投资评级与目标价 - 维持 **买入** 评级 [1][14] - 目标价从 **8.84港元** 下调至 **8.40港元** [1][3] - 基于 **14倍** 的2026财年预期市盈率 [1][14] - 当前股价 **4.67港元**，隐含 **79.8%** 的上涨空间 [3] 核心观点与业绩展望 - **2025财年业绩承压**：预计2025财年营收为 **14，533百万港元**（同比增长8%），净利润为 **378百万港元**（同比下降3%），主要受国内去库存压力、越南/成都新厂良率以及系统业务盈利能力拖累 [1][9] - **2025年下半年业绩疲软**：预计下半年营收/净利润为 **7，863百万港元/198百万港元**（同比+8%/-10%），净利率预计持平于 **2.5%** [1][9] - **2026财年展望复苏**：预计营收/净利润将分别增长 **10%/25%**，主要驱动力为海外份额增长（预计销售增速超 **20%**）、越南产能爬坡、成都工厂利用率及良率提升带来的利润率改善，以及高利润LTPS/OLED系统项目订单 [1][9] - **盈利预测下调**：将2025-2027财年每股盈利预测下调 **5-7%**，以反映近期国内逆风、定价压力及折旧成本上升 [1][9][12] 财务预测摘要 - **营收预测**：2025E/2026E/2027E营收分别为 **14，533百万港元**、**15，979百万港元**、**18，029百万港元**，对应同比增长 **8.1%**、**9.9%**、**12.8%** [2][11] - **净利润预测**：2025E/2026E/2027E净利润分别为 **378百万港元**、**473百万港元**、**581百万港元**，对应同比增长 **-3.3%**、**25.0%**、**22.9%** [2][11] - **利润率预测**：2025E/2026E/2027E营业利润率预计为 **2.9%**、**3.3%**、**3.6%**；净利率预计为 **2.6%**、**3.0%**、**3.2%** [11][12] - **低于市场预期**：报告对2025财年净利润及每股盈利的预测较市场共识分别低 **9.3%** 和 **9.7%** [10][13] 业务分项预测 - **汽车显示业务**：是公司核心业务，预计2025E/2026E/2027E营收分别为 **13，706百万港元**、**15，076百万港元**、**17，036百万港元**，同比增长 **8.3%**、**10.0%**、**13.0%** [11] - **工业显示业务**：预计2025E/2026E/2027E营收分别为 **828百万港元**、**902百万港元**、**993百万港元**，同比增长 **5.0%**、**9.0%**、**10.0%** [11] 估值与同行比较 - **当前估值**：基于2026E/2027E每股盈利，当前市盈率分别为 **7.8倍** 和 **6.3倍** [2][14] - **估值吸引力**：报告认为当前估值提供了具有吸引力的风险回报比 [14] - **同行比较**：公司 **7.8倍** 的2026年预期市盈率显著低于所列可比公司 **35.2倍** 的平均水平 [15] 公司优势与股东结构 - **行业地位**：公司在汽车显示市场具有领导地位，并获得海外整车厂份额增长 [9][14] - **母公司支持**：获得母公司 **京东方** 在研发技术及订单/客户获取方面的强力支持 [9][14] - **股权结构**：**京东方科技集团** 持有公司 **53.0%** 的股份 [5]