餐台上方支着雨棚，四根竹竿被铁丝绑在台角。棚下悬一盏老式白炽灯，灯下坠一小木板，上书红 色"馄饨·小笼包"字样。车旁摆着两张折叠小桌，其中一张的桌腿下垫着半块碎砖——砖块已深深嵌入 地面，仿佛天生就该在那里。 初冬子夜，办公楼的灯光渐次熄灭。街道空寂，路灯的光晕薄薄地敷在柏油路上，托着梧桐疏落的影 子。拐过街角，一团暖光忽然撞入眼帘。 还是那辆铁皮餐车。走近，要了一笼包子、一碗馄饨。等待的间隙，细细打量着它。这是辆三轮车改造 的餐车，粗糙而实用。车头的挡泥板锈出深褐的云纹，扶手的套胶早已磨光，露出里面的钢管，被反复 摩挲得发亮。车座的人造革裂开细密的口子，翻卷处露出灰黄的海绵，坐垫中间却磨出油亮的暗色—— 那是经年累月的体温与重量的烙印。 车身上架着自制的长方形铁皮餐台。台面嵌着三口锅：一口熬着浓白的猪骨汤，汤面凝着薄薄的油膜， 一口滚水翻腾，专候馄饨下锅，还有一口冒着绵密的白汽，层层蒸笼叠得老高。炉灶是旧式煤气罐，开 关拧动时，总先"咝"地轻叹一声，随即蓝黄的火苗蓦然跃起，欢腾地舐着锅底，汤锅很快"咕嘟"起来。 正要告辞，一辆路过的黑色小轿车忽然停下。司机摇下车窗："老样子，两份馄饨、两笼包子，带 走。"男 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为连锁早餐行业，具体公司为巴比食品[1] 核心观点与论据 门店扩张与业绩表现 * 小笼包门店在华南和合肥等新开门店营业额已超过万元，日销与华东地区持平，表明该模式在全国具有高接受度和推广潜力[2][4] * 公司共开设13家手工小笼包门店，分布在上海6家、江苏3家、浙江1家、深圳、合肥和武汉各1家[3] * 新开门店在没有外卖服务的情况下营业额已过万，上线外卖后预计可提升单店总收入约20%[2][6] * 小型外带店型表现良好，如建安新城二店日销稳定在6,000-7,000元[6] * 公司计划加快开店步伐，预计2026年继续推进新店开设，并对现有门店进行升级，采用新设计风格以提升营业额[2][11] 产品与技术优势 * 公司通过技术创新解决了冷冻生胚包子复蒸后汤汁保留以及包子底部粘牙的技术难题[2][8][9] * 技术创新使门店能高效完成老面小笼包、薄皮小笼及其他粥类产品的出品组合，形成供应链壁垒[9] * 在5,000多家终端门店中，主要使用冷冻面皮、馅料及成品包子的组合[5][14] * 华东地区基本实现冷冻面皮全覆盖，99%的门店订购过冷冻面皮，成品包子和馅料各占30%[5][14] * 冷冻面皮到店后需解冻醒发，小笼包所用老面在现场制作[15] 市场竞争与战略 * 公司认为强大的供应链能力是其他品牌难以赶超的重要壁垒[7] * 计划明年加快开店节奏以抢占市场先机和优质点位，并通过优化供应链效率和加盟商管理体系提高竞争力[7] * 与美团、饿了么等外卖平台深度合作，例如通过支付宝"碰一碰"活动快速推广品牌码牌并建立会员生态系统，增强客户粘性[2][10] 品牌运营与并购策略 * 对并购后的品牌采取差异化运营策略，"轻卤"将获得更多赋能并进行门店升级，而南香人、中全味等早期并购品牌则保持原有品牌，不再扩张[5][12] * 早期并购品牌的拓展团队将专注于开发巴比的新型或小笼包门店[12] 其他重要内容 潜在挑战与风险 * 小笼包新型餐饮模式可能遇到的最大障碍是优质点位资源稀缺，各城市适合位置多被夫妻店或小品牌占据[16] * 新模式需克服招工问题，但每年能成功开设1,000多家新加盟商表明市场供给相对充分[16] * 2026年同店增速受宏观消费情况和市场竞争影响，公司持谨慎乐观态度[13] 公司规划 * 计划分阶段上线外卖业务，并推广标准堂食、外带及传统鲜包大包子三种门店类型[2][6] * 目前暂无继续推行股权激励计划的规划[17]

