投资评级 - 维持"买入"评级，目标价33.78元 [1][7] 核心观点 - 无人机及机载武器作为国防力量重点建设方向，国内外需求显著提升，公司作为国内稀缺供应商有望受益于国内列装和海外军贸双驱动 [1] - 上半年业绩因交付和收入确认节奏滞后出现下滑，但需求旺盛且三四季度为传统确认高峰，全年业绩预计实现增长 [2] - 产品谱系完善且在研技术领先，核心竞争力持续巩固 [4] 财务表现 - 2025年H1营收8.11亿元（同比-20.43%），归母净利-48.96万元（同比-100.74%），扣非净利-1221.74万元（同比-122.76%） [1] - Q2单季营收4.96亿元（同比-10.69%，环比+57.35%），归母净利3039.52万元（同比-52.10%，环比+198.41%） [1] - 无人机业务收入3.05亿元（同比-44.39%），毛利率39.04%（同比-1.48pct）；技术服务收入1.22亿元（同比+13622.60%），毛利率40.30%（同比+13.59pct） [2] - 经营性现金流-7.20亿元（去年同期-4.30亿元），合同负债1.69亿元（同比+350.52%） [3] - 期间费用率22.03%（同比+4.81pct），其中销售/管理/研发费用率分别为2.19%（+0.49pct）、13.47%（+1.96pct）、5.87%（+0.38pct） [3] 业务分项 - 国内收入4.57亿元（同比-0.77%），海外收入3.54亿元（同比-36.62%） [2] - 塑料薄膜制造业务收入3.61亿元（同比-17.82%），毛利率4.17%（同比-1.43pct） [2] 产品与技术 - 成熟产品包括CH-3D、CH-4、CH-5、CH-9无人机及AR系列导弹，覆盖远中近程、高中低空应用场景 [4] - 在研产品包括CH-7高空隐身无人机、CH-10A倾转旋翼机、AR模块化弹、大型空射巡飞弹，部分达国际领先水平 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润至2.35/3.66/5.21亿元（幅度-21.70%/-17.20%/-13.77%），对应EPS 0.24/0.37/0.53元 [5] - 下调主因国内低毛利率无人机业务占比提升 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值91倍，给予公司2026年91倍PE估值 [5]