公司战略转型与业务表现 - 公司已完成从全球品牌数字化赋能者向技术驱动及以消费者为核心的品牌平台战略跃迁 建立可持续复制的"0-1-N"品牌打造体系 [2] - 自有品牌业务2025年上半年实现营收6.03亿元 同比大幅增长242.42% 收入占比跃升至45.75% 首次超越品牌管理与代运营业务 [3] - 战略转型核心驱动力源于对中国消费者需求变化的深刻洞察 消费者关注点从功能满足转向兼顾审美感知、价值认同与情境体验 [3] 自有品牌发展成果 - 绽家品牌聚焦高端香氛家清 以专衣专护和香氛清洁切入悦己清洁场景 斐萃专注口服美容 围绕科学抗衰成分打造产品方案 [3] - 绽家2022-2024年零售额复合增长率达72.6% 成为家清行业规模品牌中增速第一 2025年上半年营收4.44亿元 同比增长157.11% [4] - 斐萃是12个月内最快突破5亿元零售额的美容类膳食补充剂品牌 2025年8月单月全渠道GMV达1.59亿元 抖音平台膳食补充剂品类旗舰店位列榜首 [4] 全渠道运营能力 - 构建以抖音为核心的全渠道共振生态 深度挖掘传统电商与内容电商平台价值 围绕平台特性统筹商品策略与运营方式 [9] - 自2020年起加速布局抖音 建立覆盖自播、KOL达播与短视频分发的运营体系 同时发挥天猫平台品牌建设与用户生命周期管理优势 [9] - 2025年上半年绽家与斐萃自营渠道GMV分别占抖音渠道整体GMV超六成及八成 高意向人群跨平台迁移推动天猫等渠道销售转化 [12] 内容驱动增长模式 - 在产品设计阶段植入可传播视觉与情绪元素 持续产出高质量图文短视频内容 运营矩阵化直播间实现高转化 [10] - 通过IP合作、多层级达人深度合作及激发用户创作实现内容影响力倍增 例如绽家通过IP化内容实现长周期曝光与复购拉动 [10] - 斐萃"小紫瓶"凭借高识别度包装与成分诉求 在社交平台启发产品昵称及内容二次创作 迅速占领抗衰心智 [10] 港股上市战略意义 - 赴港上市有助于提高资本实力和综合竞争力 提升国际化品牌形象 增强境外融资能力 [2][13] - 港股流动性不断提升市场活跃度高 A+H股上市流程更加便捷通畅 符合消费品企业上市趋势 [13] - 公司将深化全球化战略 探寻自有品牌出海及推进战略性并购 优先布局东南亚市场并进行产品本地化调整 [14] 未来发展规划 - 构建以品质、悦己、健康为核心理念的多品牌矩阵 覆盖家清、膳食补充剂及其他潜力消费品类 [13] - 拥抱数字化与内容化浪潮 构建以消费者为中心的全域沟通体系 使品牌自然融入消费者日常生活 [13] - 持续探索新技术和新原料 构建可持续创新体系 提供更丰富多元的使用体验并巩固长期竞争力 [13]

