1. 行业投资评级 - 钢材单边策略为震荡 跨期 跨品种 期现 期权均无明确策略[2] - 铁矿单边策略为震荡 跨品种 跨期 期现 期权均无明确策略[4] - 焦煤单边策略为震荡 焦炭单边策略为震荡 跨品种 跨期 期现 期权均无明确策略[7] 2. 核心观点 - 上海地产新政出台 玻碱价格偏强震荡 黑色建材全品种整体呈现震荡运行格局[1] - 钢材供需压力不改 钢价震荡运行[1] - 铁矿全球发运回落 铁矿震荡运行[3] - 双焦利空情绪消化 双焦小幅震荡[5] - 动力煤受煤炭政策转向影响 煤价高位震荡[8] 3. 分品种内容总结 钢材板块 - 期现货方面 昨日钢材主力合约震荡运行 现货成交一般 终端按需采购为主 贸易商成交氛围有所回暖[1] - 钢银数据显示 建材库存环比去化 热卷库存环比微增[1] - 建材方面 供需双弱格局延续 减产促使库存去化至相对低位 基本面暂时并无压力 后续关注旺季消费成色验证[1] - 板材方面 维持供需双强特征 库存压力不断加大 外需已经成为影响需求的关键变量 后续关注未来出口波动[1] - 目前钢材存在去库压力 叠加原料支撑有所松动 短期钢材价格跟随原料波动 后期关注钢厂减产情况[1] 铁矿板块 - 期现货方面 昨日铁矿石期货价格震荡运行 唐山港口进口铁矿主流品种价格基本持稳 贸易商报价多随行就市 钢厂采购以刚需为主[3] - 本期全球铁矿发运量达3426万吨 环比下降2.6% 其中澳洲发运量达2102万吨 环比上升5.1% 巴西发运量达785万吨 环比下降6.8% 非主流发运量达539万吨 环比下降20.2%[3] - 目前铁矿石供需压力依旧较大 高库存对于价格形成明显压制 然而由于海运费快速上涨 铁矿石存在较强的到岸成本支撑[3] - 短期在美伊冲突尚未降级的情况下 铁矿石价格跟随海运费波动 后期关注发运回落持续性及钢厂节前补库[3] 双焦板块 - 期现货方面 昨日双焦主力合约小幅震荡 焦炭价格整体平稳 日照港准一级冶金焦报1920元/吨 焦煤现货报价环比回调 部分煤种累计降幅达100-200元/吨 蒙煤通关尚未恢复 中秋和国庆假期口岸将闭关8天[5] - 焦煤方面 供给仍旧没有明显恢复 需求环比好转 库存低位去化 虽然煤炭政策已经转变 但是实际落地效果仍需观察 短期由于市场利空情绪释放 焦煤价格回调后转入震荡运行 后期关注山西煤和蒙煤的供给恢复情况[5][6] - 焦炭方面 随着焦化利润修复 焦炭供给有所回升 库存延势去化 考虑到节前钢材补库需求 短期焦炭震荡运行 后期关注钢厂减产和原料供给情况[6] 动力煤板块 - 期现货方面 产地端主产区价格涨跌互现 近期冶金化工等终端补库需求良好 加之节前部分站台大户备货 多数优质煤矿销售顺畅 但少数涨幅较快的煤矿 市场接受度下降[8] - 港口端近日北方港口市场情绪平稳 上游煤矿价格高位维稳 下游在政策调控预期下观望情绪浓厚[8] - 进口煤方面 进口煤市场维稳运行 国内煤价高位坚挺 进口煤价格优势明显[8] - 目前煤炭保持供需双弱格局 库存降至低位后有所修复 随着煤炭政策转向之后 市场期待未来煤炭供给逐步恢复 然而考虑到煤炭供给回升至正常水平依旧存在诸多限制 需要后期紧密跟踪政策落地效果 短期伴随煤炭消费步入淡季 煤价维持高位震荡运行[8]

核心观点 - 港股红利资产正从“高股息”向“可持续分红”切换，未来收益驱动力需从估值修复转向盈利与分红持续增长 [11] - 低利率环境下稳定可持续的现金分红仍是底层需求，但红利资产估值已修复至历史相对高位，公司分红行为分化，主动研究权重上升 [11][56] 行情复盘：红利占优，但分化与波动加剧 - 2026年以来恒生港股通红利指数上涨9.3%，其中估值贡献2.0%，盈利贡献7.1%，股息收益为5.0%，高于恒指的2.5%和恒生国指的2.2% [19] - 恒生港股通红利指数全收益涨跌幅为14.3%，跑赢恒指（-0.7%）和恒生国指（-5.3%） [18] - 涨幅领先行业集中在煤炭（32.1%）、综合企业Ⅱ（25.7%）、银行（25.2%）、工用运输（24.4%）、石油及天然气（21.4%）、公用事业（16.1%） [21] - 5-6月港股红利板块调整主要受资金面扰动，南下资金净流入放缓、港股ETF资金流出加快，美元走强及海外利率预期反复压制高股息资产“类债”属性 [27] 政策与资金：长钱加速入场，红利生态持续扩容 - 2024年以来利好红利资产政策推动上市公司分红常态化、节奏化、可预期化，并推动险资等长线资金加大权益资产配置 [29] - 港股进行分红的公司平均分红次数由2020年的1.41次提升至2026年的1.54次，为近10年最高 [33] - 分红比例中位数由2016年的34.4%升至2025年的42.3%，提高7.9个百分点 [33] - 0–30%低分红比例公司占比从2016年的34.4%降至2025年的20.9%，50–80%区间从2016年的16.9%升至2025年的22.0% [33] - 