United States: +1 (877) 443-9109 International: +1 (412) 317-1082 Live Audio Webcast Fourth Quarter and Year Ended 2025 Conference Call Replay Information A replay of the conference call can be accessed one hour after the end of the conference call through May 25, 2026. The full webcast replay will be available through February 25, 2027. To access the earnings webcast replay, please visit the New Mountain Investor Relations website. NEW YORK--(BUSINESS WIRE)--New Mountain Finance Corporation (NASDAQ: NMFC) ...

EUROPEAN Private Credit Monitor December 2025 Key Takeaways MONTHLY EUROPEAN PRIVATE CREDIT MONITOR | PERMISSION TO REPRINT OR DISTRIBUTE ANY CONTENT PG 2 FROM THIS PRESENTATION REQUIRES THE PRIOR WRITTEN APPROVAL OF PITCHBOOK DATA, INC. • European direct lending broke records in 2025 – Year-end data shows that the total estimated volume and deal flow in this market — at €41.4 billion and 160 transactions — surpassed 2024 levels. • M&A activity in 2025 was disappointing after a strong start to the year – Ac ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年美国直接贷款市场活动较2024年有所放缓，但仍是至少八年来的第二繁忙年份，市场在历史高位运行 [4] - 第四季度市场活动显著减弱，成为2025年交易量和交易数量最弱的一个季度，尽管11月出现了多笔巨额交易 [4][8] - 杠杆收购融资规模在2025年创下至少八年新高，但交易数量下降，且第四季度活动放缓 [4][32] - 私人信贷/中型市场CLO发行量在2025年创下年度记录，但未达年初预期，且第四季度环比下降 [4] - 直接贷款与银团贷款市场之间的竞争加剧，双向再融资活动活跃，直接贷款方在2025年从银团贷款市场夺取的资金量略占上风 [4][111] - 信贷利差保持稳定但处于压缩状态，较低利差区间的交易占比显著增加 [4][78] - 企业并购活动增强、金融市场更趋稳定以及发起人信心恢复，支撑了市场对2026年交易量增长的乐观情绪 [4] 直接贷款市场活动 - **2025年第四季度表现疲软**：第四季度直接贷款交易量为566亿美元，共189笔交易，是两年来的最低交易量，也是自2023年第三季度以来的最低交易数量 [4][8] - **2025年全年活动从高位回落**：2025年全年直接贷款交易量估计为2470亿美元，较2024年下降11%；交易数量为842笔，下降16%；尽管如此，2025年仍是至少八年来的第二繁忙年份 [4][12] - **私募股权支持交易同步放缓**：2025年私募股权支持的直接贷款交易活动较2024年下降24%，交易量下降16% [20] - **杠杆收购融资规模创新高但交易数下降**：2025年全年杠杆收购融资总额达814亿美元，为至少八年来的最高水平，较2024年的729亿美元增长；但交易数量为214笔，低于2024年的248笔 [4][32] - **第四季度杠杆收购融资放缓**：第四季度杠杆收购融资估计为182亿美元，低于第三季度的251亿美元和2025年季度平均203亿美元；交易数量仅为46笔，为自2023年第三季度以来的低点 [4][29] - **再融资和资本重组保持活跃**：再融资和资本重组交易在市场中持续占有重要份额 [25] 行业与利差分析 - **行业集中度变化**：与2024年相比，医疗保健和技术行业在交易活动中的份额有所扩大，而服务业则出现收缩 [35] - **信贷利差保持稳定**：第四季度新发行直接贷款利差中位数保持在S+475基点，与第三季度持平 [4][42] - **杠杆收购融资利差显著压缩**：在2025年由直接贷款提供融资的杠杆收购交易中，48%的交易利差落在450-499基点区间，远高于2024年的18%以及2023和2022年可忽略不计的份额；仅有5%的杠杆收购交易利差在S+650或以上，为至少八年来的最低比例，低于2024年的9%和2023年的40% [4][45] - **BDC投资组合利差持续压缩**：截至2025年9月30日，BDC持有的31%的联合融资工具的利差低于S+500，高于2024年底的17%；23%的优先留置权定期贷款的利差处于450-499基点区间，高于2025年3月底的16% [81][85] - **BDC持仓行业分布**：商业服务和软件是BDC持仓中最主要的行业 [90] 直接贷款与银团贷款市场竞争 - **第四季度杠杆收购活动整体回落**：第四季度，无论是银团贷款市场还是直接贷款市场，杠杆收购交易数量均出现下降 [62] - **直接贷款在融资额上占优**：得益于几笔巨额交易，第四季度发起人从直接贷款方获得的杠杆收购新发行融资额超过了从银团贷款市场获得的融资额 [65] - **双向再融资活动活跃**：2025年，约有341亿美元的直接贷款在银团贷款市场进行再融资，较2024年增长18%，为自2022年有数据追踪以来的最高总额；反向流动（直接贷款方为银团贷款再融资）的规模也以相似的速度增长，达到369亿美元，为至少四年来的最高水平 [4][111] - **利差差异收窄**：在争夺大型交易的过程中，银团贷款与直接贷款之间的利差差异被压缩 [50] 市场规模与资本活动 - **直接贷款资产管理规模稳步上升**：美国直接贷款资产管理规模呈现持续增长趋势 [97] - **私人债务募资额小幅下降**：美国私人债务募资额同比略有下降 [100] - **私人信贷/中型市场CLO发行创年度记录**：2025年全年，私人信贷和直接贷款发行方定价的CLO交易总额达到431亿美元，创下年度记录，超过了2024年的385亿美元 [4] - **CLO发行未达预期**：尽管创下记录，但最终的CLO交易数量未达到年初许多高达500亿美元中型市场CLO发行的预测 [4] - **第四季度CLO发行量环比下降**：季度私人信贷/中型市场CLO发行量从第三季度的137亿美元下降至103亿美元 [4][104]

