维度 2年期 10年期美债收益率分别上行约13bp 5bp至4.76% 5.01% 收益率曲线有所平坦化[10] - 权益市场方面 发达市场多数下跌 道琼斯工业平均指数收跌1.69% 新兴市场涨跌互现 深指 越南指数分别收涨1.26% 1.14%[10] 2.海外市场周度回顾 - 发达经济体权益市场方面 截至2026年9月18日 东京日经225指数收涨1.57% 纳斯达克综合指数收涨0.72% 标准普尔500指数收跌0.08% 韩国综合指数收跌0.23% 德国法兰克福DAX指数收跌1.03% 法国巴黎CAC40指数收跌1.40% 道琼斯工业平均指数收跌1.69%[17] - 新兴经济体股市方面 截至2026年9月18日 深证成份指数收涨1.26% 越南指数收涨1.14% 上证综合指数收涨0.61% 恒生综合指数收跌0.19% 印度孟买Sensex30指数收跌0.65% 圣保罗IBOVESPA指数收跌1.06% 泰国综合指数SET收跌1.32%[19] - 债券市场方面 截至2026年9月18日 10Y法债上行11.7bp 美债上行5.0bp 日债下行0.8bp 德债下行1.0bp 英债下行6.1bp[20] - 美国利率市场方面 截至2026年9月18日 相比上周五2026年9月11日 10Y美债收益率上行5bp至5.01% 2Y美债收益率上行约13bp至4.76% 曲线平坦化[21] - 外汇市场方面 截至2026年9月18日 美元兑韩元收涨3.31% 美元兑日元收涨2.14% 美元兑墨西哥元收涨1.53% 美元兑印尼盾收涨1.17% 美元兑英镑收涨1.00% 美元兑欧元收涨0.98% 美元兑土耳其里拉收涨0.51% 美元兑印度卢比收涨0.41% 美元兑港币收涨0.03% 美元兑离岸人民币收跌0.19% 美元指数上行1.13%至100.22[25] - 商品市场方面 截至2026年9月18日 COMEX白银收涨2.71% LME铜收涨2.36% LME铝收涨1.34% COMEX黄金收涨0.59% WTI原油收跌4.52% 布伦特原油收跌5.24%[27] 3.美联储动态周度跟踪 - 9月17日FOMC会议加息25bp如期落地 12-0全票通过 属于"伯南克式"加息 即通过渐进式加息逐步抬升利率 避免未来采取更强烈行动的必要性 是此前美联储鹰派的主要立场[31] - 美联储声明在经济方面认为美国经济向好 地缘风险犹存 新增"内需有韧性"作为支撑 在通胀方面删除供给冲击推升价格的相关表述 新增"本次政策行动将助力通胀更及时地回归2%目标" 重点突出"更及时" 通胀回落速度仍是美联储加息的重要考量[31] - 点阵图显示12位票委认为2026年需要加息两次至4-4.25% 4位票委认为应加息三次至4.25-4.5% 鹰派阵营明显扩大 2027年点阵图显示预期基准情景为利率维持不变 达到再次加息的门槛仅差两票[35] - SEP上调2026-2027年经济增长预期 对2026-2028年劳动力市场的评估更为乐观 同时小幅上修2026年预期核心通胀[35] - 发布会中沃什解释9月加息理由整体偏鹰 与Jackson Hole会上框架类似 一是美国经济持续走强 新增就业 企业盈利 资本开支等指标改善 信贷环境旺盛 叠加地缘冲击下经济仍展现较强韧性 劳动力市场保持稳健 二是通胀长期高于2%目标 今夏通胀数据未显示趋势出现实质性改善 多项分项物价涨幅偏高 大宗商品价格在会议间隙有所上行 尚不满足"确信通胀正清晰且充分地向目标回落"的政策行动标准 三是地缘政治风险变化 美联储对地缘政治局势最可能或最不可能如何发展的判断已经改变[37] - 沃什将本次加息定义为"撤除部分宽松" 所指的"宽松"主要对应2025年秋季以来的三次加息 同时表示当前金融条件"难以称为限制性" 意味着本次加息大概率不是一次性政策调整 后续政策路径存在继续加息的可能 重新回撤此前75bp降息幅度是当前基准假设[37] - 沃什回应近期长端美债收益率持续上行问题 认为主要受三方面因素推动 一是美国经济韧性增强 二是AI驱动的资本开支扩张加剧资本竞争 推升融资需求 三是全球地缘政治风险升温 提高了长期利率的风险补偿[38] - 从CME FedWatch工具观测 9月17日宣布加息后 10月维持当前政策利率不变的概率由9月12日的51.0%降至9月20日的42.4% 单次加息概率由42.5%升至57.6% 市场对后续进一步收紧的预期继续增强[40] 4.