2025年10月美国债务总额突破38万亿美元，这对于美国经济来说可不是什么好消息，美联储连夜急转弯，不但紧急降息，还宣布年底前停止量化紧缩。 说白了美国政府的钱包已经空得发响，2025年10月21日联邦债务冲破38万亿美元，这可不是小数目相当于每个美国人背上了十几万美元的"人均债"。 更吓人的是这一万亿的新增债务，只用了两个月时间就堆出来了，速度快得离谱，按照现在的增长节奏美国国债每天涨220亿美元，每秒涨7万美元，这种烧 钱方式，哪怕印钞机24小时不休息，也跟不上。 更要命的是2025年的国债利息支出可能高达1.4万亿美元，占整个财政收入的四分之一，政府收入没变多少，光还利息就快撑不住了。 过去几年美国实行的减税政策更是雪上加霜，"大而美"法案延长了之前的减税政策，2025年单年就让财政少收了2200亿美元。 但问题是如今美国债务问题已经非常严重了，这个时候才开始进行解决是不是太晚了？面对这场美国财政危机，为何都说我国在悄悄布局成为意想不到的赢 家？ 债务已经占到了美国GDP的128%，国际货币基金组织警告说2030年这个比例可能飙到143%，这不是危言耸听，而是现实在逼近。 更糟的是美国政府已经连工资都发 ...

尽管存在从预算赤字愈发膨胀到白宫抨击美联储货币政策独立性的持续担忧情绪，叠加特朗普一系列激进政策痛击 投资者们长期以来坚信的"美国例外论"，但是随着美债下半年大举反弹领跑全球债市，美国政府债务市场仍然巩固 了其作为全球最受信任主权债务资产的绝对统治地位。 自唐纳德·特朗普重返白宫重掌美国总统大权以来，全球债券市场中美国的核心首要地位一次又一次地受到质疑。从 全面的对等关税政策与减税，到巨额预算赤字，再到特朗普本人对美联储独立性的持续抨击，华尔街上的许多顶级 投资机构一直在敲响几乎相同的不祥警钟："美国例外论"走向终结，"卖出一切美国资产"(Sell America)，尤其是卖出 面临庞大预算赤字压力与激进通胀导致潜在通胀升温危机的美国国债资产。 然而，尽管如此，全球投资者们仍在持续涌入美国主权债务市场，推动美债市场在今年下半年上演超级大反弹—— 那些嘴上说着"美国例外论已经处于崩塌进程"的华尔街大型投资机构们实际上正在趁着高收益率时期疯狂逢低买入 美债资产。 "期限溢价"缓解叠加美联储降息预期升温之下的借贷成本下降，美债投资回报持续上升，而且迄今为止最为糟糕的 经济预测展望都未能成真。事实上，规模达30万亿美 ...

缩表过程回顾 量化紧缩政策正式启动于2022年6月1日。当时美国经济正处于战后最严重的通胀周期，2022年6月消费 者价格指数（CPI）同比涨幅达到9.1%，为1981年12月以来最高水平。为遏制通胀过热，美联储同步实 施加息与缩表双重紧缩政策。缩表具体机制为：每月允许最多600亿美元美国国债和350亿美元机构 MBS自然到期而不予再投资，总计每月最高950亿美元流动性从金融体系中移除。这一规模相当于每日 平均抽走约31亿美元现金，持续实施超过1200个自然日。 缩表路径经历多次调整。2024年6月，美联储将国债每月到期上限从600亿美元下调至250亿美元，MBS 上限维持350亿美元，总体缩表节奏放缓至每月约600亿美元。2025年4月，FOMC进一步将国债上限降 至50亿美元，MBS上限同步降至350亿美元，月度缩表规模压缩至385亿美元以下，表明美联储已开始 为QT退出铺路。 从资产负债表结构看，国债持仓从2022年峰值5.77万亿美元降至2025年10月的4.20万亿美元，MBS持仓 从2.74万亿美元降至2.07万亿美元。缩表期间出现两次重大中断：2023年3月硅谷银行（SVB）、签名银 行和第一共 ...

