公司业绩与财务表现 - 2025年公司营收为18.59亿元，同比增长11.22% [2] - 2025年公司净利润为2.73亿元，出现小幅微降 [2] - 净利润下降主要源于二级市场价格波动，导致所持东鹏饮料股票产生的收益较上年同期锐减9382万元 [2] - 公司经营整体稳定，扣非净利润增长较好 [2] - 2022年至2024年，公司通过投资东鹏饮料获得的收益分别为3511.52万元、1416.11万元和9116.32万元 [5] 股权投资与退出情况 - 公司通过作为私募机构君正投资的有限合伙人，间接持有东鹏饮料约0.5%的股权 [3] - 东鹏饮料2021年A股上市后市值向千亿攀升，为公司贡献了可观利润 [4] - 管理层强调该投资为阶段性财务增值项目，并计划逐渐减持退出，以回收资金投入主营业务 [6] - 截至2024年9月末，君正投资已退出东鹏饮料前十大股东之列，持股比例降至约1% [6] 主营业务发展与战略 - 2025年公司主业实现稳步增长，通过并购进一步完善区域市场布局 [7] - 公司完成了对南京“青露”（旗下500多家门店）和浙江“馒乡人”（约250家门店）的并购，以提升加盟门店业务规模 [7] - 公司强化新品研发和供应链管理，有效控制了原材料成本，提升了运营效率 [8] - 2026年公司制定了新开1000家门店的扩张目标，其中重点推进小笼包新店型 [9] - 新店型旨在通过小笼包搭配馄饨拌面、现熬汤粥等产品，突破早餐品类限制，覆盖全消费场景，其毛利率显著高于传统门店 [10] 公司背景与市场地位 - 公司由刘会平创立，品牌为“巴比馒头”，门店数量已近6000家，并于2020年登陆A股 [3] - 截至2月6日收盘，公司股价报29.66元/股，总市值达71亿元 [10]

核心观点 - 北交所2026年1月新股市场热度高涨，网上申购资金创月度历史新高，但首日涨幅环比有所降温，打新竞争激烈，新股稀缺性凸显[2][7][8] - 美国宏观政策转向“美国优先”，其经济面临能源基础设施与金融体系对数字经济的制约，AI规模化应用正重塑能源需求结构，核电、铀、储能等方向被看好[2][10][11][12][14] - 巴比食品2025年营收稳健增长，新店型验证成功并有望推动2026年加速开店，内生外延双轮驱动成长[2][4][15][16][17] - 密尔克卫作为危化品供应链龙头，凭借物贸一体化模式构建壁垒，行业集中度提升空间广阔，有望复制海外龙头成长路径[5][18][19][20] - 京东方A作为显示面板龙头，LCD业务格局优化迈入收获期，OLED业务在手机快速渗透且中尺寸市场即将放量，公司业绩或进入良性增长区间[5][22][23][24] 北交所新股市场月度回顾（2026年1月） - **发行情况**：2026年1月有5家公司上市，募资额18亿元，约为2025年全年募资额的四分之一，IPO节奏维持加速态势[2][7] - **公司质量**：2026年1月新上市公司2024年平均营收为10.7亿元，平均归母净利润为1.2亿元，平均毛利率达28.8%，规模较2023-2025年新上市公司显著提升[7] - **首日表现**：2025年北交所IPO首日平均涨幅为368%，较2024年显著提升；2026年1月5家新上市公司首日平均涨幅为196%，环比有所下降，主要受大体量及传统行业IPO拉低平均水平影响[2][7] - **申购热度**：网上申购资金方面，2025年平均为6624亿元，2026年1月平均达9103亿元，再创月度历史新高；网上中签率维持低位，2026年1月均值为0.034%，打新竞争日益激烈[2][8] - **储备情况**：2026年1月有10家公司成功过会，预计过会到上市的流程周期约为3个月，新过会公司涵盖高端制造零部件、智能装备等领域，多家公司预计募资超4亿元；截至2026年1月底，有208家公司正筹备北交所IPO，其中已过会未上市公司32家[8] - **打新收益**：基于一系列假设，测算中性场景下，预计未来一年1000万元和1500万元账户的打新实际收益率分别有望达到5.0%和4.7%[2][9] 海外策略：AI时代的能源重构与金融基础设施升级 - **宏观政策背景**：特朗普政府重返白宫后，美国宏观政策环境发生变化，行政层面回归“结果导向”，经济层面强调增长、产业与资源安全，对外层面“美国优先主义”再度主导[2][10] - **核心约束显性化**：美国经济的两类底层约束加速显性化，一是能源与基础设施对新一轮技术扩张的制约，二是传统金融体系对数字经济运行效率的掣肘[2][11] - **AI重塑能源需求**：AI的规模化应用以前所未有的速度重塑能源需求结构，大模型训练与推理使数据中心用电成为系统性负荷，AI对24×7稳定基荷电力有刚性要求[2][12] - **能源投资方向**：核电被视为具备规模化、稳定性与长期可预测性的基荷电源，储能承担电网调节功能，核燃料供应链构成核电扩张的上限条件；掌握低成本电力的加密矿企正转型为新增算力供给力量[12] - **金融创新融合**：金融创新正进入与传统金融深度融合的新阶段，资本机构化引领新范式，支付效率提升等务实场景成为焦点，推动下一代金融基础设施迭代[13] - **投资配置建议**：中长期看好黄金作为对冲宏观不确定性的核心配置；在市场情绪过于乐观时倾向于通过波动率资产防守；在市场情绪转向谨慎时，更看好AI能源与数字经济主线，包括核电、铀、储能等方向[2][14] 