股东回报与资本配置 - 公司计划在2024-2028年间稳步提高现金分红比例，2024及2025年度已提高至40% [3] - 2025年度现金分红总额预计为人民币44.6亿元，全年股份回购约人民币16.4亿元，合计回报股东约人民币61亿元，相当于2025年度归母净利润的55% [3][6] - A股回购方案金额上调至人民币30-60亿元，截至2026年3月31日已回购约人民币26亿元 [2] - 公司推出总金额不超过港币5亿元的H股回购方案 [3] 各业务板块表现与战略 - 2025年供应链及国际业务实现营业收入729.4亿元，同比增长3.5% [3] - 供应链及国际业务（不含KLN）收入同比增长32.3%，该分部2025年净利润约为人民币1.9亿元，实现扭亏为盈 [3] - 时效快递业务占收入比重42.5%，经济快递业务占比10.4%，快运业务占比13.7%，冷运及医药业务占比3.4%，同城即时配送业务占比4.1%，供应链及国际业务占比23.7% [4] - 公司以“亚洲唯一”为战略核心，目标是成为亚洲最大、全球领先的综合物流服务商 [4] 科技应用与效率提升 - 截至2025年底，公司各类型智能体数量超5,000个，大模型体系广泛应用于超30个业务场景 [6] - AI深度赋能收派、调度、中转、运输四大物流环节，客服机器人意图理解与应答准确率超90% [6] - 通过科技赋能与精益管理，2025年四项费用率同比下降0.3个百分点 [6] - 公司构建百川数智化供应链平台，为供应链及跨境客户提供端到端解决方案 [6] 鄂州花湖机场枢纽进展 - 鄂州货运枢纽是亚洲第一、全球第四座以航空货运为主的物流枢纽 [7] - 截至2025年底，已累计开通59条国内货运航线和22条国际货运航线 [7] - 2025年全货机在鄂州起降超3万个航班架次，同比增长11%，国际货运吞吐量较2024年同期增长85% [7] - 枢纽转运中心智能分拣线每小时峰值能处理28万件快递，正构建“轴辐式空网+多式联运+智慧物流”体系 [7][8]

报告行业投资评级 - 本报告为周度行业跟踪报告，未对行业进行明确的投资评级 报告的核心观点 - 报告认为，中国在ESG（环境、社会和治理）相关领域的政策制定、技术创新与国际合作方面正取得系统性进展，这些进展正在为相关产业构建更坚实的制度基础、技术支撑和市场生态，推动绿色低碳转型与高质量发展 [6][8][11][14][18] 政策动向 - **企业信用体系建设**：国务院办公厅印发《关于建立企业信用状况综合评价体系的实施方案》，旨在构建统一的企业信用状况综合评价体系，强调公共信用评价的基础性作用，并推动其与市场化信用评价融合，以提升中小微企业融资可得性 [5][6] - **人工智能伦理治理**：工业和信息化部等十部门印发《人工智能科技伦理审查与服务办法（试行）》，提出建立和完善人工智能科技伦理标准体系，审查重点包括人类福祉、公平公正、可控可信等六大核心原则，推动AI发展向"技术+伦理"双轮驱动转型 [7][8] 行业趋势 - **环境监测技术提升**：生态环境部表示，通过构建天空地一体化立体监测体系，我国72小时空气质量模式预报准确率已从约**60%** 提升至**75%** 以上，实现“公里—小时”级精准预报 [9][11] - **污染治理技术突破**：针对京津冀地下水污染防治，创建了新的技术体系，使综合成本比传统技术降低**20%**，长效可控效率提高**30%**，并已应用于**18**个国家污染防治试验区 [9][11] - **非电行业减排进展**：在钢铁行业通过技术示范应用，在污染物排放总量削减**20%** 的前提下，污染治理设施运行成本降低了**10%**以上 [10][11] - **ESG创新平台启动**：厦门自贸全球可持续发展创新中心正式启动，重点打造国际规则对接枢纽等三大功能载体，并吸引近**20**家国内外机构加入其可持续服务联盟 [12][14] - **ESG实践场景落地**：厦门同步发布了涵盖**11**大核心领域的**25**个重点应用场景清单，并预发布了“厦门市ESG+绿色发展活力指数” [13][14] 国际事件 - **零碳城市标准发布**：国际标准化组织（ISO）发布了首项零碳城市领域国际标准ISO/TR 37115-1:2026，该标准由中国主导提出，系统收集了来自**11**个国家的**20**个典型案例，其中包含**7**个中国案例 [15] - **德国能源政策调整**：由于中东冲突引发的持续能源危机，德国可能放缓燃煤电厂的关闭速度，以确保基本负荷电力供应，这可能影响其原定于**2030**年在西部产区淘汰煤电的计划 [16] 企业动态 - **核能碳减排合作**：中核碳资产、中国华能、国家电投、中广核四家央企碳资产公司成立核能方法学开发联合体，旨在推动核能纳入绿色低碳政策体系，实现先进核能技术应用的碳减排收益 [17][18] - **绿色物流战略合作**：宁德时代与申通快递签署战略合作协议，双方将在绿色物流、车辆电动化、充换电设施及电池全生命周期管理等领域展开深度协同，助力快递行业低碳转型 [19]

