2025年11月4日晚点Auto发布《 对话郎咸朋：VLA 技术论战、团队换血与不被看好时的自我证明 》 关于理想VLA的未来，理想自动驾驶负责人郎咸朋给了4个饼： 短期： 现在致力于打造训练的强化闭环，2025年底应该能搭出来，在2025年底2026年初，能看到一 些非常好的表现，用户会觉得车真的"活"了，像一个每天在成长的人。 中期：加强强化闭环后，可能会在中国市场超特斯拉，锚点是特斯拉在中国没有理想拥有的便利环境 做闭环迭代。 2年周期：VLA加强化学习不只是技术变革，是业务大变革，落地后会成为企业真正的护城河——不 是模型、数据或芯片，而是整个业务流程。这个能力建设不会很快，需要一两年迭代。一旦迭代完 毕，比如我们 2025 年开始做 VLA 强化闭环，2025、2026 两年做好，到 2027 年就全都变了。 1.开车需要具备的智能程度是比较低的。 远期： VLA可以实现L4，但以后一定还有新技术。 2.业务流程改革完成后，经过1-2年时间，可以更清楚的知道车端算力需求与模型参数量需求，郎倾 向于不会要求太大。 备注：郎咸鹏提到了因为怕剐蹭撞车，做了很多安全限制。其实是在说此时此刻的版本为了真实安全 ...

公司融资动态 - 美团进行大规模发债，目标出售约20亿美元美元票据及等值10亿美元离岸人民币票据，总额达30亿美元，刷新其史上最大规模发债纪录[2] - 票据本金总额、利率、付款日期等具体条款尚未最终厘定[3] 行业竞争格局演变 - 外卖行业从早期双寡头格局演变为2025年美团、阿里（饿了么与淘宝闪购）、京东“三足鼎立”格局[4][5] - 此前美团与饿了么长期占据超90%市场份额，其中美团份额远高于饿了么[5] - 高盛预计后续市场份额格局为阿里4.5 : 美团4.5 : 京东1[5] - 行业竞争焦点从单一配送效率升级为“履约能力+生态协同+场景深耕”的综合实力较量[7] 美团核心优势与挑战 - 美团核心壁垒包括难以复制的品牌心智、用户粘性以及供给、履约能力，其骑手超过六七百万，覆盖全国所有县级以上城市[5] - 自主研发智能调度系统将平均配送时长控制在行业领先水平[5] - 面临市场份额收缩与盈利端持续承压的挑战[5] - 用户心智争夺加剧，阿里通过饿了么与淘宝闪购联动构建“远场电商+近场外卖”双轮驱动模式[6] 美团财务与运营表现 - 2025年第二季度收入同比增长11.7%至人民币918亿元，但核心本地商业分部经营溢利同比大幅下降至人民币37亿元[6] - 由于海外扩张，新业务分部经营亏损同比扩大至人民币19亿元[6] - 经调整EBITDA及经调整溢利净额分别下降81.5%至人民币28亿元、下降89%至人民币15亿元[6] - 一线业务面临巨大压力，通过销售谈判与商家分摊补贴成本应对竞争[6] 竞争对手动态 - 京东高调入局外卖市场[5] - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，周日均订单量达8000万单，带动闪购月度交易用户规模达3亿，4个月内增长幅度超200%[5] 美团战略反攻举措 - 通过技术升级巩固履约优势，2025年推出“30分钟达”升级计划，优化智能调度算法以缩短高峰时段配送时长[9] - 加码智能配送，无人机平均订单配送时长约15分钟，较传统模式近30分钟提升效率近100%，致力打造“3公里、15分钟送达”低空物流网络标准[9] - 