巴比食品(605338.SH)2025年业绩与展望 - **2025年业绩**：2025年实现营收18.6亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比下降1.3%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5%；归母净利润下滑主因间接持有的东鹏股价波动导致公允价值变动收益和投资收益同比减少0.94亿元[2][15] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营收5亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降12.7%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.8%[15] - **新店型推广与开店计划**：公司全力推广小笼包新店型，加盟商反馈新店型带来日销大幅增长及较高毛利率，例如华东首店日销稳定在8000元以上；全国门店数量近6000家，2026年目标开立1000家新店，小笼包新店型优势突出，春节后有望加速开店[4][16] - **外延并购进展**：公司已完成对南京“青露”（旗下500多家门店）、浙江“馒乡人”（旗下约250家门店）等项目的并购，进一步完善区域市场布局[16] - **盈利能力**：2025年扣非归母净利率为13.17%，同比提升0.6个百分点；2025Q4扣非归母净利率为13.86%，同比提升0.1个百分点，主要得益于精细化管理、新品研发及供应链优化[17] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.24亿元、3.72亿元，同比增速分别为-1%、+19%、+15%[17] 密尔克卫(603713.SH)：物贸一体的危化品供应链龙头 - **公司概况**：公司是国内危化品供应链领军企业，形成“综合物流+化工品分销”双轮驱动格局，构建了覆盖国内六大战区并延伸至亚太的全球化服务网络[5][18] - **业务结构**：2024年综合物流与分销业务分别占营收的57.1%和42.9%，其中仓配一体化业务以36.7%的毛利占比成为核心盈利支柱[18] - **资源与客户**：截至2024年末，公司拥有逾60万平方米专业化学品仓库及自有运力资源；与巴斯夫、万华化学等行业龙头长期合作；截至2025年上半年，有效客户超10,000家[5][18] - **行业规模与格局**：危化品物流市场规模从2020年的2.05万亿元增长至2024年的2.44万亿元，复合年增长率为4.45%；行业呈现“小散弱”格局，2024年CR3仅0.62%，集中度提升空间广阔[19] - **行业趋势**：随着中小合规能力不足的企业加速出清，市场份额或向具备资质、网络与规模优势的头部企业集中[5][19] - **对标与成长路径**：全球化学品分销龙头布伦泰格通过战略性并购构建全球网络，2015-2024年营收与归母净利润复合年增长率分别达5.14%和4.37%；密尔克卫有望复制其并购扩张与物贸一体化模式，打开长期成长空间[20] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.47亿元、7.60亿元、8.62亿元[21] 京东方A(000725.SZ)：显示面板龙头迎来盈利拐点 - **公司战略与业绩**：公司以半导体显示为核心，构建“1+4+N+生态链”战略框架；2025年上半年实现营收1012.78亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润32.47亿元，同比增长42.15%[5][22] - **资本开支与折旧**：公司预计2025年资本开支、折旧双达峰，业绩或将进入良性增长区间[5][22] - **LCD业务**：行业产能加速向大陆集中，寡头格局初现，高世代产线折旧陆续到期；需求端大尺寸化趋势明确，2025年LCD电视显示屏出货面积预计同比增长4.9%；公司在大尺寸领域市场占有率高，LCD业务预计将步入收获期[23] - **OLED业务**：2024年OLED手机总出货量达7.84亿台，同比增长26%，在智能手机显示面板市场份额首次超越TFT-LCD达51%；中尺寸市场受苹果产品导入催化，预计自2026年起快速扩容；公司拥有三条6代AMOLED产线，成都8.6代AMOLED线预计2026年量产，锁定高端IT及车载市场[24] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为85.41亿元、117.15亿元、154.54亿元，同比增速分别为60.44%、37.16%、31.92%[25]

