投资评级 - 报告对巴比食品维持"买入"评级 [6] - 当前股价为20.88元，总股本23,957万股，流通A股23,957万股 [7] - 近12月最高价34.10元，最低价16.47元 [7] 核心观点 - 主业表现稳健，看好后期经营改善 [1][4] - 预计四季度开始在低基数效应下，店效或具备一定修复空间，关注后续新店型拓展节奏及同店变化 [10] - 预计公司2026-2027年归母净利分别为2.88亿元、3.11亿元，对应PE分别为17X、16X [10] - 成本红利延续，利润表现优于收入 [10] 业绩表现 - 2026前三季度营业总收入13.5亿元（同比-0.44%），归母净利润2.12亿元（+5.12%），扣非净利润1.79亿元（+1.93%）[2][4] - 2026Q3营业总收入4.99亿元（-4.38%），归母净利润7687.51万元（+10.51%），扣非净利润7272.32万元（-1.60%）[2][4] - 2026前三季度归母净利率提升0.83pct至15.66%，毛利率提升1.7pct至29.71%，期间费用率提升0.77pct至11.28% [10] - 2026Q3归母净利率提升2.08pct至15.41%，毛利率提升0.82pct至30.43%，期间费用率下降0.3pct至10.28% [10] - 毛利率同比提升主要受益猪肉成本下行，对冲了因运营督导人员增加带来的前置费用 [10] - 受去年同期投资受益亏损较多影响，2026Q3表观归母净利润增速为10.51%，显著高于收入 [10] 分渠道与分产品表现 - 2026Q3主营业务收入分渠道看：特许加盟-7.91%、直营门店-9.60%、团餐渠道+3.90%、其他+75.51% [10] - 分产品看：面米类-7.00%、馅料类+3.99%、外购食品类-16.66%、包装及辅料+7.96%、服务费+5.97% [10] - 团餐业务恢复增长 [10] 门店经营情况 - 2026年9月底加盟门店数5849家，2026Q3净关20家 [10] - 按季度末门店数计算闭店率4.19%（2025Q3为4.92%、2026Q2为4.19%），同比下降0.73pct、环比基本持平 [10] - 2026Q3巴比品牌净增7家，主要由华南、华东区域贡献；非巴比品牌净关27家，主要集中于华东、华中区域 [10] - 2026Q3分区域门店净增：华东-10家、华南+10家、华中-23家、华北+3家 [10] - 小笼包新店型预计按照年初开店规划稳步推进 [10] - 2026Q3平均单店收入为6.30万元/-8.68%（若以期末门店数为分母，单店收入为6.31万元/-6.57%）[10] 盈利预测与财务指标 - 预计2026-2028年营业总收入分别为1881百万元、2046百万元、2224百万元 [16] - 预计2026-2028年归母净利润分别为288百万元、311百万元、338百万元 [16] - 预计2026-2028年EPS分别为1.20元、1.30元、1.41元 [16] - 预计2026-2028年市盈率分别为17.34倍、16.10倍、14.79倍 [16] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为11.2%、10.8%、10.5% [16] - 预计2026-2028年净利率分别为15.3%、15.2%、15.2% [16]