报告行业投资评级 - 本报告为行业周报，未提供明确的行业投资评级 报告核心观点 - 报告认为，中国在ESG（环境、社会和治理）领域正通过政策引导、科技创新和国际合作，系统性推进绿色低碳转型和可持续治理体系建设，相关产业迎来发展机遇 [2][6][8][11][14] 政策动向 - **企业信用体系建设**：国务院办公厅印发《关于建立企业信用状况综合评价体系的实施方案》，旨在建立统一的企业信用状况综合评价体系，强调公共信用评价的基础性作用，并推动其与市场化信用评价融合，以支持中小微企业融资和建设全国统一大市场 [5][6] - **人工智能伦理治理**：工业和信息化部等十部门印发《人工智能科技伦理审查与服务办法（试行）》，提出建立AI科技伦理标准体系，审查重点包括人类福祉、公平公正、可控可信等六大原则，支持以技术手段防范伦理风险，推动AI产业健康发展 [7][8] 行业趋势 - **环境监测技术提升**：“十四五”期间，中国构建了天空地一体化立体监测体系，实现从“人防”到“技防”的跨越，72小时空气质量模式预报准确率从约60%提升至75%以上 [9][11] - **污染治理技术创新**：针对京津冀地下水污染防治，创建的技术体系使综合成本比传统技术降低20%，长效可控效率提高30%，相关技术已应用于18个国家污染防治试验区重点工程 [9] - **非电行业绿色转型**：在钢铁行业示范应用中，相关技术实现了污染物排放总量削减20%的同时，污染治理设施运行成本降低了10%以上 [10] - **ESG创新平台启动**：厦门自贸全球可持续发展创新中心正式启动，重点打造国际规则对接枢纽等三大核心功能，并吸引近20家国内外权威机构、高校和企业加入联盟，同步发布了涵盖11大领域25个重点应用场景的清单 [12][13][14] 国际事件 - **零碳城市国际标准**：国际标准化组织（ISO）发布了首项零碳城市领域国际标准ISO/TR 37115-1:2026，该标准由中国主导提出并研制，收集了来自11个国家的20个典型案例，其中包含7个中国案例 [15] - **德国能源政策调整**：由于中东冲突引发的持续能源危机，德国计划加快建设燃气发电站，并可能让一些燃煤电厂比原计划（原计划2030年前在西部逐步淘汰）运行更长时间，以确保电力供应 [16] 企业动态 - **核能碳减排合作**：中核碳资产、中国华能、国家电投、中广核四家央企碳资产公司成立核能方法学开发联合体，旨在推动核能纳入绿色低碳政策体系，实现先进核能技术应用的碳减排收益 [17][18] - **绿色物流战略合作**：宁德时代与申通快递签署战略合作协议，双方将在绿色物流、车辆电动化、充换电设施及电池全生命周期管理等领域展开深度协同，推动快递行业低碳转型 [19]

核心观点 - 报告发布了2026年4月的金股组合，包括保利置业集团、中远海特、极兔速递-W、卫星化学、雅克科技、宁德时代、天士力、贵州茅台、科锐国际、海星股份 [1] - 报告重点关注了电子、计算机、电力设备、交通运输、食品饮料、医药生物、基础化工、房地产等多个行业及具体公司的业绩与动态 [2][3][4][5][7][12][18][24][29][35][40][48][54] 市场与行业表现 - 截至2026年4月8日，上证综指收于3890.16点，涨0.26%；深证成指收于13400.41点，涨0.36%；沪深300指数收于4440.62点，涨跌为0.00% [1] - 行业方面，基础化工、石油石化、煤炭行业涨幅居前，周涨幅分别为3.66%、2.85%、2.44%；银行、食品饮料、汽车行业表现较弱，周跌幅分别为0.94%、0.52%、0.44% [2] 电子行业 (思特威-W) - 思特威2025年业绩高速增长，实现营业收入90.31亿元，同比增长51%；归母净利润10.01亿元，同比增长155%；毛利率为23.7%，同比提升2.6个百分点 [7] - 分业务看，智能手机业务收入46.75亿元，同比增长43%，占比52%；智慧安防及AIoT业务收入24.88亿元，同比增长52%，占比28%；汽车电子业务收入11.22亿元，同比增长113%，占比12%；AI智视生态业务收入7.45亿元，同比增长38%，占比8% [7] - 公司在全球手机CIS市场排名第五，2024年出货量同比增长103%；在全球车载CIS市场排名第四；在全球安防CIS市场排名蝉联第一；在全球无人机CIS市场排名蝉联第一 [8][9] - 公司持续技术创新，推出Lofic HDR®2.0技术、2亿像素0.61μm产品SCC80XS、以及多款高性能车规级图像传感器 [8] 计算机行业 (小马智行-W) - 小马智行2025年实现营收0.9亿美元，同比增长20.0%；年度净亏损0.77亿美元，同比收窄72.1% [12] - 自动驾驶出行服务收入0.17亿美元，同比增长128.6%；乘客车费收入同比增长约400% [13] - 截至2026年3月25日，Robotaxi车队规模突破1400辆，是全球最大运营商之一；在广深地区实现城市范围单车盈利转正，2026年3月22日深圳地区单日车均净收入达394元 [14] - 公司计划到2026年底Robotaxi部署规模超过3000辆，运营版图将扩展至全球超20个城市 [14][15] 电力设备行业 (联泓新科) - 联泓新科2025年实现盈利3.06亿元，同比增长30.40%；营收63.38亿元，同比增长1.11% [18][19] - 全年化工材料销量72.64万吨，同比增长14%；相关业务营收51.13亿元，同比增长9.79%，毛利率22.14%，同比提升1.34个百分点 [20] - 新能源光伏材料销量20.71万吨，收入17.31亿元，毛利率27.76%；特种树脂销量26.85万吨，收入17.32亿元，毛利率16.20% [20] - 新产能逐步落地，年产20万吨EVA装置于2025年12月投产，年产10万吨POE项目预计2026年二季度投产 [21] 交通运输行业 (顺丰控股) - 顺丰控股2025年营收3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31% [24] - 