公司营收与增长前景 - 公司2025年营收实现稳健增长，2026年营收增长有望再提速 [1] - 公司增长动力来自内生改善、外延并购以及小笼包堂食店新店型多项并进 [1] 业务表现与复苏 - 公司加盟业务稳健复苏，2025年第二季度单店收入已转为正增长 [1] - 从2025年第二季度起，外卖平台补贴带动公司线上订单高速增长 [1] 新店型发展与市场验证 - 公司于2025年下半年开始试点小笼包新店型，经市场验证成效显著，有望成为业绩增长新引擎 [1] - 公司自2025年第三季度起试点小笼包堂食新店型，该模式能提升客单价与复购率，并有望在2026年实现规模化复制 [1] 战略布局与协同效应 - 公司传统门店经营已触底向上，同时通过并购加码业务，为中期达成万店目标提供助力 [1] - 小笼包新店型经市场验证成效显著，可展开招商 [1] - 公司内生改善、外延并购及新店型发展三个方向可共享供应链，实现协同发展并释放规模效应 [1]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：2025年经营平稳收官，新店型加速开店可期[5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入18.6亿元，同比增长11.2%[5] - 2025年实现归母净利润2.73亿元，同比下降1.3%，主要系间接持有的东鹏股价波动造成公允价值变动收益和投资收益同比减少0.94亿元[5] - 2025年实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5%[5] - 2025年第四季度实现营业收入5亿元，同比增长9.1%[5] - 2025年第四季度实现归母净利润0.72亿元，同比下降12.7%[5] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.8%[5] 成长驱动与新店型进展 - 公司采取内生增长与并购双轮驱动策略[6] - 全力推广小笼包新店型，加盟商反馈显示新店型带来日销大幅增长及较高毛利率[6] - 华东首店日销稳定在8000元以上，华中、华南加盟商反馈日销稳定在6000-7000元，验证了店型的可复制性[6] - 截至2026年2月，全国门店数量近6000家[6] - 2026年目标新开1000家门店，其中小笼包新店型优势突出，春节后有望加速开店[6] - 已完成对南京“青露”（旗下500多家门店）和浙江“馒乡人”（旗下约250家门店）的并购，完善区域布局[6] 盈利能力与效率 - 2025年扣非归母净利率为13.17%，同比提升0.6个百分点[6] - 2025年第四季度扣非归母净利率为13.86%，同比提升0.1个百分点[6] - 盈利能力提升主要得益于精细化管理、新品研发及供应链优化，有效控制了原材料成本[6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.24亿元、3.72亿元，同比增速分别为-1%、+19%、+15%[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.60亿元、21.27亿元、24.17亿元，同比增速分别为11.25%、14.37%、13.66%[8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.55元[8] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25倍、21倍、18倍[7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.51%、12.92%、13.91%[8] 公司基本数据 - 报告日（2026年02月04日）收盘价为28.63元[3] - 一年内股价最高/最低为34.10元/16.68元[3] - 总市值为68.5879亿元（6,858.79百万元）[3] - 总股本为2.3957亿股（239.57百万股）[3] - 资产负债率为19.34%[3] - 每股净资产为9.46元[3]

