◎记者 唐燕飞 截至8月7日，已有317家港股公司预告了上半年业绩。其中，182家企业预计业绩增长或扭亏为盈，占比 接近六成。 港股公司上半年整体呈现"盈利修复、结构分化"特征，其中证券期货、信息技术、工业行业盈利增速较 高。展望下半年，在市场整体复苏、AI技术商业化落地、龙头企业全球化战略推进下，港股企业整体 将维持较高的盈利增速。 6家企业盈利最高增幅超10倍 在业绩预增的港股公司中，中泰期货公告，预计上半年归母净利润较2024年同期增长约5415%。目前这 一增幅位于港股业绩增幅榜首。中泰期货董事会表示，业绩预增主要是公司聚焦主责主业，经营发展呈 现稳中向好，同时受到2024年同期较低基数影响。 业内人士认为，上半年期货公司普遍抓住大宗商品价格波动加剧的市场机遇，客户交易活跃度显著提 升，佣金收入同比激增。同时，期货公司资产管理板块依托专业投研能力，也实现了管理规模与业绩报 酬双增长。 8月5日，五菱汽车公告，2025年上半年，公司归母净利润约3800万元，同比增幅约为23倍。五菱汽车表 示，业绩改善主要是因为毛利率改善，以及集团持续实施成本控制措施，加上联营公司亏损减少，导致 集团净利润及归母净利润同 ...

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括中游材料和中游制造行业（如焦炭、普钢、塑料、玻璃纤维、光伏设备、风电设备、非金属材料、化学纤维、水泥等）、大宗商品行业（如黄金、白银、铂金、有色小金属、氧化铝、生猪等）、公用事业、银行、国产算力、机器人、海南自贸区、AI硬科技领域等 纪要提到的核心观点和论据 - **反内卷政策与行业重估**：反内卷政策或引发中游材料和中游制造行业重估，类似2023 - 2024年公用事业涨价行情，ROC减VAC指标为负的行业如焦炭、普钢等是政策发力方向[1][2][5] - **大宗商品超级周期驱动力**：由逆全球化和去美元化驱动，逆全球化限制要素流通推升通胀，去美元化导致货币泛滥抬高商品定价中枢，如70年代石油要素受限引发大宗商品牛市，2022年7月至今黄金和白银价格涨100%，铂金近两三个月涨超40% [1][3][4][9][10] - **人民币汇率与市场走势**：中期中美物价差距20% - 30%支撑人民币升值，短期警惕美债超发冲击美元流动性使A股承压，去年底以来人民币汇率与市场走势高度正相关 [1][6] - **投资建议**：遵循巴尔法则，80%仓位配置黄金、银行、资源、公用事业等安全资产，20%仓位交易国产算力、机器人、海南自贸区等领域，同时关注人民币汇率变化 [1][7] - **美债超发影响**：美国TGA账户需在9月末前补充至8500亿美金，未来两月10年期美债利率可能快速升至接近或突破5%，冲击美元流动性，使A股成长风格股票承压 [8] - **行业内卷程度衡量**：ROIC减WACC可衡量行业内卷程度，负值表示行业不再创造价值，当前中游制造和中游材料领域较多行业该指标转负 [3] - **市场表现与内卷行业**：高度内卷行业近期市场表现有优势，如水泥、玻璃纤维、普钢、光伏设备等涨幅显著 [13] - **部分大宗商品上涨逻辑**：氧化铝和生猪上涨受益于大宗商品超级周期，而非反内卷因素，其高频景气指数触底回升 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 反内卷政策是供给侧改革一部分，目的是应对经济通缩，需配合需求端政策，关注本周或7月底政治局会议结果 [11] - 全球化趋势未根本反转前，80%仓位配安全资产，20%仓位配科技特别是硬科技领域和位置较低的AI国产算力 [17]

沪深300指数 - 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的300只最具代表性证券组成，涵盖各行业，反映A股整体趋势 [1] - 该指数在资产配置中起到稳定作用，长期投资中提供分散性和稳定性，避免单一股票风险 [1] - 沪深300指数代表中国经济增长红利，适合作为投资组合的基础配置 [1] 央视财经50指数 - 央视财经50指数由央视财经频道联合高校及专业机构编制，筛选治理完善、财务稳健、具备成长能力及社会责任感的上市公司 [2] - 指数走势比沪深300更陡峭，中枢提升幅度更好，收益更高，代表A股市场"精华" [2] - 投资该指数可分享优质企业的额外收益，兼具市场增长与公司治理优势 [2] 红利低波指数 - 红利低波指数选取各行业分红较高的股票，集中于成熟行业，商业模式稳定且盈利可观 [3] - 行业分布以银行和资源型企业为主，与银行指数相关性较高 [3] - 指数历史上曾出现较高回撤，需注意市场风险偏好变化对稳定性的影响 [3] 纳斯达克100指数 - 纳斯达克100指数涵盖英伟达、苹果、谷歌等全球顶尖科技企业，近五年收益110%，近七年收益超200% [4] - 指数集中反映科技行业创新与盈利能力，但行业分散度不足，曾受互联网泡沫冲击 [4] - 当前美股估值较高，投资需理性评估市场风险 [4] 标普500指数 - 标普500指数覆盖美国500家大型上市公司，行业分布广泛，全面反映美国经济状况 [5] - 近五年收益超90%，近十年收益230%，波动性低于纳斯达克100，稳定性突出 [5] - 适合养老基金、教育基金等长期投资目标，需耐心获取复利收益 [5] 指数基金配置策略 - 高收益低回撤的宽基指数基金（如沪深300、央视50、红利低波、纳斯达克100、标普500）可作为投资组合核心 [6] - 投资者需根据目标、风险承受能力及期限合理配置不同指数基金 [6]