公司发展历程 - 公司创始人于2005年携带5000澳元赴澳大利亚，并在墨尔本唐人街中餐馆开始厨师工作 [1] - 2008年公司与合伙人开设首家川菜馆，主要客源为中国留学生，但随后因客源单一遇到经营瓶颈 [1] - 2015年公司在墨尔本史密斯街区开设名为Bowl Bowl Dumpling（江湖）的餐厅，以川渝地区家常菜为特色 [2] 产品战略与创新 - 公司核心产品包括鱼香茄子、钟水饺、大刀回锅肉等创意川菜，钟水饺作为招牌菜使用双流二荆条辣椒面炼制的红油和秘制复合酱料 [1][2] - 为适应当地市场，公司对传统川菜进行改良，如宫保鸡丁改用意大利黑醋调和酸甜，辣子鸡搭配酸奶酱汁中和辣味，麻婆豆腐则调整烹饪方式减少油分并搭配蔬菜 [3] - 公司在菜品摆盘上注重仪式感，并在菜品英文翻译上花费巧思，例如将水煮鱼译为"鱼儿水中游"，以吸引年轻消费者在社交媒体分享用餐体验 [3] 市场定位与机遇 - 公司发现2005年澳大利亚中餐市场以改良粤菜为主，川菜存在巨大市场空间 [1] - 公司通过走出唐人街，学习西餐低温慢煮、快速降温等烹饪技巧，并与米其林厨师合作以精进技艺 [2] - 公司未来计划将中国云南傣家菜、成都街头小吃等更多地域风味引入墨尔本市场 [3]

行业概况与整体趋势 * 行业涉及调味品和预加工食品（餐饮供应链）板块 [1] * 2025年三季度行业规模微增，未延续年初下滑态势，但整体跑输沪深300指数 [1][4] * 机构持仓处于历史低位，调味品和预加工食品的基金持仓比例均很低 [2] * 估值处于低位，调味品指数和预加工食品指数的P/E TTM均处于过去五年的1/4分位以下 [2] * 供给端竞争趋于稳定，公司积极降本增效，龙头企业通过并购提升行业集中度 [3][13] * 四季度通常有宏观政策披露，行业基数低预期不高，政策可能成为股价催化剂 [3][13] 海天味业关键要点 * 2024年新管理层上任后经营状态明显好转，基本面稳定并抬升意愿强烈 [5] * 酱油及线下渠道稳健增长，新品类如凉拌汁、蚝油带动高增长 [5] * 成本红利显著改善毛利率，为费用投放提供支撑 [5] * 公司全球市场占有率约6%，中国酱油市场占比12.6% [5][6] * 预计全年利润增长目标10.8%有望实现 [1][6] 巴比食品关键要点 * 积极调整经营策略，2025年二季度单店收入成功回正，三季度相比二季度有所提升 [1][7] * 2025年7月上线加盟堂食店形式，10家左右标杆店回本周期集中在半年左右 [7] * 通过并购如南京青雾无双等项目进行拓展，方向明确 [7] * 2025年下半年业绩改善趋势明显，是板块中表现最好的公司之一 [1][8] 安井食品关键要点 * 2025年回归主业，坚持产品创新驱动，确定商超定制化战略，三季度该方向增速显著 [9] * 通过打造大单品如锁鲜装和烤肠系列取得稳健增长 [9] * 并购鼎味泰帮助公司拓展关东煮场景及商超大B客户管理资源 [9] * B、C端业务占比均衡，核心经营能力稳定 [9] 千味央厨关键要点 * 2025年进行深度调整以应对B端餐饮行业变化，B端占比接近100% [10] * 新零售客户如沃尔玛、永辉、盒马成为亮点，盒马的烘焙类产品定位为战略级产品线 [10] * 生产布局基本完成，但盈利水平处于历史低位，新渠道投入尚未见效 [10] * 未来人效提升及费用投放比例改善后，盈利能力有望提升 [1][10] 怡海国际关键要点 * 预计2025年三季度表现与上半年一致，海外略有降速，关联方海底捞的降幅影响收窄 [11] * 海外工厂进度加速，如泰国工厂已投产 [12] * 调整销售考核机制推动第三方B端渠道稳健增长，上半年第三方维持稳定增速 [12] * 高分红率水平（95%以上）提供股息率支撑，新增长点集中于第三方B端 [3][12] 其他重要观察与风险 * 三季度价格下行趋势有所企稳，龙头公司采取反内卷措施，费用投放趋向理性化 [4] * 二季度末禁酒令及暑期消费旺季对下游餐饮场景产生扰动 [4] * 竞争格局仍处于出清阶段，中小企业在激烈竞争中可能被淘汰 [4] * 