行业投资评级 - 可选消费行业投资评级为增持（维持）[7] - 商业贸易行业投资评级为增持（维持）[7] 报告核心观点 - 25Q3多家海外美护及奢侈品龙头公司的中国区业务出现回暖趋势，标志着中国大陆消费有望持续渐进式回暖[1] - 部分龙头企业已上调或维持其业绩指引，反映出对增长前景的信心[5] 区域市场表现总结 - 中国市场：欧莱雅中国大陆25Q3收入同比增长约3%，驱动北亚地区同比增长4.7%（like-for-like口径）[2]；LVMH中国大陆Q3本地市场营收已重回正增长，国内消费恢复至中高个位数增长[2]；爱马仕Q3大中华区营收增长强劲[2]；雅诗兰黛实现中国区业务同比增长9%[1]；拜尔斯道夫旗下莱珀妮25Q3营收增速转正亦受益于中国区改善[2] - 日本市场：拜尔斯道夫称日本市场营收增长强劲，爱马仕称日本市场受益于本地消费者忠诚度，营收同比增长8%（披露口径）[2] - 欧美市场：欧莱雅欧洲与北美市场实现营收增长，欧洲营收同比增长4.1%，北美同比增长1.4%[2]；爱马仕欧洲营收同比增长9%，美国营收同比增长7%[2] - 新兴市场：欧莱雅拉美市场营收同比增长4.4%，联合利华新兴市场营收同比增长4.1%（USG口径）[2] 渠道表现总结 - 旅游零售渠道：欧莱雅与开云集团称旅游零售Q3营收虽略有改善但仍处负增长区间，开云集团中国消费者旅游零售营收呈两位数负增长[3]；拜尔斯道夫称欧洲旅游零售营收两位数负增长影响欧洲市场表现[3] - 电商渠道：欧莱雅与拜尔斯道夫均表示电商渠道营收增长显著，Q3分别实现同比增长12%与19.2%（有机口径）[3]；联合利华电商营收增长亮眼，在Amazon、Walmart、Flipkart、TikTok平台分别实现同比增长15%、25%、30%、70%[3] - 线下渠道：欧莱雅强调美妆实体店重要性并持续推动线上+线下布局[3]；LVMH丝芙兰与免税店表现强劲，精选零售业务25Q3营收同比增长7%（有机口径）[3] 品类表现总结 - 医美品类：高德美受益于再生针剂Sculptra中国市场份额提升、液态肉毒Relfydess快速爬坡与落地香港/新西兰/中东等因素，25Q3美学板块营收实现同比增长11.8%[4] - 皮肤科学护肤品：高德美旗下丝塔芙与阿莱丝汀在国际市场实现双位数增长，驱动皮肤科护肤板块25Q3营收同比增长9.3%[4]；欧莱雅25Q3修丽可与适乐肤表现出色，适乐肤略有增长[4]；拜尔斯道夫优色林在北美25Q3营收同比有机增长56%，驱动皮肤医学品业务25Q3营收同比增长12.4%[4] - 香水品类：欧莱雅与LVMH均称受益于旗下各品牌上新，香水业务25Q3营收增长亮眼[4] - 护发品类：欧莱雅得益于9月收购Color Wow及卡诗出色表现，专业产品部门营收同比增长9.3%[4] 公司业绩指引总结 - 高德美连续两期上调业绩指引，FY25全年收入同比增速指引为17.0%-17.7%，核心EBITDA利润率指引为23.1%-23.6%[5] - 宝洁FY26全年收入同比增速指引维持在1-5%[5] - 联合利华FY25全年同比潜在销售增长率指引在3-5%，25H2营收增速预计高于25H1，25H2净利率预计为18.5%，较24H2同比有显著提升[5]