投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年营收实现稳健增长，2026年增长动能有望再提速，主要驱动力包括小笼包新店型规模化复制、并购整合深化以及多元化渠道高速增长 [1][8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为18.59亿元、21.54亿元、25.69亿元，同比增速分别为11.22%、15.85%、19.29% [1][9] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.27亿元、3.99亿元，同比增速分别为-1.28%、19.77%、21.93% [1][8][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.14元、1.37元、1.66元 [1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为27.29倍、22.78倍、18.68倍 [1][9] - 市值数据：公司总市值为74.51亿元，市净率（P/B）为3.29倍 [6] 2025年经营业绩回顾 - 营收表现：2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.2%；其中第四季度营收5.0亿元，同比增长9.1% [8] - 利润表现：2025年实现归母净利润2.73亿元，同比微降1.30%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5% [8] - 利润率：2025年扣非净利率为13.2%，同比提升0.6个百分点；第四季度扣非净利率为13.8%，环比继续提升 [8] - 归母净利润同比下降主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元 [8] 增长驱动因素分析 - 内生改善与加盟复苏：2025年第二季度起单店收入转正，外卖平台补贴带动线上订单高增长 [8] - 外延并购整合：2025年顺利完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等区域包点品牌的并购，其并表贡献将完整体现在2026年 [8] - 新店型试点成功：2025年下半年开始试点小笼包堂食新店型，市场验证成效显著，能提升客单价与复购率，有望在2026年规模化复制 [8] - 多元化渠道：大客户定制、新零售渠道仍处于高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力 [8] 2026年及未来展望 - 增长提速：预计2026年营收同比增长15.85%至21.54亿元，增长动能来自新店型落地、并购整合深化及多元化渠道 [1][8] - 战略协同：传统门店、并购品牌与小笼包新店型三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应，为公司中期万店目标助力 [8] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的28.13%持续提升至2027年的31.26% [9]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 巴比食品2025年营收实现稳健增长，2026年增长动能有望再提速，主要驱动力包括小笼包新店型规模化复制、并购整合深化以及多元渠道高速增长[1][8] - 公司2025年归母净利润同比略有下滑，主要受持有的东鹏饮料股份公允价值变动收益减少影响，但扣非净利润保持稳健增长，盈利能力符合预期[8] - 通过内生改善、外延并购和新店型试点多项并进，公司为中期万店目标奠定基础，三大方向共享供应链，协同发展释放规模效应[8] 财务预测与估值总结 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为18.59亿元、21.54亿元、25.69亿元，同比增长率分别为11.22%、15.85%、19.29%[1][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.27亿元、3.99亿元，同比增长率分别为-1.28%、19.77%、21.93%[1][8][9] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.14元、1.37元、1.66元[1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27.29倍、22.78倍、18.68倍[1][9] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的28.13%提升至2027年的31.26%，扣非净利率从2025年的13.2%稳步提升[8][9] 