**钴行业专家电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 行业：钴行业，重点关注中国市场，涉及电池材料（如三元电池、锂钴氧化物电池）、高温合金、超硬合金等下游领域 [1][2][3][6] * 相关公司：纪要末尾的行业覆盖列表包含多家与中国材料及钴产业链相关的上市公司，例如华友钴业 (Zhejiang Huayou Cobalt)、洛阳钼业 (CMOC Group)、赣锋锂业 (Ganfeng Lithium)、天齐锂业 (Tianqi Lithium Industries)、紫金矿业 (Zijin Mining Group) 等 [61][63] **钴市场供需与库存** * 中国钴库存：预计2025年将消耗42千吨，到2025年底降至约30千吨，大部分库存为钴金属形式 [2] * 保税区库存：截至9月底，中国保税仓库库存约13千吨，主要属于外国贸易商 [2] * 中国以外库存：专家估计目前约为8千吨 [2] * 供应动态：刚果（金）的钴发货可能从12月中旬开始，于1月下旬/2月上旬抵达中国，在此期间库存消化将持续 [6][9] * 转化窗口：钴盐与钴金属之间的价格差为将金属冶炼成盐提供了机会，专家认为每月转化量可能达到1-2千吨金属量 [2] **钴需求分析** * 锂钴氧化物电池：2025年需求估计为77千吨，主要用于消费电子，2026年可能增长至85千吨 [3] * 三元电池：2025年需求估计约为85千吨 [3] * 其他领域：2025年高温合金需求估计约为6千吨，超硬合金需求约为8千吨 [3] * 需求增长：未来几年钴消费量可能以每年8-10%的速度同比增长 [9] **价格敏感性与成本影响** * 消费电子与高温合金：对钴价格敏感度较低，因锂钴氧化物电池在消费电子产品成本中占比较小 [4] * 电动汽车电池：需求对钴价格高度敏感，因电动汽车制造商盈利能力较低，钴价每上涨10万元/吨，三元电池成本可能增加600-1300元 [4] **价格展望与市场平衡** * 价格预测：专家认为中国钴价可能在年底达到45万元/吨，海外价格可能达到26美元/磅 [9] * 市场平衡：专家预计2026年全球钴市场将出现25-30千吨的供应短缺，2027年短缺幅度略低 [9] **其他重要信息** * 专家观点：专家刘雷（Mr. Liu Lei）并非摩根斯坦利研究部门成员，其观点为其个人观点 [5] * 行业评级：摩根斯坦利对"大中华区材料"行业的观点为"具吸引力" (Attractive) [7]

公司信息 * 公司为浙江华友钴业股份有限公司 股票代码603799 SS[4] * 公司当前股价为51 56元人民币 目标价为43 00元人民币 评级为均配[4] * 公司总股本为16 92亿股 总市值为872 487亿元人民币 企业价值为1145 126亿元人民币[4] * 公司日均交易额为17 25亿元人民币[4] 核心观点与论据 * 摩根士丹利认为公司股价在未来30天内绝对上涨 此为战术性观点[1] * 驱动观点的主要原因是刚果民主共和国宣布将钴出口禁令延长至10月15日 之后将实施出口配额制 2026至2027年的配额将为正常产量的40%[2] * 由于刚果民主共和国供应占全球钴供应的70% 预计钴供应将受到重大影响[2] * 使用红土镍矿和HPAL方法的印尼镍冶炼厂通常可获得约10%的钴作为副产品 预计将受益于钴价潜在上涨[2] * 具体估计华友钴业从其印尼冶炼业务中获得的钴产量在2025年约为2万吨 基于持股比例的可归属产量为1 1万吨[2] * 该情景发生的概率估计为70%至80% 即非常可能[3] 估值方法与风险 * 目标价基于DCF模型得出 假设加权平均资本成本WACC为10 9% Beta为1 3 稳态收入增长率为2%[7] * 稳态增长率考虑了三元锂电池的渗透率慢于市场预期 因LFP电池日益普及[7] * 上行风险包括钴价随需求改善而上涨 铜价上涨 NCM前驱体销量上升 印尼镍项目投产后镍原料自供带来NCM成本下降[9] * 下行风险包括钴价和铜价低于预期 前驱体销量因需求弱于预期而未达目标 印尼镍项目投产进度慢于预期[9] 其他重要信息 * 摩根士丹利在未来3个月内预计将或有意寻求从浙江华友钴业获得投资银行服务报酬[16] * 在过去12个月内 摩根士丹利已向浙江华友钴业提供或正在提供投资银行服务 或与之存在投资银行客户关系[18] * 该战术性观点可能与基于相同股票的其它研究报告中的建议或观点相反 原因可能包括时间范围 方法论 市场事件或其他因素[41] * 公司评级为均配E 但行业观点为具吸引力A[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive），股票评级为持股观望（Equal - weight），目标价格为27.00元人民币，较当前价格有28%的下行空间 [4] 报告的核心观点 - 华友钴业2025年上半年初步利润为26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%，与市场预期相符；二季度净利润为13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润为24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 利润大幅增长归因于华飞项目投产、华越项目稳定生产与成本节约、MHP原材料自给率提高、钴价上涨、运营效率提升和费用控制良好 [2] - 预计华友钴业在2025年下半年将继续受益于钴价上涨，自6月22日刚果民主共和国宣布将钴出口禁令延长三个月以来，钴价已上涨约7%，其约10%的钴（预计2025年归属产量约1.1万吨）是其印尼高压酸浸镍冶炼产能的副产品 [3] 根据相关目录分别总结 财务数据 - 2025年上半年初步利润26 - 28亿元人民币，同比增长56 - 68%；二季度净利润13.5 - 15.5亿元人民币，同比增长18 - 35%，环比增长8 - 24%；上半年经常性初步净利润24.5 - 26.5亿元人民币，同比增长40 - 51% [1] - 预计2025 - 2026财年每股收益分别为1.42元人民币和2.00元人民币，净收入分别为24.36亿元人民币和34.19亿元人民币 [4] 估值方法 - 目标价格通过DCF模型得出，假设加权平均资本成本（WACC）为10.9%，贝塔系数为1.3，稳态收入增长率为2% [7] 行业覆盖公司评级 - 报告对大中华区材料行业多家公司给出了评级，如安徽鸿路钢构（002541.SZ）评级为增持（O），中国宏桥集团（1378.HK）评级为增持（O）等 [65][67]