2026H1股票占险企资金运用余额比例达历史新高，人身险公司股票占比为10.47%，证券投资基金占比5.61% [34] - 截至2026H1，国寿、平安、太保、新华、人保、太平、阳光七家上市险企合计FVOCI股票占总股票比重从年初的40.6%提升至46.2% [36] - 2026年8月18日国家金融监督管理总局支持内地保险资金通过沪深港通投资香港上市ETF [45] - 截至2026年9月11日，南向合资格ETF数量增至31只，其中红利相关ETF有5只，规模为91.84亿港元 [45] 范式切换：从估值修复走向分红质量 - 过去几年港股红利行情依次经历2020年流动性牛市成长跑赢、2021年周期修复与科技监管、2022-2023年低估值对冲不确定性、2024-2025年政策强化红利扩散 [52] - 截至2026年9月17日，恒生高股息率指数股息率(TTM)为5.6%，与十年期国债收益率之差为4.0pct [56] - 恒生高股息率指数PE-TTM为7.6倍，处于2020年以来的89.6%分位数水平，2015年以来的73.5%分位数水平 [56] - 2022年以来港股红利更接近“估值修复型红利”，年化总收益12.1%中估值年化变动贡献11.1%，EPS年化变动为-6.2% [58] - 美股红利更接近“盈利复利型红利”，标普500红利指数年化总收益7.5%中EPS年化变动为4.4%，估值年化变动为-1.6% [58] - 港股红利指数编制更集中于传统高股息和红利低波，在质量红利、红利增长方面相对偏弱 [65] 投资策略：寻找可持续分红 - 红利资产需求端底盘稳健，中国内地低利率及资产荒环境继续，内地财富向优质红利资产配置趋势方兴未艾 [72] - 恒生高股息率指数股息率（TTM）为5.6%，处于2020年以来的18.4%分位数水平，安全边际收窄 [72] - 2026H1港股红利资产整体分红比例为34.2%，略低于2025H1的36.1% [72] - 建筑（+3.8pct）、银行（+1.3pct）、工用运输（+0.9pct）分红比例提升，公用事业、综合企业分红比例下降幅度较大 [72] - 建设银行（00939.HK）2026H1净利润同比+5.56%，中期分红率31%高于2025年的30% [82] - 中国移动（00941.HK）2026H1经营现金流同比+37%、FCF同比+111.6%，管理层预计全年派息率稳中有升 [82] - 北控水务（00371.HK）2026H1归母利润同比-23%，DPS由7.35港仙降至5.54港仙，降幅约24.6% [82] - 北控水务2026H1股息为每股5.54港仙，同比下降24.6%，中期派息率70%较2025H1的75%回落5个百分点 [85] - 北控水务资本开支2025年压降到19.2亿元人民币，经营现金流净额大幅改善至57.4亿元人民币 [88] - 北控水务2026年假设归母净利润12.5亿元，全年派息率70%，对应股息率为6.1%，市盈率11.4x [88] - 北控水务宣布降低派息后8月26日当日股价下跌17.6%，当周下跌21.6% [91] - 北控水务股息率（TTM）为8.7%、PE（TTM）为11.7倍，高于板块6.2%的平均股息率及4.8倍的平均PE [94] - 银行板块2026H1五大行净利润恢复增长，二季度行业净息差环比改善约1BP，为2022年以来首次季度环比改善 [95] - 2026H1六家国有大行分红率提升1pct至31%，股东回报加强 [95] - 保险板块2026H1上市险企负债端寿险价值保持增长、财险成本改善，资产端OCI股票规模和占比持续提升 [95] - 能源板块在防守端有红利与对冲属性托底，在进攻端有全球秩序重构与AI需求的双重催化 [100] - 石油资源将持续受益于战略性补库，以70年代两次石油战争时期为例，重大地缘冲突结束后补库存推动资源价格继续上涨 [100] - 煤炭短期火电转正+海外供应冲击，价格中枢确立上移 [100] - 电力板块短期基本面承压，但供需改善预期明显，据国家能源局2030年我国数据中心用电量有望达到2025年水平的约4.7倍 [101] - 火电行业当前已现供需改善与电价企稳信号，测算2027年起火电利用小时数降幅收窄 [101] - 香港本地股受益中国香港楼市回暖，兼具β机会和红利配置价值 [102]

