欧洲营养科学的产生和传播不仅提高了牛奶在亚洲的地位，同时也提高了豆奶的地位，促使豆奶生产在 20世纪30年代进入工业化。早在汉朝早期，中国就发明了豆浆。豆奶最初并非作为食物，生豆浆中含有 蛋白酶抑制剂、低聚糖（易引起胀气）和脂肪氧化酶，容易引起消化不良（Huang 2008，52），因此， 传统观点认为豆浆是中国的一种古老食物，事实却与之相反，豆浆是在18世纪或19世纪才成为中国饮食 的一部分，当时人们发现，豆浆经过长时间加热后，很容易被消化。 虽然20世纪30年代至60年代期间，由来自中国北方的移民在街头售卖的豆浆和油条是香港工薪阶层最常 见的早餐或零食，但许多人认为这些只是"穷人的食物"，营养价值低。在20世纪40年代香港遭到日本侵 占的动荡年间，数万香港人惨遭不幸。当人们把大米、花生油、少量肉类和燃油存储在钢筋混凝土建造 的食品店时，有人建议把大豆也作为战时重要的粮食储存，但在当时遭到了拒绝，这也就不足为奇了。 当时的医务总监（1937年至1943年）司徒永觉爵士（Sir Percy Selwyn Selwyn-Clarke）在自传中回 忆："当我建议用后者（大豆）作为蛋白质来源时，就遭到了立法会中一些 ...

消暑新消费驱动夏日经济 - 高温天气刺激室内滑雪、水上乐园等"冰爽经济"需求激增，成都热雪奇迹室内滑雪场高峰日接待量达5000人次 [2] - 山东淄博"在河之洲"水上乐园大功率游乐设备带动用电负荷显著提升，供电公司专项检测造浪池/水滑梯等涉水设施电力系统 [2] 饮品产业扩产与电力保障 - 天津娃哈哈宏振饮料扩建生产基地，新增2条生产线及60台电气设备，7月15日完成8000千伏安变压器增容 [3] - 成都温江区啤酒厂商（金星/青岛）生产线满负荷运转，供电公司采用红外测温+无人机巡检保障"零闪停"，并优化分时电价方案降低企业成本 [3] 夜间经济电力配套升级 - 山西运城盐湖景区夜游活动带动15支保电小分队组建，部署18辆应急发电车+170台发电机，重点排查12个夜市用电安全 [4] - 天津海河夜景灯光保电涉及游船码头/桥梁/高层建筑，供电公司对变电站开展全方位检查并整改隐患 [4] 新能源汽车充电需求激增 - 天津滨海新区充电站使用频率显著上升，充电设施巡检频次从每月1次提升至半月1次 [5] - 成都都江堰虹口漂流景区周边民宿加速配套充电桩，供电公司定制线路敷设方案并每周安全检查 [5][6]

宏观育儿补贴政策 - 国家基础育儿补贴标准出台，采用央地共担机制，确保政策普惠性和连续性，同时缓解地方财政压力 [4] - 每年育儿补贴规模预计1000-1200亿元，带动消费支出拉动社零增长0.14-0.2个百分点 [4] - 补贴对低收入地区消费拉动效果更显著，母婴用品/服务为主要受益品类 [4] A股及港股市场策略 - 2025年7月A股主要指数普涨，创业板指涨幅最大，上证50涨幅最小 [4] - 港股市场受海外扰动缓和及国内风险偏好回暖影响震荡上行 [4] 可转债市场分析 - 2025Q2基金持有转债规模2728.25亿元，混合债券型二级基金减持规模最大，一级基金增持较多 [4] - 银行转债为基金持有最大品类，非银金融行业转债增持规模较大，银行业转债被显著减持 [4] 房地产行业表现 - 2025年7月房地产板块上涨7.8%，跑赢沪深300指数2.93个百分点 [5] - 优质龙头涨幅突出：新城控股(+12.2%)、招商蛇口(+9.3%)、中国金茂(+24.4%) [5] 农药行业政策动向 - 中国农药工业协会启动"正风治卷"三年行动，整治隐性添加、非法生产及无序竞争问题 [5] 东鹏饮料业绩 - 2025H1营收107.37亿元(+36.4%)，归母净利润23.75亿元(+37.2%)，扣非净利润22.70亿元(+33.02%) [6] 恒瑞医药国际合作 - 与GSK达成协议，授权HRS-9821全球独家权利及至多11个项目选择权，获5亿美元首付款+120亿美元潜在里程碑付款+销售分成 [7]