快递总件量167.2亿票，同比增长25.4%；毛利额410.48亿元，毛利率13.32% [25] - 分板块看，国内速运物流收入同比增长11.1%；供应链及国际业务收入同比增长3.47%（剔除KLN影响后同比增长32.3%）；同城即时配送收入同比增长43.35% [26] 食品饮料行业 (安井食品) - 安井食品2025年营收161.9亿元，同比增长7.1%；归母净利润13.6亿元，同比下降8.5% [29] - 第四季度（4Q25）营收48.2亿元，同比增长19.1%，增速提升；全年单品营收超1亿元的产品有40种 [30] - 分产品看，速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米制品营收增速分别为+7.8%/+10.8%/-2.6% [30] - 分渠道看，经销商/特通直营/商超/新零售渠道增速分别为+4.5%/+18.6%/+6.4%/+31.8% [31] - 剔除1.8亿元商誉减值影响后，2025年归母净利润同比增长1.6% [32] 医药生物行业 (春立医疗) - 春立医疗2025年营收10.46亿元，同比增长29.77%；归母净利润2.73亿元，同比增长118.05%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长170.29% [35] - 海外销售收入4.88亿元，同比增长38.18%，营收占比达46.69% [37] - 国内销售收入5.57亿元，同比增长23.20%；公司净利率为26.07%，同比大幅回升10.60个百分点 [37] 基础化工行业 - 地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧价格波动 [40] - 本周（03.30-04.05）WTI原油期货价格收于111.54美元/桶，周涨幅18.06%；布伦特原油期货价格收于109.03美元/桶，周涨幅0.94% [41] - 本周跟踪的100个化工品种中，65个价格上涨；醋酸（华东）市场均价周涨31.94%至4639元/吨；聚合MDI市场均价周涨10.50%至20000元/吨 [40][42][43] - 投资关注点：大型能源央企；原料供应稳定且成本较低的煤化工龙头；供需格局好、成本传导顺畅的精细化工龙头 [40][45] 交通运输行业周报 - 航运方面，霍尔木兹海峡受限后货盘转向替代装港，大西洋航线活跃度超越中东 [48] - 物流方面，极兔速递2025年处理包裹301.3亿个，同比增长22.2%；营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整利润净额4.25亿美元，同比增长112.3% [49] - 低空经济方面，翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送；零重力完成1.5亿元Pre-B轮融资；沃飞长空提交IPO辅导备案 [49] 房地产行业周报 - 第14周（2026.03.28-04.03），47城新房成交面积443.1万平，环比上升17.6%，同比上升35.3%；23城二手房成交面积283.5万平，环比下降4.4%，同比上升24.0% [55] - 截至第14周末，13城新房库存面积7865.1万平，环比下降1.6%；去化周期为22.3个月，环比下降4.1个月 [56] - 政策方面，杭州优化住房公积金政策，家庭公积金贷款最高额度从130万元提升至180万元，并针对新市民、多子女等群体给予额外上浮 [58]

报告行业投资评级 - **强于大市** [2] 报告的核心观点 1. **航运**：霍尔木兹海峡运输受限后，VLCC市场货盘转向Yanbu、Fujairah和Mina Al Ahmadi等替代装港，大西洋航线活跃度超越中东，替代装港与大西洋航线之间的运价差距正在收窄[3][15][16] 2. **物流**：极兔速递2025年经调整净利润同比增长112.3%，通过降本增效稳固东南亚龙头地位[3][20][21] 3. **低空经济**：翼达科技完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，零重力完成1.5亿元Pre-B轮融资并推进eVTOL取证，沃飞长空提交IPO辅导备案，行业商业化进程加速[3][23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 近期行业热点事件点评 1. **航运事件**：2026年4月2日，中国进口原油综合指数（CTFI）报4615.68点，较3月26日上涨3.2%。中东航线VLCC运价（CT1）报WS309.38，较3月26日上涨0.45%，TCE平均28.25万美元/天；西非航线（CT2）报WS176，上涨9.57%，TCE平均16.2万美元/天。大西洋市场因美湾航线货盘释放而更为活跃[14][15][16] 2. **极兔速递业绩**：2025年处理包裹301.3亿件，同比增长22.2%；营业收入121.58亿美元，同比增长18.5%；经调整净利润4.25亿美元，同比增长112.3%。东南亚市场市占率34.4%，同比提升5.8个百分点；新市场首次实现全年经调整EBIT转亏为盈；中国市场单票成本从0.3美元降至0.28美元[20][21] 3. **低空经济进展**： * **翼达科技**：在舟山完成国内首次无人直升机海上动态船舶物资配送，16公里航程用时20分钟，配送速度较传统方式提升约140%[23] * **零重力**：完成1.5亿元Pre-B轮融资。