1 行业投资评级 - 钢材行业预计价格维持弱势 操作上建议持有前期高位空单[1] - 焦炭行业预计转为高位震荡走势 操作上以高位空单持有 谨慎追空 反弹试空为主[4] - 焦煤行业操作上以高位空单持有 谨慎追空 反弹试空为主[4] - 铁矿石行业预计主力合约震荡偏弱运行 短期主力合约运行区间参考690-740元/吨 中长期01合约以逢高布局空单为主[5] - 硅铁行业预计短期价格震荡运行 向上高度受限 11合约运行区间参考5800-6200元/吨[6] - 硅锰行业预计短期盘面偏弱运行[6] 2 核心观点 - 钢材板块周度数据显示卷表需持续下降 螺纹表需回升 叠加近端螺纹仓单较少 卷螺价差收敛 总供需维度本周铁水有所回升 但表需低位持平 受产量低影响 库存维持去库走势 需求弹性不大 价格整体维持弱势[1] - 焦炭板块原料市场持续走弱带动参与者对焦炭看跌预期加强 但多数焦企仍有20%-30%的限产 焦炭供应尚未全面放量 且当前高炉铁水暂无明显回落迹象 刚需仍存 钢厂自身原料库存并不充足 采购积极性尚可 节前焦炭供需矛盾并不明显 焦价仍有一定支撑 后期波动更多跟随焦煤走势[4] - 焦煤板块昨日蒙5价格小幅上涨 产地煤价格持稳 产业端维持近紧远松预期 短期下游补库叠加低库存支撑现货 同时双节将至 蒙煤通关有放假预期 远端在保供预期下 有停产产能复产和年底超产产能释放预期 上周五焦煤在保供政策预期下跌幅明显 当前基差依然较大 价格走势或有所反复[4] - 铁矿石板块整体处于供给增长 需求边际修复有限 成本支撑与高库存博弈的格局 供给端本期全球发运量环比小幅回落 澳大利亚发运环比小幅增加 但非主流降幅显著 整体发运水平仍处于历史同期高位 后续到港中枢将边际增加 需求端上周铁水产量小幅增加至237万吨 钢厂盈利率维持在8%附近 近期钢厂存在新增检修 但亦有复产及满产 整体铁水产量持稳 后续若焦炭提降能够落地 钢厂亏损压力缓解 铁水反弹或有空间 成本端中东局势常态化支撑油价与海运成本 海运费仍处高位 成本支撑强劲 铁矿在海运费高位下获支撑 但价格向上高度受制于供应压力 中长期铁矿供应压力依旧较大 供需偏宽松格局或继续维持[5] - 硅铁板块昨日主力合约冲高后回落 盘面继续减仓 受煤炭消息影响 现货方面产地价格稳中偏弱 产区即期成本持稳 基本面来看硅铁产量大幅下滑 主因宁夏某大厂发生安全事故停产 青海 新疆等地有复产 产量仍位于历史同期高位水平 需求方面铁水产量小幅增至237万吨 近期多地钢厂新增检修 复产及满负荷生产的钢厂是增产的主要来源 但钢厂利润承压以及旺季需求偏弱 钢需求向上空间受压制 非钢需求方面金属镁产量小幅回落 硅铁非钢需求难有增量 成本端块煤依旧受供应端扰动 现实局面成本支撑仍存 硅铁在成本支撑及供需博弈中震荡[6] - 硅锰板块昨日主力合约冲高后回落 持续反弹 基本面来看供给端锰矿仍维持偏紧状态 山西复产不及预期 需求端钢厂盈利率偏弱 预期后续或有复产 但下游需求边际改善有限 不锈钢9月排产预计环比下滑[6] 3 分板块详细数据总结 3.1 钢材板块 钢材价格及价差 - 螺纹钢现货(华东)现值3250元/吨 前值3240元/吨 涨跌10元/吨[1] - 螺纹钢现货(华北)现值3180元/吨 前值3170元/吨 涨跌10元/吨[1] - 螺纹钢现货(华南)现值3290元/吨 前值3290元/吨 涨跌0元/吨[1] - 螺纹钢05合约现值3136元/吨 前值3117元/吨 涨跌19元/吨[1] - 螺纹钢10合约现值3059元/吨 前值3040元/吨 涨跌19元/吨[1] - 螺纹钢01合约现值3117元/吨 前值3096元/吨 涨跌21元/吨[1] - 热卷现货(华东)现值3320元/吨 前值3310元/吨 涨跌10元/吨[1] - 热卷现货(华北)现值3220元/吨 前值3210元/吨 涨跌10元/吨[1] - 热卷现货(华南)现值3290元/吨 前值3290元/吨 涨跌0元/吨[1] - 热卷05合约现值3324元/吨 前值3302元/吨 涨跌22元/吨[1] - 热卷10合约现值3308元/吨 前值3291元/吨 涨跌17元/吨[1] - 热卷01合约现值3308元/吨 前值3302元/吨 涨跌6元/吨[1] 成本和利润 - 钢坯价格现值3000元/吨 环比变动0元/吨[1] - 板坯价格现值3730元/吨 环比变动0元/吨[1] - 江苏电炉螺纹成本现值3236元/吨 环比变动-5元/吨[1] - 江苏转炉螺纹成本现值3352元/吨 环比变动2元/吨[1] - 华东螺纹利润现值-214元/吨 环比变动0元/吨[1] - 华北螺纹利润现值-284元/吨 环比变动-10元/吨[1] - 华南螺纹利润现值-64元/吨 环比变动0元/吨[1] - 华东热卷利润现值-144元/吨 环比变动0元/吨[1] - 华北热卷利润现值-244元/吨 环比变动10元/吨[1] - 华南热卷利润现值-164元/吨 环比变动0元/吨[1] - 东南亚-中国价差现值221元/吨 环比变动0元/吨[1] 产量 - 日均铁水产量现值237.6万吨 前值236.3万吨 涨跌1.3万吨 涨跌幅0.6%[1] - 五大品种钢材产量现值794.1万吨 前值794.1万吨 涨跌0.1万吨 涨跌幅0.0%[1] - 螺纹产量现值174.1万吨 前值171.6万吨 涨跌2.5万吨 