中国创新药市场表现 - 中国A/H股上市的创新药公司股价上半年飙升78%，显著超越医疗保健板块、中国股票及美国创新药同业涨幅（中国境外/境内上市医疗保健股分别上涨42%和2%，MSCI中国指数上涨18%，沪深300指数上涨2%，XBI指数下跌6%），较三年下行周期谷底反弹182% [1] - 涨势驱动因素包括创新药资产对外授权交易趋势、资金流入增加（中国创新药板块日均成交量一季度环比增长约40%，二季度环比增长逾60%）以及中国AI科技突破激发全球重估兴趣 [1] - 5月至6月期间美国制药巨头以12.5亿美元首付款购入国内药物的重磅交易及ASCO年会关键临床数据公布推动股价加速上涨 [1] 行业驱动因素 - 港股流动性显著提升带动小盘股和被低估股票进入投资者视野，企业纷纷设定更高商务拓展目标 [2] - 创新药企需尽快实现从研发投入向商业产出的转化以持续发展 [2] - 行业经历首个周期后生态更健康，企业理念和定位出现新分化，早期盲目扩张现象减少 [3] 行业周期与IPO展望 - 行业具有周期性特点，中国biotech行业可能开始步入第二个周期 [3] - 预计2023年下半年至2024年下半年将迎来高热度IPO潮，持续时间受宏观因素影响 [4] - 资本市场窗口具有周期性，企业需把握上市机会 [4] 资产交易与产业影响 - 缺乏资金和全球化能力的企业通过资产交易实现价值回收可促进发展 [5] - 多数交易保留中国权益，出售海外权益不影响中国民众利益，后续还有里程碑付款和特许权使用费 [6] - 对外授权让大批公司得以存活，今明两年中国将有更多资产进入临床试验阶段 [6] 交易模式与价格趋势 - 当前阶段资产价值呈现攀升态势，在PD-1/VEGF等竞争激烈赛道尤为明显 [7] - 中国在ADC、细胞治疗等领域贡献显著，价格可能成为次要考量因素 [8] - 每季度达成交易20至30笔，全年累计超100笔且有增长趋势 [7] 盈利模式可持续性 - 商务拓展收入对未盈利biotech公司影响较大，但不应被视为可持续盈利模式 [9] - 企业估值需综合考量资产内在价值和当前阶段成功概率 [9] - 结构性机遇带来生物医药资产证券化，企业应抓住IPO窗口 [9][10] GLP-1赛道前景 - GLP-1类产品未来3至5年将成为全球最大药品品类，上半年市场规模已超越PD-1市场 [11] - 全球市场预期从1300亿美元下调至950亿美元，口服产品远期市场份额提升至近40% [11] - 中国市场预期约400亿至500亿元，但价格将随专利到期调整 [12] - GLP-1将成为代谢领域基石，企业应布局并关注口服制剂商业拓展机会 [13] 国内市场发展 - 中国创新药市场占比刚超20%，若达70%-80%将有三倍增长空间 [14] - 单药销售中国市场贡献约10%，价格因素制约短期格局 [14] - 商业保险政策逐步放开将带来药价弹性，但不会趋近美国价格 [14] - 政策支持和市场扩容将呈渐进式发展 [15] 行业整合趋势 - 创新药领域收并购增加但绝对数量仍少，仿制药企业整合可能性更高 [16] - 大型企业在仿制药利润微薄情况下更需要运营和规模优势 [16] - 中国尚未进入大规模并购时代，但零星案例可能出现 [16] 行业周期判断 - 医药板块已非"估值洼地"，但蕴含结构性、持续性机遇 [17] - 宏观环境从底部攀升而非高峰滑落，对中国股票关注度将增强 [17] - 估值达到一定水平后将进入回调震荡阶段 [17]