文章核心观点 - 作者对摩根士丹利直接贷款基金在过去几个季度保持看涨观点 并认为其是最值得关注的企业发展公司之一 [1] 作者背景与动机 - 作者为金融专业人士 在并购和商业估值领域拥有深厚经验 日常工作涉及财务建模 商业及财务尽职调查 交易条款谈判等 [1] - 作者专注于科技 房地产 软件 金融和消费品等行业 这些行业构成了其个人投资组合的核心 [1] - 作者撰写文章的目的是分享股息投资见解 认为这是实现财务自由最直接和可行的途径之一 [1] 作者持仓与声明 - 作者通过股票 期权或其他衍生品对摩根士丹利直接贷款基金持有实质性多头头寸 [2] - 文章内容代表作者个人观点 作者未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 且与文中提及的任何公司无业务关系 [2] - 文章所含信息 观点和想法不构成任何形式的投资推荐或建议 [3]

文章核心观点 - Morgan Stanley Direct Lending Fund (MSDL) 因股价大幅波动而受到Seeking Alpha分析师和投资者的广泛关注 [1] 分析师背景 - 分析师Roberts Berzins拥有超过十年的财务管理经验，曾帮助顶级企业制定财务战略并执行大规模融资 [1] - 分析师在拉脱维亚推动REIT框架制度化以提升泛波罗的海资本市场的流动性 [1] - 分析师参与制定国家国有企业融资指南以及引导私人资本进入经济适用房库存的框架 [1] - 分析师持有CFA和ESG投资证书，曾在芝加哥期货交易所实习，并积极参与支持泛波罗的海资本市场发展的思想领导活动 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第四财季核心净投资收入和GAAP净投资收入均为每股0.28美元 [4][14] - 季度运营费用包括债务利息和费用2580万美元、基础管理和绩效激励费用1340万美元、一般行政费用200万美元、税收拨备20万美元 [14][15] - 季度投资净实现和未实现变动（含税收拨备）为亏损1000万美元 [15] - 截至9月30日，每股净资产为10.83美元，较上季度的10.96美元下降1.2% [15] - 截至9月30日，债务与权益比率为1.6倍，季末后将杠杆率降至1.4倍，处于目标范围1.4-1.6倍的低端 [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 季度内投资6.33亿美元于11家新公司和105家现有投资组合公司，加权平均收益率为10.5% [11] - PSSL1合资公司投资组合总额达11亿美元，季度内投资8900万美元于4家新公司和14家现有公司 [12] - 投资组合中90%为第一留置权高级担保债务，1%为第二留置权和次级债务，2%为PSSL股权，7%为股权共同投资 [17] - 股权共同投资总额超过5.96亿美元，内部收益率为25%，投资资本倍数为2倍 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成2.5亿美元投资组合收购，预计季度净投资收入增加0.01-0.02美元 [4][5] - 与Hamilton Lane成立新合资公司PSSL2，初始目标组合5亿美元，已获得1.5亿美元循环信贷额度，利率为SOFR加175个基点 [4][5] - 计划将PSSL2规模发展至超过10亿美元资产，类似现有合资公司 [5] - 行业竞争方面，核心中端市场高质量第一留置权定期贷款的定价为SOFR加475-525个基点，杠杆率合理且包含有意义的契约保护，而上中端市场主要为弱契约贷款 [8][10] - 公司专注于五个关键领域：商业服务、消费、政府服务和国防、医疗保健、软件和技术，这些领域具有经济衰退韧性 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对私营中端市场贷款环境感到鼓舞，交易活动稳步增加，预计未来几个季度贷款发放量将更高 [6] - 当前环境有利于拥有强大私募股权赞助商关系和严格承销标准的贷款人 [6] - 核心中端市场公司杠杆率较低且利差较高，存在资本部署机会 [7] - 消费者领域相对疲软，通胀保持高位，关税加剧了这种情况，但公司在消费品牌领域敞口很小，更多集中在与家庭相关的消费服务 [21][22] - 政府服务、国防和医疗保健等领域保持强劲 [22] 其他重要信息 - 投资组合高度多元化，包含164家公司，遍布50个行业 [16] - 债务投资加权平均收益率为10.2%，约99%的债务组合为浮动利率 [16] - 