投资评级 - 报告对爱奇艺的投资评级为“增持” [2] - 基于26年18倍市盈率，对应目标价为2.73美元，当前价格为2.18美元 [2][27] 核心观点 - AI技术正变革内容创作与消费，公司持续拓展以IP为核心的生态系统，海外业务表现强劲 [3][10] - 公司FY25Q3收入环比企稳，同比增长-8%，环比增长+1% [10] - 海外业务是亮点，FY25Q3总收入和会员收入实现了过去两年最高的同环比增长，泰国市场最为成功 [10] - 新政释放积极效应，公司内容在剧集类别稳居市场份额第一，内容丰富度和吸引力有望提升 [10] 业绩总览 - FY25Q3实现营业收入66.8亿元，毛利率为18.2%，同比下滑3.8个百分点，环比下滑2.0个百分点 [10] - 内容成本为40.4亿元，同比下降1% [10] - 经调整经营利润为-0.22亿元，经调整经营利润率为-0.3%；经调整净利润为-1.48亿元，经调整净利润率为-2.2% [10] 分部业绩 - **会员服务收入**：FY25Q3为42.1亿元，同比-3.5%，环比+3.0%，是收入的主要支撑 [10][15] - **在线广告收入**：FY25Q3为12.4亿元，同比-7.2%，环比-2.5%；其中品牌广告业务同比双位数增长，效果广告业务下滑 [10] - **内容发行收入**：FY25Q3为6.4亿元，同比-20.8%，环比+47.6%；院线电影分发收入同比大幅增长，剧集相关分发收入同比下滑 [10] - **其他业务收入**：FY25Q3为5.9亿元，同比-19.7%，环比-29.5% [10] 盈利预测与投资建议 - 调整后FY25-FY27年营业收入预测分别为273亿元、289亿元、299亿元，同比变化为-6.6%、+5.9%、+3.4% [10][27] - 调整后FY25-FY27年经调整净利润预测分别为0.9亿元、10.4亿元、15.6亿元，同比变化为-94.0%、+1036.6%、+50.3% [10][27] - 估值方法采用可比公司估值法，选取芒果超媒和腾讯作为可比公司 [27]