磷虾油行业现状 - 磷虾油凭借磷脂型Omega-3的高吸收率和天然虾青素的抗氧化力成为心血管健康新宠，其吸收效率比普通鱼油高60%，虾青素抗氧化能力是维E的500倍 [1] - 市场存在严重质量问题，41%产品实际含量不足标注一半，存在掺假现象，低价"南极"噱头产品原料来源不明且虾青素含量低 [1] - 优质磷虾油需具备三大核心：磷脂型Omega-3直接吸收、富含天然虾青素、临床验证效果（每日500mg使用30天血脂改善率28%，比食疗快3倍） [1] 国际磷虾油市场格局 - 欧美市场已成熟，海外品牌因行业标准严格和研发积累深厚更具优势 [3] - 亚马逊"全球十大口碑磷虾油品牌"榜单综合销量、评分、评论等指标，成为消费者重要参考 [3] - 主流品牌包括NYO3、Viva Naturals、Sports Research等，在北美、欧洲等市场口碑与销量俱佳 [3][16][17] NYO3阿蒙森磷虾油产品优势 - 原料来自南极48区威德尔海，提供捕捞船卫星轨迹和海关报关单实现全程溯源 [5] - 采用双鲜萃取专利技术（Eco-harvesting和Flexitech），24小时内完成加工最大限度保留活性成分 [7] - 使用法国罗赛洛牛骨胶胶囊壳，180秒极速溶解且不含添加剂 [9] - 通过ORIVO金标认证（连续5年零缺陷检测），采用核磁共振光谱分析确保100%纯南极磷虾油 [11] NYO3产品功效与认证 - 实测海洋磷脂含量74.6%，磷脂型DHA和EPA按1:2.1黄金配比，临床显示30天血脂改善率29% [13] - 通过美国FDA、ISO、NON-GMO及WADA无兴奋剂检测，达到奥运会运动员安全标准 [15] - 销往全球21国，在亚马逊意大利、法国地区销量第一，复购率超40% [13][15] 其他知名品牌特点 - Viva Naturals以高纯度Omega-3和虾青素浓度著称，品牌信誉度高 [16] - Sports Research采用专利配方（与椰子油结合）并获可持续性认证，胶囊易吞咽无腥味 [17] - Neptune Krill Oil(NKO)为专利技术品牌，磷脂结合型Omega-3含量高且吸收好 [18] - MegaRed面向大众消费者，以"小颗粒、易吞咽"为特点，销量巨大口碑良好 [19] 磷虾油选购标准 - 需查验南极捕捞记录、海洋磷脂含量（40%以上）、IKOS和ORIVO认证 [22] - 复购率是重要参考指标，亚马逊全球榜单品牌经过实测验证 [22] - 电商平台活动期间可领取优惠券，建议优先选择旗舰店产品 [22]

公司理念与定位 - 公司以"自然为本、科技为翼"为核心理念，重新定义膳食补充剂行业，强调从实验室到餐桌的全链条健康解决方案 [1] - 公司定位为提供"量身定制"的健康产品，覆盖细胞健康到生活品质的多维度需求 [1] - 公司视健康为一种生活态度，主张"以科学之名，与自然共生"，未来将持续深化科研创新 [7] 原料与供应链 - 公司严格筛选全球优质天然原料，包括德国有机农场植物、挪威深海鱼油（Omega-3含量达95%）、印度姜黄、南非芦荟等 [3] - 原料标准严苛，如深海鱼油经分子蒸馏技术提纯后重金属残留趋近于零 [3] 产品线与个性化设计 - 公司针对不同人群推出差异化产品：中老年系列（血糖平衡胶囊、芹菜籽胶囊）、女性系列（麦角硫因饮、40:1肌醇卵巢保养口服液）、男性系列（槲皮素胶囊、精氨酸玛咖片）、儿童系列（赖氨酸成长饮、DHA藻油饮） [5] - 产品功效覆盖心血管健康、内分泌调节、体力提升、大脑发育等多领域，例如精氨酸胶囊通过玛咖、精氨酸、牡蛎肽和锌的科学配比改善体力与精力 [7] 市场与用户价值 - 公司产品满足快节奏生活下的健康焦虑，解决传统营养补充剂"千篇一律"的痛点 [1] - 用户群体广泛，包括职场人、家庭主妇、银发族、年轻女性等，产品设计强调"无需妥协"的健康解决方案 [7]

儿童增高市场现状 - 生长激素目前主导儿童增高市场，主要针对身高低于P3百分位的矮身材儿童（男性成年预测身高161.3cm，女性150.4cm）[1][2] - 非矮身材儿童（P3-P75）的"追高"需求未被满足，属于消费医疗新兴市场[1][2] - 家长对增高干预的认知已从补钙/运动扩展到生长激素，但药品适用性有限[1] 阿基孚产品定位与机制 - 核心产品为"IGF-1生长因子增敏剂"，定位P3-P75儿童群体，用户中位数P25[2] - 通过提升GH-IGF-1轴效能发挥作用：增强肝脏GHR敏感度促进IGF-1分泌，同时提高骨骺端软骨细胞对IGF-1响应[4] - 研发标准为"食品级原料、临床级功效"，已启动6项临床研究覆盖45家机构，包括罕见病和普通儿童群体[4] 市场表现与推广策略 - 2022年底进入中国后用户超4万，复购率70%，团队从几十人扩至几百人[1][5] - 分两阶段推广：2022-2023年初通过内部测试验证效果，2023年5月启动临床研究+全国推广[5] - 采用垂直渠道合作（身高管理机构/母婴店等），避免流量推广，强调循证医学[5][6] 技术平台与全球化布局 - 母公司agebox 2009年建立原代细胞药筛平台，采用表型驱动(PDD)研发模式，已开发50多种膳食补充剂配方[6] - 中国市场为首个海外重点，2025年将拓展日韩/东南亚，因亚太地区增高需求更强且补充剂接受度高[6] - 管线储备包括儿童降尿酸、自闭症等产品，基于现有细胞实验数据[6]