加速从单一餐饮外卖向综合即时零售平台转型，拓宽服务边界，即时零售日均订单已过亿，并发力生鲜板块[11] 行业未来展望 - “三国鼎立”格局短期内难以改变，长期将呈现“头部稳固、差异化竞争”态势[12] - 三大平台优势互补：美团凭借履约网络与场景布局，饿了么依托阿里生态流量，京东凭借差异化定位[12] - 行业进入存量博弈阶段，用户需求从“便捷性”向“品质化”跃迁，差异化竞争成为关键[12] - 未来竞争核心将从规模扩张转向生态协同能力与精细化运营水平的价值创造[12][13]

文章核心观点 - 文章介绍了一本关于企业估值的新书《企业估值投资》，该书将企业生命周期划分为六个阶段，并探讨了不同阶段对应的投资策略和估值方法 [7][8][9] - 企业生命周期理论为投资者提供了一个框架，以理解企业从初创到成熟乃至衰退的动态过程，并据此选择适合的投资风格 [14][15][79] - 对于公募基金投资者而言，可投资的范围主要集中在企业上市后的四个阶段：深度成长、成长、成长价值和深度价值 [75][76] 企业生命周期六个阶段 - **第一阶段：企业初创** - 核心是从创意到开发出产品原型，通常需要天使投资人提供启动资金 [16][17][18] - 此阶段投资风险极高，普通投资者通过公募基金无法参与 [31][32] - **第二阶段：完善商业模式** - 企业需要构建完整团队，包括管理、市场、财务等，并通过ABC轮融资获取资源 [20][22][24][25] - A轮融资使产品原型商业化，B轮融资旨在扩大客户群，C轮融资为冲击上市做准备 [27][28][29][30] - **第三阶段：IPO上市（深度成长）** - 企业商业模式成熟，达到上市门槛，从此普通投资者可通过股票账户或基金参与投资 [36][37][38] - 上市后企业获得更多资金和政策支持，市场占有率低，未来成长空间大 [39][40] - **第四阶段：成长** - 企业收入规模可观且高速增长，但盈利多用于再投资以冲击行业天花板 [42][44][45][46][47] - 典型特征是行业红利期，企业不计成本争夺人才，从业人员待遇优厚 [48][49][51][52] - **第五阶段：成长价值** - 企业收入增速放缓，但通过降本增效（如裁员）使盈利保持高速增长 [54][58][59] - 利润率与净资产收益率提升，形成核心竞争力与护城河，是巴菲特偏好的投资阶段 [60][61][62][63] - **第六阶段：深度价值** - 企业收入与盈利增长均放缓，接近天花板，通过稳定分红或回购回报股东 [65][68] - 银行、红利等指数多投资此阶段企业，例如巴菲特投资的日本五大商社和近年股息率提升的白酒行业 [65][66][67] 投资风格与生命周期关联 - 不同投资大师专注于生命周期特定阶段：费雪对应成长风格，巴菲特对应成长价值风格，格雷厄姆对应深度价值风格 [77][78][79] - 指数基金通过成分股更新机制规避衰退企业，实现“长生不老”，个体投资则可能面临企业破产风险 [71][72][73]