涨跌幅1.4%[1] - 螺纹电炉产量现值22.3万吨 前值21.1万吨 涨跌1.2万吨 涨跌幅5.7%[1] - 螺纹转炉产量现值151.8万吨 前值150.5万吨 涨跌1.3万吨 涨跌幅0.8%[1] - 热卷产量现值286.7万吨 前值290.6万吨 涨跌-3.9万吨 涨跌幅-1.3%[1] 库存 - 五大品种钢材库存现值1537.7万吨 前值1554.6万吨 涨跌-16.9万吨 涨跌幅-1.1%[1] - 螺纹库存现值635.6万吨 前值651.1万吨 涨跌-15.5万吨 涨跌幅-2.4%[1] - 热卷库存现值429.4万吨 前值432.2万吨 涨跌-2.8万吨 涨跌幅-0.6%[1] 成交和需求 - 建材成交量现值8.3万吨 前值8.4万吨 涨跌-0.1万吨 涨跌幅-1.6%[1] - 五大品种表需现值811.0万吨 前值812.4万吨 涨跌-1.3万吨 涨跌幅-0.2%[1] - 螺纹钢表需现值189.6万吨 前值185.5万吨 涨跌4.2万吨 涨跌幅2.2%[1] - 热卷表需现值289.4万吨 前值292.5万吨 涨跌-3.0万吨 涨跌幅-1.0%[1] 3.2 焦炭板块 焦炭相关价格及价差 - 山西准一级干熄焦(令单)9月21日价格2500元/吨 9月20日价格2500元/吨 涨跌0元/吨 涨跌幅0.0%[4] - 日照港准一级湿熄焦(合单)9月21日价格2221元/吨 9月20日价格2221元/吨 涨跌0元/吨 涨跌幅0.0%[4] - 焦炭01合约9月21日价格1985元/吨 9月20日价格1952元/吨 涨跌33元/吨 涨跌幅1.7%[4] - 焦炭01基差9月21日为236元/吨 9月20日为268元/吨 涨跌-33元/吨[4] - 焦炭05合约9月21日价格1948元/吨 9月20日价格1933元/吨 涨跌15元/吨 涨跌幅0.8%[4] - 焦炭05基差9月21日为273元/吨 9月20日为288元/吨 涨跌-16元/吨[4] - J01-J05价差9月21日为37元/吨 9月20日为20元/吨 涨跌17元/吨[4] - 钢联焦化周度利润9月18日为72元/吨 9月11日为-17元/吨 涨跌89元/吨[4] 焦炭供给 - 全样本焦化厂9月18日日均产量58.3万吨 9月11日为57.3万吨 涨跌1.0万吨 涨跌幅1.7%[4] - 247家钢厂9月18日日均焦炭产量47.2万吨 9月11日为47.1万吨 涨跌0.1万吨 涨跌幅0.2%[4] 焦炭需求 - 247家钢厂9月18日铁水产量237.6万吨 9月11日为236.3万吨 涨跌1.3万吨 涨跌幅0.6%[4] 焦炭库存变化 - 焦炭总库存9月18日为821.5万吨 9月11日为850.2万吨 涨跌-28.6万吨 涨跌幅-3.4%[4] - 全样本焦化厂焦炭库存9月18日为69.9万吨 9月11日为83.5万吨 涨跌-13.6万吨 涨跌幅-16.3%[4] - 247家钢厂焦炭库存9月18日为567.5万吨 9月11日为572.4万吨 涨跌-5.0万吨 涨跌幅-0.9%[4] - 钢厂焦炭可用天数9月18日为10.2天 9月11日为10.2天 涨跌0.0天 涨跌幅0.1%[4] - 港口焦炭库存9月18日为184.2万吨 9月11日为194.2万吨 涨跌-10.0万吨 涨跌幅-5.2%[4] 焦炭供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算9月18日为-9.6万吨 9月11日为-10.0万吨 涨跌0.4万吨 涨跌幅4.4%[4] 3.3 焦煤板块 焦煤相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤(合单)9月21日价格2292元/吨 9月20日价格2292元/吨 涨跌0元/吨 涨跌幅0.0%[4] - 蒙5原煤(令单)9月21日价格2097元/吨 9月20日价格2087元/吨 涨跌10元/吨 涨跌幅0.5%[4] - 焦煤01合约9月21日价格1523元/吨 9月20日价格1487元/吨 涨跌36元/吨 涨跌幅2.4%[4] - 焦煤01基差9月21日为574元/吨 9月20日为600元/吨 涨跌-26元/吨[4] - 焦煤05合约9月21日价格1427元/吨 9月20日价格1410元/吨 涨跌18元/吨 涨跌幅1.2%[4] - 焦煤05基差9月21日为670元/吨 9月20日为678元/吨 涨跌-8元/吨[4] - JM01-JM05价差9月21日为97元/吨 9月20日为78元/吨 涨跌19元/吨[4] - 样本煤矿周度利润9月18日为1012元/吨 9月11日为906元/吨 涨跌106元/吨 涨跌幅11.7%[4] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤(山西仓单)9月21日价格2292元/吨 