报告公司投资评级 - 买入评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收259亿元，同比增长1.1%，车辆销售收入247亿元，同比增长1.8%，毛利率为20.5%，实现净利润6.5亿元，同比增长9.4%，车辆毛利率为19.8%，同比增长0.5pct，优于预期；Q1汽车总交付量为9.3万台，同比增长15.5%，但受节假日以及产品换代影响，25Q1汽车销量承压 [3] - 2025年为公司纯电产品发布大年，Q2发布理想MEGA Home家庭特别版等车型，MEGA新发布后订单火爆，预计后期月销量将稳定在3000台左右，下半年将发布纯电产品i8、i6，预计价格带处于20 - 40万，定位中高端纯电SUV，卡位家用纯电SUV市场，纯电将带动公司整体销量 [3] - 公司坚持向AI科技公司转型，上半年发布新一代自动驾驶技术MindVLA大模型，开源自研智慧汽车作业系统“理想星环OS”，自动驾驶技术受消费者认可，高价激光雷达MAX版本车型销量占比持续提升，提升公司整体ASP [3] - 2025年4月新建224座理想超充站，建站心愿达成525份，目前已投入使用理想超充站达2267座，充电桩达到12340个，为后续纯电产品发布打下坚实基础 [3] - 预测公司2025 - 2027年的销量分别达到60万辆、84万辆、104万辆，收入分别为1658亿元、2044亿元和2404亿元，归母净利润分别为93亿元、109亿元和142亿元，结合公司国内领先销量和重AI投入估值，给予公司30倍PE，求得合理股价为37.86美元/140.27港元，较现价有26%/19%的上涨空间，维持买入评级 [3] 相关目录总结 主要资料 - 行业为新能源汽车，股票代码为LI.O/2015.HK，已发行股本10.13亿股，总市值323亿美元，52周高/低为33.12美元/17.44美元，每股净资产33.54元，主要股东有Amp Lee Ltd.（16.77%）、DeutscheBankAktiengesellschaft（16.58%）、InspiredElite（12.17%） [2] - 股价为30.15美元/118港元，目标价为37.86美元/140.27港元，较现价分别有26%/19%的上涨空间 [2] 主要财务报表 损益表 - 2023 - 2027E主营业务收入分别为1238.51亿元、1444.60亿元、1658.03亿元、2043.80亿元、2404.68亿元，主营业务增速分别为173%、17%、15%、23%、18% [4] - 毛利率分别为22%、21%、18%、17%、17%，EBITDA利率分别为8%、7%、7%、7%、8%，净利率分别为10%、6%、6%、5%、6% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为1434.67亿元、1623.49亿元、1743.30亿元、2147.29亿元、2574.65亿元 [4] - 总负债分别为828.92亿元、910.29亿元、1086.52亿元、1272.07亿元、1439.30亿元，总负债总资产分别为58%、56%、62%、59%、56% [4] 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为118.09亿元、80.45亿元、93.45亿元、109.47亿元、142.64亿元 [4] - 营运活动现金流分别为506.94亿元、159.33亿元、276.96亿元、381.84亿元、415.41亿元 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蔚来正通过多品牌策略以差异化车型满足各细分市场需求，基于萤火虫与乐道强劲的初期销量，第二季指引合理，但第四季目标具有挑战性 [2] 各部分总结 蔚来财务与销售情况 - 蔚来2025年第一季财报显示，交付量同比增长40%至4.2万辆，带动营业收入同比增长22%至120亿元人民币，但平均售价持续承压，五月单车价格同比下跌15%至23.6万元人民币 [1] - 第一季毛利率年增2.7个百分点至7.6%，但净亏损同比扩大19%至69亿元人民币，主要因销售及行政费用同比增长47% [1] - 蔚来新品牌“萤火虫”4月开始交付首款车型，5月蔚来总交付量达2.3万辆，同比增长13%，其中萤火虫贡献3700辆，乐道交付6300辆 [1] - 公司预期第二季交付量将达7.2万至7.5万辆，同比增长25.5%至30.7%，总营收同比增长11.8%-15.0%，意味着6月交付量需达2.5万至2.8万辆，同比增长17%至31% [1] 蔚来车型与盈利预期 - 随着蔚来5月开始交付ES6、EC6、ET5及ET5T四款升级车型，并在新车搭载自研芯片，管理层预期第二季毛利率将重返双位数 [2] - 乐道品牌将於第三季推出L90，第四季推出L80车型，针对大家庭客户，管理层预计三款高竞争力车型将推动乐道第四季月交付突破2.5万辆，改善盈利表现 [2] 市场指数情况 - 2025年6月5日，恒生指数收市23654，升0.6%，今年累升17.9%；中资企业指数收市8576，升0.7%，今年累升17.7%等 [3] 大宗商品价格情况 - 2025年6月5日，金价收市3372美元/盎司，升0.6%，今年累升28.6%；钢价收市1940美元/盎司，升1.1%，今年累升8.6%等 [3] 汇率情况 - 2025年6月5日，美元兑港元汇率为7.8，美元兑欧元汇率为0.9等 [3] 市场情绪情况 - 2025年6月5日，爱尔兰信贷违约掉期为83，跌2.4%；意大利为139，跌0.6%等 [3] 美国经济发布表 - 贸易收支等指标预计公布日期从2025年6月5日至7月3日不等 [16] 中国经济发布表 - 外汇储备等指标预计公布日期从2025年6月7日至7月15日不等 [17] 香港经济发布表 - 外汇储备等指标预计公布日期从2025年6月6日至7月31日不等 [18] 大股东权益披露 - 前两个交易日，上海君实生物医药科技股份有限公司 - H股等多家公司大股东有股份买入情况 [20]