券商评级概况 - 9月3日券商共给予近150家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于酿酒、家电、化学原料、食品饮料、煤炭、教育等行业 [1] 五粮液(000858) - 华鑫证券发布研报维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13元 [3] - 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [3] - 近一个月获14份券商研报关注 位居9月3日券商力推股榜首 [2][3] 美的集团(000333) - 山西证券首次覆盖给予"买入-A"评级 预计2025-2027年EPS分别为6.09/6.86/7.73元 [3] - 对应PE分别为12.5/11.1/9.9倍 [3] - 近一个月获12份券商研报关注 位居券商力推榜第二 [2][3] 华鲁恒升(600426) - 中邮证券给予"买入"评级 看好公司"一体两翼""双航母"发展战略 [4] - 近一个月获9份券商研报关注 位居券商力推榜第三 [3] 其他重点关注个股 - 劲仔食品获东兴证券"买入"评级 关注新品与渠道拓展 [2] - 中国神华获开源证券"买入"评级 关注一体化运营韧性和资产注入 [2] - 安井食品获东海证券评级 关注短期盈利承压 [2] - 学大教育获国信证券"增持"评级 个性化教育主业稳步扩张 [2] - 海尔智家获国信证券"增持"评级 内外销经营稳步向前 收入业绩增长超10% [2] - 亚钾国际获华安证券"增持"评级 钾肥量价齐升 [2] - 联影医疗获国信证券评级 国内业务稳步复苏 [2]

券商评级概况 - 9月3日券商共给予近150家A股上市公司"买入"评级 [1] - 评级基于财务潜力、财务指标、公司运营治理能力及实地考察调研 [1] - 关注个股聚焦于酿酒、家电、化学原料、食品饮料、煤炭、教育等行业 [1] 重点公司评级详情 - 五粮液(000858)近一个月获14份研报关注 位居榜首 华鑫证券维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13元 对应PE分别为16/15/14倍 [2][3] - 美的集团(000333)近一个月获12份研报关注 位居第二 山西证券首次覆盖给予"买入-A"评级 预计2025-2027年EPS分别为6.09/6.86/7.73元 对应PE分别为12.5/11.1/9.9倍 [2][3] - 华鲁恒升(600426)近一个月获9份研报关注 位居第三 中邮证券看好其"一体两翼"发展战略 预计新产能释放将增厚业绩 [2][3][4] 行业分布特征 - 酿酒行业：五粮液获14份研报关注 行业关注度最高 [2][3] - 家电行业：美的集团(12份)和海尔智家(8份)获多家机构关注 [2][3] - 化学原料：华鲁恒升获多份研报覆盖 [2][3] - 食品饮料：劲仔食品和安井食品均获"买入"评级 [2][4] - 煤炭行业：中国神华获开源证券"买入"评级 [2][4] - 教育行业：学大教育获国信证券"增持"评级 [2][4] 其他受关注个股 - 劲仔食品(003000)获东兴证券"买入"评级 关注新品与渠道拓展 [2][4] - 中国神华(601088)获开源证券"买入"评级 关注一体化运营韧性和资产注入 [2][4] - 安井食品(603345)获东海证券"买入"评级 [2][4] - 学大教育(000526)获国信证券"增持"评级 关注净利率创新高 [2][4] - 海尔智家(600690)获国信证券"增持"评级 收入业绩增长超10% [2][4] - 亚钾国际(000893)获华安证券"增持"评级 关注钾肥量价齐升 [2][4] - 联影医疗(688271)获国信证券"增持"评级 国内业务稳步复苏 [2][4]