9月20日价格2292元/吨 涨跌0元/吨 涨跌幅0.0%[4] - 焦煤(蒙煤仓单)9月21日价格2097元/吨 9月20日价格2087元/吨 涨跌10元/吨 涨跌幅0.5%[4] 海外煤炭价格 - 澳洲峰景矿硬焦煤到岸价格9月21日为295美元/吨 9月20日为295美元/吨 涨跌0.0美元/吨 涨跌幅0.0%[4] - 京唐港澳主焦库提价9月21日为2340元/吨 9月20日为2340元/吨 涨跌0.0元/吨 涨跌幅0.0%[4] - 广州港澳电煤库提价9月21日为1025元/吨 9月20日为1025元/吨 涨跌0.0元/吨 涨跌幅0.0%[4] 焦煤供给 - 汾渭样本煤矿9月18日原煤产量697.0万吨 9月11日为698.5万吨 涨跌-1.5万吨 涨跌幅-0.2%[4] - 汾渭样本煤矿9月18日精煤产量355.0万吨 9月11日为356.4万吨 涨跌-1.5万吨 涨跌幅-0.4%[4] 焦煤需求 - 全样本焦化厂9月18日日均产量58.3万吨 9月10日为57.3万吨 涨跌1.0万吨 涨跌幅1.7%[4] - 247家钢厂9月18日日均焦炭产量47.2万吨 9月10日为47.1万吨 涨跌0.1万吨 涨跌幅0.2%[4] 焦煤库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存9月18日为91.9万吨 9月11日为101.9万吨 涨跌-10万吨 涨跌幅-9.8%[4] - 全样本焦化厂焦煤库存9月18日为990.7万吨 9月11日为968.0万吨 涨跌22.7万吨 涨跌幅2.3%[4] - 全样本焦化厂焦煤可用天数9月18日为12.8天 9月11日为12.7天 涨跌0.1天 涨跌幅0.6%[4] - 247家钢厂焦煤库存9月18日为747.6万吨 9月11

行业与公司覆盖范围 * 本次纪要覆盖了**科技、房地产、油运、金属、煤炭、电力、建筑、石化、建材、航空**等多个行业[1] * 提及的具体公司包括：**保利、蛇口、紫金矿业、洛阳钼业、中国神华、陕西煤业、国电电力、长江电力、中石油、中海油、中材科技、中国巨石、国际复材、华新水泥、信义玻璃、东方雨虹、兔宝宝、北新建材、三棵树、山金、中金黄金、赤峰黄金、江铜、金诚信、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、东方钽业、新疆众和、中国铀业、招商南油、中国船舶租赁、中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空、南方航空、立讯精密、百诚股份**[1][9][11][12][13][17][20][21][23] 核心观点与论据 1. 宏观市场与策略 * **市场走势预判**：预计未来一到两个季度（至2027年3月），上证指数将在**3,800点至4,200点**区间横盘震荡，底部区域位于**3,700点至3,800点**，市场不存在系统性风险[2] * **投资策略**：应回避微观结构不佳的机构重仓股，积极寻找**30个机构重仓股之外**的投资机会，中国市场超过**5,000只**股票中绝大多数微观结构健康[2] * **配置方向**：建议关注三个方向：**自主可控的科技和材料**、**黄金及战略资源品**（工业金属和稀有金属）、**大金融和高分红板块**[4] 2. 科技行业 * **投资重点**：未来一到两个季度聚焦**国产品类**，特别是**国产芯片、国产半导体零部件及材料**[3] * **核心逻辑**：展望**2027年**，中国在**AI国产算力**及相关领域的建设将进入加速期，相关板块微观结构健康，股东户数未大幅增加[3] * **投资主线**：一是关注**小市值、二三线且有新变化的标的**；二是以**国产化为主线**[3] 3. 房地产行业 * **短期观察点**：**2026年第四季度**关注三点：9月和10月的销售放量程度（一二线城市销量稳步回升）、价格预期变化（预计从Q4到2027年Q1，更多城市从量价齐缩转向量缩价稳）、现房销售等新制度对供给端的影响[5][6] * **供给端变化**：新制度要求项目结构封顶后才能获得贷款和预售证，预计从**2027年第二季度到2028年6月**，新房供给将显著收缩[7] * **对龙头影响**：新制度排除了主体性个股风险，提升了行业确定性，优质龙头公司（如**保利、蛇口**）的中长期市场份额确定性增强，ROE未必降低[8][9] * **投资机会**：板块确定性增强，重大制度创新有望在底部区域带来中长期估值提升，A股关注**蛇口、保利**及地方国资类企业[9] 4. 