怪兽充电私有化决策 - 董事会拒绝高瓴资本1.77美元/ADS私有化要约，坚持推进与信宸资本及管理层财团达成的1.25美元/ADS方案 [1] - 私有化价格1.25美元/ADS低于公司每股现金价值1.63美元，引发市场不满，部分股东威胁发起境外诉讼 [1][2] - 私有化被视为避免纳斯达克强制退市的体面选择，可节省数百万美元审计等费用 [7] 财务表现恶化 - 营收从2021年高点36亿元降至2024年18.9亿元，同比2023年29.6亿元下降36% [3] - 利润由盈转亏，2024年净亏损1350万元，而2023年净利润8870万元 [3] - 毛利率从2020年84.7%暴跌至2023年56.5%，因代理模式推广及高额激励费用 [15] 行业系统性危机 - 共享充电宝市场前五大品牌占比高达96.6%，怪兽充电以36%市占率居首但未能转化为丰厚财务回报 [11] - 罗马仕召回2023年6月至2024年7月生产的超49万台充电宝，安克创新全球召回115万台，共同电芯供应商安普瑞斯外包代工厂偷换廉价隔膜材料 [8][9] - 行业陷入低价内卷竞争，代工厂采用回收电芯、削减保护电路等低成本手段，引发安全信任崩塌 [10] 商业模式缺陷 - 直营模式面临设备折旧占成本18%-30%、商户分成50%-70%及地推运维三重压力，商户端议价能力最强 [15] - 代理模式下代理商为回本肆意调价引发“充电刺客”舆论反噬，消费者转向自备充电宝 [15] - 规模效应不明显，头部企业扩大规模需让利商户，竹芒科技投建超级工厂但部分生产线闲置推高边际成本 [17] 行业需求被技术迭代击穿 - 手机厂商大容量电池和超级快充技术成熟，共享充电宝仅剩应急、偶发性需求，万亿级市场基本盘被击穿 [19] - 价格从1元/小时涨至10元/小时，而充电宝售价仅三四十元，消费者更倾向购买而非租赁 [19][20] - 行业进入衰退期，最终或仅剩阿里、美团等巨头的协同业务作为本地生活服务生态基础设施 [23]

核心观点 - 视频内容从短中长期三个维度分析蔚来汽车 分别聚焦于销量、财报和品牌 以体现公司的产品力、组织力和护城河 [1] 分析维度 - 短期分析侧重于销量表现 以反映公司的产品力 [1] - 中期分析侧重于财报数据 以反映公司的组织力 [1] - 长期分析侧重于品牌建设 以反映公司的护城河 [1]

逆向思维，一位智者的逆向人生与永恒投资哲学。 01 一位来自奥马哈的普通青年人 1924 年，查理·芒格出生在美国内布拉斯加州奥马哈市一个普通家庭。17 岁考入密歇根大学读数学，二战爆发后应征入伍，服役期间被派往气象学校，系统学习理 工科思维。战争结束，他靠 GI 法案进入加州理工学院，随后又以无大学文凭之身份破格被哈佛法学院录取，1948 年以优异成绩毕业，成为一名律师。 芒格早年在洛杉矶执业，却深感"用时间换钱"的天花板太低。于是，他在 30 岁出头开始同步涉足地产开发，以 10 万美元本金撬动百万利润，完成原始积累。35 岁那年，一场失败的婚姻与长子白血病的双重打击几乎将他拖入深渊，但他用理性与阅读自我疗愈，并坚定转向投资赛道，成立惠勒·芒格合伙公司，十年年化收 益跑赢道指 18 个百分点，为日后与巴菲特并肩作战奠定基石。 02 查理芒格与巴菲特相遇 1959 年 5 月，35 岁的芒格返回家乡奥马哈料理父亲后事，被共同好友安排与 29 岁的沃伦·巴菲特共进晚餐。两人从股票聊到商业、从阅读到人生，惊觉"灵魂频 率"完全一致，遂成莫逆。巴菲特戏称那晚"找到了失联多年的兄长"，芒格则说"沃伦让我笑到肚子疼" ...