全球经济增长与贸易趋势 - 2025年全球经济预计增长2.8%，较2010-2019年平均增速低0.4个百分点，较1998-2007年平均增速低0.8个百分点[14] - 世界银行2025年6月预测全球经济仅增长2.3%，较1月预测下调0.4个百分点，发达国家增长1.2%，新兴市场增长3.8%[15] - 2024年全球商品贸易量同比增长2.9%，但2025年可能下降0.2%[16] - 全球制造业PMI连续4个月处于荣枯线以下，产业链加速重构[16][17] 中国经济与政策展望 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，其中第二产业增5.3%（制造业增6.6%），第三产业增5.5%[27] - 预计2025年下半年中国经济增速为4.7%，全年实现5.0%左右增长[31] - 2025年上半年PPI同比下跌2.8%，CPI同比下降0.1%，预计全年PPI跌幅约3.0%，CPI下半年可能负增长[27][35] - 社会融资规模增量累计22.83万亿元，同比多4.74万亿元，M2供应量同比增长8.3%[28] 资本市场与上市公司表现 - A股上市公司总数逾5400家，2024年总体市场创值能力较2023年下降近40个基点[9][54] - 上市公司ROA和ROE延续下降态势，第二产业资产收益率明显下降[9][54] - 2024年非金融上市公司实际税率较2023年上升142个基点，对ROE产生下拉作用[66] - 工业中下游行业"内卷式"竞争严重，加工业PPI定基指数已低于2020年1月水平[36][46] 行业动态与研发投入 - 2024年农林牧渔业因猪肉价格回升，利润由负转正，资产收益率明显上升[9][56] - 电子、有色金属等行业利润增速由负转正，但钢铁、建筑材料等行业利润下降[67] - 2024年多个行业研发支出下降，包括电力设备、计算机、环保等，研发强度下降行业数量增多[73][78]

港股市场表现 - 港股三大指数高开低走 恒生指数下跌0.37%至25519.32点 国企指数下跌0.23%至9128.93点 恒生科技指数下跌0.97%至5576.03点[1][2] - 南向资金净买入10.34亿港元 其中港股通(沪)净买入16.45亿港元 港股通(深)净卖出6.11亿港元[10] 科技股表现 - 大型科技股多数下跌 网易下跌3.53%至207.8港元 京东下跌1.81%至125.1港元 阿里巴巴下跌1.54%至121.8港元[4][5] - 腾讯逆势上涨0.68%至590港元 因第二季业绩超出预期[4][5] - 苹果概念股普遍走低 高伟电子下跌5.9%至29.66港元 比亚迪电子下跌5.04%至38.8港元 舜宇光学科技下跌2.51%至79.55港元[7][8] 周期性板块表现 - 钢铁股大幅下跌 鞍钢股份下跌5.15%至2.21港元 重庆钢铁股份下跌3.4%至1.42港元 马鞍山钢铁股份下跌3.16%至2.45港元[5] - 煤炭股走低 金马能源下跌7.74%至1.43港元 兖矿能源下跌4.42%至9.3港元 中煤能源下跌2.49%至10.18港元[6][7] - 华泰证券认为钢铁行业反内卷政策尚未进入实质执行阶段 焦煤和铁矿价格上涨侵蚀钢厂利润[5] - 中泰证券指出煤炭行业在反内卷政策下供应收缩 建议关注政策推进力度与估值提升机会[6] 防御性板块表现 - 生物医药股表现强势 荣昌生物大涨13.65%至77.45港元 君实生物上涨5.53%至32.44港元 泰格医药上涨5.03%至58.45港元[9] - 保险股大幅上涨 阳光保险上涨7.16%至4.19港元 中国再保险上涨5.84%至1.63港元 中国财险上涨5.45%至18.38港元[9][10] - 中国银河证券认为保险行业资产端投资收益率压力缓解 负债端利率下调减轻利差损压力[9] 行业板块涨跌 - 涨幅居前板块：保险(+2.19%) 地产发展商(+1.35%) 证券及经纪(+1.37%) 服装(+1.3%) 生物技术(+1.91%)[3] - 跌幅居前板块：游戏软件(-2.85%) 药品分销(-1.39%) 汽车(-1.07%) 线上零售商(-1.15%) 煤炭(-1.9%)[3] 市场展望 - 中信证券预计市场将从流动性驱动转向业绩驱动与政策验证共振阶段[12] - 建议关注反内卷政策落地的光伏、稀土、锂、快递行业 以及间接受益的保险行业[13] - 看好高景气度的医药与科技板块 以及内地低利率环境下优质龙头企业的价值重估机会[13]