油运行业 * **近期表现**：运价连续数周上涨并屡创历史新高，**VLCC日租金水平达40万甚至超过50万美元**，远高于约**3万美元**的盈亏平衡点，行业处于历史性高盈利状态[17] * **驱动因素**：需求端，中东“暗航”有效打通，原油海运出口量恢复至冲突前**八到九成**；供给端，有效运力因运营效率下降而减少[17] * **中长期逻辑**：即使海峡通行恢复正常，行业供需仍处高位；长期看，若伊朗制裁解除，灰色市场转合规可能带来**VLCC需求增幅超过10%** 的意外增长[18] * **成品油运**：受益于全球炼厂东移、中国放开成品油出口管制及亚洲区域贸易恢复，是油运板块中后续有望补涨的分支，关注**招商南油**及**中国船舶租赁**[19][20] 5. 金属行业 * **投资窗口**：美联储加息落地后，市场不确定性消除，金属板块迎来做多窗口期[13] * **大宗金属**：看好**金、铜、铝**。黄金受央行购金及避险属性支撑；铜受益于AI需求与供给受限；电解铝海外投产慢于预期，国内库存持续下降[13] * **股票推荐**：黄金龙头（**山金、中金黄金、赤峰黄金**）远期增量明显；铜板块（**紫金矿业、洛阳钼业**）估值约**10倍**左右；电解铝龙头（**云铝股份、天山铝业、中国宏桥**）估值约**7倍**，股息率达**7-8%**[13] * **战略小金属**：关注与AI关联性强的品种，如**钽**（受益于钽电容、钽靶材需求）和**天然铀**（核电发展拉动需求，供需缺口预计长期持续）[13] 6. 煤炭行业 * **观点**：当前对煤炭板块观点偏向中性[14] * **风险**：市场对煤价预期已较高，9月前两周现货成交价最高已突破**1,000元**，兑现了乐观预期；政策风险增加，国家能源局已发布稳产稳供政策[14] * **供给端**：8月全国原煤产量**3.6亿吨**，环比7月的**3.4亿吨**提升**2,000万吨**，安全监察压力在7月达到顶峰后边际放松[15] * **投资策略**：投资逻辑应全面回归**红利策略**，核心推荐**中国神华**和**陕西煤业**[16] 7. 电力行业 * **供需格局**：8月用电量同比增长**1.7%**，但居民用电量同比下降**4%**；火电发电量同比下降**4.3%**，降幅较7月的**3.5%** 边际扩大[24] * **未来展望**：保供电源投产周期近尾声，预计从**2027年**开始新增装机边际放缓，导致供需错配，市场有望进入新的电价周期[24] * **投资推荐**：首推**国电电力**，大型水电如**长江电力**也值得关注，承担调节功能的电源将获得调节性溢价[24] 8. 建筑与基建行业 * **基本面**：月度和周度施工资料数据仍处于下行状态，基建投资增速从**2025年**至今持续为负，截至8月份依然为负[22][23] * **财政变化**：财政资金正转向消费与社保，专项债用于化解债务的比例从往年的**10%-20%** 升至**2026年**的**50%** 左右，削弱了对新建项目的支持[22] * **结构性机会**：仓位应向科技类资产倾斜，AI资本开支对上游的拉动已体现在业绩上，如**立讯精密**和**百诚股份**[23] 9. 石化行业 * **差异化影响**：美联储加息使全球利率中枢和美元维持高位，下游化工企业面临融资成本上升、外需走弱等压力，而上游油气开采企业（如**中石油、中海油**）将受益于高油价[10][11] * **投资推荐**：资源端企业及具备一体化优势的龙头企业相对占优，主要推荐**中石油、中海油**等上游企业[11] 10. 建材行业 * **玻纤**：核心标的（**中国巨石、中材科技、国际复材**）仍处于底部推荐阶段[12] * **水泥**：海外业务高景气，主要推荐**华新水泥**，预计9月底至10月初基本面可能出现积极变化[12] * **玻璃与消费建材**：均处于底部布局区间，玻璃关注**信义玻璃**，消费建材推荐**东方雨虹、兔宝宝、北新建材、三棵树**[12] 11. 航空行业 * **短期**：国庆假期预售加速，整体出游需求预计旺盛，但“拼假”效应可能导致旅客分流，对票价峰值不宜有特别高的预期[20] * **中期**：行业处于客座率全球最高、票价历史最低、股价十年最低点、油价高位的特殊组合，若未来油价中枢回落，盈利弹性巨大[20] * **投资建议**：未来两年重点关注航空板块底部布局时机，推荐**中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空、南方航空**[21]

