核心观点 - 2025年第二季度总收入515.6亿元，同比增长16.6%，增速较上季度进一步加快 [1] - 经调整后净利润25.9亿元，同比增长5.4%，净利率达到5.0% [1] - 公司通过外卖配送、国际业务扩张及成本优化推动营收增长和利润弹性 [2] 财务表现 - 第二季度毛利润54.8亿元，同比增长4.3% [1] - 归属母公司盈利21.3亿元，同比增长5.1% [1] - 经调整EBITDA为57.2亿元，同比增长1.5% [1] - 上半年资本支出23.9亿元，同比增长0.8%，占营收比例2.5%，同比下降0.2个百分点 [1] 业务动态 - 开始招募全职骑手参与京东集团外卖配送业务 [1] - 上半年在美、英、法、波兰、韩、越、沙特等国新增海外仓，覆盖全球23个国家和地区 [1] - 6月在沙特推出自营快递品牌JoyExpress，提供当日达、次日达等高时效服务 [1] 增长驱动因素 - 降本增效持续推动利润率改善 [2] - 拓展阿里渠道、外卖配送优化及国际供应链布局拉动营收增速 [2] - 稳健业绩有助于估值逻辑从京东集团解绑并提升 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2181亿元、2585亿元、2784亿元，同比增长19.3%、18.5%、7.7% [2] - 非国际财务报告准则下归属母公司净利润预计为81.9亿元、92.7亿元、102.6亿元 [2] - 第三季度收入增速预计上调至20%，其中外卖配送贡献高个位数增速 [2] 估值水平 - 当前市值约813亿元人民币 [3] - 2025-2027年预测PS分别为0.37倍、0.31倍、0.29倍 [3] - 2025-2027年预测PE分别为9.8倍、8.6倍、7.8倍 [3] - 估值低于港股顺丰控股（21-22倍PE）和中通快递（12-13倍PE） [3]

财务表现 - 2025H1公司实现营收985.32亿元，同比增长14.1%，净利润29.59亿元，同比增长15.27%，归母净利润25.80亿元，同比增长13.96%，调整后净利润33.39亿元，同比增长7.1% [1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元，同比增长5.4% [1] - 来自京东集团的收入324.6亿元，同比增长22.9%，外部客户收入660.7亿元，同比增长10.2%，外部客户收入占比67.1%，较24年同期69.4%略降 [1] 收入结构 - 25H1营收增速14.1%高于24H1的11.0%和24年全年的9.7%，增速回升 [1] - 京东零售业务收入同比增长20.6%，表现强劲，Q2开始招募全职骑手参与外卖业务贡献收入增量 [1] - 外部一体化供应链客户数量同比提升14.5%至7.37万名，增速较24年同期5.9%回升，单客平均收入23.9万元，较去年同期持平 [2] 成本与毛利率 - 25H1营业成本779亿元，同比增长15.2%，增速略高于收入增速 [2] - 员工薪酬和外包成本增速分别为17.1%和19.2%，高于收入增速，主要因参与外卖业务前期人力投入较大 [2] - 毛利率由去年同期9.8%降至9.0% [2] 技术创新 - "智狼"货到人解决方案进入全国规模化复制应用新阶段，提升订单处理效率 [2] - 无人车在全国十多个省份累计投入数百台测试，实现站点与路区间接驳运输常态化运营，降低末端环节成本 [2] 海外业务 - 25H1海外仓覆盖全球23个国家和地区 [3] - 25年6月在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress"，依托完善物流网络复制供应链能力 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收同比增长14 1%至985亿元（137亿美元）[1] - 一体化供应链（ISC）解决方案收入达501亿元 占总收入超50% 同比增长19 9%[1] - 非国际财务报告准则（non-IFRS）利润33亿元 同比增长7 1%[3] - 第二季度营收516亿元 占京东集团总收入15% 同比增长16 6%[3] 业务增长 - 外部ISC客户群扩大至73,713家 同比增长14 5% 单客户平均收入约239,000元[1] - 其他客户收入（快递与货运服务）同比增长8 7%至484亿元[1] - 生鲜产品端到端解决方案强化 港、澳市场快速增长[1] - 第二季度启动全职骑手招募 提升最后一公里快运服务协同效应[1] 全球扩张 - 在沙特推出自营B2C快递服务JoyExpress 提供当日或次日达配送[3] - 自营仓库覆盖美国、英国、沙特、韩国及越南等地 全球物流服务扩展至数百国家[4] - 波兰华沙启用第三个仓库 中国香港开设运营中心[4] 技术创新 - "智狼"自动化仓储解决方案开始部署 实现高量级订单履约及供应链无人化操作[4] - 科技被视为提升服务效率的关键[4] 行业地位 - 中国物流行业头部企业 以成本效益与快速投递著称[4] - 脱胎于京东集团 2021年独立上市[4]