需关注四季度速冻食品旺季的库存及新品表现 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入13.56亿元，同比增长12.05% [1] - 2025年前三季度归母净利润2.01亿元，同比增长3.51% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润1.75亿元，同比增长19.40% [1] - 2025年第三季度营业总收入5.22亿元，同比增长16.74% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.70亿元，同比减少16.07% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润0.74亿元，同比增长25.53% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0个百分点至14.2% [2] 运营表现 - 2025年第三季度特许加盟、直营门店、团餐渠道收入同比分别增长17.7%、42.3%、11.6% [1] - 门店数量环比净增加249家至5934家 [1] - 第三季度单店收入延续改善趋势且改善幅度相比第二季度扩大 [1] - 公司于7月正式上线加盟堂食店型并引入小笼包作为主打品类 [2] - 堂食店型顺应消费者追求“烟火气”的趋势，有望提升单店经营效益 [2] 产品与成本 - 2025年第三季度面点、馅料、外购食品收入同比分别增加1.3%、27.7%、26.5% [1] - 去年新开拓的定制馅料销售表现突出 [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升2.9个百分点至29.7% [2] - 毛利率提升主因包括加强成本控制、攻克冷冻面皮技术瓶颈实现产线降本以及原材料成本红利 [2] - 2025年第三季度销售、管理费用率同比分别下降0.4、1.8个百分点至3.6%、6.9% [2] - 毛销差同比提升3.3个百分点至26.1% [2]

公司发展历程 - 公司最初为油行，后因色拉油冲击市场而转型中式面点生意，售卖小笼包等点心[4] - 第二代掌门人杨纪华推动标准化流程，形成SOP，如每个小笼包剂子5克，擀皮直径6.5厘米，内陷16克，面皮折18摺[5] - 1995年通过与日本高岛屋百货合作在东京开设首家海外分店，开启全球化扩张[5] - 采用特许区域经营权模式布局全球，例如新加坡门店由面包新语集团经营[6] - 2001年进入中国大陆市场，但近年收缩，去年关停北京、天津、青岛等地14家门店，前7个月亏损达4480万元，今年5月关闭宁波唯一门店[6] 中国大陆市场表现与挑战 - 公司客单价定位高端，2004年北京客单价约150元，当时北京人均月收入不足2400元，至去年闭店时菜品价格变化不大[8] - 招牌菜为小笼包、蛋炒饭和牛肉面老三样，10个特色小笼包售价60元，北京SKP门店人均消费148元，被指性价比不足[8] - 大陆市场由两家公司运营，华东华南由上海广成集团直营，华北及厦门由北京恒泰丰负责，后者因执照到期且董事会未达成续签一致而关闭14家门店[9] - 面临大陆本土连锁餐饮品牌快速崛起，服务与菜品差距缩小，收取10%服务费被视为落后条款[7] - 新兴餐饮品牌以创意和时尚风格吸引年轻消费者，公司品牌对打卡型消费者吸引力下降[7] - 高端餐饮成本高企，门店位于王府井、国贸等核心商圈，现包现蒸模式导致后厨人力成本高，市场环境变化后成本成为负担[9] 海外市场成功因素 - 去年美国销售额突破4亿美元，同比增长接近20%[9] - 过去20多年在美国仅开出十几家门店，扩张缓慢，但自去年任命第三代继承人为北美联席CEO后加速开店，计划今明两年再开五家[9] - 新开纽约曼哈顿门店为全球最大，面积超2300平方米，容纳450名顾客，拥有500名员工[9] - 超过一半美国门店位于购物中心，利用其充足停车位和排队体验，同时美国购物中心积极吸引高端餐厅入驻，餐饮租赁面积占比从5-10%提升至20-30%[10][11] - 产品进行本土化改良，推出鸡肉小笼包和纯素馄饨，巧克力流心小笼包蘸奶酪在TikTok走红，吸引大量年轻消费者，五分之四客人因TikTok到店[12] - 亚洲美食在美国受追捧，亚洲连锁品牌去年销售额增长7.6，公司通过玻璃厨房等独特体验吸引顾客[12]