市场情绪与政策共振推动高分红资产关注度提升 - A股沪指突破3674.4点创近四年新高 中期分红热度推高 [1] - 约50家上市公司披露中期分红预案 其中46家拟现金分红总额超720亿元 [1] - 红利资产成为资金避险港湾 恒生港股通高股息低波动指数上涨0.35% 中证红利低波动指数年内涨幅约3.4% [2] 红利基金与ETF资金流向表现 - 红利低波50ETF年内净流入额超80亿元 [3] - 银行、机器人、军工等主题ETF份额增长超100亿份 2只红利低波ETF增长超50亿份 [3] - 2024年全年分红规模达2.4万亿元 较2023年度增加9% [3] 行业分红差异特征分析 - 能源、周期行业龙头分红占比较多 宁德时代拟派现45.68亿元 东方雨虹22.1亿元 藏格矿业15.69亿元 [5] - 消费类公司出现大额分红 东鹏饮料、华利集团中期派现超10亿元 道道全分红占净利润比例33.45% [5] - 金融行业为分红主力军 2024年A股上市银行分红超6300亿元 常熟银行首次推出中期分红派现4.97亿元 [6][7] 行业分红能力与策略差异 - 能源、金融等传统行业凭借稳定现金流维持高分红 煤炭行业中国神华分红率持续超8% 工商银行超额利润30%以上用于分红 [7] - 顺PPI周期上游资源类红利资产处于逆风期 公用事业类防御价值高但弹性不足 [8] - 周期制造类红利资产受经济复苏驱动值得关注 消费类、银行与公用事业类维持温和上行 [3][7] 市场估值与资产表现展望 - 万得全A滚动市盈率20.81%处于近10年81.41%分位数 上证指数滚动市盈率15.70%处于83.95%分位数 [10] - 红利资产收益相对落后大盘 但与价值风格高度重合弹性较小 [10] - 钢铁、光伏设备、玻纤等行业龙头受益产能收缩与议价力提升 高端制造、人工智能、半导体、新能源领域表现值得预期 [9]

宏观分析 - 2025年7月美国非农就业数据被大幅下修，政府、休闲酒店业、建造业累计下修9万人，占6月下修值的近70%，主要因行业预测误差高及关税扰动导致"出生-死亡模型"准度下降 [5] - 关税对美国经济造成显著扰动，需谨慎评估经济韧性，当前降息方向明确 [5] 基础化工行业 - 政治局会议提出"反内卷"及"科技创新"政策导向，老旧产能退出推动供给侧改革，细分行业龙头受益 [5] - 半导体材料、OLED材料及PEEK、MXD6、COC/COP等高性能新材料是国产替代重点方向 [5] 煤炭开采行业 - 秦皇岛港口动力煤价（5500大卡）周环比上涨9元/吨（+1.36%），连续6周上行 [6] - 港口库存降至522万吨，环比下降10.77%，供需阶段性偏紧，"反内卷"和"查超产"政策或持续优化行业格局 [6][7] 招商蛇口（001979.SZ） - 截至2025年7月31日累计回购股份4480万股（占总股本0.494%），回购金额4.30亿元，成交价区间8.48-10.78元/股 [7] ARM（ARM.O） - FY26Q1营收10.53亿美元（同比+12%，环比-15%），符合指引；FY26Q2业绩预期平淡，自主芯片设计领域存在挑战与机遇 [8] 苹果（AAPL.O） - FY3Q25营收利润超预期，体现产品韧性及软件服务生态协同优势 [8] - AI进展是股价突破关键，需关注关税压力及谷歌反垄断案风险 [8] 云南白药（000538.SZ） - 核药INR102注射液完成I/IIa期临床试验首例给药，数智化转型成效显著 [9] 其他行业动态 - 石油化工：四大石化央企年中会议聚焦"反内卷"政策 [9] - 农林牧渔：补栏及消费旺季推动肉禽价格反弹 [9] - 医药生物：佛山突发公共卫生事件Ⅲ级响应或利好基孔肯雅热检测标的 [10]