京东物流2025年中期业绩表现 - 公司上半年实现营收985.3亿元，同比增长14.1%，期间利润29.6亿元，同比增长15.3% [2] - 一体化供应链客户收入501.1亿元，同比增长19.9%，占总营收比重过半，成为主要增长驱动力 [2][5] - 外部一体化供应链客户收入176亿元，同比增长14.7%，客户数量超7万名，同比增长14.5%，单客户平均收入达23.9万元 [5] 业务板块分析 - 一体化供应链业务在海外市场取得突破，6月在沙特启动自营快递品牌JoyExpress，形成从仓储到末端配送的完整服务链 [8] - 其他客户收入（含快递、快运）达484亿元，同比增长8.7%，二季度起参与京东外卖配送，拓展服务范畴 [8] - 公司拥有超66万名自有配送人员，过去12个月人力成本支出达957亿元 [8] 海外战略布局 - 海外扩张采取"全球织网计划"，并行推进海外仓、国际航线及快递服务能力建设 [9] - 截至2025年6月，京东航空10架全货机常态化运营，开通深圳—曼谷等多条国际货运航线 [9] - 中东市场本地化建设投入显著，模式侧重重资产运营，需应对制造业、零售业等多领域竞争 [10] 行业竞争与挑战 - 国内头部企业如顺丰、美团、菜鸟均加速出海，但多数选择轻资产模式，京东物流独特性在于深度本地化 [10] - 欧洲市场物流基建预计2025年底完成，2026年正式运营，创始人坦言该模式周期长、投入大 [10] - 海外业务规模效应尚未完全释放，机队扩建与中东市场拓展成效待观察 [9][10] 未来增长点 - 末端履约协同（如外卖配送）带来新增量空间 [8] - 一体化供应链与快递快运之外，需寻找"第三驾马车"驱动长期增长 [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3][4] 核心财务表现 - 2025H1营收985.32亿元（同比+14.1%），归母净利润25.80亿元（同比+13.96%），调整后净利润33.39亿元（同比+7.1%）[1] - 25Q2调整后净利润25.88亿元（同比+5.4%）[1] - 外部客户收入占比67.1%（24年同期69.4%），京东集团收入同比+22.9%至324.6亿元[1][2] - 营业成本同比+15.2%至779亿元，员工薪酬和外包成本分别增长17.1%/19.2%，毛利率从9.8%降至9.0%[2] 业务发展 - 外部一体化供应链客户数量同比+14.5%至7.37万名，单客收入23.9万元（同比持平）[2] - 参与京东外卖业务新增全职骑手，贡献Q2收入增量[2] - "智狼"货到人解决方案实现规模化复制，无人车在十余省测试运营[3] - 海外仓覆盖23国，沙特推出自营品牌"JoyExpress"[3] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润68.5亿/79.1亿/89.5亿元[3] - 25年营收预测2038.4亿元（同比+11.49%），毛利率10.41%[10][12] - 25年PE 12.63倍，PB 1.39倍[10] 行业数据 - 52周股价区间7.78-16.34港元，总市值928.07亿港元[6] - 25H1快递行业价格战持续，顺丰业务量增速领先[13]