美联储QT政策终结 - 美联储宣布自2025年12月1日起结束量化紧缩计划，停止对证券持仓的主动减持 [1] - 所有到期美国国债和机构MBS的本金偿付将100%用于购买新的短期美国国库券，资产负债表管理进入中性再投资状态 [1] - 截至2025年10月22日，美联储总资产规模为6.54万亿美元，较2022年4月峰值8.96万亿美元累计缩减2.42万亿美元 [1] 缩表过程回顾 - 量化紧缩于2022年6月1日启动，初始每月缩减上限为950亿美元 [2] - 缩表路径经历多次调整，2024年6月国债每月上限下调至250亿美元，2025年4月进一步降至50亿美元，MBS上限降至350亿美元，月度缩表规模压缩至385亿美元以下 [2] - 缩表期间出现两次重大中断，分别为2023年3月银行危机和2025年1月的季节性因素，美联储曾向市场提供额外流动性 [3] 流动性状况与市场压力 - 银行准备金持续下滑，2025年9月末降至2.93万亿美元，创2020年6月以来最低水平，准备金占总资产比重从54%降至45% [3] - 隔夜逆回购工具余额从2024年12月末的2.55万亿美元高点回落至2025年10月25日的2190亿美元，累计降幅达86% [4] - 2025年三季度短期融资市场利率波动性显著上升，联邦基金有效利率与利息储备金率的利差一度升至9个基点 [4] - 2025年10月，大型银行超额准备金率降至9.8%，中小银行降至8.2%，美联储常设回购便利使用量单日峰值达到420亿美元 [5] 政策调整细节与影响 - FOMC投票委员一致同意结束QT，再投资标的限定为1年期及以下美国国库券，明确此举不构成量化宽松 [6] - 美联储将在2026年一季度发布《资产负债表长期规划报告》，明确储备金与GDP比率的中期目标区间 [6] - QT终结后，到期资金将重新注入金融体系，T-bills主要持有者为货币市场基金、商业银行和外国央行 [7] - 根据分析，QT终结后实际净效应可能使资产负债表每月扩张250亿至350亿美元，银行准备金已出现回升 [8] 债券市场反应 - 10年期美国国债收益率从会议前的4.28%快速回落至4.08%，30年期收益率从4.55%降至4.38% [9] - 收益率曲线形态从陡峭化转为平缓化，10年期国债与互换利差从-45个基点收窄至-25个基点 [9] - 对冲基金在11月前一周净买入10年期美债超过200亿美元，彭博巴克莱美国国债指数10月总回报率达1.1% [9] 抵押贷款与企业融资 - 房利美预测2025年30年固定抵押贷款利率全年均值降至6.3%，2026年可能进一步降至5.9% [10] - 2025年9月成屋销售年化406万套，研究估算抵押贷款利率每下降50个基点可激活约90万户潜在购房需求 [11] - 2025年三季度美国投资级企业债发行总额达4500亿美元，高收益债利差收窄至300个基点 [11] - 小企业融资难度显著下降，罗素2000小盘股指数自10月30日起累计上涨2.1%，表现领先标普500 [11] 外汇与加密货币市场 - 美元指数从104.80快速跌至99.52，单日跌幅5.0%，日元对美元升值4.2%，欧元升值3.1% [12] - 比特币价格政策声明后短线拉升至112500美元，但随后震荡回落，市场进入深度观望状态 [13] - 链上数据显示长期持有者地址占比升至71.8%，市场观点出现分化，技术分析预示潜在回调风险 [13] 政策框架与宏观经济展望 - QT终结反映美联储货币政策框架向“充足储备制度”演进，未来资产负债表规模将与名义GDP保持同步扩张 [14] - 预测显示2025年四季度美国实际GDP增速为3.9%，核心PCE通胀率预计为2.9% [14] - 市场预计2025年12月降息25个基点的概率为58%，2026年全年预计有三次降息 [14] - 分析预测2026年1月可能转为每月净买入国债350亿美元，资产负债表重回缓慢扩张轨道 [15]

在讲这个之前，我们可以补充一点：国际贸易除了使用美元结算外，黄金也常作为一种结算方式。然 而，黄金的结算大多发生在美国本土。 黄金对各国的重要性无可置疑，为什么世界上许多国家愿意将 黄金储存在美国呢？这一点其实很容易理解。正如前面提到的，国际间的交易不仅仅通过美元进行，黄 金也能作为一种结算方式。假设一个国家想要卖黄金，而另一个国家希望购买，他们只需要向美联储的 地下金库发出指令，美联储的工作人员便能轻松地把黄金从一个房间移到另一个房间，完成交易。 要 是东半球的国家和西半球的国家直接进行黄金交易，难道真的要一趟趟地运送黄金吗？显然这既不安全 也不现实。那么，为什么选择将黄金存放在美国呢？其实，这要追溯到二战结束后的国际形势。战后， 全球约三分之二的黄金被美国占据。1944年，布雷顿森林会议上，美国废除了金本位制度，规定美元与 黄金挂钩，进而建立了以美元为核心的国际货币体系。 虽然黄金依旧是全球公认的硬通货，许多国家 也开始偏向用美元结算。为了便于操作，许多国家选择将黄金兑换成美元，或者干脆将黄金存放在美 国，由美国代为保管。除此之外，美国凭借强大的经济实力、开放的金融市场和稳定的政局，使得全球 许多国家对将 ...