工业品期货市场动态 - 7月28日焦煤、焦炭、玻璃、纯碱、工业硅和碳酸锂等6个品种全合约跌停，多晶硅期货收跌5.8% [1] - 碳酸锂2509合约单日减仓11.3万手，环比减少23%，焦煤期货主力JM2509合约持仓量下降12.6万手至39.3万手 [2][3] - 交易所实施交易限额：碳酸锂LC2509合约单日开仓量不超过3000手，焦煤JM2509合约不超过500手，其他焦煤合约不超过2000手 [2] 价格波动与价差变化 - 碳酸锂期货主力合约曾冲上8万元/吨，7月25日期现价差达6520元/吨（期货79460元/吨 vs 现货72940元/吨），交易限额后价差收敛至1350元/吨 [2] - 焦煤期货8个交易日内从890元/吨涨至1288元/吨（涨幅45%），后回落至1100元/吨附近，月累计涨幅收窄至33% [4] - 多晶硅期货7月累计涨幅超50%，但7月28日主力2509合约下跌5.84% [4] 行业基本面分析 - 碳酸锂面临江西锂矿停产预期（8月采矿证到期换证），但整体库存高企，7月25日当周产量18630吨仍处年内高位 [5][6] - 多晶硅现货涨价后新单不足，硅料价格预计高位震荡，建议关注做多硅料利润套利策略 [6] - 煤炭下半年或供应收缩，但期货价格已透支两轮现货提涨预期，后续波动将更多受现货成交指引 [6] 政策与市场情绪影响 - "反内卷"政策驱动工业品期货轮动上涨，但需警惕市场从"情绪定价"向"现实定价"切换 [1][4] - 交易所连续发布风险提示，若价格失控可能进一步提高保证金、收紧交易限额或窗口指导 [7] - 政策干预将阶段性压制价格波动率，但若供应扰动持续或需求改善，价格仍可能回归基本面主导的上行通道 [6]

市场行情 - "反内卷"概念主线全线回落 煤炭ETF跌超3% 钢铁ETF跌超2% 建材ETF和光伏50ETF跌近1.5% [1] - 行情回落引发投资者对"反内卷"行情是否结束的疑问 [1] 政策驱动逻辑 - 短暂回调不影响反内卷政策驱动的行业估值逻辑根本性变化 属于市场恐高情绪的阶段性释放 [1] - 反内卷政策核心在于规范行业竞争秩序 淘汰低效产能 推动技术升级 重塑周期行业盈利模型 [1] - 行业估值逻辑从"弱预期弱现实"变为"强预期弱现实" 回调或形成二浪上涨优质买点 [1] 历史表现参考 - 2016年2月至2017年底供给侧改革期间 建材行业涨幅45.75% 钢铁行业涨幅41.61% 煤炭行业涨幅31.55% [1] - 本轮改革政策尚未具体文件落地 若后续文件下发相关行业有望受益 [1] 券商观点 - 反内卷有助于PPI降幅收敛 若配合需求端扩张政策有望走出低物价状态 [3] - 反内卷短期约束产能过剩行业固定资产投资 中长期促进经济供需均衡 提高资源使用效率 提升实体经济投资回报率 [3] - 建议短期顺势交易 中期关注反内卷政策成效 同时从低位科技寻找机会 [3] 相关ETF产品 - 煤炭ETF(515220)规模突破70亿元 跟踪中证煤炭指数 覆盖动力煤/焦煤焦炭/煤化工 [4] - 钢铁ETF(515210)规模突破30亿元 跟踪中证钢铁指数 覆盖钢铁板材/特钢/金属制品 [4] - 建材ETF(159745)规模14.9亿元 跟踪中证全指建筑材料指数 覆盖水泥/玻璃/消费建材 [4][6] - 光伏50ETF(159864)连续5日净流入超2亿元 跟踪中证光伏产业指数 覆盖光伏全产业链 [4]

