电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的行业与公司 **行业** - 运动鞋服行业[1] - 户外运动行业[1] - 运动品牌代工制造行业[13] **品牌公司** - 安踏[1][10][15] - 李宁[1][5][15] - 特步[1][5] - 361°[5] - 耐克[1][3][10][11] - 阿迪达斯[3][13] - HOKA[4][10] - On 昂跑[4][8][10] - 始祖鸟[4][8] - 伯希和[4] - 凯乐石[4][6] - 龙牙[4] - 探路者[6] - 骆驼[6] - Patagonia[12] - Kolon Sport[12] - 三夫户外[15] **代工制造公司** - 晶苑国际[1][13][15] - 申洲国际[1][13][14][15] - 裕元集团[1][13] **上游供应链公司** - 万华化学[1][6] - 台华新材[1][6] - 登月新材料[1][6] **经销商** - 滔搏[10][11] - 宝胜[10][11] 二、核心观点与论据 1. 细分品类景气度与市场增速 - 跑鞋品类维持高景气度 2024年增速超20%[2] - 2025年马拉松赛事数量实现高单位数增长 跑步人群规模实现双位数增长[2] - 2026年第一、二季度跑鞋品类增速仍快于篮球和运动时尚品类[2] - 户外服装复合增速达高单位数 高于整体运动鞋服行业[2] - 冲锋衣裤等细分品类增速超20% 预计未来几年仍将保持快速增长[2] 2. 市场竞争格局变化 **跑鞋市场** - 自2020至2021年以来 耐克和阿迪达斯份额下降 国产品牌份额提升[3] - 阿迪达斯已开始逐步复苏 耐克仍在调整[3] - HOKA和On跑等差异化品牌实现逆势增长 份额提升[4] **户外服装市场** - 高端及超高端产品增速表现优异 始祖鸟增长强劲[4] - 猛犸象和火柴人等更细分专业品牌取得更好增长[4] - 国产品牌加速追赶 伯希和、凯乐石、龙牙等份额明显提升[4] 3. 国产品牌技术迭代驱动份额提升 **跑鞋中底技术** - 核心性能维度包括能量回馈、密度（轻量化）和耐久性[5] - 李宁、安踏、特步和361°在中底技术上显著进步 核心参数已达国际第一梯队[5] - 与耐克、阿迪达斯等品牌非常接近[5] - 特步通过碳板工艺实现差异化 提升性价比[5] - 从传统化学发泡向临界物理发泡的技术切换是关键变量[5] - 无碳板跑鞋兴起为国产品牌提供弯道超车契机[5] **户外功能性面料** - GORE-TEX在防水等级、透湿率和耐磨指数上占据近乎垄断地位[5] - 国产品牌采用GORE-TEX或eVent等国际面料提升产品定位[6] - 凯乐石、探路者进行自研面料突破 产品参数在追赶阶段[6] - 骆驼采用无氟PTEE膜等差异化材料 在轻量化方面打造卖点[6] 4. 上游供应链国产替代机遇 - 跑鞋中底研发模式从化工大厂驱动转变为品牌自主驱动[6] - 万华化学在超临界发泡技术参数上与国际大厂媲美[6] - 万华化学在PEBA等关键材料形成全产业链布局 成为核心受益者[6] - 台华新材在耐磨面料领域份额提升[6] - 登月新材料在防水透湿面料领域实现全产业链布局 被称为国内GORE-TEX[7] 5. 品牌营销策略与发展路径 **营销策略** - 采用自上而下的营销布局策略[8] - 精英跑者和硬核户外玩家客单价最高、品牌粘性最强[8] - 通过赞助重大赛事、签约顶级运动员触达核心人群[8] - 占据专业制高点后自上而下辐射大众消费市场[8] **成功品牌发展路径** - 第一步 通过差异化产品切入市场[8] - 第二步 通过精准渠道触达核心人群 放大差异化特点[8] - 第三步 完成品牌文化沉淀 转化为符号象征[8] - 昂跑从解决跑步缓震需求演变为中产精英生活方式符号[8] - 始祖鸟从硬核户外装备转型为精英人群身份标识符号[9] 6. DTC渠道模式对比 **安踏DTC转型成功** - 采用渐进式转型策略 保留部分加盟商[10] - 要求加盟商遵循GTC门店运营标准[10] - 减轻库存和门店运营负担 借助加盟商资源实现渠道下沉[10] - 探索多种店型适配不同商圈和渠道模式[10] - 转型后毛利率和经营利润率持续提升[10] **耐克DTC转型受挫** - 策略过于激进 步伐过快[10] - 处理与滔搏、宝胜等大型经销商关系仓促[10] - 转型期恰逢中底技术迭代导致市场份额快速变化[10] - Hoka、昂跑等品牌凭借差异化产品迅速崛起[10] - 削减经销商导致零售终端流失 市场空间被竞争对手抢占[10] **耐克最新动向** - 回收滔搏和宝胜线上运营权 自2027年1月1日起所有线上货盘由品牌直接运营[11] - 市场看法存在分歧 可能再次导致品牌失去部分货盘和消费者触点[11] - 预计未来一年内耐克需消化策略调整影响 竞争对手可能利用窗口期突破[11] **户外品牌渠道特点** - 更倾向于直营渠道模式[12] - Patagonia初期线上直营占比曾高达60% 目前维持50% 线下直营占20% 分销占10%[12] - Kolon Sport以线下直营店为主要渠道 布局核心商圈购物中心[12] - 品牌是否适合DTC转型需综合评估产品标准化程度、品牌发展阶段、目标客群等多个维度[12] 7. 代工制造行业业绩分化 **2026年上半年行业整体压力** - 中东冲突等地缘政治因素引发能源及大宗原材料成本波动[13] - 主要品牌客户如耐克处于调整期 订单波动较大[13] - 代工厂产能调配带来产能爬坡考验[13] **企业间业绩分化显著** - 裕元集团制造业务毛利率下滑3个百分点 收入低单位数下滑 利润下滑接近60%[13] - 申洲国际发布盈利预警 预计利润下滑38%至43%[13] - 晶苑国际收入中单位数增长 利润增长11%[13] **分化原因** - 品类差异 服装市场表现好于鞋类 户外服装保持良好增速 跑鞋面临增速中枢下移压力[13] - 客户结构 晶苑国际优衣库和阿迪达斯占比较高 在优衣库份额处于提升阶段[13] - 品类扩张能力 客户倾向一站式解决方案 晶苑国际品类覆盖更宽 实现份额提升[13] - 申洲国际传统优势集中在针织、纯棉品类 品类相对单一模式面临挑战[13] - 申洲国际产能爬坡考验比晶苑国际更大[14] 8. 2026年下半年展望与投资策略 **行业展望** - 预计下半年整体压力小于上半年[15] - 成本压力有望通过价格传导和调整缓解[15] - 部分客户订单情况预计好转[15] - 关税分摊因素自2025年下半年开始 2026年下半年基于正常基数[15] **投资策略建议** - 采取自下而上选股思路[15] - 重点关注拥有优质订单和客户结构的代工厂[15] - 重点关注具备综合品类扩张能力的公司[15] - 提供更宽泛品类解决方案的代工厂表现出更强韧性[15] - 首推晶苑国际 因其客户结构和品类结构综合优势[15] - 关注申洲国际下半年可能出现的业绩触底回升机会[15] - 品牌方面首推安踏 拥有丰富品牌矩阵[15] - 其次推荐李宁 在跑鞋领域具备强大优势[15] - 建议关注三夫户外 拥有良好户外品牌矩阵[15] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 安踏DTC转型后毛利率和经营利润率持续双增 财务数据验证模式成功[10] - 耐克DTC转型是在技术迭代和市场份额变动双重压力下进行 加剧转型难度[10] - 户外品牌更倾向直营渠道 因产品注重消费者体验感 通过线下触点和线上大单品模式传递体验价值[12] - 代工行业客户越来越倾向一站式解决方案 希望将更多品类交由同一家工厂生产[13] - 晶苑国际在优衣库份额处于提升阶段 带来业绩韧性[13] - 申洲国际传统优势在针织、纯棉品类 虽做到效率最大化但品类单一模式面临挑战[13] - 2026年下半年关税分摊因素基于正常基数 有利于业绩同比改善[15]