美国基本面高频跟踪 - 2026年9月12日WEI指数从3.73%下行至3.07% 过去13周移动平均值为2.85% 美国短期经济高频景气小幅降温[42] - 消费端 2026年9月12日红皮书商业零售销售同比增速上行至8.5% 相较前一周增加0.2pct 居民消费需求边际上行[43] - 居民出行方面 截至2026年9月17日 美国TSA安检人数14日移动均值为230.74万人次 环比下行0.66% 同比下行3.81%[45] - 地产方面 截至2026年9月13日 每平方英尺成交中位单价环比下降0.08%至211.35美元 房屋在市天数中位数环比持平于46天[46] - 2026年9月17日美国30年期抵押贷款固定利率录得6.95% 较上一周上行19bp 截至2026年9月11日 MBA抵押贷款申请综合指数录得230.8 较前周下行9.8 房地产融资需求边际走弱[51] - 物价方面 2026年9月14日美国汽油含税零售价最新报4.46美元/加仑 较上周上涨3.73% 能源端通胀压力边际回升[53] - 通胀预期方面 2026年9月18日短期通胀预期有所回落 长期通胀预期有所回升 5Y BEI由9月11日的2.40%下行至9月18日的2.31% 5Y5Y BEI由9月11日的2.32%上行至9月18日的2.35% 通胀预期整体表现分化[58] - 劳动力市场方面 2026年9月12日初请失业金人数为19.6万人 较前周减少4.85% 截至2026年9月5日 续请失业金人数为173.0万人 较前周减少2.48% 2026年9月11日Indeed职位空缺指数录得103.15 环比2026年9月4日的102.41上行0.72%[59] - 工业方面 2026年9月11日美国粗钢产量190.0万短吨 环比2026年9月4日上行5.09% 原油产量13944千桶/天 环比下行0.02%[63] - 金融条件方面 2026年9月11日调整后的金融状况指数录得-0.58 环比持平 金融条件基本维持稳定[65] - 流动性方面 短端资金利率整体保持稳定 SOFR-EFFR利差仍运行在零附近 货币市场融资条件总体稳定 隔夜逆回购ON RRP使用规模一周均值从9月11日的24.9亿美元降至9月18日的17.3亿美元 仍维持低位 财政部一般账户TGA余额由8437亿美元升至9917亿美元[67] - 离岸美元流动性方面 2026年9月18日EUR/USD基差录得-2.73 相比上周0.71明显回落 离岸美元流动性边际转紧[71] - 支持率方面 截至2026年9月18日 特朗普支持率为39.6% 反对率为58.4% 净支持率为-18.8% 相较9月11日的支持率39.3% 反对率57.3% 净支持率边际回落[72] 5.美债观点 - 从ACM模型拆分来看 截至9月17日 10Y名义收益率较9月11日下行约4.41bp 其中短期实际利率预期上行约5.49bp 实际期限溢价下行约6.90bp 通胀风险溢价下行约3.77bp 通胀预期小幅上行约0.77bp 基本保持稳定[75] - 美债后续行情的关键在于市场还会定价多大的加息空间 复盘1990年后五轮加息周期 当前环境与1999年加息周期较为相似 1997年亚洲金融危机爆发 1998年LTCM濒临破产后 美联储连续降息三次 累计75bp 危机消退后油价及大宗商品价格强劲反弹 美国通胀风险重新显现 失业率降至1990年以来低位 美联储先在6个月内逆转此前75bp的降息 随后暂停两个月 后在通胀持续走高后进一步加息100bp[79] - 当前美国经济环境与1999年存在可比性 一方面油价上涨使通胀上行风险再度显现 另一方面失业率处于阶段性低位 美联储后续政策或更类似于1999年的路径 先逆转2025年因劳动力市场走弱而实施的75bp降息 再根据通胀与经济走势决定是否进一步收紧 而非直接进入连续 快速的加息周期 当下单位劳动成本明显低于1999年 "工资-价格"螺旋或弱于当时 未来政策紧缩力度可能弱于1999年[80] - 9月FOMC加息落地后后续加息定价已较为充分 CME FedWatch显示市场预计年内仍有约34bp的加息空间 整体累计加息幅度约80bp 明显高于此前基准情形下75bp的判断 进一步上修空间正在收窄 本轮加息预期已明显计入短端利率 短端美债的配置价值将逐步凸显 建议待中东局势趋稳后 再逢低布局短端[80] - 对于10Y美债而言 短端利率预期进一步上修的空间或相对有限 但长端的利空约束并未同步消退 美国财政供给压力 货币政策及通胀不确定性仍然存在 阶段性冲击亦可能反复 即使短端赔率改善也不意味着长端已经具备明确的下行趋势 当前长端转向仍需等待更清晰的催化[81]