纪要涉及的行业 工业、高耗能行业、煤炭行业、生猪行业、中游制造、下游纺织、服装、家具、玩具行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场对反内卷的认知误区**：反内卷不等同于反过剩，过剩行业不一定内卷，内卷行业不一定过剩；市场误解反内卷针对领域为中上游全面收缩，实际聚焦中下游；市场误解政策抓手仅靠自律、约谈和市场化手段，忽视隐藏手段[3] 2. **反内卷与 2016 年供给侧改革异同**：相同点为都处经济结构转型期，工业企业利润增速走弱；不同点为供给侧改革是传统基建地产投资需求下滑致高耗能行业产能被动过剩，反内卷是需求好的领域主动增加供给致过剩，且反内卷不直接刺激需求，以免加剧内卷[4] 3. **内需与外需行业资产周转率表现**：内需行业固定资产周转率下滑但处历史中位数附近，外需行业资产周转率降至历史性低位，表明外需行业虽表现好于内需，但面临更明显供给问题和竞争压力[6] 4. **盈利和投资关系不同**：2015 年前高耗能行业利润增速走弱，制造业投资减少，产能过剩致生产下降；目前盈利不好，但制造业投资大幅冲高，生产走强，企业主动增加投资和供给应对竞争[7] 5. **当前产能利用率情况**：当前中下游产能利用率较低，包括上游采选原材料、中游机械制造、下游服务业等；2016 年主要是上游采选原材料产能利用率低；目前国企产能利用率较高，私营企业、民企面临更大挑战[8][9] 6. **企业降价原因变化**：2015 年前因地产基建投资需求下滑致产品价格被动下降，由需求主导；目前企业面对好的需求，降低质量主动降价，通过恶性竞争抢份额，如出口价格低于国内销售价格，下游 PPI 比上游超跌[10] 7. **高耗能行业落后产能改造情况**：2020 年以来钢铁行业基本无新增产能，但制造业投资增长显著，说明进行了大规模设备置换；高耗能行业产能利用率虽有所下降但处历史中位数偏高位置，验证落后产能力度减轻[11] 8. **高耗能行业用电量与工业生产背离原因**：2024 年 9 月开始，高耗能行业用电量增速偏弱但工业生产强，因进行大规模设备更新，采用能耗更低新设备替代落后老设备；未来淘汰落后产能政策影响不显著，因过去两年已大量改造[12][13] 9. **煤炭和生猪供给调整**：2025 年原煤产量增速达历史性高位，用电需求下滑，煤炭面临供给过剩，未来可能有供给调控政策；生猪存栏增速达历史性高位，猪价持续下跌，此前减少 100 万头能繁母猪不足以缓解供给过剩，未来可能有其他调控政策[14] 10. **上游价格上涨对下游企业盈利影响**：上游价格上涨挤压下游企业盈利，2016 年供给侧改革加剧结构分化，上游利润增速上升，下游走弱；目前中下游成本率上升幅度远超原材料价格上涨可解释幅度，存在过度投资导致的折旧等额外刚性成本，不利于反内卷[15] 11. **打击设备更新监管套利实现反内卷**：部分行业打着设备更新名义新增产能，进行监管套利，如设备购置投资增速大幅冲高，但废弃资源利用业增速下降；反内卷可通过严格执行新老划断，即 2025 年下半年开始新购置设备必须淘汰旧设备，影响 PPI 并实现目标[16] 12. **新老划断政策影响**：能显著拉动 PPI 约 0.5 个百分点，提升工业企业利润约 1 个百分点，预计共拉动 PPI 约 1 个百分点，提升企业盈利 2 个百分点，且对就业市场无负面影响[17] 13. **应收款项账期管理反内卷**：全国中小企业逾期应收账款项规模超 1 万亿元，2019 年清欠 6600 亿元，2020 年清算约 2000 亿元；2025 年 6 月 1 日国办发文规定企业或事业单位不能无故延长支付期限，超期 60 天内完成支付，有望清欠 7000 多亿元，大型国企和央企有能力偿还[18][19] 14. **反内卷政策重点领域**：当前反内卷政策重点关注中下游领域，中上游供给全面收缩可能性低，周期板块短期上涨预计不持续[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 严格执行新老划断政策，淘汰不符合标准的老设备，可拉动 PPI 约 0.5 个百分点，提升工业企业利润约 1 个百分点，同时通过应收款项账期管理，有望清欠中小企业款项[2]