行业研究框架 - 行业研究框架涵盖行业生命周期、商业模式、市场规模、竞争格局等关键维度 [2] 行业定义与结构 - 行业是从事相同性质经济活动的单位集合 行业边界不固定 横向体现平行细分行业关系 纵向体现产业链上下游关系 [3] - 纵向案例：汽水薯片、狗粮猫粮、洗护用品可分别划分为食品饮料、宠物经济、日用化学产品制造 也可统称为快速消费品行业 [3] - 纵向案例：半导体产业简化为设计→制造→封测三个环节 设计行业有AMD和高通 制造行业有台积电 封测行业有长电科技 最终产出均为半导体产品 [3] 产业生命周期阶段 - 产业生命周期分为导入期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段 划分依据是营收情况和客户群体变化 [4] - 导入期产品新颖但未定型 用户很少 市场前景不明朗 商业模式可能行不通 [4] - 成长期早期采用者和早期大众成为用户 需求递增 业内公司毛利率较高 新能源汽车行业是典型 [4] - 成熟期新客户数量减少 客户增长放缓 营收依赖老客户复购 毛利率下降 行业竞争激烈 白色家电行业只剩少数玩家 [5] - 衰退期基本无增量用户 出现替代品 产品价格和毛利被压低 只有具备规模经济或成本优势的企业保持竞争力 [5] 生命周期划分标准 - 曲线斜率陡峭表示营收增速加快 市场规模扩大 行业从导入期进入成长期 [5] - 曲线斜率放缓表示营收增速减慢 市场容量饱和 行业进入成熟期 [5] - 以渗透率划分生命周期阶段 渗透率反映用户接受程度 [6] - 渗透率达15%~20%时行业进入成长期 达35%~40%后进入成熟期 [6] - 成熟期行业可能保持稳定 出现"稳定市场周期化"特征 如银行和白酒行业 [6] - 行业可通过开发新品类、迭代新技术或开拓新市场开辟第二增长曲线 如家电行业推出扫地机器人、洗地机、集成灶等新品 [6] 不同阶段研究重点 - 导入期重点评估商业模式可行性 判断需求真实性和盈利可持续性 [7] - 成长期重点关注市场规模 估计潜在市场空间和未来3~5年市场规模 判断业绩增速 [7] - 成熟期重点评估行业护城河宽度和防守性 关注国际竞争力或新业务潜力 [8] - 成熟期若进入稳定市场周期化 需关注供给是否受限和供需随产能周期变动 分析竞争格局和产业链价值分配 [8] - 衰退期研究应转移到替代品上 [8] - 导入期估值采用VC方法 成长期采用成长股逻辑 成熟期采用周期股风格 衰退期估值低但不一定值得买入 [8] 商业模式可行性 - 商业模式可行性判断行业能否从导入期过渡到成长期 [9] - 商业模式无标准答案 不同行业或同一行业内部可能存在多个可行模式 [10] - 案例：微信瞄准大众市场 Soul专注Z时代 小米注重性价比 苹果强调设计与用户体验 [10] - 案例：宝洁旗下OLAY面向大众 SK-II面向中高端客户 [10] - 商业模式是生产力和生产关系要素的排列组合 需通过穷举验证可行性 [11] - 投资需在胜率和赔率间权衡 导入期目标是确保胜率非0% 如京东烧钱10年才盈亏平衡 哔哩哔哩2023年仍亏损 [11] - 成功商业模式以新形式满足已有需求 盈利需满足频次高或弹性小条件 频次高提高销售数量 弹性小产生刚性需求和高毛利率 [12] 市场规模衡量 - 市场规模以销售额衡量 决定市值空间 百亿元市场规模难出现千亿元市值企业 [13] - 市场规模数据获取困难 因行业新生、规模小、集中度低或不透明 [13] - 市场规模分三种口径：潜在市场(TAM)反映潜在需求 可服务市场(SAM)反映已满足需求 可获得市场(SOM)反映公司现有市场 [13] - 导入期关注TAM 测算TAM可假设未来市场份额 [14] - 成长期关注TAM和SAM 通过SAM除以TAM判断渗透率 若数值高则成长期时间不多 [14] - 成熟期关注SAM和SOM 通过SOM除以SAM得到市场份额 核心逻辑是行业集中度提升 [14] 行业护城河 - 成熟期需重点分析防守性 即护城河宽度 [15] - 护城河要素包括特许权、低成本优势、品牌优势 具体为无形资产、转换成本、网络效应和成本优势 [16] - 护城河构建方式：独占生产要素形成资源垄断 独占生产关系形成网络效应 [16] - 生产要素分五类：劳动力、土地、资本、技术、数据 [17] - 土地要素因资源禀赋和地理优势形成护城河 如有色金属行业 [17] - 资本要素具马太效应 技术要素包括专利、版权、秘方 如科技行业专利、医药行业专利、内容行业版权、中医行业秘方 片仔癀、云南白药、可口可乐秘方价值连城 [17] - 数据要素在人工智能行业作用显著 [17] - 生产关系开发可形成网络效应护城河 需与政府机构、同行、供应商、客户建立关系 [17] - 政府特许权形成护城河 如通信和公共事业行业 [18] - 同行合作形成价格联盟 提高利润 如石油行业 [18] - 制定行业标准巩固先发优势 与稀缺资源供应商签独家协议 与客户保持稳固关系 均为重要护城河 [18] 竞争格局与盈利性 - 成熟期行业有三种可能：被替代进入衰退期 找到第二增长曲线重新导入期 防守成功进入稳定市场周期化 [19] - 成熟期投资者需精挑细选最赚钱产业链环节和头部公司 关注企业盈利性 [19] - 竞争格局决定盈利性 横向格局研究同行业分蛋糕 纵向格局研究上下游分蛋糕 [19] - 理想竞争格局要求横向竞争不激烈 纵向议价权强 [19] - 横向格局关注市场占有率和行业集中度 行业集中度分竞争型(0%~40%)、低集中寡占型(40%~70%)、极高寡占型(70%~100%) [20] - 纵向格局关注产业链 判断指标为毛利率和占用上下游资金能力 [20] 研究框架价值 - 以产业生命周期为核心的研究框架逻辑自洽、推演严密、结果可观测、体系可修正 为投资者提供方向 [21]

投资理念 - 投资核心是买公司未来现金流的折现 涵盖整个生命周期而非短期[5] - 区分投资与投机 投资是种田 投机是狩猎 投资赢在心态[5] - 年化收益率超过巴菲特 24年将100万美元增值至150亿美元[4] 投资原则 - 不做空 曾因做空百度亏损约2亿美元 市场可能疯狂到难以想象[6][7] - 不借钱 加杠杆可能因一次市场大跌遭受巨大损失 即使苹果20年内股价从高点下跌40%以上至少10次[7] - 不懂不碰 懂体现在商业模式和企业文化 理性投资者有自己的能力圈[8] 估值方法 - 估值是功夫 需要时间积累 而非依赖神秘公式[9] - 市盈率是历史数据 未必说明未来 净资产收益率更有用但非核心指标[9] - 定性分析比定量分析更重要 是真正利润来源 好公司不怕经济萧条[9] 商业模式 - 好公司拥有护城河 通过差异化产品和服务实现利润 竞争对手难以复制[10] - 低价竞争策略靠不住 价格战像核武器 往往两败俱伤[10] - 技术优势很少成为护城河 用户购买的是好用的产品而非技术本身[10] 企业文化 - 企业文化明确什么是对的事情以及如何做对[12] - 利润之上的追求 把消费者需求放在短期利益前面 如苹果盲人系统不考虑投资回报率[12] - 消费者导向公司看得更远 推出伟大产品的可能性更大[12] 投资体系核心 - 回归事物本质 排除外界干扰 辨别是非与对错[13] - 平常心 在喧嚣中守住本心 在复杂中抓住本质[13] - 投资思想体系包括底线原则 判断标准和企业文化内核[13]

