行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 核心观点 - 黑色建材板块整体维持低位震荡格局，预期与现实的裂口是主线矛盾，海外因素对黑色的影响以情绪与估值为主，方向偏空 [2][10] - 钢材策略维持逢高试空思路，反弹至压力区可轻仓介入，市场交易的已不是当期去库，而是“复产＋淡季＋成本下移”的预期 [3] - 铁矿石预计短期价格偏弱震荡，后续关注钢厂利润以及铁水变化 [7] - 锰硅及硅铁盘面仍以底部宽幅震荡为主，行情延续性较为一般，建议以观望为主 [11] - 焦煤盘面估值已相对便宜，相较于继续追空，更建议关注价格阶段性向上反弹的机会 [16] - 工业硅预计价格震荡偏弱为主，加权合约运行区间参考8300-9250元/吨 [19] - 多晶硅在基本面现实发生显著改观或政策面出现更积极信号前预计价格仍承压，维持底部宽幅震荡 [21] - 玻璃盘面维持震荡磨底，策略上区间操作，反弹不追多，冷修能否从零星走向集中是中期核心变量 [25] - 纯碱中长期维持逢高试空思路，关注阿拉善等大厂复产节奏与山东海天产能退出进展 [26] 钢材 - 11月3日螺纹钢主力合约（rb2701）收至2991元/吨，涨跌幅-0.53%（-16元/吨），当日注册仓单34425吨，环比持平 [1] - 螺纹钢现货天津汇总价格3160元/吨环比跌10元/吨，上海汇总价格3160元/吨环比跌10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约（hc2701）收至3147元/吨，涨跌幅-0.54%（-17元/吨），当日注册仓单210584吨环比减少1177吨 [1] - 热轧板卷现货乐从汇总价格3180元/吨环比跌10元/吨，上海汇总价格3190元/吨环比跌10元/吨 [1] - 国内地产链条仍处深度调整，1-9月房地产开发投资同比下降20.6%，新开工面积下降24.9%，施工面积下降12.8%，竣工面积下降25.1%，销售面积与销售额分别下降13.2%和13.9% [2] - 美联储10月按兵不动、12月加息预期仍在七成附近，2年期美债收益率回升至4.60%、10年期在4.91%高位震荡，美元指数虽回落至101.7的一个月低位，但实际利率与美元对商品的估值压制并未解除 [2] - 原料端供应恢复是本周最明确的边际变化，焦煤山西煤矿复产、蒙煤通关向上修复，线上竞拍多跌价成交、流拍增多，成本支撑持续松动 [3] - 焦炭首轮提涨被钢厂搁置，钢厂提降也暂无回应，焦钢博弈僵持，盘面缺乏向上驱动 [3] - 铁矿石全球发运维持高位，到港量回升，供强需弱格局未改，原料整体震荡偏弱，钢厂即期成本继续下移，成材成本支撑塌陷 [3] - 邯郸秋冬季管控26座高炉分批轮停、首批5座停产、日减铁水约7000吨，11月铁水仍将缓慢下移 [3] - 表需回升主要来自“银十”尾段、低价资源成交与南方施工韧性，进入11月北方施工季节性转淡后回落压力较大；产量同步回升说明钢厂并未形成一致性减产，一旦需求转弱去库斜率将明显放缓 [3] 铁矿石 - 11月3日铁矿石主力合约（I2701）收至671.00元/吨，涨跌幅-0.52%（-3.50），持仓变化-5172手变化至55.30万手，铁矿石加权持仓量114.14万手 [5] - 现货青岛港PB粉645元/湿吨，折盘面基差18.24元/吨，基差率2.65% [5] - 最新一期海外铁矿石发运环比上升至同期高位，澳洲及巴西发运量双双增加，非主流国家发运提升至年内高位，到港量环比大幅回升 [6] - 最新一期国内铁水日均产量231.87万吨，环比下降0.43万吨，钢厂盈利率持稳，河北地区环保限产增加停产高炉数量，叠加部分高炉短期检修，使得铁水不升反降 [6] - 钢厂库存继续去化，港口库存基本持平；供给端海外铁矿石发运整体仍在同期偏高位置 [6] - 