翻阅最近的国际财经新闻，从美国国债总额首次超过38万亿美元到斯里兰卡宣告国家破产，从希腊推动 国家债务重组到阿根廷比索经历又一轮"雪崩式"暴跌……这些事件不是躺在教科书里的经济学案例，而 是正在影响人们生活的现实。 根据国际金融协会（IIF）2025年9月发布的报告，截至今年二季度末，全球债务规模已达337.7万亿美 元，创历史新高；全球债务与全球GDP的比率超过300%；按照全球人口最新数据81亿人计，相当于每 个人背负了超4万美元的债务。 有句话说得好：真正的智慧不在于预测下一秒的风暴，而在于理解气候变化的模式，并提前造好方舟。 在这个"借来的繁荣"时代，理解国家破产机制不只是学者的职责，也是每个关心财富安全者的必修课。 而"大周期"视角，或许能给人们提供一个不一样的"造舟之策"。 "大周期"视角是全球知名资产配置大师瑞·达利欧提出的观点。这一理论框架认为，各国在处理债务问 题时反复经历一种类似的"流程"。 健康的借贷通常是债务周期的起始。在这个阶段，信贷会被广泛用于能够产生未来收益的生产性投资， 并成为推动经济增长的有益力量。一个典型的例子是第二次世界大战后的西方经济。当时，美国主要以 发债的形式推动马 ...

美联储货币政策调整 - 美联储于10月29日宣布再次降息25个基点，使得年内累计降息幅度达到0.5% [4] - 市场预测美联储在12月份可能再次降息25个基点，但概率略低于之前预期，目前仍超过半数 [4] - 美联储主席鲍威尔表示“12月降息尚未决定”，为市场带来不确定性 [4] 停止缩表与资产负债表 - 美联储在宣布降息的同时，宣布停止缩减资产负债表（缩表） [4] - 缩表是指美联储逐步减少其资产负债表规模的过程，自2022年年中启动，最初每月减少350亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券（MBS），后缩减速度放缓至每月减少50亿美元美国国债和350亿美元MBS [5] - 停止缩表意味着美联储从主动回收流动性转向停止收缩，可被视为变相扩表的第一步 [5] - 截至10月22日当周，美联储持有的证券总额为6,283,320百万美元，较前一周增加1,776百万美元，但较上年同期减少357,252百万美元 [5] 政策对中国的潜在影响 - 美国货币政策的转向导致中美利差收窄，为中国央行提供了更大的降息降准操作空间 [9] - 预计未来两个月内，中国可能会出台更为积极宽松的货币政策，通过降低融资成本、释放流动性等手段支持经济 [9] - 中国经济在第四季度面临下行压力，美国政策变化为中国提供了政策支持的窗口期 [9]

美国银行美国利率策略主管Mark Cabana表示，市场现在"对供应的担忧减轻了，由于强劲的关税收入， 以及对美联储将很快开始购买（政府债务）的预期，对赤字恶化的担忧已经降温。" 美联储预计明年初将再次开始扩大其资产负债表，这有助于缓解投资者对这个全球最重要经济体巨大借 贷需求的担忧。 美联储官员于周四正式结束了为期三年的量化紧缩计划，主席鲍威尔承认，央行可能很快会再次成为美 国国债的主要买家。鲍威尔表示："在某个时点，你会希望……储备金开始逐步增长，以跟上银行系统 和经济的规模。"美联储观察家们认为，这个时点最快可能在明年初就会到来。 Evercore ISI的Marco Casiraghi表示："我们认为，美联储将在明年第一季度开始购买足够的国债以再次 扩大资产负债表——最有可能是在1月，最晚不超过3月。" Casiraghi补充说，他预计每月将净购买350亿美元的国债，这将使美联储6.6万亿美元的资产负债表每月 扩大约200亿美元，因为美联储将继续减持其抵押贷款支持证券的存量。这些购买行动将有助于安抚那 些开始担忧美国偿债能力的投资者。更多的债券买家应会推低收益率，从而降低债务成本。 随着市场预期美联储 ...