eCTOL机型RX1E-A/RX1E-S已取证并商业化运营，获近百架订单；eVTOL机型ZG-ONE的TC申请已获受理[24] * **沃飞长空**：于4月2日提交IPO辅导备案，冲刺“eVTOL商业化第一股”，同时完成近10亿元新一轮融资[25] 行业高频动态数据跟踪 1. **航空物流**：截至2026年3月31日，波罗的海空运价格指数报2396.00点，环比上升9.3%，同比上升10.0%。上海出境空运价格指数环比上升11.6%[33][43] 2. **航运港口**： * **集运**：2026年4月3日，SCFI指数报1854.96点，周环比+1.54%，同比+33.18%[49] * **干散货**：2026年4月2日，BDI指数报2066点，周环比+2.58%，同比+30.51%[53] * **油运**：2026年4月3日，中东-中国航线VLCC标准航速TCE为290,840美元/天，环比-0.82%，同比+716.78%[54] * **港口吞吐量**：2026年1-2月，全国港口货物吞吐量28.68亿吨，同比增长7.2%；集装箱吞吐量5877万标箱，同比增长9.8%[58] 3. **快递物流**： * **业务量收**：2026年2月，快递业务量121.17亿件，同比下降10.90%；业务收入990.80亿元，同比下降0.01%[60] * **单票价格**：2026年2月，顺丰、韵达、申通、圆通单票价格分别为15.32元（同比+6.76%）、2.25元（同比+15.38%）、2.44元（同比+19.61%）、2.40元（同比+3.45%）[76] * **市场格局**：2026年2月快递行业集中度指数CR8为95.90[86] 4. **航空出行**：2026年3月第五周（3月28日-4月3日），国际日均执飞航班1762.57架次，环比-0.45%，同比+3.01%[93] 5. **公路铁路**：3月23日-3月29日，全国高速公路货车通行5529.1万辆，环比增长1.29%[107] 6. **交通新业态**：2025年第四季度，联想PC出货量达1944万台，同比上升14.30%，市场份额环比上升1.7个百分点至27.2%[126] 交通运输行业上市公司表现情况 1. **市场表现**： * **本周（3月27日-4月3日）**：交通运输行业指数下跌0.20%。子板块中，航运港口上涨3.38%，铁路公路下跌2.28%，航空机场下跌1.23%[133] * **年初至今**：交通运输行业指数下跌1.50%。子板块中，航运港口上涨20.35%，航空机场下跌22.59%[133] * **个股涨幅**：本周涨幅前五包括招商轮船（+19.24%）、招商南油（+14.38%）；年初至今涨幅前五包括招商轮船（+127.06%）、中远海能（+112.76%）[133][134] 2. **估值水平**：截至2026年4月3日，交通运输行业市盈率（TTM）为15.86倍，低于上证A股的14.27倍，在28个一级行业中处于偏下水平[137][140] 投资建议 报告提出以下投资建议[5][146]： 1. 持续关注中东局势演变下的**航运板块**机会，推荐招商轮船，建议关注中远海能、招商南油等 2. 推荐受益于中国高端制造出海的**特种运输**标的中远海特 3. 关注**煤炭运输**相关标的，如大秦铁路、嘉友国际等 4. 关注**高速铁路和高速公路**板块投资机会，推荐京沪高铁，建议关注四川成渝、招商公路等 5. 建议把握**低空经济与自动驾驶出行**赛道机遇，推荐中信海直，建议关注曹操出行 6. 推荐**快递物流**拓展国际市场的投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递；动态关注国内快递价格反内卷进程，关注中通、圆通、申通、韵达 7. 关注**跨境电商物流、工程物流出海**等主题投资机会，建议关注东航物流、中国外运、华贸物流等 8. 动态把握**航空出行**板块投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 美湾货盘释放支撑油运高景气，清明假期机票预订量同比增长，显示出行需求旺盛 [1][3] - 监管反内卷政策强化，快递行业价格战风险受限，竞争转向稳价提质，利好头部企业利润兑现 [2] - 原油价格上涨带动化工品价格看涨，化工物流基本面有望触底改善 [3] - 航空业国际航线复苏节奏明确，若地缘局势缓和带来油价风险溢价回吐，叠加旺季催化，板块修复确定性增强 [3] - 航运板块表现突出，集运运价多数上涨，油运指数同比大幅增长，行业景气度维持高位 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 - 本周（2026/3/30-2026/4/3）交运指数下跌0.3%，跑赢沪深300指数1.1个百分点，在29个行业中排名第5 [1][12] - 子板块中，航运板块涨幅最大，为+5.4%；公交板块跌幅最大，为-7.1% [1][12] - 个股方面，招商轮船（+19.2%）、招商南油（+14.4%）、唐山港（+10.3%）涨幅居前 [18] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 - **集运**：中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1184.7点，环比+4.0%，同比+6.6%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1854.96点，环比+1.5%，同比+36.7% [4][22] - **油运**：原油运输指数（BDTI）收于3552.6点，环比+24.7%，同比+236.4%；成品油运输指数（BCTI）收于1871.2点，环比+23.3%，同比+129.0% [4][38] - **干散货**：波罗的海干散货指数（BDI）为2014.4点，环比-1.6%，同比+23.6% [40] - **港口**：2026年2月沿海港口货物吞吐量8.59亿吨，同比+5.54%；上周监测港口集装箱吞吐量684万标箱，同比+11.4% [47] - **核心观点**：美湾航线货盘持续释放，成交价高于市场价，支撑油运景气；集运受地缘局势影响，多数远洋航线运价上涨 [4][21] 2.2 航空机场 - **运营量**：上周全国日均执飞航班量15343班，恢复至2019年同期的111.2%；其中国内线恢复至116.7%，国际线恢复至88.9% [3] - **预订量**：4月1日至6日，国内航线机票预订量突破225万张，同比增长约25% [3] - **航司数据**：2026年2月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期均实现正增长，其中国航+48%、东航+36%、南航+30%、春秋+77%、吉祥+50% [57] - **成本端**：本周布伦特原油期货结算价109.03美元/桶，同比+45.88%；4月国内航空煤油出厂价9802元/吨，环比+74.4%，同比+73.1% [3][67] - **汇率**：本周美元兑人民币中间价为6.8929，同比-4.1%；2026年第二季度人民币兑美元汇率环比+0.4% [3][69] - **核心观点**：2026年夏航季国际计划客运航班量同比+3.34%，地区航线+16.88%，国际线复苏明确；若地缘局势缓和，成本压力有望边际改善 [3][55] 2.3 铁路公路 - **铁路**：2026年2月全国铁路客运量4.08亿人次，同比+10.53%；大秦线3月货运量同比+6.4%，为2023年末以来最快单月增速 [81] - **公路**：上周全国高速公路累计货车通行5529.1万辆，同比+1.12% [5][83] - **公司业绩**：山东高速2025年归母净利润32.06亿元，同比+0.3%；招商港口2025年归母净利润46.1亿元，同比+2.1% [5] - **核心观点**：地缘扰动下关注板块防御属性，油价上涨使铁路竞争力加强，同时关注煤炭替代需求提升 [5] 2.4 快递物流 - **快递量价**：上周邮政快递累计揽收量约39亿件，同比+5.9%；累计投递量约38.6亿件，同比+4.69% [2] - **监管政策**：广东省快递行业反内卷冷静期延续至2026年5月31日；义乌对发往北京、上海的快递每票加收1元特殊派费 [2] - **公司数据**：2026年2月，顺丰快递业务收入同比+24.9%，业务量同比+17.0%；行业单票收入7.82元，同比+0.2% [90][95] - **化工物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为5380点，同比+25%；对二甲苯开工率86.35%，同比+6.8个百分点 [3][100] - **核心观点**：监管反内卷导向强化，终端价格刚性抬升，行业竞争转向稳价提质，利好头部企业份额与盈利修复；化工品价格上涨有望带动化工物流改善 [2][3] - **关注公司**：快递领域重点关注中通快递、极兔速递；化工物流领域重点关注密尔克卫、宏川智慧、兴通股份、盛航股份、永泰运 [2][3]

重磅研报：固定收益 - 三月长债震荡调整，期限利差拉大，信用利差收窄，长债偏弱态势源于对通胀压力上升的担忧，而短端因资金持续宽松表现平稳[4] - 二季度债市或持续震荡修复，期限利差有望逐步压降，信用利差或低位震荡，随着资金季节性宽松和银行配置力量恢复，预计债市将继续修复[4] - 建议投资策略为加杠杆、选骑乘、适当拉长久期，预计10年国债利率有望在年中左右降至1.6%-1.7%附近[4] 研究视点：家用电器 - **极米科技**：2025年实现收入34.7亿元，同比+1.85%，归母净利润1.4亿元，同比+19.4%[5]，投影业务毛利率同比+4.21pct至30.8%[6]，海外收入同比+2.53%至11.13亿元[7]，预计2026-2028年归母净利润为2.44/2.84/3.27亿元[8] - **海信视像**：2025年实现收入576.8亿元，归母净利润24.5亿元，同比+9.2%[15]，海外收入同比+4.57%[15]，Mini LED产品收入占比达23%，同比+3pct[16]，预计2026-2028年归母净利润为27.6/30.69/33.41亿元[17] - **绿联科技**：2025年实现收入94.9亿元，同比+53.8%，归母净利润7亿元，同比+52.4%[33]，智能存储类业务2025年同比增速达213.2%[34]，境外收入同比增长64.27%[35]，预计2026-2028年归母净利润为10.52/15.18/20.86亿元[36] 研究视点：食品饮料 - **第一太平**：2025年实现营业收入102.325亿美元，同比+1.7%，母公司拥有人应占溢利6.61亿美元，同比+10.1%[9]，预计2026-2028年归母净利润为7.12/7.60/8.25亿美元[9] - **会稽山**：2025年实现营业收入18.22亿元，同比+11.68%，归母净利润2.45亿元，同比+24.70%[13]，公司坚持高端化、年轻化战略[14]，预计2026-2028年归母净利润同比+13.6%/+13.9%/+12.3%至2.78/3.17/3.56亿元[14] 研究视点：汽车 - **三花智控**：2025年实现收入310亿元，同比+11%，归母净利润40.6亿元，同比+31%[10]，汽车业务收入124亿元，同比+9%[10]，归母净利率同比+2.0pct至13.1%[11]，战略布局人形机器人，拟投资不低于38亿元建设研发及生产基地[11]，预计2026-2028年归母净利润分别为48/56/65亿元[12] - **伯特利**：2025年实现收入120亿元，同比+21%，归母净利润13.1亿元，同比+8%[30]，智能电控产品销量703万套，同比增长35%[30]，2025年新增定点项目预计年化收入95亿元，同比增长45%[31]，积极布局机器人关节模组等关键零部件[32]，预计2026-2028年归母净利润分别为16/20/24亿元[32] 研究视点：交通运输 - **极兔速递**：2025年收入121.58亿美元，同比+18.5%，经调整净利润4.25亿美元，同比+112.3%[19]，预计2026-2028年经调整净利润分别为7.08/9.28/11.98亿美元[20] - **顺丰同城**：作为第三方即时配送龙头，对外开拓客户提升市占率，对内依托顺丰集团协同效应[23]，预计2026-2028年经调整净利润为5.3/7.5/9.7亿元[23] - **顺丰控股**：2025Q4归母净利28.1亿元，同比+10.0%，超出市场预期[25]，经营拐点已现，预计2026-2028年归母净利润分别123.29/137.71/154.08亿元[26] 研究视点：社会服务与传媒 - **古茗**：2025年实现收入129.1亿元，同比增长46.9%，经调整净利润25.7亿元，同比增长66.9%[28]，预计2026-2028年收入为164.4/200.1/232.5亿元，经调整净利润为32.8/39.3/45.4亿元[28] - **吉比特**：四季度业绩符合预期，老产品生命力强，叠加新品大年，利润如期释放，后续关注成熟产品的跨区域复制[29] 研究视点：纺织服饰 - **赢家时尚**：2025年公司收入62.9亿元，归母净利润4.0亿元[24]，作为国内中高端女装市场领军企业，预计2026~2028年归母净利润分别为5.0/5.4/5.8亿元[25] 行业表现数据 - 近1年行业表现前五名：通信（+105.7%）、医药生物（+9.1%）、公用事业（+12.7%）、银行（+1.9%）、食品饮料（-10.5%）[2] - 近1月行业表现后五名：有色金属（-17.9%）、国防军工（-17.4%）、钢铁（-14.5%）、综合（-11.4%）、建筑材料（-10.6%）[2]

投资评级 - 公司评级为“增持-A/增持-H” [3] - 报告给予A股合理价值42.98元/股，H股合理价值40.83港元/股 [3] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31% [8] - 2025年总件量达167亿票，同比增长25.4% [8] - 2025年第四季度，营业收入829.66亿元，同比增长6.97%；归母净利润28.09亿元，同比增长10.01% [8] - 公司业绩稳健增长，各业务板块协同发力 [1][8] 分业务板块表现 - **速运及大件业务**：收入2175.53亿元，同比增长8.69% [8] - 时效快递收入1310.5亿元，同比增长7.2% [8] - 经济快递收入320.5亿元，同比增长17.6% [8] - 快运收入421.3亿元，同比增长11.9% [8] - 冷运及医药收入106.1亿元，同比增长8.1% [8] - 该分部利润同比下滑，主因公司深化激活经营、强化对时效快递的运营保障投入 [8] - **同城即时配送业务**：收入127.2亿元，同比增长43.4%，净利润翻倍增长 [8] - **供应链及国际业务**：收入729.4亿元，同比增长3.5% [8] - 不含KLN业务收入同比增长32.3% [8] - 分部净利润由亏转盈，同比增加9.5亿元 [8] 财务状况与股东回报 - **现金流**：2025年公司经营活动现金流净额275.55亿元，自由现金流179.30亿元 [8] - **资本开支**：2025年资本开支占收入比降至3.7% [8] - **分红政策**：2025年中期分红约23.2亿元，末期拟派21.4亿元，全年现金分红总额预计44.6亿元，占归母净利润的40% [8] - **股份回购**：2025年累计回购金额约15.42亿元 [8] - **财务结构优化**：2025年资产负债率为49.0%，有息负债率为11.3% [11] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E分别为3357.20亿元、3665.36亿元、4003.89亿元，增长率分别为8.9%、9.2%、9.2% [1] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为120.32亿元、132.63亿元、152.06亿元，增长率分别为8.2%、10.2%、14.6% [1] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E分别为2.39元/股、2.63元/股、3.02元/股 [1] - **估值水平**：基于2026年预测，给予A股18倍PE估值，对应合理价值42.98元/股；给予H股15倍PE估值，对应合理价值40.83港元/股 [8]

