磷虾油行业现状 - 磷虾油凭借磷脂型Omega-3的高吸收率和天然虾青素的抗氧化力成为心血管健康新宠，其吸收效率比普通鱼油高60%，虾青素抗氧化能力是维E的500倍 [1] - 市场存在严重质量问题，41%产品实际含量不足标注一半，存在掺假现象，低价"南极"噱头产品原料来源不明且虾青素含量低 [1] - 优质磷虾油需具备三大核心：磷脂型Omega-3直接吸收、富含天然虾青素、临床验证效果（每日500mg使用30天血脂改善率28%，比食疗快3倍） [1] 国际磷虾油市场格局 - 欧美市场已成熟，海外品牌因行业标准严格和研发积累深厚更具优势 [3] - 亚马逊"全球十大口碑磷虾油品牌"榜单综合销量、评分、评论等指标，成为消费者重要参考 [3] - 主流品牌包括NYO3、Viva Naturals、Sports Research等，在北美、欧洲等市场口碑与销量俱佳 [3][16][17] NYO3阿蒙森磷虾油产品优势 - 原料来自南极48区威德尔海，提供捕捞船卫星轨迹和海关报关单实现全程溯源 [5] - 采用双鲜萃取专利技术（Eco-harvesting和Flexitech），24小时内完成加工最大限度保留活性成分 [7] - 使用法国罗赛洛牛骨胶胶囊壳，180秒极速溶解且不含添加剂 [9] - 通过ORIVO金标认证（连续5年零缺陷检测），采用核磁共振光谱分析确保100%纯南极磷虾油 [11] NYO3产品功效与认证 - 实测海洋磷脂含量74.6%，磷脂型DHA和EPA按1:2.1黄金配比，临床显示30天血脂改善率29% [13] - 通过美国FDA、ISO、NON-GMO及WADA无兴奋剂检测，达到奥运会运动员安全标准 [15] - 销往全球21国，在亚马逊意大利、法国地区销量第一，复购率超40% [13][15] 其他知名品牌特点 - Viva Naturals以高纯度Omega-3和虾青素浓度著称，品牌信誉度高 [16] - Sports Research采用专利配方（与椰子油结合）并获可持续性认证，胶囊易吞咽无腥味 [17] - Neptune Krill Oil(NKO)为专利技术品牌，磷脂结合型Omega-3含量高且吸收好 [18] - MegaRed面向大众消费者，以"小颗粒、易吞咽"为特点，销量巨大口碑良好 [19] 磷虾油选购标准 - 需查验南极捕捞记录、海洋磷脂含量（40%以上）、IKOS和ORIVO认证 [22] - 复购率是重要参考指标，亚马逊全球榜单品牌经过实测验证 [22] - 电商平台活动期间可领取优惠券，建议优先选择旗舰店产品 [22]

公司理念与定位 - 公司以"自然为本、科技为翼"为核心理念，重新定义膳食补充剂行业，强调从实验室到餐桌的全链条健康解决方案 [1] - 公司定位为提供"量身定制"的健康产品，覆盖细胞健康到生活品质的多维度需求 [1] - 公司视健康为一种生活态度，主张"以科学之名，与自然共生"，未来将持续深化科研创新 [7] 原料与供应链 - 公司严格筛选全球优质天然原料，包括德国有机农场植物、挪威深海鱼油（Omega-3含量达95%）、印度姜黄、南非芦荟等 [3] - 原料标准严苛，如深海鱼油经分子蒸馏技术提纯后重金属残留趋近于零 [3] 产品线与个性化设计 - 公司针对不同人群推出差异化产品：中老年系列（血糖平衡胶囊、芹菜籽胶囊）、女性系列（麦角硫因饮、40:1肌醇卵巢保养口服液）、男性系列（槲皮素胶囊、精氨酸玛咖片）、儿童系列（赖氨酸成长饮、DHA藻油饮） [5] - 产品功效覆盖心血管健康、内分泌调节、体力提升、大脑发育等多领域，例如精氨酸胶囊通过玛咖、精氨酸、牡蛎肽和锌的科学配比改善体力与精力 [7] 市场与用户价值 - 公司产品满足快节奏生活下的健康焦虑，解决传统营养补充剂"千篇一律"的痛点 [1] - 用户群体广泛，包括职场人、家庭主妇、银发族、年轻女性等，产品设计强调"无需妥协"的健康解决方案 [7]