财务表现 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3% [1] - 归母净利润4.5亿元，同比-37.4% [1] - 扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] - 毛利率为68.66%，同比-1.24pcts [2] - 销售费用率为30.29%，同比-0.91pcts [2] - 管理费用率为5.77%，同比+1.02pcts [2] - 销售净利率为26.04%，同比-1.13pcts [2] 分产品表现 - 主品牌"汤臣倍健"营收9.83亿元，同比-36.37% [1] - 关节护理品牌"健力多"营收2.01亿元，同比-46.15% [1] - Life-Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19% [1] - LSG境外业务营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径0.54亿澳元，同比+10.14%） [1] 分渠道表现 - 线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62% [1] - 线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [1] 业绩下滑原因 - 高基数及需求疲软导致收入承压 [1] - 主品牌及健力多核心单品迭代升级后终端销售不及预期 [1] - 药店渠道客流及VDS销售规模持续下行 [1] - 低毛利率产品销量占比提升及收入下降导致单位固定成本上升 [2] 未来策略 - 二季度将从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式至维生素、益生菌系列 [3] - 针对刚需人群推出新规新装产品，结合终端试吃、检测等服务促进动销 [3] - 通过线下新品发布会推进终端唤醒计划，重塑价值链各方信心 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元（分别下调13%/17%/19%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x/20x/18x [3] - 公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩承压，主要因高基数和需求疲软，公司将在Q2推出新品并激活线下渠道业务，考虑需求疲软下调2025 - 2027年归母净利润预测，但维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3%；归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] 分产品营收情况 - 25Q1主品牌“汤臣倍健”营收9.83亿元，同比-36.37%；“健力多”营收2.01亿元，同比-46.15%；Life - Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19%；境外LSG营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径营收0.54亿澳元，同比+10.14%） [2] 分渠道营收情况 - 25Q1线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62%；线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [2] 费用及净利率情况 - 25Q1毛利率68.66%，同比-1.24pcts；销售费用率30.29%，同比-0.91pcts；管理费用率5.77%，同比+1.02pcts；销售净利率26.04%，同比-1.13pcts [3] Q2应对措施 - 产品端从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式，针对刚需人群推新规新装产品并结合服务促动销；渠道端通过线下新品发布会推进终端唤醒计划 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元，分别下调13%/17%/19% [4] 估值情况 - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/20x/18x [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [11][12] 指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [13][14]

关税豁免政策 - 特朗普政府免除维生素和补充剂成分的进口关税 包括维生素A C E B族维生素 矿物质和辅酶Q10等[1][2] - 豁免源于天然产品协会与政府高层多次会议推动 美国卫生部长支持膳食补充剂对健康的关键作用[1] 辅酶Q10市场重要性 - 2024年仅一家中国企业辅酶Q10对美出口额达3.26亿美元[3] - 辅酶Q10被美国国立卫生研究院认可可降低心脏手术并发症风险 允许添加至食品[5] - 443人12年随访实验显示补充辅酶Q10使心血管疾病死亡率降17% 血压相关死亡率降18% 糖尿病死亡率降25%[7] 美国健康需求背景 - 心脏病是美国首要死亡原因 2022年导致702,880人死亡 相当于每5例死亡有1例[3] - 每33秒有1人死于心血管疾病 2019-2020年心脏病造成2522亿美元损失含医疗服务和生产力损失[3] 技术突破与产业影响 - 中国科学院上海药物研究所突破还原型辅酶Q10稳定性技术 生物利用度大幅提升[12] - 共晶科技实现专利技术规模化生产 40℃高温75%湿度6个月后含量保持98%以上 血药浓度达氧化型3倍[12][14] - 技术突破使辅酶Q10在保健品和医疗领域应用更广泛有效[12] 市场机遇 - 免税决策为中国膳食补充剂企业提供巨大市场机遇 预计对美辅酶Q10出口增长[12] - 中国在全球保健品市场地位和影响力有望进一步提升[12]