行业投资评级 - 黑色钢材行业中期策略以宽幅区间震荡对待 整体震荡偏空但并非过于悲观 [17] 核心观点 - 钢材行业当前呈现供需双弱格局 处于磨底阶段等待后续驱动 [1] - 9月铁水日均产量为236.6万吨 同比减少1.59万吨 环比减少1.03万吨 铁水产量同比环比均下降 钢厂盈利率处于低位 亏损检修带动铁水减量 [15] - 9月螺纹钢月产量为680.15万吨 平均周度产量为170.04万吨 同比减少40.84万吨 环比减少11.41万吨 螺纹产量同比环比大幅下降 [15] - 9月热轧卷板月产量为1157.99万吨 平均周度产量为289.50万吨 同比减少33.02万吨 环比减少1.75万吨 热轧卷板产量同比环比下滑 [15] - 9月螺纹钢周均表观消费量为190.68万吨 同比减少16.97万吨 环比增加3.12万吨 [15] - 9月热轧卷板周均表观消费量为292.77万吨 同比减少25.99万吨 环比增加0.09万吨 螺纹热卷旺季需求不及预期 下游采购仅保刚需 无额外补库意愿 钢材终端需求整体偏弱 成材基本面承压 [15] - 截至2026年10月 螺纹钢库存为596.84万吨 同比减少62.81万吨 环比减少38.77万吨 螺纹库存去化明显 [15] - 截至2026年10月 热轧卷板库存为456.56万吨 同比增加43.55万吨 环比增加27.03万吨 热卷库存累库 [15] - 截至2026年9月底 螺纹钢主力合约盘面利润为-89元/吨 月环比增加145元/吨 [17] - 截至2026年9月底 热轧卷板主力合约盘面利润为-2元/吨 环比增加64元/吨 螺纹热卷盘面利润均处于亏损区间 亏损面大幅收复 现实端利润尚未完全传导 焦炭仅一轮提降落地 [17] - 国内宏观层面 地产固投数据继续走弱 销售端回暖尚未传导至新开工与施工端 政策利好仍停留在预期层面 对建筑成材实物需求拉动有限 但地产贴息以及货币政策利好地产板块 托底意愿明显 中长期或显现政策底部 [17] - 海外宏观层面 美联储政策预期反复 美债长端收益率冲高以及美元走强扰动货币流动性以及人民币汇率和大宗商品整体风险偏好 [17] - 现货利润来到历史低位后 铁水仍具韧性维持在日均230万吨以上 钢厂通过套期保值 转产钢坯等一系列手段维持生产意愿 [17] - 上游原料端分化 焦煤方面现货价格高位回调 保供政策影响下盘面价格大幅下跌 钢材成本支撑有所塌陷 但本身供需依旧偏紧 远期复产预期较强 [17] - 铁矿石库存底座偏高 基本面偏弱 价格跟随海运费波动 后续处于震荡偏弱格局 [17] - 后续铁水下滑预计随焦炭的2-3轮提降同时进行 铁矿端更多以"负反馈"逻辑展开 煤炭端市场更趋向于短线关注煤炭铁水供需匹配情况导致的价格震荡波动 [17] 各目录模块总结 月度评估及策略推荐 - 供应端 9月铁水日均产量236.6万吨 同比-1.59万吨 环比-1.03万吨 螺纹钢月产量680.15万吨 平均周度产量170.04万吨 同比-40.84万吨 环比-11.41万吨 热轧卷板月产量1157.99万吨 平均周度产量289.50万吨 同比-33.02万吨 环比-1.75万吨 铁水因现实端利润负反馈降幅较大 螺纹热卷周产量大幅下降 [15] - 需求端 9月螺纹钢周均表观消费量190.68万吨 同比-16.97万吨 环比+3.12万吨 热轧卷板周均表观消费量292.77万吨 同比-25.99万吨 环比+0.09万吨 螺纹热卷周均表观消费量同比下滑加剧 旺季需求不及预期 下游仅刚需采购 无额外补库意愿 终端需求整体偏弱 成材基本面承压 [15] - 库存端 截至2026年10月 螺纹钢库存596.84万吨 同比-62.81万吨 环比-38.77万吨 热轧卷板库存456.56万吨 同比+43.55万吨 环比+27.03万吨 螺纹库存去化明显 热卷库存累库 [15] - 利润端 截至2026年9月底 螺纹钢主力合约盘面利润-89元/吨 月环比+145元/吨 