2025年经营业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营收18.59亿元，同比增长11.2%；实现归母净利润2.73亿元，同比下滑1.30%；实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5%[8] - **第四季度业绩**：2025年第四季度实现营收5.0亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比下滑12.7%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.6%[8] - **利润下滑原因**：归母净利润同比下滑主要因间接持有东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益和投资收益较去年同期减少9382万元[8] - **扣非盈利能力**：2025年扣非净利率达13.2%，同比提升0.6个百分点，得益于猪肉成本下降、产能利用率提升等因素；第四季度扣非净利率达13.8%，环比继续提升[8] 业务进展与增长驱动总结 - **内生改善与加盟复苏**：加盟业务稳健复苏，2025年第二季度单店收入转正，第二季度起外卖平台补贴带动线上订单高速增长[8] - **外延并购整合**：2025年顺利完成对南京“青露”、浙江“馒乡人”等区域包点品牌的并购整合，其并表贡献将完整体现在2026年[8] - **新店型试点成功**：2025年下半年开始试点小笼包堂食新店型，经市场验证成效显著，提升客单价与复购率，有望在2026年规模化复制，成为业绩增长新引擎[8] - **多元化增长渠道**：大客户定制、新零售渠道仍处于高速增长通道，多元化收入结构增强抗风险能力[8] - **中期发展目标**：公司通过传统门店触底向上、并购加码以及新店型招商，为中期万店目标助力，三个方向可共享供应链，实现协同发展，释放规模效应[8] 市场与基础数据总结 - **股价与市值**：报告日收盘价为31.10元，总市值为74.51亿元，一年股价区间为16.68元至34.10元[6] - **估值比率**：市净率（P/B）为3.29倍，每股净资产（LF）为9.46元[6][7] - **资本结构**：资产负债率（LF）为19.34%，总股本为2.40亿股[7]

曹剑龙 双休日的一天中午，驱车来到浦东一家郊野公园。此间有多家特色中西餐厅、各地美食小吃馆。我曾几 次与家人在这里简餐小酌，感觉甚好。 远远看见，公园里的这家小吃馆，一派雅致。白墙黛瓦，藏于蓊郁的绿意里，像在清凉的梦乡。因暖冬 气候，我拣了个临水的位置坐下，放眼周遭，都是森森的树林。朔风吹过，洒下一地柔光。 坐下不久，服务员先端上来的，是一杯叫不上名的咖啡。在满目江南意味的处所，这棕黑色的舶来饮 料，与之生出几分奇异的和谐。一股焦香的、微苦的氤氲，与草木的清馨缠在一起，将驾车后的丝微疲 惫，一扫而空。 数次造访后，与小吃馆经理很熟悉。闲聊时他曾告诉我，小笼包来历，可追溯至南朝。建康城里面点师 傅的灌汤技法，是它的发轫期。清代道光年间后，在常州形成现代常见的形态。又据史载，是清代常州 万华茶楼，首创了加蟹小笼馒头，然后衍生出无锡鲜甜小笼、上海南翔小笼等不同分支。 小笼包的制作工艺，历来十分讲究。馅料多以新鲜猪肉为主，选肥瘦相间的五花肉，佐以葱、姜等调 料；还会加入皮冻，保证汤汁丰富。面皮要擀得薄而有韧性。包制时手法须很熟练，收口要捏出褶皱， 最后放入竹笼蒸熟，蒸制时还应严格控制火候与时间。 这家店里的小馄饨，也 ...

公司概况 * 公司为巴比食品，一家主要销售包子等早餐产品的上市公司[3] * 公司正积极进行门店模型转型，重点发展小笼包新型门店[2] 核心业务与渠道结构 * 公司收入主要来自三大渠道：特许加盟（占比约75%）、团餐销售（占比约23%）和直营门店（占比约1.3%）[2][5] * 加盟店是公司主要收入来源，截至2024年底有5,143家，预计2025年底达到6,000家左右[2][5] * 公司在上海、东莞、天津、南京和武汉拥有五大工厂，其中上海工厂产能利用率高达80%至90%[5] 门店经营与区域表现 * 各区域加盟店单店年收入存在差异：华东区域平均30万元，华北26万元，华南14万元，华中10万元[2][5] * 过去两年同店销售有所下滑，原因包括疫情和全国化扩张，但自2025年4月起通过调整措施已实现正增长[3][5] * 恢复措施包括延长营业时长和增加外卖业务[2][5] 战略转型：小笼包新型门店 * 公司近年重要发展方向是开设面积较大（60-80平米）、可堂食的小笼包新型门店[6] * 该店型产品线更丰富，包括小笼包、手工大包、煎饺及粥类[6] * 截至目前已开设40多家此类门店，表现优秀[2][3] * 公司计划将现有约6,000家门店中的80%以上翻牌改造为小笼包店，以显著提升整体收入水平[2][3][6] 新店型财务与运营表现 * **收入表现**：小笼包店收入占比平均约为30%[2][8]。