货币政策决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%-4.00% [1][3] - 这是2024年以来的第二次降息，也是自2023年9月以来的第五次降息 [1] - 美联储决定从12月1日起结束缩减资产负债表的计划 [1] - 美联储宣布在结束每月减持500亿美元国债和350亿美元MBS的计划后，将MBS的赎回本金再投资于短期国债 [3] 经济状况评估 - 美联储评估经济活动以温和的速度扩张 [3] - 声明指出今年就业增长放缓，失业率略有上升 [3] - 通胀较年初有所上升，但仍处于相对高位 [3] 美联储内部意见分歧 - 利率决议遭遇双向异议，显示内部对政策路径判断存在显著分化 [6] - 美联储理事斯蒂芬·米兰主张更激进的降息幅度 [6] - 堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德反对降息，主张维持利率不变 [6] - 支持放松政策的官员关注就业市场疲软，持谨慎态度的官员更担忧通胀反复 [6] 数据缺失对决策的影响 - 联邦政府停摆导致多项官方经济数据发布推迟，为议息决议带来挑战 [8] - 美联储承认缺乏官方统计数据使其更难了解经济状况 [8] - 鲍威尔强调政府停摆将对经济活动造成影响 [8] - 鲍威尔指出很大一部分美国消费者对通货膨胀感到非常不满 [8] 市场即时反应 - 美股三大指数盘中由涨转跌，随后跌幅收窄 [11] - 大型科技股多数上涨，某公司成为全球首家市值超5万亿美元的上市公司 [11] - 美元指数直线拉升，升至99关口上方 [11] - 美国两年期国债收益率涨幅扩大至10个基点，刷新日高至3.59% [11] - 美国10年期国债收益率从4.02%下方拉升至4.073% [11] - 伦敦金现重返4000美元/盎司后失守，回落至3929.655美元/盎司，日内跌0.56% [11] 未来政策路径展望 - 鲍威尔表示12月是否进一步降息远未成定局 [13] - 鲍威尔强调在缺乏数据的情况下可能有必要更加谨慎，数据缺失可能构成暂停利率调整的理由 [13] - 市场曾预计10月美联储降息25个基点的概率为99.9%，但在鲍威尔讲话后交易员下调了对12月降息的押注 [13] - 有分析预计美联储在2026年的降息操作或将持续 [17] - 分析师普遍认为伴随美联储恢复降息，需重点关注美元走势和人民币中间价调控力度 [17] 对主要资产类别的影响分析 - 分析师认为人民币汇率将以稳为主，延续与美元反向波动、波幅相对较小的格局 [19] - 贵金属市场或在美联储降息预期支撑下保持相对强势 [19] - 地缘政治局势、美元指数波动及市场风险偏好转换共同影响贵金属定价逻辑 [19] - 美联储降息对全球大类资产走势产生深远影响 [22] - 随着12月议息会议临近，全球市场或将迎来新一轮波动 [23]

最近全球金融圈有个动向特别显眼，不少国家央行一边忙着抛手里的美国国债，一边扎堆抢黄金。 央行买黄金可不是散户跟风瞎买，每一笔都是实打实的战略布局，尤其现在，宁可减持美债也要加仓黄金，背后的逻辑其实很简单。 美债的"吸引力"越来越弱，这些年美国债务规模越滚越大，加上美联储的独立性时不时被质疑，美债的信用基础正在慢慢被侵蚀。 2022年俄罗斯外汇储备被冻结那事，更是给各国央行敲了警钟，把太多储备押在美债上，真不一定安全。 相比之下，不管是地缘冲突还是经济波动，黄金都能稳稳扛住风险，自然成了更靠谱的选择。 再加上黄金市场还形成了一个"正向循环"，除了央行，普通投资者也在通过黄金ETF进场。 今年8月，全球实物黄金ETF单月就流入55亿美元，已经连续三个月保持流入，资金一进来，金价就跟着涨，金价涨了，又吸引更多人买ETF，基金管理人 拿到钱，就得再去买黄金，进一步把金价推高。 黄金的全球总市值已经突破27万亿美元，直接超过欧元，成了全球第二大储备资产，连美国对冲基金大佬瑞·达利欧都直言，黄金正在取代美债，变成新 的"无风险资产"。 难道美元霸权真的要扛不住了？多国集体"抛美债买黄金"，再加上中国要接其他国家的黄金储备 ...