投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但详细列出了覆盖公司的估值与盈利预测 [69] - 核心观点：光通信、网络设备与芯片、AIDC算力基建是AI算力网络的三大重要投资方向 [4] 结合复盘与前瞻，AI演进背后的算力算法变革持续带动ICT设备与基建升级，光通信技术加速迭代、路径多元、需求爆发；算网方案从Scale-out到Scale-up百花齐放；AIDC重估尚在进行时 [4][66] 1. 复盘与前瞻：产业与投资阶段总结 - **光通信行业**：自2023年初AI新一轮技术变革（尤其是LLM训练与推理）带动行业进入新周期，量价关系与过去几轮显著不同，技术加速迭代、需求迅速爆发 [14] 行业经历了从100G到800G/1.6T的超级大周期演进 [15] - **网络设备与芯片**：成长逻辑从“流量驱动”切换至“算力驱动”，模型/应用/算力驱动下的成长曲线更加陡峭 [17] 国产算网方案空间显著打开，算网方案从Scale-out到Scale-up百花齐放 [17] - **AIDC与算力基建**：行业历经4G、短视频/云计算周期后进入AI周期，国产算力迭代与部署“破局”将带来第二次拐点 [20] AIDC壁垒显著提升，产业链上游液冷、电源等环节体现全球化机会 [20] 2. 中外算网架构：Scale-up与Scale-out路径分析 - **算力集群扩容的两个维度**：Scale-up（超节点内部性能扩充）和Scale-out（节点外部性能扩充） [25] - **海外趋势**：AI算力网络演进从Scale-out向Scale-up倾斜 [5] Scale-up网络以太网化、开放化的生态是重要增量 [5] Scale-out场景基本形成IB网络、基于以太网的AI演进两大生态阵营，博通链的高速成长代表了以太网市场的景气 [5][30] - **国产化路径**： - Scale-out方案在设备端已具备规模优势，未来芯片端国产替代（围绕以太网生态）是重点 [5][30] 以盛科通信为代表的国产以太网芯片具备全球对标能力 [28] - Scale-up方案目前分化为“单柜更多xPU、高密高电”和“多机柜多xPU”两大路径 [25] 国产华为基于UB网络的CM384、阿里磐久、腾讯ETH-X、海光、摩尔等方案具备较强竞争力 [25] - **全球主流Scale-up网络生态**：已各自形成，协议标准有望收敛，但封闭（如英伟达NVLink）和开源（如AMD等主导的UALink、博通主导的SUE）两大方向预计并行 [32][34][35] 3. 光通信技术路径（xPO）详解与趋势 - **OFC 2026指引的重要趋势**： 1. NPO和XPO成为光通信头部厂商的“新战场” [37] 例如新易盛展示了6.4T NPO和12.8T XPO模块 [37] 2. 400G/lambda技术全面亮相，预示着3.2T时代将至 [38] 例如新易盛的1.6T DR4（4×400G）、Lumentum的448G EML等技术验证了3.2T路径 [38] 3. 中国厂商技术差异化加速，多条技术路径并行发展，如华工正源的TFLN+量子点路线、光迅的O波段相干+VCSEL路线等 [41] - **各类“xPO”技术对比与展望**： - **可插拔模块**：是Scale-out场景的绝对主力，拥有最成熟供应链和广泛生态，热插拔可维护性优势难以撼动 [47] 预计2026-2027年800G/1.6T可插拔模块将继续主导AIDC光互连市场，未来3.2T时代亦将体现优势 [5][47] - **LPO（线性驱动可插拔）**：核心解决DSP光模块的功耗、延迟、成本问题，适用于短距、成本及延迟敏感场景 [50] 其方案将DSP/CDR功能集成到设备侧交换芯片中，移除了模块内的DSP [50] - **CPO（共封装光学）**：市场热度极高，将光引擎与ASIC集成在同一封装，大幅降低功耗、提高带宽密度 [55] 结合产业共识，预计其大规模部署在200G/lane世代，即2027-2028年后，液冷是刚需 [5][55] - **NPO（近封装光学）**：是2026年产业重大变量之一，作为可插拔与CPO之间的折中/过渡方案，改善信号完整性且更易维护 [57] - **XPO（极致可插拔）**：将可插拔模块的优势延伸至CPO级的带宽密度，单模块带宽达12.8 Tbps，预计距规模商用1-2年 [5][60] 其核心价值在于以可插拔形态实现CPO级别密度，但高度依赖液冷 [60] - **CPC（共封装铜缆）**：代表光电混合趋势，是Scale-up网络的关键词，在短距场景延长铜/电气信号的生命周期 [5][63] - **总体判断**：光通信不同技术路径（xPO）预计长期共存，迭代反映了AI硬件的多元需求，技术路径不收敛意味着产业和投资有更多选择 [10][43] 未来五年，光通信技术路径、产品形态、速率迭代将进入密集分化期 [44] 4. 相关投资标的 - **光通信领域**：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技；以及源杰科技、仕佳光子、光库科技、永鼎股份、长光华芯等 [8][68] - **算力设备领域**：紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、烽火通信以及盛科通信等 [8][68] - **AIDC领域**：东阳光、奥飞数据、科华数据、光环新网、数据港、宝信软件、大位科技、润泽科技等 [8][68] - 报告同时提供了部分重点上市公司的估值与盈利预测数据 [69]