涉及的行业与公司 * 公司：Sinocera Functional Material (国瓷材料，300285 SZ)，中国领先的精细陶瓷材料供应商[10] * 行业：先进材料，涉及电子材料、催化材料、新能源材料、生物医用材料、精密陶瓷等领域[10] 核心观点与论据 财务表现与近期展望 * 3Q25销售额在大多数产品线实现增长，但MLCC介质材料（因成熟产品价格折扣）和陶瓷轴承球（因下游去库存）出现下滑[1] * 管理层预计4Q25净利润将实现显著的同比和环比增长（因去年基数较低）[8] * 管理层对实现2025年全年净利润同比增长10%以上有信心，但认为达到7亿人民币（隐含同比增长16%）的目标存在压力[8] * 公司2025年MLCC粉末出货量预计约为7千吨，与去年持平，但明年因新产品（AI服务器/汽车级MLCC）将带来至少1千吨的销量增长[5] 新产品进展与产能规划 * **AI服务器/汽车级MLCC介质材料**：新产品进展顺利，已加速建设5千吨新产能（2千吨用于AI服务器，3千吨用于汽车级），部分产能预计在年底前完成，将于明年推动增量销售[1][5] * **固态电池电解质**：已向国内重点客户送样并获得积极反馈，预计30吨生产线将于年底建成，另一条100吨生产线（预计投资5千万人民币）将于2026年上半年完成[8] * **锆/钛分散体（用于光学薄膜）**：今年锆分散体预计将贡献数千万人民币的销售额，用于AR眼镜的钛分散体是唯一有能力的国内供应商，下游需求旺盛[8] * **球形硅微粉（用于CCL）**：公司是高端CCL所用粉末的唯一国内供应商，预计1千吨新产能将于今年年底建成[8] * **生物医用材料**：3Q25销售额同比转正，得益于产品组合改善，高端粉末产品已于2025年7月投产[5][6] * **精密陶瓷**：Ceratron的二期产能将于4Q25开始测试，为明年该板块增长加速做好准备[8] 各业务板块表现 * **电子材料**：3Q25销售额同比下滑（GSe），MLCC介质材料销售疲软被电子浆料的强劲销售部分抵消，MLCC销售疲软归因于为换取新产品份额而向关键客户提供的现有产品价格折扣[5] * **催化材料**：3Q25销售额实现30%以上的同比强劲增长（GSe），蜂窝陶瓷在量和价上均实现稳健增长，CZO因在大客户中份额扩大而销售显著增长[5] * **新能源材料**：3Q25实现低个位数百分比（LSD%）的同比增长（GSe），销量稳健增长部分被单价收缩所抵消[8] * **精密陶瓷**：3Q25销售额出现低个位数百分比（LSD%）的同比下滑（GSe），归因于陶瓷轴承球的下游客户去库存[8] * **建筑陶瓷**：3Q25销售额实现10%以上的同比增长（GSe），主要受强劲的海外销售推动，土耳其工厂（生产陶瓷墨水）已于3Q25投产[8] 投资主题与风险 * 投资主题：公司处于具有结构性增长机会和进口替代潜力的终端市场，通过有机研发和并购扩大TAM，新产品有望抓住AI、固态电池、AR/VR等技术大趋势，当前估值尚未完全反映其长期增长前景，维持买入评级[10] * 目标价：基于25倍2028年预期市盈率贴现至2026年底，得出12个月目标价25.0人民币，较当前股价22.61人民币有10.6%的上涨空间[11] * 关键风险：陶瓷粉末市场份额扩张慢于预期、催化材料业务因技术/质量问题客户渗透慢于预期、新业务/产品扩张慢于预期、终端市场增长慢于预期[9][10] 其他重要内容 * 公司估值指标：当前市值227亿人民币，根据预测，2025年预期每股收益为0.66人民币，对应市盈率为34.3倍[11] * 固态电池电解质产品单价极高，约500万人民币/吨，市场总容量机会巨大（管理层估计若固态电池渗透率达到20%，市场规模约400亿人民币）[8] * 公司的并购排名为3，代表被收购的概率较低（0%-15%）[11][17]