中国小吃在日本市场的定位与消费体验 - 中国小吃在日本完成从平价美食到轻奢消费的定位转变，例如麻辣烫均价达2000日元/500克（约人民币95元），价格远超当地连锁拉面[3] - 排队消费成为一种社交打卡仪式，排队时间常超过一小时，消费者主动在社交媒体分享排队过程以获取点赞和评论[3] - 选菜环节设计充满体验感，食材陈列整齐如彩妆店，提升消费者参与度和愉悦感[5] - 麻辣烫汤底被赋予健康养生标签，以20多种香料熬制为营销卖点[7] 中国小吃的本地化创新策略 - 中华料理为适应日本市场进行口味创新，出现油条冰淇淋、蛋糕拉面、叉烧干脆面汉堡等混合产品[13] - 传统小笼包馅料被彻底改造，推出巧克力馅、草莓馅、西红柿外皮及樱花红豆沙口味等创新版本[15] - 出现小笼包涮麻辣烫等融合吃法，利用小笼包自带汤汁创造爆浆口感，结合日式与川式风味反差[16] - 麻婆豆腐本地化推出草莓麻婆豆腐，通过煎豆腐和浇草莓酱平衡辣度，在TikTok话题播放量过亿[18] - 日本厨师以市场接受度为创新导向，弱化对菜品正宗性的要求[20] 中国美食的全球化与文化输出 - 中国美食完成文化话语权转换，从三十年前日式拉面在中国代表高端，转变为当前药膳麻辣烫在日本成为时尚[21] - 通过TikTok等社交媒体实现柔性文化输出，日本消费者使用拼音标注"mala tang"并搭配養生girl等标签[21] - 中国预制菜供应链支撑海外扩张，标准化生产保证食材成本优势和品质稳定，使地摊美食具备全球化实力[21] - 中国餐饮品牌在全球多地落地，包括鼎泰丰进入迪拜购物中心、刘一手火锅登陆纽约、蜜雪冰城以2美元冰淇淋进入巴黎市场[23]

鼎泰丰业务调整 - 官方微信商城将于2025年11月30日停止运营，目前商城仅有一款芝麻煎饼在售，其余商品均显示售罄 [1][4] - 鼎泰丰在大陆市场门店持续收缩，已关闭十余家门店，包括2024年8月关闭14家门店导致彻底退出华北市场，以及2025年5月关闭宁波门店意味着退出宁波市场 [1][13][15] - 目前大陆地区门店仅剩14家，主要分布于上海（8家）、广州（2家）、杭州、无锡、苏州和深圳（各1家） [15] - 与大陆收缩形成对比，公司在海外积极扩张，2024年7月纽约全球最大分店开业，2025年2月洛杉矶县第五家分店试营业，2025年5月温哥华店开幕 [16][18] - 公司计划于2026年3月开设北京嘉里中心门店，标志着重返北京市场 [15] 公司财务与运营状况 - 2024年前七个月，华北14家门店初估亏损达到4480万元 [15] - 公司曾通过小程序会员商城实现全域经营，会员复购率超过68% [12] - 鼎泰丰在美国市场表现强劲，单店年平均营业额曾冲至全美第一，几乎是第二名的两倍，在美国的17家分店门口常排长队 [18] 中高端餐饮行业趋势 - 行业正经历深度调整，许多千元档位餐厅向500元档位转型 [19] - 2024年数据显示，500元以下档位餐厅门店数环比增长19%，而500-1000元档位和1000-2000元档位均环比减少12%，2000元以上档位餐厅减少29% [19] - 截至2025年5月，相比3年前，上海千元餐厅数量缩减40%，北京缩减47%，深圳缩减57%，杭州缩减35%，中国内地千元餐厅整体数量较2022年缩减50% [19] - 多家知名高端餐厅宣布停业，包括蝉联8年米其林三星的Ultraviolet