2025 年 7 月 29 日 银河观点集萃 责任编辑 周颖 ☎：010-80927635 网: zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 中美经贸会谈 7 月 28 日在瑞典斯德哥尔摩举 行 每日晨报 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 天力复合（873576.BJ）：层状金属复合材料龙头，应用领域持续拓展。我 ● 们认为,公司是国内最早开始有色金属爆炸焊接研究开发的单位之一,作为国 内层状金属复合材料行业龙头,随着公司在航天、核工业、电力工程及国家大 科学装置等战略新兴领域的进展陆续落地,我们认为公司的客户结构有望持续 优化,下游新兴行业的需求拉动有望成为公司业绩新的增长引擎。 银行:多维增量资金流入,银行板块重仓比例提升——2025Q2 银行板块公募 ● 基金重仓数据点评。低估值股份行和优质区域行受主动资金青睐度提升。银行 作为宽基指数权重股,受益 ETF 提质扩容;中长期资金持续壮大,低利率环 境下,银行板块红利价值仍存。同时,银行基本面积极因素持续积累,业 ...

行业研究 基化行业 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”行动，行业景气度有望提升 [1] - 建议关注农药原药企业扬农化工、利尔化学、兴发集团、新安股份、江山股份、长青股份、先达股份，以及农药制剂企业安道麦、润丰股份、国光股份、诺普信 [1] 房地产行业 - 截至2025年7月27日，20城新房累计成交45.4万套，同比下降3.8%，其中北京2.4万套，同比下降9%，上海5.8万套，同比增长1%，深圳1.8万套，同比增长4% [2] - 10城二手房累计成交45.1万套，同比增长12.3%，其中北京9.9万套，同比增长12%，上海14.7万套，同比增长19%，深圳4.0万套，同比增长29% [2] 公司研究 恒瑞医药 - 恒瑞医药将HRS - 9821的全球独家权利（不包括中国大陆、香港特别行政区、澳门特别行政区及台湾地区）和至多11个项目的全球独家许可的独家选择权（地区范围同上）有偿许可给GSK，将获得5亿美元首付款，潜在里程碑付款120亿美元，以及销售分成 [3] - 本次合作打开恒瑞医药出海销售空间，巩固创新药龙头地位 [3] 东鹏饮料 - 公司2025年中报显示，25H1实现营业收入107.37亿元，同比增长36.4%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02% [4] - 上调公司25 - 27年营收与归母净利润预测，预计25 - 27年归母净利润分别为45.53/58.01/70.00亿元，对应25 - 27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元，当前股价对应25年PE为33x，维持“买入”评级 [4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘3597.94，涨幅0.12%；沪深300收盘4135.82，涨幅0.21%；深证成指收盘11217.58，涨幅0.44%；中小板指收盘6982.36，涨幅0.41%；创业板指收盘2362.6，涨幅0.96% [5] 股指期货 - IF2508收盘4122.80，跌幅0.48%；IF2509收盘4116.00，跌幅0.50%；IF2512收盘4088.80，跌幅0.40%；IF2603收盘4055.80，跌幅0.45% [5] 商品市场 - SHFESHFE黄金收盘774.78，跌幅0.33%；SHFESHFE燃油收盘2869，跌幅1.58%；SHFESHFE铜收盘79000，跌幅0.32%；SHFESHFE锌收盘22645，跌幅1.05%；SHFESHFE铝收盘20615，跌幅0.70%；SHFESHFE镍收盘121620，跌幅2.20% [5] 海外市场 - 恒生指数收盘25562.13，涨幅0.68%；国企指数收盘9177.15，涨幅0.29%；道琼斯收盘44901.92，涨幅0.47%；标普500收盘6388.64，涨幅0.40%；纳斯达克收盘21108.32，涨幅0.24%；德国DAX收盘24217.50，跌幅0.32%；法国CAC收盘7834.58，涨幅0.21%；日经225收盘40998.27，跌幅1.10%；韩国综合收盘3209.52，涨幅0.42% [5] 外汇市场 - 美元兑人民币中间价7.1419，涨跌0.05；欧元兑人民币中间价8.4001，涨跌 - 0.09；日元兑人民币中间价0.0486，涨跌 - 0.47；港币兑人民币中间价0.9098，涨跌0.04 [5] 利率市场 - 回购市场DR001前加权平均利率1.5174%，涨跌 - 13.41BP；DR007前加权平均利率1.6523%，涨跌7.64BP；DR014前加权平均利率1.6686%，涨跌5.55BP [5] - 二级市场一年期国债YTM1.3634%，涨跌 - 2.01BP；五年期国债YTM1.5848%，涨跌 - 2.00BP；十年期国债YTM1.7146%，涨跌 - 1.78BP [5]