财务表现 - 2025年上半年总收入985.32亿元，同比增长14.1% [1] - 经调整后净利润33.4亿元，同比增长7.1% [1] - 一体化供应链客户收入501亿元，同比增长19.9%，其中外部客户收入176亿元，同比增长14.7% [6] 行业环境与战略定位 - 快递物流行业面临监管层对低价竞争的持续关注，国家邮政局7月两次会议强调反对"内卷式"竞争 [2] - 公司通过技术赋能、网络优化和精细管理实现差异化高质量发展，以价值创造替代价格竞争 [1][2] - 行业分析师指出价格战扰乱价格体系、降低服务质量，导致多输局面 [2] 员工保障与业务拓展 - 为66万名一线员工足额缴纳五险一金，覆盖快递员、司机、分拣员等全岗位 [2] - 第二季度新增全职骑手参与京东外卖配送，强化末端履约协同效应 [2] - 上半年新增散航直发运力127条、陆运直发运力35条，超2000个流向实现省内次晨达升级 [3] 技术创新与效率提升 - 研发团队超4700人，全环节应用自动化设备及AI技术 [4] - "超脑"系统优化供应链，"与图"平台提升零售选址效率，"京慧"平台降低客户库存周转天数 [4] - "智狼"货到人系统使仓储坪效提升4倍，拣选准确率达99.99%，最快秒级完成拣货 [4] 供应链与全球化布局 - 全渠道"一盘货"解决方案深化家电、服饰、快消等行业头部客户合作 [6] - 海外业务加速推进，6月在沙特启动自营品牌"JoyExpress"，新增欧美多国海外仓 [6] - 截至6月末海外仓覆盖全球23个国家和地区 [6] 专家观点与模式验证 - 资源投入转向效能升级，通过劳动者权益保障和智能化基础设施重塑流程，形成商业闭环 [5] - 经济学家指出公司依托一体化供应链规模与技术优势，将竞争从价格转向价值，巩固基础设施服务商定位 [6]

京东2025年第二季度财报核心分析 - 公司第二季度总收入达3567亿元 同比增长22.4% [3] - 归属于普通股股东的净利润为62亿元 同比下滑50.8% [3] - 经营亏损9亿元 去年同期经营利润105亿元 主要由于新业务战略投入增加 [3] 分业务表现 京东零售业务 - 收入3101亿元 同比增长20.6% [4] - 电子产品及家用电器商品收入同比增长23.4% [4] - 日用百货商品收入同比增长16.4% [4] - 京东MALL在多城市开设新店 [4] 京东物流业务 - 收入515.6亿元 同比增长16.6% [5] - 上半年新增多个海外仓 覆盖23个国家和地区 [6] - 截至6月30日拥有超过130个保税仓库、直邮仓库和海外仓库 [6] - 6月在沙特阿拉伯启动自营快递品牌"JoyExpress" [7] 新业务表现 - 收入138.5亿元 同比增长198.8% [7] - 营业成本144.1亿元 经营费用144.5亿元 [7] - 经营亏损147.8亿元 去年同期亏损6.95亿元 [7] - 外卖业务618期间日单量突破2500万单 [9] - 入驻商家超150万家 全职骑手突破15万人 [9] 运营与战略动态 - 二季度营销开支270亿元 同比增长127.6% 主要用于新业务推广 [9] - 7月推出"七鲜小厨"采用菜品合伙人模式 [10] - 平台用户流量、活跃用户数和购买频次显著增长 [10] - 截至6月30日生态系统人员总数约90万名 [10] - 过去12个月人力资源总支出1360亿元 [10]

财务表现 - 2025年上半年总收入达到985亿元人民币，同比增长14.1% [1] - 非国际财务报告准则利润达到33亿元人民币，同比增长7.1% [1] - 一体化供应链客户收入达到501亿元人民币，同比增长19.9%，其中外部一体化供应链客户收入达到176亿元人民币，同比增长14.7% [1] 业务发展 - 公司在沙特阿拉伯推出自营快递品牌"JoyExpress"，提供高时效快递服务，并建立从仓储到配送的完善物流网络 [1] - 海外仓版图扩张，覆盖全球23个国家和地区，包括美国、英国、法国、波兰、韩国、越南、沙特等 [2] - 2025年第二季度开始招募和管理全职骑手，参与京东集团外卖业务的配送服务，预计提升末端履约协同效应 [2] 技术创新与基础设施 - 公司拥有超过4700名专业研发人员，持续投入自动化设备和人工智能技术 [2] - 经营超过1600个仓库、1.9万个配送站及网点，雇用超66万名自营运营员工（含全职外卖骑手） [2] - "智狼"货到人解决方案进入规模化复制阶段，应用于多个核心城市的仓库，提升订单处理效率 [3] - 在全国十余个省份投入使用数百台无人车，实现接驳运输环节常态化运营，提升揽派效率 [3] - 截至2025年6月30日，公司已获得超过5000项授权专利和软件，其中涉及自动化和无人技术的专利超过3000项 [3]