2025年整体业绩概览 - 总业务量达167亿票，同比增长25.4%，远超行业平均增速 [3] - 营业收入达3,082亿元，同比增长8.4% [3] - 归母净利润达111亿元，同比增长9.3%，归母净利润率3.6% [3] - 加权平均净资产收益率11.5%，同比提升0.35个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额276亿元，自由现金流179亿元 [23] - 全年现金分红44.6亿元，股份回购16.4亿元，合计股东回报61亿元，占归母净利润55% [24][25] 分业务板块表现 - **时效快递**：收入同比增长7.2%，跑赢国内GDP增速，经营模式转向以客户为中心的价值驱动 [4] - **经济快递**：收入同比增长17.6%，通过“增益计划”主动调优件量结构，四季度票均收入修复 [4][5] - **快运**：收入同比增长11.9%，货量同比增长超27%，100kg以上工业大件直营货量增速超60% [6][37] - **供应链及国际**：收入729亿元，同比增长3.5%；不含嘉里物流(KLN)收入同比增长32.3% [3][7] - **供应链及国际分部**：2025年净利润约1.9亿元，较2024年同期增加9.5亿元 [8] - **同城即时配送**：收入和业绩均实现亮眼增长 [6] 运营与网络能力建设 - **国内网络**：末端触点覆盖超30万个，在9个城市完成中转场地资源整合调优 [10] - **国际网络**：在全球运营近255万平方米海外仓，其中亚太区近210万平方米 [9] - **鄂州枢纽**：累计开通国内航线59条、国际航线22条，其中国际航空货运吞吐量同比增长85% [9][10] - **科技投入**：新增投入约580套自动化设备，已投入上千台AGV，运营约600台智能驾驶车辆及近3,000辆末端无人车 [11][12] - **运输资源**：运营超1,400条铁路网络，全年铁运总货量超287万吨，投运新能源车辆超48,000台 [33][34] 科技与数智化应用 - **AI技术**：各类型智能体数量超5,000个，大模型体系应用于超30个业务场景 [13] - **AI赋能运营**：在收派、调度、中转、运输环节提升效率，如智慧安检AI识别不合规物品 [13] - **AI赋能业务**：供应链业务中AI智能规范物品名称准确率达93%，客服机器人意图理解与应答准确率超90% [13] - **数智化平台**：“丰和可持续发展管理平台”用于碳管理，百川数智化供应链平台服务客户 [16][26] 财务与成本管理 - **第四季度业绩**：营收830亿元(同比+7.0%)，归母净利润28亿元(同比+10.0%)，超出指引 [17] - **毛利率**：全年毛利率13.3%(同比下降0.6个百分点)，四季度毛利率14.3%(同比提升0.4个百分点) [17][19] - **成本结构**：人工成本占收入比同比上升2.5个百分点，运力成本占收入比同比下降1.0个百分点，其他经营成本占收入比同比下降0.8个百分点 [20] - **费用率**：四项费率合计同比下降0.3个百分点，管理费用率和研发费用率均同比下降0.2个百分点 [21][22] - **资本结构**：资产负债率降至49%，资产类资本支出96亿元，占营收比重3.1% [23][35] 战略举措与未来展望 - **时效件驱动**：拓展演艺、文旅、体育等场景，2025年新增超200个校园快递服务中心，独家入驻超1万个小区，联动超300个景区和500个交通枢纽 [28][29] - **国际业务策略**：模式突破、核心资源升级、投资补强，与极兔战略协同试点海外电商件末端履约 [30][31] - **供应链BG整合**：成立“铁三角”模式，2026年策略为“打标杆、打通关、齐动员” [31][32] - **销售团队**：规模稳定在4,000人左右，在高科技、工业设备等行业物流收入增速超20% [33] - **应对油价波动**：调优运力与车辆结构，推动支线定价智能化覆盖194个城市，2026年计划投放干支线新能源车辆超1,900台 [33][34] - **股东回报**：A股回购额度提升至30-60亿元，H股启动上限5亿港币回购计划 [24] 可持续发展与ESG - **减碳目标**：通过SBTi审核，目标2050年实现全价值链净零排放 [26] - **ESG评级**：MSCI ESG评级由“A”跃升至“AA”，在全球四大综合物流服务商中排名第一 [27]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 核心观点：地缘政治对油运影响深化，快递行业全面提价开启[3] - 快递行业需求坚韧，“反内卷”政策带动价格上涨，释放企业盈利弹性，行业迎来良性竞争机会[15] - 航空业若旅客周转量和票价增长延续，可为高油价成本提供缓冲；若油价高位因素消退，业绩弹性较大[15] - 航运业：1）看好原油运输，受益于原油增产、运力偏紧及地缘变局催化，预计2026年景气度大幅提升，开启“油运大时代”[15][16]；2）看好散运市场复苏，环保法规推动运力出清，叠加资源国增产及降息预期催化，有望进入“散运新周期”[16]；3）看好亚洲内集运需求中长期成长性，供应链多元化是核心，小船运力青黄不接支撑景气度[16] - 