新开门店日销售额稳定在7,000元以上，增加外卖业务后可再增1,500至2,000元，整体可达6,000至7,000元[2][8]。相较于传统门店日均2,000至3,000元的销售额，实现翻倍增长[8] * **成本与投资**：新开一家15-20平米的小笼包门店成本接近20万元，60-80平米的大型门店成本约为30万元[2][9] * **盈利能力**：新店型净利润率从传统夫妻档口式门店的20%提高到25%以上，毛利率也有显著提升[2][9] * **回本周期**：新店型回本周期从原来的一年多缩短至半年内，在连锁业态中表现优秀[2][3][6][9] 增长策略与并购 * 公司通过并购扩大市场份额，例如并购南京青鹿（新增504家门店）和江西寻味来（新增44家门店），并完成了满香人品牌250家的并购项目[4][7] * 未来计划继续加速扩展小笼包新型门店，并对现有小型外带门店进行翻牌改造，方式包括并入相邻店面、旁边新开大型门店或直接装修[10] * 上海已有两家15-20平米的小笼包外带模式试点，日销售额稳定在6,000至7,000元[10] * 公司计划在春节后或第二季度进行大规模签约和扩展[10] 成功因素与竞争优势 * 小笼包业态成功归因于高性价比消费体验，人均消费金额12-15元，能提供安全、有保障且口味不错的餐饮体验[11] * 相较于沙县小吃、袁记云饺及老乡鸡等竞争对手具有性价比优势[11] * 品牌优势、早期抢占点位以及适应现代年轻消费群体需求也是成功因素[11] 财务预测与市值展望 * 预计2026年公司收入增速约为20%，扣非净利润增速在21%至22%之间，对应扣非净利润绝对值约为3.3至3.4亿元[3][4] * 目前扣非端估值约为22倍[3] * 看好公司未来发展，认为其市值有望达到80亿甚至100亿[3][4][12]。公司上市初期市值曾在120亿到140亿之间[3] * 市值预期基于：若成功将80%旧有模式翻牌改造，新增及翻牌后的收入贡献将显著提高整体收入。目前主营业务稳态市值约为60亿元，因此百亿市值目标被认为是合理且可实现的[12]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为中式早餐及连锁包点行业，核心公司为巴比食品（文中亦作“芭比”），一家以中式包点为主营业务的上市公司[2][3][11] 核心观点与论据 **1 公司业务模式与发展历程** * 公司成立于2003年，以加盟门店销售为主，辅以直营、团餐和新零售等多元化渠道[2][3] * 截至2024年底，加盟门店数量从2016年的约2000家扩展至接近6,000家[2][3] * 2016年至2024年，公司整体收入复合增长率在11%至12%之间，扣非利润的复合增长率也达到12%[2][3] **2 战略转型与核心业务调整** * 疫情期间，公司开辟团餐业务作为第二增长曲线，目前收入占比已达25%，并有助于提升产能利用率[2][4][21] * 公司通过并购实现外延扩张，例如2022年在武汉的并购以及2025年的多项并购，以整合供应链、提升产能并加速省外扩张[4][20] * 公司核心战略转向“新小笼包堂食店型”，从传统外带店向堂食店转型，拓展小笼包、现熬粥等中式简餐品类[4][14] * 新店型显著提升单店业绩：日销售额从传统门店的3,000多元跃升至七八千元甚至八九千元，客单价从5-10元提升到10-15元[4][14] * 公司计划逐步将80%以上老旧外带门店升级改造为手工小笼包堂食门店[15] **3 市场前景与行业格局** * 中国早餐市场容量巨大，2019年市场规模达1.8万亿元，复合增长率为7%，其中外带早餐市场规模约7,000-8,000亿元[2][8] * 中式面点需求稳定，全国包点市场规模超700亿元，预计2025年达740多亿元[2][8][9] * 早餐行业竞争激烈且高度分散，但整体朝着利好连锁品牌发展的趋势前进[10] * 行业壁垒包括低壁垒、经营素质低、地区口味差异大等，限制了全国性品牌的连锁化[10] **4 公司核心竞争优势** * 相较于小品牌，公司具有明显的品牌优势以及初步全国化供应链布局，符合消费者对安全卫生品牌需求提升的趋势[2][11] * 公司通过全国化供应链布局和标准化运营，提高产品质量与安全性，增强品牌竞争力[2][10] * 在供应链、覆盖面、辐射面以及数字化门店运营能力（特别是外卖赋能）方面具有优势[12][13] * 作为上市公司，具备更强的开店势能和资本整合扩张能力[13] * 新店型模型成功验证，日销售额大幅增长，提升了门店盈利能力及对加盟商的吸引力[18] **5 未来增长预期与财务预测** * 预计2026年将在华东和华中区域开设约2000家堂食新店型门店（包括新开和调改）[4][16] * 