财务表现 - 2025年第二季度收入515.65亿元，同比增长16.6% [1] - 2025年第二季度非国际财务报告准则利润25.88亿元，同比增长5.4% [1] - 2025年上半年总收入985.32亿元，同比增长14.11% [1] - 2025年上半年非国际财务报告准则利润33.39亿元，同比增长7.1% [1] - 2025年上半年外部客户收入661亿元，同比增长10.2%，占总收入67.1% [2] 业务发展 - 一体化供应链客户收入501亿元，同比增长19.9% [3] - 外部一体化供应链客户收入176亿元，同比增长14.7% [3] - 外部一体化供应链客户数量达73,713名，同比增长14.5% [3] - 外部一体化供应链客户单客户平均收入23.9万元 [3] - 海外仓覆盖全球23个国家和地区，在美国、英国、法国等多国新增仓库 [5] - 2025年6月在沙特推出自营快递品牌"JoyExpress"，提供当日达、次日达服务 [4] 运营能力 - 拥有超过1,600个仓库和超过1.9万个配送站及网点 [6] - 雇佣超66万名自营运营员工，含全职外卖骑手 [6] - 拥有超过4,700名专业研发人员 [6] - 快递服务客户满意度持续位居行业第一梯队 [5] - 在主流电商平台快递综合服务满意度排名行业领先 [5] 战略举措 - 通过技术驱动提升全环节智能化应用，优化成本效率 [6] - 为快消品、家电、3C、服装、汽车、生鲜等行业提供定制化供应链解决方案 [3] - 通过"全球织网"计划加速海外仓储布局 [5] - 2025年第二季度开始参与京东集团外卖业务配送服务 [6] - 针对高价生鲜品类升级全链路物流解决方案，提升跨区域流转时效 [5]

收购要约与战略布局 - 京东通过全资子公司以每股4.60欧元现金要约收购欧洲消费电子零售商CECONOMY AG 全部股份 估值达22亿欧元（约181亿人民币）[2] - CECONOMY旗下拥有MediaMarkt和Saturn两大零售品牌 2023/24财年总销售额224亿欧元 其中线上销售额51亿欧元 德语区市场收入占比超50%[2] - 收购后CECONOMY将保持独立运营 京东将提供技术、全渠道零售经验及物流仓储能力支持其转型为欧洲领先全渠道消费电子平台[2] 欧洲市场进入策略 - CECONOMY为京东提供现成的欧洲销售与仓储网络 覆盖线上线下渠道 尤其在德语区拥有强势市场地位[2][3] - 此次收购是京东继2024年考虑收购英国零售商Currys后的又一重大欧洲市场布局动作[3] - 京东通过收购而非自建方式加速欧洲零售出海进程 直接获得成熟渠道与客户基础[3] 出海业务演进历程 - 2015年京东通过合资模式进入东南亚电商市场 印尼合资公司JD.ID估值曾超10亿美元 但2023年停止泰国和印尼电商及物流服务[4] - 京东曾尝试B2C和B2B跨境平台模式 最终于2022年关停相关业务 转向供应链深耕与欧洲零售业态布局[4][5] - 2022年在荷兰推出全渠道零售品牌Ochama 采用"超级仓店"模式 覆盖24个欧洲国家送货服务 在荷比德法拥有数百自提点及超1000自提柜[5] - 2024年Ochama在波兰建成27000平方米自动化仓库 1-10月波兰和德国订单同比增长284%[5] 物流基础设施扩张 - 截至2024年底京东物流拥有超100个保税仓、直邮仓及海外仓 总管理面积超100万平方米 覆盖全球19个国家和地区[7] - 2024年底升级"全球织网计划"2.0 目标2025年构建海外仓配"2-3日达"时效圈 海外自营仓覆盖19国超50个 海外仓面积实现100%增长[7] - 2025年6月在沙特推出自营快递品牌JoyExpress 覆盖利雅得等主要城市 提供当日达服务 建立200余人本地团队[7] 零售端多元化拓展 - 2025年4月在伦敦测试运营欧洲线上零售品牌Joybuy 计划2025年底正式营业[9] - 2024年开启全球售海外站点 2025年7月启动海外半托管商家招募 首批面向英美、东南亚及日韩市场[9] - 2024年4月进行组织调整 任命家居家电事业群负责人李帅为新任国际业务负责人[10] 全球化战略定位 - 京东国际业务采用本地化模式：本地电商、基建、员工、采购及发货 只销售品牌商品 区别于跨境电商平台模式[11] - 从物流基建和自营零售切入海外市场 资产投入较重但形成差异化竞争路径[11]