船舶业绿色更新大周期尚在前期，航运景气回升、法规推进及地缘缓和有望驱动新造船需求，船厂产能紧张，企业进入利润兑现期[16] - 供应链物流：关注物流园转型及化工物流整合机会[16] - 港口业经营模式稳定，现金流强劲，资本支出放缓，建议关注红利属性及枢纽港成长性[16] 行业动态跟踪总结 航运船舶港口 - 伊朗革命卫队宣布霍尔木兹海峡已关闭，并劝返3艘试图通过的集装箱船，推行“管控系统”，自3月13日以来已有26艘船舶在该系统下通过[4] - 美国对伊朗军事行动预计持续2至4周，近期将与伊谈判[5] - 胡塞武装声明在特定条件下准备直接军事干预伊朗战争，若其封锁曼德海峡，或将迫使沙特Yanbu港-亚洲航线绕航好望角，航程大幅增加129.8%，额外增加118艘VLCC海运需求（按400万桶/日货量估算）[6] - 本周SCFI综合运价指数环比上涨7.0%至1827点，上海-美西/美东运价分别环比上涨14.5%/11.7%[6] - 本周BDTI指数环比上涨23.07%至3507点，VLCC TCE环比下降6.5%，Suezmax TCE环比上涨40.9%，Aframax TCE环比上涨93.0%[7] - 本周BCTI指数环比上涨22.0%至1852点，LR1中东-日本运价环比上涨19.4%[7][8] - 本周BDI指数环比下降1.8%至2010点[8] - 本周新造船船价指数环比下降0.02点至182.08点[8] - 本期新华・泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1219点，环比上涨1.75%[8] - 2026年3月16日-22日中国港口货物吞吐量为25824万吨，环比增长0.81%，集装箱吞吐量为684万TEU，环比增长3.70%[9] 快递物流 - 湖南圆通、申通等加盟快递因油价上调宣布涨价，0-3KG快件单票上浮0.05元，3KG以上续重单公斤上浮0.05元[10] - 《广东省快递条例》通过，自2026年7月1日起施行，旨在促进行业高质量发展[10] - 陕西省邮管局召开会议强调快递行业“反内卷”，各品牌快递企业签署自律公约和承诺书[11] - 德邦物流收到上海证券交易所终止上市决定，摘牌日为2026年3月31日[11] 航空机场 - 东航公告采购101架空客A320neo系列飞机，计划于2028年至2032年分批交付，期间预计至少有53架A320系列飞机退出[12][13] - 因中东冲突引发航空燃油短缺，亚洲多家航司削减航班，菲律宾宿务太平洋航空自4月初起削减部分航班，越南航空及越捷航空也在削减班次[13] 公路铁路 - 2026年3月16日—22日，国家铁路运输货物8031.2万吨，环比下降1.66%；全国高速公路货车通行5458.5万辆，环比增长3.38%[14] - 深高速2025年营业收入92.64亿元，同比增长0.20%，归母净利润11.49亿元，同比增长0.38%，派息比率约58.85%[14] 市场回顾总结 - 2026年3月23日至27日，上证综合指数环比下降1.09%，A股交运指数环比下降0.18%，跑赢上证指数0.91个百分点[20] - 交运子板块中快递板块上涨2.17%，铁路板块下跌0.02%，航空板块下跌0.21%，航运板块下跌0.26%，物流综合板块下跌0.46%，港口板块下跌0.74%，公路板块下跌0.87%，机场板块下跌1.86%[20] - 截至报告期，航运板块年初至今涨幅22.53%，市盈率（TTM）7.17；快递板块年初至今涨幅4.82%，市盈率（TTM）18.54[24] 子行业数据跟踪总结 快递物流 - 2026年1-2月，全国快递服务企业业务量完成304.9亿件，同比增长7.1%；业务收入完成2385.4亿元，同比增长7.9%[26] - 2026年2月，圆通业务量18.57亿票（+0.59%），单票收入2.40元（+3.15%）；申通业务量16.00亿票（-5.85%），单票收入2.44元（+19.61%）；顺丰业务量10.72亿票（+17.03%），单票收入15.32元（+6.76%）；韵达业务量13.37亿票（-26.13%），单票收入2.25元（+15.38%）[33] 航运船舶 - 本周克拉克森综合运价为49141美元/日，环比增长9.28%[50] - 本周原油运输指数（BDTI）为3507点，环比增长23.07%；成品油运输指数（BCTI）为1852点，环比增长22.00%；BDI指数为2010点，环比下降1.83%；CCFI指数为1139.04点，环比增长1.64%[50] 航空机场 - 2026年2月，民航完成旅客运输量约0.68亿人次，同比增长11.0%；完成货邮运输量74.00万吨，同比增长22.3%[58] - 2026年2月，三大航整体客座率为86.23%，较1月增加2.82个百分点；春秋航空客座率93.53%[61] - 2026年2月，深圳机场旅客吞吐量同比+7.20%；厦门空港旅客吞吐量同比+7.09%；白云机场旅客吞吐量同比+18.39%；上海机场旅客吞吐量同比+12.30%[68] 公路铁路 - 2026年2月，公路客运量8.93亿人，同比-7.60%；货运量23.81亿吨，同比-36.14%[71] - 2026年2月，铁路客运量4.08亿人，同比+21.00%；货运量3.82亿吨，同比-14.11%[71] 港口 - 2026年3月16日-22日，中国港口货物吞吐量25824万吨，环比增长0.81%；集装箱吞吐量684万TEU，环比增长3.70%[78]