工业旅游市场现状 - 工厂参观成为暑假文旅市场新宠，汽车厂、饮料厂、印刷厂等生产场景吸引游客体验制造业魅力[1] - 工业旅游基于工业遗产、博物馆、现代化企业等资源发展，以生产车间为核心开展游览、体验、购物等活动[2] - 华晨宝马铁西工厂为国内唯一AAAA级汽车工业景区，累计接待游客超13万人次，三大厂区全面开放电动化及传统车型生产线参观[2] - 浙江太古可口可乐透明工厂展示全自动生产线，暑假高峰期每日接待3-4个团队，单次游览时长90分钟[2][3] 需求驱动因素 - 消费者对个性化、深度化体验需求增强，工业旅游满足好奇心及知识获取需求[4] - Z世代对科技、创新兴趣浓厚，现代化工厂高科技生产线成为吸引力[4] - 亲子家庭看重科普教育功能，通过实践拓宽孩子视野[4] - 企业通过工业旅游增加门票、文创销售等收入，同时提升品牌知名度与消费者信任度[4] 政策支持 - 2021年《"十四五"旅游业发展规划》明确鼓励工业旅游，建设国家示范基地并提升至战略层面[5] - 同年《推进工业文化发展实施方案》提出五年内打造工业文化特色旅游示范区和精品线路[6] - 2023年文化和旅游部新增69家国家工业旅游示范基地，2024年北京市评选小米汽车工厂等6个市级示范点[6] 产业融合与经济效益 - 工业旅游与观光、商务、研学等业态融合，开发"工厂游+"模式如设计展示、文化沙龙等活动[7] - 青岛啤酒博物馆2025年春节接待5万游客（含2000名外籍游客），营收达398.95万元[7] - 全球工业旅游占旅游总产值10%-15%，中国市场占有率不足5%，发展空间显著[7] - 社交媒体推动热度攀升，小红书、抖音等平台话题带动亲子游、研学团需求增长[7] 未来趋势 - 市场预计保持高速增长，个性化、定制化服务将成为重要方向[8] - 需解决生产与游客接待的平衡问题，兼顾技术开放与商业机密保护[8]

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 2024-07 2024-10 2024-12 2025-02 2025-05 2025-07 -2% 8% 18% 28% 38% 48% 58% 68% 78% 88% 东鹏饮料 食品饮料 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 299.93 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）5.20 | / 5.20 | | 总市值/流通市值（亿元）1,560 | / 1,560 | | 52 周内最高/最低价 | 336.50 / 209.78 | | 资产负债率(%) | 66.1% | | 市盈率 | 46.88 | | 第一大股东 | 林木勤 | 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:张子健 SAC 登记编号:S1340524050001 Email:zhangzijian@cnpsec.com 东鹏饮料(605499) 二季度冰柜费投加大，新品表现亮眼 l 投资要点 公司发布 202 ...

贸易协议对欧洲股市的影响 - 美国和欧盟达成15%税率的关税协议，不包括药品和金属，欧盟将增加对美国投资6000亿美元 [1] - 欧元兑美元汇率上涨0.2%至1.1766，上周已上涨1% [1] - 投资者预计欧洲股市将反弹，汽车和奢侈品制造商将引领上涨 [1][3] 汽车行业 - 汽车制造商如Stellantis、大众、梅赛德斯-奔驰、宝马及零部件供应商Valeo SE、Forvia SE、Pirelli & C SpA将受益 [3] - 汽车行业指标今年持平，落后于欧洲整体上涨趋势 [3] - 15%关税适用于美国汽车进口，欧洲汽车制造商成为最大赢家之一 [5] 奢侈品行业 - 奢侈品制造商如LVMH、开云集团、菲拉格慕将受关注，北美是重要市场 [3] - 投资者预计奢侈品板块表现将优于上周五 [3] 其他受影响行业 - 饮料制造商如帝亚吉欧、人头马君度、保乐力加将受关注 [4] - 航运企业如马士基、赫伯罗特对关税敏感度高 [4] - 美国国防企业和能源股将受益，欧盟将投入近1万亿美元 [5] 市场情绪与反弹预期 - 协议消除关税上调风险，为股市提供透明度，缓解宏观压力 [1] - 纽约梅隆银行认为协议将提振欧洲股市士气，正值财报季 [3] - 部分投资者警告涨势可能短暂，需更多细节确认可持续性 [4] - Peel Hunt称协议减少不确定性，对风险情绪有利 [5] - Pepperstone认为协议消除重大潜在风险，市场倾向实际贸易协议 [5] - Panmure Liberum认为反弹短暂，美国消费者将面临更高关税 [5] - Amundi Asset Management预计短期反弹，但长期抑制欧洲经济增长 [5]