by Paul Pairet可能无限期暂停营业，以及上海米其林一星餐厅EHB和广州米其林一星餐厅"Rêver·玥"关闭 [21] 行业转型策略 - 高端品牌普遍采取“放下身段”策略，通过平价化与线上化转型应对挑战 [22] - 新荣记在北京部分门店推出288元/位的工作日午市点心套餐，预约情况火爆 [22] - 大董餐饮集团约半数门店处于亏损状态，集团通过推出新品牌、重构门店模型（如缩小面积、调整价格结构）应对，部分新店在开业首月即实现盈利 [22] - 行业竞争逻辑已从“拼高端、比溢价”转向“拼生存、谋突破”，关键在于在品质与价格间找到平衡，并在场景与体验上持续创新 [22][23][25]

公司运营动态 - 鼎泰丰微信商城将于2025年11月30日停止营业，目前多数产品如凤梨酥、海苔煎饼等已显示售罄 [1] - 2023年至今，公司已关闭成都太古里店、上海嘉里中心店、宁波万象城店、嘉兴南湖天地店、深圳平安中心店、德基广场店、宁波国金中心店等多地门店 [1] - 公司宣布将于2026年3月在北京嘉里中心开设新门店，公众号由上海广成餐饮管理有限公司运营 [1][3] - 北京恒泰丰餐饮有限公司因营业执照期限届满不再展延，已停止运营鼎泰丰品牌，其原负责的北京、天津、青岛、厦门、西安等14家门店品牌授权被总部提前终止 [2] - 上海广成餐饮管理有限公司负责经营管理上海、苏州、无锡、南京、嘉兴、杭州、宁波、广州、深圳的18家门店，但根据2025年9月最新统计，现存门店数量为14家 [2] 行业环境与消费趋势 - 行业专家指出鼎泰丰闭店受到疫情后大环境影响，消费者习惯转向重视性价比和质价比 [1][3] - 招商证券研报指出餐饮行业普遍面临消费降级趋势，2022至2024年间，中式正餐人均消费从87.8元下降至79.2元，火锅从86.7元下降至77.4元 [5] - 大众点评数据显示，上海地区鼎泰丰客单价在130元至150元之间，其5个一份的特色小笼包售价达数十元 [5] 公司战略与挑战 - 专家认为鼎泰丰回归北京市场是重要信号，表明品牌正重新布局大陆市场，北京作为重要市场对品牌展示和把握风向至关重要 [1][4] - 公司优势在于其全球知名品牌声望、高端定位以及将小笼包等品类做到极致的匠心，在全球拥有超过160家分店 [2][5] - 公司面临挑战包括产品定价偏高失去优势、极致的服务在线下不再是明显卖点、大而全的大店模式导致前期投入过大、产品菜单研发缺乏本土化和创新对年轻消费者吸引力不足 [3][5] - 专家建议公司未来需要在菜品和服务体验上进行创新，或考虑发展子品牌、通过新菜品切入市场以激活原有品牌 [5]

核心观点 - 前三季度民营企业以主力军、排头兵、探路者三重角色为外贸逆势增长注入强劲动力 [1] 总体外贸表现 - 前三季度民营企业进出口规模达19.16万亿元，同比增长7.8% [1] - 其中出口增长8.8%，进口增长5.9%，增速持续领跑各类市场主体 [1] - 民营企业进出口已连续22个季度实现同比增长 [1] - 前三季度直接拉动我国外贸增长4.3个百分点 [1] - 占全国外贸总值的比重攀升至57%，较去年同期提升2个百分点 [1] 全球市场拓展 - 前三季度对全球180多个国家和地区的进出口增速均高于整体水平 [2] - 对东盟、非洲、中亚等新兴市场分别增长14%、27.3%和11.8% [2] - 对欧盟、日本等传统市场增速也超整体，市场多元化优势凸显 [2] - 首次对新西兰出口新鲜蜜柚，对洪都拉斯出口小笼包，不断拓展特色农产品和传统食品出口市场 [2] 出口产品结构 - 前三季度民营企业出口高技术产品增长15.3% [2] - 高技术产品出口占我国同类商品出口总值的54.2%，提升了1.6个百分点 [2] - 接近8成的高端机床、超过7成的锂电池、接近6成的医疗器械由民营企业出口 [2] - 从超级巨轮到掌上终端，从工业设备到具身智能，民营企业均有参与 [2]