富时中国A50指数成分股行情 银行保险板块 - 光大银行市值2540.68亿，成交额6.09亿，股价上涨0.70%至4.30 [3] - 中国平安市值10392.58亿，成交额24.93亿，股价上涨1.15%至57.07 [3] - 中国人保市值3568.18亿，成交额6.12亿，股价上涨0.36%至8.39 [3] 酿酒行业 - 贵州茅台市值18051.56亿，成交额59.85亿，股价上涨2.86%至1437.00 [3] - 山西汾酒市值2209.36亿，成交额25.98亿，股价上涨1.46%至181.10 [3] - 五粮液市值4804.65亿，成交额30.62亿，股价上涨0.92%至123.78 [3] 半导体行业 - 北方华创市值2346.58亿，成交额26.40亿，股价上涨2.07%至582.62 [3] - 寒武纪-U市值2437.39亿，成交额29.85亿，股价下跌0.75%至325.19 [3] - 海光信息市值3183.65亿，成交额16.55亿，股价微涨0.04%至136.97 [3] 石油与铁路公路 - 中国石化市值2715.38亿，成交额8.53亿，股价上涨1.57%至5.55 [3] - 中国石油市值7056.47亿，成交额6.48亿，股价持平 [3] - 京沪高铁市值16307.17亿，成交额5.47亿，股价上涨0.54%至8.91 [3] 煤炭与汽车整车 - 中国神华市值7430.83亿，成交额7.78亿，股价上涨0.73%至37.40 [3] - 陕西煤业市值1855.62亿，成交额9.61亿，股价上涨0.90%至19.14 [3] - 比亚迪市值18083.49亿，成交额44.82亿，股价上涨0.33%至329.11 [3] 证券与电池 - 中信证券市值4200.14亿，成交额18.87亿，股价上涨0.32%至28.34 [4] - 宁德时代市值12364.85亿，成交额59.82亿，股价上涨2.15%至271.20 [4] - 国泰君安市值3464.24亿，成交额18.55亿，股价上涨1.81%至19.65 [4] 消费电子与互联网服务 - 工业富联市值5383.90亿，成交额35.27亿，股价下跌1.42%至27.11 [4] - 立讯精密市值2808.71亿，成交额53.15亿，股价下跌1.70%至38.73 [4] - 东方财富市值3717.11亿，成交额61.94亿，股价下跌0.34%至23.52 [4] 家电与食品饮料 - 海天味业市值2681.95亿，成交额10.06亿，股价上涨0.67%至25.79 [4] - 格力电器市值2419.85亿，成交额8.44亿，股价微跌0.08%至47.88 [4] - 海尔智家市值2265.78亿，成交额6.81亿，股价上涨0.73%至38.80 [4] 医药与农牧 - 恒瑞医药市值2515.06亿，成交额38.81亿，股价上涨2.91%至47.71 [4] - 牧原股份市值3900.02亿，成交额15.43亿，股价上涨1.78%至58.76 [4] - 顺丰控股市值2415.41亿，成交额11.63亿，股价上涨1.68%至46.04 [4] 化学与医疗器械 - 万华化学市值1869.52亿，成交额68.91亿，股价大涨8.29%至59.72 [4] - 迈瑞医疗市值2731.87亿，成交额25.08亿，股价上涨3.75%至225.32 [4] - 紫金矿业市值5174.65亿，成交额43.35亿，股价上涨2.10%至19.47 [4] 工程建设与通信服务 - 中国建筑市值1703.91亿 [4] - 中国联通市值2163.89亿 [4] - 中国中车市值417.24亿 [4]