热轧卷板主力合约盘面利润-2元/吨 环比+64元/吨 两者均处于亏损区间 亏损面大幅收复 现实端利润尚未完全传导 焦炭仅一轮提降落地 [17] - 宏观层面 国内地产固投数据走弱 销售回暖未传导至新开工与施工端 政策利好暂未有效拉动建筑成材实物需求 但地产贴息及货币政策利好地产板块 托底意愿明显 中长期或现政策底部 海外美联储政策预期反复 美债长端收益率冲高 美元走强扰动流动性 人民币汇率及大宗商品风险偏好 [17] - 产业链整体 现货利润处于历史低位后 铁水仍维持在日均230万吨以上 钢厂通过套期保值 转产钢坯等方式维持生产 上游原料分化 焦煤现货价格高位回调 盘面价格在保供政策影响下大幅下跌 钢材成本支撑塌陷 但焦煤自身供需仍偏紧 远期复产预期较强 铁矿石库存偏高 基本面偏弱 价格随海运费波动 后续呈震荡偏弱格局 钢材基本面维持供需双弱 前期下游旺季需求预期证伪 产业链整体利润不足 后续铁水下滑将伴随焦炭2-3轮提降同步进行 铁矿端以"负反馈"为主要逻辑 煤炭端短线关注煤炭与铁水供需匹配带来的价格震荡 钢材在供应偏低 库存大幅去化的前提下 黑色整体震荡偏空但不过度悲观 中期策略以宽幅区间震荡对待 [17] 期现市场 - 覆盖多区域钢材现货价格相关图表 包括华北 华东 华南区域HRB400E螺纹钢汇总价格 对应各大区建筑用钢日成交量MA5数据 [22][24][27] - 覆盖不同区域螺纹钢现货价差相关图表 包括上海与北京 上海与广州 上海与沈阳 广州与北京的HRB400E Φ20螺纹钢价差 [31][33] - 覆盖螺纹钢多合约期现货价格 基差 期货月差相关图表 包括1月 5月 10月合约的螺纹钢期现货价格 对应基差 螺纹钢期货月差季节图 [35][38][41][42] - 覆盖热轧相关期现及价差图表 包括Q235B 4.75mm热轧现货价格 不同区域热轧现货价差 上海热卷1月 5月 10月合约期现货价格及对应基差 热卷期货月差季节图 卷螺差季节图 热卷出口国家价差 [45][49][52][54][58][60][62][63][66][69] - 覆盖其他钢材品类现货价格及价差图表 包括冷轧板卷现货价格 0.476mm彩涂板卷及1mm镀锌板/带现货价格 涂镀 镀锌 冷卷与热卷的价差 [72][75][80] 利润和库存 - 覆盖各类钢材利润相关图表 包括螺纹钢盘面利润 热轧卷板盘面利润 热轧板卷吨毛利 冷轧板卷吨毛利 钢联口径螺纹高炉及电炉利润 [84][86][87] - 覆盖螺纹钢全链路库存相关图表 包括螺纹钢合计库存 厂内库存 社会库存 长流程钢厂库存 短流程钢厂库存 唐山主流仓储钢坯库存 [91][93][97] - 覆盖热轧板卷及板材库存相关图表 包括中国热轧板卷总库存 厂内库存 社会库存 整体板材库存 [101][102] 成本端 - 覆盖螺矿比 螺焦比相关期货指标图表 铁矿石期货螺矿比 焦炭期货螺焦比 [108] - 覆盖各类原料及成材成本相关价格图表 包括Q235方坯汇总价格 重废汇总价格 破碎料汇总价格 整体废钢价格 废钢消耗量合计累计值 废钢电炉冶炼消耗量累计值 [111][115][119][123][126] 供给端 - 覆盖钢铁生产核心供给指标图表 包括247家周度日均铁水产量 300家钢厂总日耗 高炉产能利用率 高炉盈利率 粗钢产量 铁水与钢厂盈利率对应关系 [130][133][136][138] - 覆盖各类钢材品类产量图表 包括五大材总产量 螺纹钢产量 热轧卷板产量 线材产量 冷轧卷板产量 中厚板产量 [142][145][147] 需求与进出口 - 覆盖钢材表观消费图表 包括螺纹钢表观消费量 热卷表观消费量 [150] - 覆盖家电产销相关图表 包括冰箱出口数量 冰箱生产数量 洗衣机出口数量 洗衣机生产数量 空调出口数量 空调生产数量 [154][158][161] - 覆盖钢材及钢坯进出口图表 包括钢材进出口当月值 钢坯进口合计值 钢坯出口合计值 [163][167]