报告行业投资评级 本报告未明确披露对应行业的投资评级内容 报告核心观点 - 百城土地成交规模较前一旬明显收缩 部分高溢价地块本旬集中成交带动整体溢价率显著抬升 房企拿地仍较审慎 资金进一步向区位较好 去化确定性较强的地块集中 土地市场呈现总量偏弱 局部热度上升的结构性特征 [2] 各目录内容总结 01 生产资料价格 - 能源与原材料类 油气 煤焦 钢材 有色金属价格较前一旬普涨 液化石油气 焦炭涨幅较大 水泥与玻璃价格小幅回升 其中9月10日较8月31日的旬环比数据为 95国VI汽油5.57% 0国VI柴油4.60% LNG5.58% LPG14.88% 山西优混5500大卡8.76% 1/3焦煤9.53% 2号洗中块无烟煤9.55% 准一级冶金焦焦炭12.68% 螺纹钢1.67% 线材1.49% 热轧普通板卷0.76% 普通中板1.07% 角钢1.00% 无缝钢管0.37% P.O42.5散装普通硅酸盐水泥0.80% 浮法平板玻璃0.07% 1电解铜1.46% A00铝锭2.18% 0锌锭3.45% 1铅锭0.38% [5] - 化工品价格多数上涨 甲醇 纯苯和顺丁胶涨幅较大 硫酸与烧碱下跌 9月10日较8月31日的旬环比数据为 98%硫酸-3.58% 32%液碱-0.41% 工业级石油纯苯11.51% LLDPE聚乙烯5.65% 拉丝料聚丙烯4.87% POY150D/48F涤纶长丝3.48% BR9000顺丁胶6.60% 58半石蜡0.67% 优等品甲醇17.61% [7] - 农产品类 生猪 大豆 豆粕和天然橡胶上涨 玉米与棉花回落 主要粮食品种整体平稳 9月10日较8月31日的旬环比数据为 外三元生猪0.92% 粳稻米0.02% 黄玉米二等-0.15% 国标三等小麦0.02% 黄豆1.61% 粗蛋白≥43%豆粕3.71% 油料花生米1.69% 白棉三级皮棉-0.32% SCRWF标准胶天然橡胶4.15% [7] - 农业生产资料及林产品类 中小颗粒尿素旬环比上涨1.52% 硫酸钾复合肥旬环比微降0.03% 95%草甘膦原药旬环比下降0.79% 进口针叶浆纸浆旬环比微涨0.01% AA级120g瓦楞纸旬环比下降2.61% [7] 02 房地产 - 全国二手房挂牌价同比降幅较前一旬基本持平 一线城市同比降幅略有扩大 二手房价格仍处低位调整阶段 [8] - 全国二手房挂牌量同比降幅较前一旬略有扩大 一线城市同比降幅小幅收窄 但同比降幅仍超过九成 挂牌活跃度仍然偏弱 [10] - 30大中城市商品房成交面积较前一旬小幅上升 一线城市商品房成交面积较前一旬回落 [13] - 二线城市商品房成交面积较前一旬有所上升 三线城市商品房成交面积明显回升 [16] - 100城土地成交面积较前一旬下降 土地成交溢价率大幅上升 土地市场表现分化 [18] 03 基建 - 水泥发运率较前一旬上行 库容比有所回落 水泥供需关系边际改善 [21] - 水泥价格指数较前一旬小幅上升 混凝土价格指数略有下降 建材价格表现分化 [24] - 石油沥青装置开工率和水泥磨机运转率均较前一旬上行 基建施工活跃度有所改善 [27] - 8月挖掘机销量较上月小幅增加 铝下游开工率较前一旬继续上升 设备和材料需求保持韧性 [30] - 热轧板卷产线开工率较前一旬保持稳定 电解铜杆开工率明显上升 金属加工景气有所改善 [34] 04 工业生产 - 动力煤价格较前一旬末有所回落 发电量同比较前一旬基本持平 [37] - 国内外铁矿石价格均较前一旬下降 粗钢日均产量较前一旬有所回升 [39] - 主要钢材价格较前一旬末普遍回落 钢厂盈利率大幅下降 [42] - 高炉开工率较前一旬小幅回落 产能利用率持平 纯碱企业利润继续下行 库存由增转降 [45] - 浮法玻璃价格基本平稳 半钢胎开工率较前一旬小幅下降 [47] - 全钢胎开工率较前一旬明显下降 PTA开工率回升 [50] - 江浙涤纶长丝开工率较前一旬小幅上升 柯桥服装面料价格微弱上涨 家纺价格略有回落 [53] - 三元正极材料价格较前一旬继续下降 普通功率石墨电极价格保持稳定 [55] - 电解液主要组分价格较前一旬末持平 水泥粉磨开工率明显回升 建材生产有所改善 [58] 05 耐用品消费 - 乘用车厂家批发销量和零售销量较前一旬小幅下降 [61] - 最新家电零售额有所下降 销售均价小幅上升 家电消费量价表现分化 [64] 06 人流物流 - 全国迁徙规模指数较前一旬末增加 一线城市地铁客运量下降 人员流动表现分化 [67] - 国内航班执行量和航班执飞率较前一旬末上升 航空出行热度边际回升 [70] - 铁路货运量和高速公路货车通行量均较前一旬增加 陆路物流景气有所回升 [73] - 民航货运航班总量较前一旬增加 国际货运航班量有所下降 国内航空货运表现较强 [76] - 国内货运航班量较前一旬明显增加 邮政快递投递量基本持平 [79] 07 电影 - 全国电影票房收入和观影人次均较前一旬明显回落 暑期档热度有所降温 [82] 08 出口 - 港口货物吞吐量较前一旬小幅下降 集装箱吞吐量有所增长 出口相关指标表现分化 [84] - 波罗的海干散货指数 巴拿马型指数和好望角型指数较前一旬末下降 主要出口航线运价同比增速普遍上行 [87] 09 农产品 - 水果和蔬菜价格较前一旬基本平稳 [90] - 猪肉批发价格较前一旬末小幅回升 [94]

