AI基础设施资本支出趋势 - 市场对AI基础设施的投入正在加速上修，并未减速 [1] - 五大超大规模计算公司（亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文）2026年资本支出共识预估已从财报季初的4670亿美元（同比增长20%）飙升至5330亿美元（同比增长34%） [2] - 尽管当前支出预估已大幅上调，但高盛认为对2026年的预估仍有高达2000亿美元的上行空间，因历史数据显示分析师的预测过于保守 [3] 超大规模计算公司财务状况 - 超大规模计算公司的资产负债表拥有巨大的举债空间，自2021年以来合计增加2950亿美元净债务，但集体净债务/EBITDA杠杆率仅上升0.2倍 [3] - 测算显示这五家公司完全有能力再增加7000亿美元的净债务，且净杠杆率不会超过1倍 [4] - 供应链瓶颈或投资者胃口比现金流或资产负债表能力更可能成为近期资本支出的制约因素 [4] AI投资回报与市场分化 - AI交易正从单纯的基础设施建设转向回报分化更为明显的阶段 [1] - 回报离散度增加受两大因素驱动：投资者对AI投资产生收入效益的信心程度，以及为投资提供资金所使用的杠杆规模 [2] - 这种分化为投资者提供了以更便宜的价格获得AI驱动收益的潜在机会 [2] AI生态系统风险传导 - 参与AI基础设施建设的许多其他上市公司和私营企业面临比超大规模计算公司更严峻的杠杆挑战 [5] - 最大的美国上市公司与较小的AI公司之间存在紧密的收入和股权关联，创造了风险传导的反馈回路 [6] - 在第三季度财报季中，已有多家超大规模计算公司报告私募股权投资价值的变化对其收益产生了巨大影响 [6] 下一阶段投资焦点转移 - 投资者的焦点正从AI基础设施向AI平台型股票和能够通过AI大幅提高效率的生产力受益者转移 [1][7] - AI平台股将受益于企业AI采用率的提高，获得直接的收入顺风 [9] - AI生产力受益者指那些具有较高劳动力成本敞口、并明确提及利用AI自动化提高效率的公司 [9]