文章核心观点 - 广东龙行天下科技股份有限公司作为运动鞋履专业制造商，客户涵盖李宁、安踏、阿迪达斯等知名品牌，2025年营收超58亿元，拟在上交所主板上市，保荐人为招商证券，公司于11月9日上会[1] - 公司在全球鞋履制造行业占据一定地位，2025年销量5175万双，是全球鞋履制造行业上市公司产销量前5名企业之一，但存在客户集中度较高、应收账款上升、毛利率波动等经营隐忧[1][16] 行业概况与产业链 - 运动鞋履产业链上游原材料包括纺织布料、皮料、橡胶、底材胶水、鞋盒、鞋带、眼扣等，参与者包括江苏阳光集团、如意集团、伟星新材[3] - 中游运动鞋履制造商除龙行天下外，还包括裕元集团、丰泰企业、华利集团、来亿兴业、中杰集团、志强国际等[3] - 下游主要是国内外运动品牌运营商，包括阿迪达斯、Under Armour、李宁、安踏等，以及通过品牌方渠道触达的终端消费者[3] - 2025年全球运动鞋制造行业市场规模为460亿美元，预计到2030年有望超过600亿美元[10] - 中国运动鞋制造行业市场规模由2021年的336亿元增长至2025年的478亿元，预计2030年有望超过700亿元[10] - 2022年至2023年行业普遍存在渠道库存偏高情况，品牌商通过折扣促销、产品线收缩等方式加速库存去化；2024年后全球主要品牌库存水位回落至健康区间，渠道补货需求回升，行业平均售价与出货节奏同步修复[12] - 运动鞋履制造属于劳动密集型产业，全球产能不断向劳动力资源丰富的国家和地区转移，制鞋业呈现向越南、印尼、印度等国家转移的趋势[14] - 2025年Nike、adidas在全球运动鞋零售市场市占率分别为18.8%、12.2%，位居前两名，国内品牌安踏、李宁也进入前十[6] 公司产品与业务模式 - 公司主要产品包括运动休闲鞋、跑鞋、篮球鞋、专业运动鞋、户外越野靴等[4] - 2023年至2026年1-6月，公司90%左右的营收来自于运动鞋，还有少量营收来自于模具、鞋底等产品[4] - 公司生产所需主要原材料包括网布、皮料、鞋底、包装材料等，供应商包括袁红卫及其姻亲控制的公司、福建鑫瑞新材料科技股份有限公司、信泰（石狮）科技有限公司、高士线业（深圳）有限公司、南宝树脂（佛山）有限公司[6] - 报告期各期原材料成本占公司主营业务成本的比例均超51%，占比较大[6] - 全球知名运动鞋履品牌主要使用品牌运营与制造相分离的模式，品牌运营商掌握品牌、渠道及终端定价权，并指定公司大部分原材料采购的供应商和采购价格，导致公司在采购、销售方面议价能力和毛利空间受限[6] - 公司主要生产基地位于中国境内、越南、印尼，截至2026年6月底在中国、越南、印尼共开设26家工厂，全球员工超过2.6万名，其中超8成为生产人员[16][18] 客户集中度 - 公司前五大客户包括李宁、adidas、Under Armour、Decathlon、安踏等全球知名运动品牌商[7] - 报告期内前五名客户销售额占营业收入的比例分别为86.74%、88.86%、86.25%和88.33%，客户集中度较高[7] 财务数据与经营表现 - 2023年、2024年、2025年公司营业收入分别约42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元，对应净利润分别约2.12亿元、2.81亿元、2.64亿元[12] - 2026年1-9月公司营业收入同比增长3.58%，净利润同比增长27.8%[12] - 公司预计2026年实现营业收入较2025年增长1.13%至4.56%，归属于母公司所有者的净利润同比增长10.68%至22.33%[12] - 报告期各期末应收账款账面价值分别约7.52亿元、11.9亿元、12.53亿元、12.66亿元，呈逐年上升趋势，占流动资产比例从36.77%提升至45.45%[8] - 报告期内公司毛利率分别为19.1%、17.61%、18.48%、19.33%，存在一定波动[13] - 2023年至2025年公司毛利率低于裕元集团、丰泰企业和华利集团，高于中杰集团，与来亿兴业、志强国际和钰齐国际较为接近，主要系生产基地布局、生产规模及产品结构差异等原因所致[13] 股权结构与历史沿革 - 公司注册地位于广东省东莞市高埗镇，前身成立于2015年，由龙树初、陈同举共同以货币形式出资成立，注册资本为1000万元，2024年整体变更设立股份有限公司[18] - 本次发行前，龙树初、龙进初、陈同举三人直接和间接合计持有约72.16%的股份，合计控制约92.48%的表决权，龙树初与龙进初系兄弟关系，三人已签署《一致行动协议》[18] - 董事长龙树初出生于1969年，本科学历；副总经理龙进初出生于1972年，初中学历；副总经理陈同举出生于1970年，硕士学历[18] - 1998年至今，龙树初与龙进初、陈同举共同自主创业，先后创办长安站胜模具厂、东莞市高埗站胜模具厂、站胜模具、东莞站成鞋业、湖南龙行天下、钟祥龙行天下、安乡智造、广东杰富亿等企业[18] - 报告期内公司存在部分国内员工未缴纳社会保险及住房公积金的情形[18] 分红与募资计划 - 2024年及2026年上半年公司现金分红金额分别为2000万元、4499.57万元[19] - 本次IPO拟募集资金约11亿元，用于印尼二厂一期自动化生产基地新建项目、湖南站峰运动鞋底自动化生产线项目、钟祥龙行天下自动化升级改造项目、越南玉乐鞋底自动化生产基地新建项目、东莞站成鞋业迁改扩建及自动化升级项目、补充流动资金[19]