儿童增高市场现状 - 生长激素目前主导儿童增高市场，主要针对身高低于P3百分位的矮身材儿童（男性成年预测身高161.3cm，女性150.4cm）[1][2] - 非矮身材儿童（P3-P75）的"追高"需求未被满足，属于消费医疗新兴市场[1][2] - 家长对增高干预的认知已从补钙/运动扩展到生长激素，但药品适用性有限[1] 阿基孚产品定位与机制 - 核心产品为"IGF-1生长因子增敏剂"，定位P3-P75儿童群体，用户中位数P25[2] - 通过提升GH-IGF-1轴效能发挥作用：增强肝脏GHR敏感度促进IGF-1分泌，同时提高骨骺端软骨细胞对IGF-1响应[4] - 研发标准为"食品级原料、临床级功效"，已启动6项临床研究覆盖45家机构，包括罕见病和普通儿童群体[4] 市场表现与推广策略 - 2022年底进入中国后用户超4万，复购率70%，团队从几十人扩至几百人[1][5] - 分两阶段推广：2022-2023年初通过内部测试验证效果，2023年5月启动临床研究+全国推广[5] - 采用垂直渠道合作（身高管理机构/母婴店等），避免流量推广，强调循证医学[5][6] 技术平台与全球化布局 - 母公司agebox 2009年建立原代细胞药筛平台，采用表型驱动(PDD)研发模式，已开发50多种膳食补充剂配方[6] - 中国市场为首个海外重点，2025年将拓展日韩/东南亚，因亚太地区增高需求更强且补充剂接受度高[6] - 管线储备包括儿童降尿酸、自闭症等产品，基于现有细胞实验数据[6]

财务表现 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3% [1] - 归母净利润4.5亿元，同比-37.4% [1] - 扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] - 毛利率为68.66%，同比-1.24pcts [2] - 销售费用率为30.29%，同比-0.91pcts [2] - 管理费用率为5.77%，同比+1.02pcts [2] - 销售净利率为26.04%，同比-1.13pcts [2] 分产品表现 - 主品牌"汤臣倍健"营收9.83亿元，同比-36.37% [1] - 关节护理品牌"健力多"营收2.01亿元，同比-46.15% [1] - Life-Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19% [1] - LSG境外业务营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径0.54亿澳元，同比+10.14%） [1] 分渠道表现 - 线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62% [1] - 线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [1] 业绩下滑原因 - 高基数及需求疲软导致收入承压 [1] - 主品牌及健力多核心单品迭代升级后终端销售不及预期 [1] - 药店渠道客流及VDS销售规模持续下行 [1] - 低毛利率产品销量占比提升及收入下降导致单位固定成本上升 [2] 未来策略 - 二季度将从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式至维生素、益生菌系列 [3] - 针对刚需人群推出新规新装产品，结合终端试吃、检测等服务促进动销 [3] - 通过线下新品发布会推进终端唤醒计划，重塑价值链各方信心 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元（分别下调13%/17%/19%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为23x/20x/18x [3] - 公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩承压，主要因高基数和需求疲软，公司将在Q2推出新品并激活线下渠道业务，考虑需求疲软下调2025 - 2027年归母净利润预测，但维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3%；归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] 分产品营收情况 - 25Q1主品牌“汤臣倍健”营收9.83亿元，同比-36.37%；“健力多”营收2.01亿元，同比-46.15%；Life - Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19%；境外LSG营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径营收0.54亿澳元，同比+10.14%） [2] 分渠道营收情况 - 25Q1线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62%；线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [2] 费用及净利率情况 - 25Q1毛利率68.66%，同比-1.24pcts；销售费用率30.29%，同比-0.91pcts；管理费用率5.77%，同比+1.02pcts；销售净利率26.04%，同比-1.13pcts [3] Q2应对措施 - 产品端从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式，针对刚需人群推新规新装产品并结合服务促动销；渠道端通过线下新品发布会推进终端唤醒计划 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元，分别下调13%/17%/19% [4] 估值情况 - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/20x/18x [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [11][12] 指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [13][14]