报告公司投资评级 - 维持强烈推荐评级 [1][4] - 当前股价33.24元，总市值38.8十亿元 [4] - 当前市值对应2026PE16X [1][8] 报告核心观点 - 华利集团26H1业绩承压，收入和净利润分别同比-14%、-43% [1] - 公司订单波动、新工厂持续爬坡、产能错配等问题拖累业绩表现 [1][8] - 公司持续推进产效提升，扩大新客户及优质客户份额 [1][8] - 下调盈利预测，预计26-28年归母净利润为23.6亿元、29.7亿元、34.9亿元，同比增速-26%、26%、18% [1][8] 26H1业绩表现 - 2026H1营业收入109.25亿元，同比-13.7% [8] - 归母净利润9.53亿元，同比-43.0% [8] - 扣非归母净利润8.37亿元，同比-50.3% [8] - 毛利率同比-4.1pct至17.7% [8] - 归母净利率同比-4.5pct至8.7% [8] - 2026Q2收入约66.1亿元，同比-9.5% [8] - 2026Q2归母净利润约5.69亿元，同比-37.4% [8] - 2026Q2毛利率约17.6%，同比下降约3.5pct [8] 销量与产能分析 - 2026H1销售运动鞋1.04亿双，同比-9.0% [8] - 品牌方下单谨慎，新工厂产能释放慢于预期 [8] - 产能调配及生产排程调整增加，整体效率下降 [8] - 关税让利压制毛利率 [8] - 26H1总产能同比-3.1%至1.13亿双 [8] - 产量同比-8.7%至1.02亿双 [8] - 产能利用率同比-5.5pct至90.3% [8] - 印尼工厂H1产量439万双 [8] - 继续推进印尼第二生产基地，越南、印尼及四川新厂持续爬坡 [8] 分品类表现 - 运动休闲鞋收入同比-12.4%至99.34亿元，毛利率同比-4.0pct至17.9% [8] - 户外靴鞋收入同比-25.6%至1.95亿元，毛利率8.9% [8] - 运动凉鞋/拖鞋及其他收入同比-25.4%至7.84亿元，毛利率17.6% [8] 分地区表现 - 北美收入同比-18.2%至80.84亿元，毛利率同比-2.8pct至20.3% [8] - 欧洲收入同比+1.4%至24.30亿元，毛利率同比-6.7pct至10.2% [8] - 其他地区收入同比+9.6%至3.99亿元 [8] 费用率分析 - 2026H1期间费用率6.15%，同比提升1.99pct [8] - 销售费用率0.29%，同比-0.05pct [8] - 管理费用率3.37%，同比+0.59pct [8] - 研发费用率1.86%，同比+0.25pct [8] - 财务费用率0.63%，同比+1.20pct [8] - 26Q2期间费用率5.22%，同比提升1.97pct [8] - 26Q2销售费用率0.19%，同比-0.14pct [8] - 26Q2管理费用率2.79%，同比+0.70pct [8] - 26Q2研发费用率1.60%，同比+0.16pct [8] - 26Q2财务费用率0.64%，同比+1.25pct [8] 盈利预测与财务数据 - 预计2026-2028年收入规模236.3亿元、254.0亿元、273.6亿元，同比增速-5%、8%、8% [8] - 预计2026-2028年归母净利润23.6亿元、29.7亿元、34.9亿元，同比增速-26%、26%、18% [8] - 2024年营业总收入24006百万元，同比增长19% [3][12] - 2025年营业总收入24980百万元，同比增长4% [3][12] - 2026E营业总收入23625百万元，同比增长-5% [3][12] - 2024年归母净利润3840百万元，同比增长20% [9][12] - 2025年归母净利润3207百万元，同比增长-17% [9][12] - 2026E归母净利润2361百万元，同比增长-26% [9][12] - 2024年毛利率26.8%，2025年21.9%，2026E19.0% [12] - 2024年净利率16.0%，2025年12.8%，2026E10.0% [12] - 2024年ROE23.6%，2025年19.0%，2026E14.6% [12] - 2024年EPS3.29元，2025年2.75元，2026E2.02元 [9][12] - 2024年PE10.1，2025年12.1，2026E16.4 [9][12] 股价表现 - 1个月绝对表现-3%，相对表现-1% [6] - 6个月绝对表现-30%，相对表现-29% [6] - 12个月绝对表现-34%，相对表现-41% [6]