若按日销7,500元计算，预计这2000家新门店将贡献12.9亿元收入[4][16] * 以14%的扣非净利润率估算，将带来1.8亿元以上的利润贡献[4][16] * 若新型堂食店开设超过2000家（假设35%调改、65%新开），纯增量净利润可达1.8亿[22] * 不考虑新店型贡献，公司2027年（即2026年）利润预计为3.2亿，以25倍估值计算，相对于当前77亿市值仍有60%的增长空间[22] **6 产能与扩张潜力** * 除上海工厂外，其他新工厂的产能利用率尚未达到理想水平，工厂端的产能释放空间很大[17] * 从终极产能视角看，公司总门店数量突破1万家仍有很大潜力[17] * 结合调改和新开店，预计将带来9至18亿以上的收入贡献，保守估计也会有数亿利润增量[17] 其他重要内容 **1 管理层与公司治理** * 公司管理层结构较为集中，以董事长刘总为代表，整体务实且灵活，积极求变[7] * 董事长常年深入一线探寻行业变化与机遇[7] * 2025年，高管层连续增持公司股份，展现出对公司未来发展的强烈信心[7] **2 新店型成功的驱动因素** * 早餐场景收入贡献弱化，午餐、晚餐等简餐需求提升[14] * 外带店因地理位置限制无法实现品类扩张[14] * 房租下降和优质点位出现降低了加盟商经营难度[14] * 餐饮审批手续放宽使得加盟商更容易转型为堂食店[14] **3 新店型带来的业务模式优化** * 新店型提高了单店日销，大幅提升盈利能力并缩短回本周期，增强了加盟商信心[6][15] * 促使加盟商从单纯运营者向管理者角色转变[15] * 优化了运营模式，提高了自动化扩张能力，为费用投放提供更大的容错率[2][6] **4 扩张的可行性支撑** * 行业震荡提供了很多新的优质铺面，为堂食店开设及调改提供了空间[19] * 公司正在引入更擅长经营管理的优质餐饮类加盟商，有助于门店复制与连锁化扩张[18]

核心观点 - 一股名为“BecomingChinese”的文化趋势正在海外社交媒体上风靡 数百万外国网友通过模仿中式生活方式进入“人生中非常中国化的时期” 从饮食、养生到日常习惯 形成了一场全球性的文化模仿与认同运动 [1] - 该趋势已从最初的网络“玩梗”演变为具体的生活实践指南 并获得了巨大的网络流量和参与度 相关话题在TikTok的总浏览量已超过5亿次 [26] - 这股热潮被视为中国生活哲学和软实力的全球价值回归 其传播的“颗粒度”细化到早餐、泡脚等生活琐事 为全球年轻人在不确定的世界中提供了安顿身心的方式 [29][30] 现象起源与传播 - 该趋势起源于2025年4月一位X网友对电影《搏击俱乐部》台词的模仿 “你在我人生中非常中国化的一个时期遇到我了” 这句话随后被迅速解构和传播 [3] - 任何与中国文化相关的行为 如吃小笼包、面条毛豆 都被纳入“中国化时期”的范畴 相关短视频获得了数十万至超百万的播放量 [4][6] - 华裔喜剧演员欧阳万成的参与及周杰伦的点赞 进一步推动了趋势的传播 [8] 关键行为与内容 - 华裔博主@sherryxiiruii以幽默口吻列出“中国人守则” 如在家穿拖鞋、喝热水、早上喝粥等 引爆全球模仿秀 其相关视频每条都获得百万以上播放 [13] - 外国网友将“梗”变为具体行动指南 数以百万计的人开始模仿喝热水、穿室内拖鞋等生活细节 并视其为一种“社交货币” [14][17] - 网友们展现出惊人执行力 列出详细“成为中国人”清单 包括晨起喝温水、记住农历新年日期、打八段锦、泡脚等 [23][25] - 购买中式家居拖鞋成为热门话题 相关讨论在社交媒体上广泛进行 [21] 数据表现与社区反响 - 相关话题NewChinese和SpiritualChinese在TikTok的总浏览量超过5亿次 并衍生出HotWaterChallenge和ChineseWellness等子话题 [26] - 中国网友和华裔博主对这股模仿热潮表现出热情和欢迎 有效消解了关于“文化挪用”的担忧 [26] - 华裔博主@emmapeng0619的总结获得广泛认同 “我的文化也可以是你的文化” 体现了开放与包容的社区态度 [28] 趋势动因与文化内涵 - 该趋势与2025年国内“爱你老己”网络热梗异曲同工 传递自我关怀、接纳不完美的理念 [29] - 文化传播细化到“生活琐事” 如热气腾腾的早餐、睡前泡脚等 传递出一种“被照顾”的温情 是中国生活哲学的全球价值回归 [29] - 根据英国品牌金融公司《2025年全球软实力指数》 中国全球排名第二 18至24岁年轻人对中国文化及生活方式表现出极高认同感 [29] - 博主以“没必要反抗 这是你的命运”等幽默方式消解文化隔阂 使“中国化”成为一种被接纳的全球社区活动 [29] - 外国网友在中式生活方式中找到了应对现代焦虑的良药 即对身体的敬畏和对生活细节的热爱 [30] - 趋势表明 文化自信不仅源于宏大成就 也源于温暖而智慧的日常生活实践 [30]