市场整体判断与短期反弹 - 9月美联储加息符合预期，但沃什表态鹰派，后续加息进一步上行超预期，A股和美股科技股短期都演绎了反弹行情[3] - 市场演绎自有其规律，9月美联储加息+进一步鹰派，短期AI链仍演绎了反弹行情[2] - 眼前的反弹偏向于小级别，暂时找不到突破方向的阶段仍将延续[3] - 9月下旬稳定资本市场预期窗口后，科技震荡调整波段可能延续[3] - 26年剩余时间的基调偏向于震荡休整期[2][3] 科技板块展望与条件 - 科技大波段行情，还需等待重磅产业催化重新凝聚新共识[2] - 现阶段，科技还不具备重建大波段上涨行情的条件，需耐心等待AI产业重大beta催化，ARR增长空间再打开，资本开支预期再上行，算力通胀预期卷土重来[3] - GPT 6催化是符合2025年以来经验的催化剂，但已证明不足以驱动科技重新全面走强[3] - 科技主题演绎，是酝酿新阶段投资主线的过程，短期市场逆风，市场对AI产业进步的挖掘并不充分，这为后续反弹阶段的主题轮动保留了空间[7] 海外与国内宏观环境 - 海外资产配置环境仍偏向于承压，高美债收益率背后的中期问题客观存在（美国财政纪律偏弱，央行储备资产分流，日本经济循环脆弱性），但与中期问题相匹配的中期政策应对尚未出现[3] - 美联储加息不是中期问题的解，反而可能加剧中期风险担忧[3] - 国内经济26Q3相对26Q2边际改善，但A股业绩验证可能是26Q2额外高增，26Q3显著回落[3] - 短期政策执行改善，但年底政策布局还有待观察，27年政治周期大年，历史没有明显强刺激经验[3] - 科技和非科技短期内，都还无法重建大波段行情的结构主线[3] 中期市场审美与结构选择 - 26年剩余时间中，最好的一波进攻性机会，可能出现在10月三季报业绩消化估值后，核心科技分化走强+科技主题重新活跃的行情[6] - 短期市场反弹，演绎的结构特征符合对中期市场审美推演，存在预演属性[6] - AI链中基本面预期能超过6月底的方向非常稀缺（CPO、GPT 6催化产生的少数新算力通胀，PCB产业链顺价等），但在资金面无法马上回到6月底正循环的情况下，基本面突破6月底是行情创新高的前提[6] - 以业绩消化估值基本到位为前提，27年景气相对26年改善的算力链方向，应该是26Q4科技分化走强的基本盘[6] - 重视科技和非科技主题投资，存量博弈+震荡市，非机构重仓跑赢机构重仓是常态，小盘占优、主题占优是一个抓手[6] - 寻找AI算力链中，27年景气相对26年继续改善的；寻找少数基本面预期突破6月底预期的；重视科技和非科技的主题投资[5] 具体行业与主题方向 - 结构选择和节奏判断不变，9月下旬反弹窗口正在兑现，后续更关注中期业绩消化估值后，27年业绩增速相对26年继续加速的算力通胀环节，重点关注存储、高端CCL、PCB和电容[6] - 非科技方向跑赢的时间拉长，高股息资产有绝对收益的时间拉长[7] - 非科技赛道方向，短期同样波动增加，但中期重点方向不变：CXO、创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工[7] - 房地产在销售新规规范行业后，进入历史遗留问题化解，增量政策布局期[7] - 高股息和科技赛道是“跷跷板效应”，继续基于“中证800指数权重–26Q2公募基金持仓权重”寻找高股息资产，重点关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业[7] - 在市场重回强势线索显现前，仍可以基于防御持有高股息[7] 市场情绪与资金面 - 当前神似14年上半年，短期调整，中期震荡休整波段延伸[7] - 量化情绪指标跟踪显示，全部A股强势股占比（按照个数、流通市值、成交额）在2026年9月18日当周，按照个数为50%，较前一周上升3%；按照市值为48%，上升1%；按照成交额为53%，上升6%[12] - 赚钱效应扩散指标显示，银行、煤炭、石油石化、传媒、国防军工、环保、建筑装饰、社会服务、中证红利、沪深300等板块呈现全面收缩状态[12] - 房地产、轻工制造、通信、纺织服饰、建筑材料、机械设备、基础化工、电子、汽车、美容护理、科创板、中证1000、有色金属、计算机、电力设备、医药生物、非银金融等板块呈现继续扩散状态[12] - 创业板相对沪深300强势股占比在2026年9月18日为49%，较前一周上升8%[12] - ETF份额变化方面，华夏国证半导体芯片ETF最新份额为241.01亿份，5个交易日变化-2.7%，今年以来变化-17.4%[13] - 易方达中证人工智能ETF最新份额为120.51亿份，5个交易日变化-1.1%，今年以来变化-15.3%[13] - 广发中证创新药产业ETF最新份额为175.00亿份，5个交易日变化-2.4%，今年以来变化52.5%[13] - 国泰中证煤炭ETF最新份额为78.99亿份，5个交易日变化-4.7%，今年以来变化-6.1%[13]