核心观点 - 企业通过提价而非降价建立竞争优势和盈利能力 体现品牌价值 客户忠诚度和市场控制力 [1][5][8] - 价格战导致利润压缩 品牌形象受损和不可持续的业务模式 [3][18] - 拥有定价权的企业通常具备差异化产品 强大品牌和卓越客户体验等护城河特征 [6][10][11][12] 护城河与定价权 - 护城河概念由巴菲特提出 代表竞争对手难以复制的竞争优势 [6] - 星巴克通过售卖生活方式而非咖啡产品 实现高溢价定价 [9] - 苹果凭借独特生态系统和粉丝黏性 维持比同行高出一倍的定价能力 [9] - 茅台依靠稀缺性和身份象征属性 在白酒市场实现持续提价 [9] - 路易威登(LV)通过塑造地位象征和稀缺性 实现越涨价需求越旺盛的奢侈品商业模式 [16] 差异化竞争策略 - 企业需创造差异化产品 如餐饮行业打造特色菜品或独特氛围 [10] - 品牌价值是提价的关键通行证 客户购买行为包含自我认同需求 [11] - 提升客户体验可建立长期盈利模式 服务赚钱能力优于一次性产品销售 [12] 商业思维模式对比 - 降价思维聚焦短期客户获取 但导致利润薄弱和竞争优势丧失 [3][18] - 提价思维注重价值创造 通过建立护城河实现长期财富增长 [14][21] - 定价能力反映市场控制力 是企业进入财富上升通道的关键指标 [6][21]

行业竞争格局 - 中国新能源汽车行业淘汰赛预计将持续五年时间 目前没有企业确保胜出 包括特斯拉[1] - 全球新能源汽车市场最终可能仅剩5-8家品牌 呈现赢家通吃格局[2] - 行业洗牌加速 近两年退出市场的品牌数量明显增加[2] 护城河理论框架 - 企业护城河包括品牌优势 技术优势等差异化能力 需具备足够差异性和可持续性[3] - 新能源汽车行业护城河整体降低 导致行业内卷加剧[4] - 中国强大供应链优势使新势力与旧势力站在相对平等的起跑线上[6] - 行业竞争最终将取决于企业护城河的强度[8] 特斯拉竞争优势分析 - 特斯拉为全球新能源汽车行业市值最高企业 具备多重优势[10] - 技术优势体现在FSD领先同行 成本控制能力突出 品牌效应和创始人影响力显著[11] - 技术领先优势难以形成持续护城河 中国品牌如小鹏XNGP与华为ADS表现亮眼[14] - 核心护城河体现在成本控制+超级创始人+品牌效应组合[16] - 通过垂直供应链实现成本下降 Model Y生产成本比2020年降低30%[16] - 销量增长带来供应链议价权增强 形成降价-放量-再降价的良性循环[17] - 马斯克全球影响力超越雷军 品牌效应强于国内新能源车企[17][20] 比亚迪竞争优势分析 - 比亚迪为价格战领导者 优势超越特斯拉[21] - 核心护城河建立在供应链优势+规模效应基础上[22] - 垂直整合程度极高 覆盖锂矿 电池 电机 电控 芯片等全产业链环节[23] - 全产业链布局使成本压缩至最低点[24][26] - 全球新能源销冠地位带来强大原材料议价能力[25] - 2024年国内新能源汽车市占率达33.2% 每三辆新能源车就有一辆比亚迪[29] - 重资产模式存在风险 每天需投入巨额资金维持运营[30] - 技术体系围绕刀片电池及DM-i混动技术构建 面临固态电池等新技术替代风险[31][33] - 品牌优势在7-20万元价格区间较强 但高端市场表现平平[34] 新势力护城河分析 - 华为采用轻资产运营模式 提供技术赋能而不直接造车[39][42] - 技术优势可转化为护城河 在ICT技术赋能领域国内无人能及[47][48] - 通过技术重新定义汽车 成为传统巨头"续命"的选择[49] - 小米凭借"超级创始人+小米生态"构建护城河[62] - 小米SU7创下18小时锁单24万台记录[50] - 雷军作为超级产品经理 实现手机信任向汽车业务的迁移[56][58] - 小米之家生态体系培养未来潜在车主 形成品牌认知优势[62] - 蔚小理三家各有特色但护城河尚未完全形成[63] - 蔚来换电成本高 高端服务可复制性强[65] - 理想增程路线存在窗口期 爆品逻辑难以持续[66] - 小鹏智驾技术领先但难以转化为销量领先[68]