有三项投资处于非应计状态，按成本计算占投资组合的0.4%，按市场价值计算占0.2% [8][16] - 投资组合的债务与EBITDA比率为4.5倍，利息覆盖率为2倍 [8][17] - 新平台投资的中位债务与EBITDA比为4.4倍，利息覆盖率为2.3倍，贷款价值比为44% [8] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于投资组合收购的来源、机会和价值 [20] - 收购来源于与第三方现有的合资公司，资产由公司自身发起，利差较高且对组合非常了解，本质上是收购与现有PFLT资产类型相同的资产 [20] 问题: 市场是否出现分化，以及COVID后遗症的影响 [21] - 物流等领域仍在应对COVID后影响，经济普遍出现均值回归，消费者相对疲软，通胀高企，关税雪上加霜，但公司在消费品牌领域敞口很小，消费服务更多与家庭相关，表现尚可，政府服务、国防和医疗保健等领域保持强劲 [21][22] 问题: 政府停摆对投资组合公司的影响 [23] - 公司对所谓的民用政府活动敞口很小，更多集中在国防、情报等领域，停摆未产生实质性影响 [23] 问题: 出售给合资公司的资产初始发起时间及NII贡献 [27] - 投资组合收购在季度中期完成，因此未贡献完整季度的NII，完整季度预计增加每股0.01-0.02美元NII，合资公司的增值效应随规模扩大而显现，完全发挥效益可能需要一至两年时间 [28][29] 问题: 关于股息覆盖率的假设和核心考量 [30] - 基于现有SOFR曲线，即使考虑市场对SOFR下降的预期，公司模型仍显示股息覆盖率良好 [32] 问题: 新贷款利差与融资成本的比较 [36] - 新合资公司获得SOFR加175个基点的信贷额度，公司核心中端市场的新贷款定价在SOFR加475-525个基点，公司倾向于在信用质量高、杠杆率和贷款价值比低的情况下接受稍低的收益率 [37][38] 问题: 杠杆率降至1.4倍后是否覆盖股息，以及排除PSSL2的影响 [41] - 目标杠杆率范围为1.4-1.6倍，以1.5倍中值建模，并结合合资公司发展，应能轻松覆盖股息，即使考虑SOFR下降 [42][43] 问题: 底层投资组合公司的实力和趋势 [44] - 投资组合公司收入呈现两位数增长，EBITDA呈中个位数增长，表现因行业和公司而异，物流等领域存在一些波动，但整体组合健康，波动信用数量较少，未发现系统性信用问题 [45][46] 问题: Bylight投资在季度的变动 [50] - 该公司进行了股息资本重组，公司作为股权共同投资者实现了约每股0.04美元的收益，但这属于净资产变动，而非收入要素 [51][52] 问题: 债务与EBITDA比率下降的原因 [56] - 原因可能包括EBITDA增长以及公司正常去杠杆和偿还债务，新交易的杠杆率也维持在低至中位4倍左右 [57] 问题: 股价低于净资产价值，是否考虑回购 [58] - 董事会始终考虑所有选项，包括回购，内部人持续购买公司投资组合，目前股价似乎具有良好的价值 [58]

服务定位与价值主张 - 投资服务专注于提供可持续的投资组合收入、分散化投资以及通胀对冲机会的收入型资产类别 [1] - 服务旨在帮助投资者实现可靠的月度收入、投资组合分散化以及通胀对冲 [2] 投资策略与覆盖范围 - 投资策略侧重于防御性股票，投资期限为中长期，提供高收益和股息增长的投资标的 [2] - 投资研究覆盖房地产投资信托基金、交易所交易基金、封闭式基金、优先股以及跨资产类别的股息冠军企业 [2] - 以收入为重点的投资组合目标股息收益率最高可达10% [2] 分析师背景 - 分析师拥有超过14年的投资经验并持有金融方向的工商管理硕士学位 [2]

对私人信贷行业的观点 - 私人信贷行业的许多贷款风险高于其表面呈现的水平 [1] - 投资私人信贷的投资工具交易价格远高于其资产净值 [1]

公司财务信息发布安排 - 摩根士丹利直接贷款基金计划于2025年11月6日市场收盘后发布其截至2025年9月30日的季度财务业绩 [1] - 公司将于2025年11月7日东部时间上午10点召开电话会议，回顾财务业绩并进行问答环节 [1] - 公司是由MS Capital Partners Adviser Inc进行外部管理的业务发展公司 [1]

公司股价表现 - Morgan Stanley Direct Lending (MSDL) 的股价年初至今下跌约20% [1] 作者背景与投资方法 - 作者为金融专业人士 在并购和公司估值领域拥有深厚经验 [1] - 作者的投资策略结合价值投资理念 侧重于股息投资以获取稳定收入 [1] - 作者关注的核心行业包括科技、房地产、软件、金融和消费品 [1]