复牌 - 熙菱信息控股股东拟变更为上海盛讯，股票复牌 [1] - 汇绿生态拟购买武汉钧恒49%股权，股票复牌 [1] 定增、并购 - 金桥信息拟定增募资不超过6.3亿元，用于智慧空间核心解决方案升级项目、AI研发项目及补充流动资金 [2] - 申通快递拟以3.6亿元收购浙江丹鸟物流100%股权 [2] - 西部黄金拟以16.55亿元现金收购新疆美盛矿业100%股权，交易溢价1421.66% [2] 增持、回购 - 抚顺特钢获锦程沙洲5.6元/股要约收购5%股份 [2] - 柳药集团拟以1亿-2亿元回购股份，价格不超过25.70元/股 [2] 对外投资、日常经营 - 首创证券筹划发行H股并在香港上市 [2] - 南矿集团子公司与Sucpass Gold签订Brownhill金矿堆浸项目合作协议 [2] - 神开股份全资子公司增资1500万元参股深海作业机器人企业山东未来机器人 [2] - 众生药业全资子公司获氯贝酸铝原料药上市批准 [2] - 广生堂乙肝创新药GST-HG141 III期临床试验首例受试者入组 [2] - 东山精密子公司香港超毅拟投资不超过10亿美元建设高端PCB项目 [2] - 飞龙股份成为上汽乘用车热管理集成模块供应商，生命周期收入超4亿元 [3] - 吉电股份大安风光制绿氢合成氨项目全线贯通并试运行投产 [3] - 青龙管业与北京天杉高科签订风电领域战略合作协议 [3] 业绩变动 - 中国中免上半年净利润26亿元同比下降20.81%，海南市场占有率提升近1个百分点，存货周转率增长10% [3] - 同洲电子上半年净利润2.03亿元同比增长662.77% [4] - 东鹏饮料上半年净利润23.75亿元同比增长37.22%，拟10派25元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年半年报业绩符合预期，上调2025 - 2027年盈利预测，未来成长空间广阔，维持“增持”评级 [8] - 补水啦表现亮眼，果之茶有望成新增长曲线，预计25H2补水啦和东鹏特饮带动收入提升 [8] - 产品结构和市场费用使利润率短期下滑，中长期盈利能力依然优秀 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为158.39亿、205.78亿、256.17亿、308.56亿，同比增长率分别为40.6%、29.9%、24.5%、20.5% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为33.27亿、44.99亿、56.01亿、67.53亿，同比增长率分别为63.1%、35.2%、24.5%、20.6% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为6.40元/股、8.65元/股、10.77元/股、12.99元/股 [7] - 2024 - 2027E毛利率分别为44.8%、45.4%、45.9%、46.1%，ROE分别为43.3%、41.3%、40.0%、38.2% [7] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为47、35、28、23 [7] 公司半年报情况 - 2025H1营业总收入107.37亿，同比增长36.37%，归母净利润23.75亿，同比增长37.22%，扣非净利润22.70亿，同比增长33.02% [8] - 单二季度营业总收入58.89亿，同比增长34.1%，归母净利润13.95亿，同比增长30.75%，扣非净利润13.12亿，同比增长21.17% [8] 利润分配方案 - 2025半年度拟向全体股东每10股派25元（含税），共计分派现金红利13亿，分红率54.7% [8] 各业务收入情况 - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.61/14.93/8.77亿，分别同比增长21.9%/213.7%/66.2% [8] - 单二季度三大业务分别实现收入44.60/9.23/5.03亿，分别同比增长18.8%/190%/61.8% [8] 各业务量价情况 - 2025H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料销量分别同比增长22.5%/227.3%/67%，ASP分别同比增长 - 0.5%/-4.2%/-0.5% [8] 渠道情况 - 截至2025H1，公司有3200余家经销商、覆盖超420万家有效活跃终端网点，冰柜规模和密度持续提升 [8] 利润率情况 - 2025H1毛利率45.15%，同比提升0.55pct，能量饮料、电解质水毛利率分别提升3.21、2.51pct到50.61%、32.09% [8] - 2025Q2毛利率45.7%，同比下降0.35pct，销售/管理费用率分别为14.82%/2.35%，分别同比 + 0.5/+0.3pct，净利率23.69%，同比下降0.61pct [8] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [10]