钢厂现实利润修复后减产压力下降，但环保限产因素以及近几日成材价格持续走低对铁矿石需求产生新的扰动 [6] - 成本端海运费较前期高位回落较多，对价格下方支撑有所拖累，近期小幅持续反弹 [7] - 美国10月FOMC决议维持政策利率不变，两大矿山贸易谈判消息正反两反向交织，黑色板块整体情绪偏空 [7] 锰硅硅铁 - 11月03日锰硅主力（SM701合约）日内收跌0.41%，收盘报5830元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5750元/吨，折盘面5940元/吨，升水盘面110元/吨 [9] - 硅铁主力（SF701合约）大幅走低，跌破2025年6月份以来反弹趋势线，日内收跌1.85%，收盘报5718元/吨；天津72硅铁现货市场报价6000元/吨，升水盘面282元/吨；江苏72硅铁市场报价5950元/吨，折盘面5840元/吨，升水盘面122元/吨 [9] - 海外方面美联储表态偏鹰、美国经济数据韧性较强，降息预期继续延后，美债收益率、美元偏强，压制风险资产；中东地缘持续扰动，油价维持高位，给能化带来支撑但也抬升通胀担忧 [10] - 国内四季度财政资金加速落地，政策端形成托底预期，不过宽信用传导偏弱，地产、基建实物需求尚未明显回暖 [10] - 锰硅及硅铁周度环比变化不大，盘面仍以底部宽幅震荡为主：上方受到铁水走弱、建材需求持续低迷的压制；下方受到成本、主动减产等托底 [11] - 锰硅依托行业亏损、南方产区减产预期形成底部支撑，锰矿深跌空间有限（近期有小幅反弹但有限），钢招有阶段性补库预期；但铁水走弱压制刚需、产能复产弹性大、库存去化不足，反弹多为脉冲行情 [11] - 硅铁成本端受电价、兰炭支撑，厂库偏低、低价惜售；但供给恢复快，炼钢需求跟随铁水下行，向上驱动更弱 [11] 焦煤焦炭 - 11月03日焦煤主力（JM2701合约）日内收跌1.09%，收盘报1365.5元/吨；山西低硫主焦报价2266.5元/吨，折盘面仓单价2232元/吨，升水盘面866.5元/吨；山西中硫主焦报2030元/吨，折盘面仓单价2110元/吨，升水盘面744.5元/吨；甘其毛都口岸蒙5原煤报价1572元/吨，折盘面仓单价1887元/吨，升水盘面521.5元/吨 [13] - 焦炭主力（J2701合约）日内收跌0.24%，收盘报1848.0元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1890元/吨，折盘面仓单价2177元/吨，升水盘面328.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报2120元/吨，折盘面仓单价2340元/吨，升水盘面491.5元/吨 [13] - 市场仍旧围绕煤炭产量恢复进度（保供预期）及口岸蒙煤进口通关情况进行博弈，本周焦煤产量数据小幅回落，恢复进程暂时停滞 [16] - 测算焦煤周度供应（含进口预测）均衡铁水在234万吨，在不含冬储情况下略高于当下铁水232万吨左右水平；焦炭测算均衡铁水在224万吨，低于当下铁水产量水平 [16] - 按照到1月底焦煤近年来偏低的冬储水平，预计后面三个月月均需要多增加120-140万吨的焦煤需求，折合4-5万吨/日，冬储背景下焦煤供给测算均衡铁水回落至227-228万吨左右，供给整体预计仍旧偏紧 [16] - 蒙煤通关仍维持在600-700车附近的低位水平，对应口岸监管库存仍维持在低位 [16] - 当下市场以及盘面反应出来的是保供+通关显著修复的强预期与结构仍旧偏紧、库存低位以及通关低位之间的割裂感，预期与现实差异最终体现为盘面对于现货大幅的贴水 [16] - 进入11月后尤其是接近年底的经济工作会议，冬储补库、重要会议预期等极易产生价格在低位的向上翘尾效应，客观情况下并不利于黑色产业链空头资金的继续发力 [16] 工业硅、多晶硅 - 