AH股市场走势 - AH股整体走势呈现"在分歧中聚拢人气 震荡中估值缓慢修复"特征 政策托举改变减量市场特征 场外资金关注度明显上升 [1] - 沪深300股息率-十年期国债指标维持在1 5%以上历史高位 显示权益资产对保险等增量资金具备配置价值 [1] - 银行存款利息持续下行推动储蓄搬家 通过保险等渠道流入股市 [1] 全球资产比较优势 - A股相对于海外市场具备优势 主要发达国家股市处于历史新高附近 中国股市 物价和经济均处于底部 [2] - 社会融资总量和M1作为经济先行指标持续多月见底回升 吸引海外资金回流中国市场 港股年初回升是明显信号 [2] - 美国债务压力显性化限制政策刺激空间 全球货币体系面临重构 [2] 市场风格与行业机会 - 业绩确定性强 具备高分红性质的资产会有绝对收益 稀缺性在无风险利率下行背景下凸显 [3] - 经济底部探明前 基本面率先见底行业存在机会 包括创新药 新消费 AI相关 有色 非银等领域 [3] - 剔除传统能源和中上游领域 许多行业中下游行业通缩格局缓解 逐步走出盈利低谷 [3] 估值修复逻辑 - 股市风险收益比明显改善 政策底部已探明 估值修复不需要等待经济明显反弹 [4] - 经济预期稳定是最大利好 通缩开始缓解为市场提供支撑 [4] - 需保持耐心并做好自下而上研究 可能获得良好回报 [4]

投资策略反思 - 过去两年业绩不佳源于对国内政策制定和执行机制理解不足 [1][2] - 错过小微盘、新消费、科技、医药板块导致权益收益平庸 [2] - 做多工业品决策错误但已在3月后减仓 [2] 核心优势 - 独立研究、严格风控帮助避开2015股灾、2021蓝筹泡沫、2023能源泡沫等市场风险 [2] - 擅长中国政策与结构性问题分析，对金融市场和经济结构独特部分有深度理解 [2] 改进措施 - 加强外资跟踪以修正预判偏差 [3] - 精选个股Alpha，如地产央企分化下的标的 [3] - 持仓80%以上需满足低PB（市净率）、高股息特征，商品或国债期货优先选择正Carry品种 [3] 当前持仓结构 - 权益类占比55%-60%：低估值顺周期股（0.3PB建筑央企、5倍PE建材龙头）+股指期货（高贴水保护） [5] - 黄金占比10%-15%：对冲美元体系风险 [5] - 清仓工业品及负Carry国债期货 [5] - 40%长期个股多头持仓中80%同时具备顺周期、高股息、低市净率特征 [5] 组合对比 - 明确选择B组合：低估值资产如0.3PB建筑央企、5倍PE全球建材龙头、6倍PE低成本资源龙头 [4][5] - 拒绝高估值标的如10倍PB机器人概念股、100倍PE小微盘股 [4] 业绩表现 - 长期累计收益121.91%（2018-2025），远超沪深300指数的21.94% [9] - 近两年收益-15.63%跑输沪深300的0.97%，今年收益-3.66%略逊于指数的-1.55% [9] 公司背景 - 半夏投资为百亿级宏观对冲私募，专注跨资产类别（股票、债券、商品）及多向化投资（多空对冲套利） [7] - 策略依赖对经济周期和资产价格规律的宏观与微观印证 [7] 市场争议 - 宏观对冲策略近年择时失误：2023年误判地产复苏、2024年看空小微盘但后者创新高、清仓银行股后银行股价走高 [8]

成交量分析 - 国内市场成交量持续萎缩并跌破1万亿整数关口 对市场情绪形成向下压力 [3] - 除核能和资源板块维持上涨外 多数板块表现疲弱 资金回流至银行和消费等避险赛道但涨幅有限 [3] - 成交量下滑部分归因于5月底月末效应 短期资金面紧张 一天期拆借利率GC001单日上涨10% [3] 市场趋势研判 - 当前市场缺乏明确方向 大概率维持震荡格局 显著回调时可能出现国家队护盘行为 [4] - 向上突破动能不足 政策层面虽酝酿新一轮产业政策(如高端制造/芯片/人工智能) 但短期难以形成实质性支撑 [4] - 中长期政策线索值得关注 类似"中国制造2025"的十年期产业规划或于2025年年中推出 [4] 板块表现 - 结构性机会集中于核能及资源板块 延续前期上涨趋势 [3] - 消费和银行等防御性板块获资金流入 但日内涨幅不明显 [3]