11月3日工业硅期货主力（SI2612合约）收盘价报8535元/吨，涨跌-0.64%（-55），加权合约持仓变化13110手变化至362211手 [18] - 华东不通氧553市场报价9400元/吨环比持平，主力合约基差865元/吨；421市场报价9600元/吨环比持平，折合盘面价格后主力合约基差265元/吨 [18] - 工业硅周产小幅降低，西北产区开工相对平稳，四川、云南硅企陆续减少产出，开炉数逐步开始下降 [19] - 10月多晶硅行业推进减产产量下降，11月预计产出环比继续走低，对工业硅需求随减产进度逐步减少；有机硅DMC开工率保持在偏低水平，硅铝合金开工率暂时持稳 [19] - 工业硅供给收缩，西南地区随时间推移转向枯水季节，产出将出现季节性下滑，但节奏上较一次性大规模停炉更为平缓，预计以小幅持续减量为主 [19] - 11月3日多晶硅期货主力（PS2612合约）收盘价报33900元/吨，涨跌幅-0.44%（-150），加权合约持仓变化2436手变化至142308手 [20] - SMM口径N型颗粒硅平均价40.5元/千克环比持平；N型致密料平均价40.6元/千克环比持平；N型复投料平均价41.45元/千克环比-0.05元/千克；主力合约基差7550元/吨 [20] - 多晶硅周产已连续数周下降，10月产出环比9月降幅明显，行业减产陆续落地，11月排产较10月减少 [21] - 国内终端光伏装机量9月同环比均增长，机构统计11月硅片及电池片排产小幅下移；从11月上下游排产来看行业库存有望部分去化 [21] - 硅料现货端企业现货报价保持坚挺，低价行为受到一定约束，期现盘面维持现货价格高升水 [21] - 当前生产端减产推进，但行业高库存以及弱需求仍然还没有看到边际改善的迹象，下游多以观望为主，对上游高价现货采购偏谨慎 [21] 玻璃纯碱 - 11月3日玻璃主力合约（FG2701）收至879元/吨，涨跌幅+1.38%（+12元/吨），自前期低点起连续第六个交易日收阳；华北大板报价950元/吨环比持平；浮法玻璃样本企业周度库存7051.86万重箱，环比减少50.94万重箱 [23] - 纯碱主力合约（SA2701）收至970元/吨，当日+0.41%（+4元/吨），盘中一度涨超2%；沙河重碱报价980元/吨环比跌5元/吨；纯碱样本企业库存136.62万吨环比减少0.03万吨，其中重质纯碱库存59.18万吨环比增加0.11万吨，轻质纯碱库存77.44万吨环比减少0.14万吨 [23] - 10月制造业PMI回落至49.3%，建筑业新订单指数仅40.0%，内需修复动能不足；美元指数虽回落至101.8但10年期美债收益率仍在4.91%高位，对大宗商品估值形成持续压制 [24] - 玻璃盘面自新低走出六连阳，驱动来自供给端边际收缩与成本支撑而非需求改善；上周武汉长利1100T/D、山东金晶600T/D冷修落地，本周沙河安全800T/D放水，但冷修仍是零星而非集中 [25] - 浮法窑炉连续生产刚性强、冷修与重启成本高，全行业虽已深度亏损企业仍倾向于硬扛，供给出清速度偏慢 [25] - 深加工企业订单天数仅9.9—10.1天，处近五年同期低位、同比降约7%，“银十”结束后北方施工条件进一步受限，产销率虽有阶段回升但持续性不足；库存绝对水平仍处近五年同期高位，去库斜率放缓 [25] - 纯碱盘面冲高回落补涨特征明显，本轮反弹的核心是检修缩量带来的快速去库而非需求改善；前期远兴阿拉善、博源银根二期等大厂检修，博源一期10月底检修结束、山东海天11月初停车、徐州丰成月初检修，11月初检修装置将集中复产，供应再度转向宽松 [26] - 浮法玻璃日熔、光伏玻璃日熔处周期底部，重碱刚需承压，轻碱需求弱稳，下游以随用随采、刚需采购为主；碱厂库存去库明显放缓，厂内加交割库显性库存跌破200万吨后继续去化空间有限 [26] - 纯碱价格已跌破联碱法、氨碱法成本区间下沿；短期检修与低估值支撑盘面，中期供给过剩、需求偏弱格局未改，产能退出不足、去库斜率放缓 [26]