business development company externally managed by MS Capital Partners Adviser Inc., today announced it will release its financial results for the quarter ended September 30, 2025, on Thursday, November 6, 2025, after the market closes. MSDL will host a conference call at 10:00 am ET on Friday, November 7, 2025, to review its financial results and conduct a question-and-answer session. Conference Call Informa. NEW YORK--(BUSINESS WIRE)--Morgan Stanley Direct Lending Fund (NYSE: MSDL) ("MSDL†), a ...

Morgan Stanley Direct Lending's (NYSE: MSDL ) shareholders (including me) didn't have a pleasant experience with its stock price declining by ~20% YTD. So far, I've only published bullish articles about MSDL, and some may wonderWelcome to Cash Flow Venue, where dividends do the heavy lifting! Blending my financial chops with the timeless wisdom of value investing (and love for steady income), I’ve built a rock-solid pillar in my financial foundation through dividend investing. I believe it’s one of the most ...

I have been one of the first Seeking Alpha analysts who has identified Morgan Stanley Direct Lending Fund (NYSE: MSDL ) and covered it almost from 'day 1', when the BDC tapped the IPO market.Roberts Berzins has over a decade of experience in the financial management helping top-tier corporates shape their financial strategies and execute large-scale financings. He has also made significant efforts to institutionalize REIT framework in Latvia to boost the liquidity of pan-Baltic capital markets. Other policy ...

公司业绩与规模 - 摩根士丹利直接贷款基金公布2024年第二季度财务业绩 [1] - 公司隶属于规模达180亿美元的摩根士丹利私人信贷平台 [1] - 该平台归属于总规模达1.5万亿美元的摩根士丹利资产管理体系 [1] 业务覆盖范围 - 业务涵盖BDC（商业发展公司）、CEF（封闭式基金）、OEF（开放式基金）、优先股及婴儿债券市场 [1] - 提供系统化收益投资组合服务 兼顾收益率与风险管理需求 [1] - 设有针对CEF 优先股及PIMCO CEF的专项投资者指南 [2]

公司背景 - ADS Analytics团队拥有在全球领先投资银行研究和交易部门的工作经验[1] - 该团队专注于从多种证券类型中挖掘收益机会 包括封闭式基金 交易所交易基金 共同基金 业务发展公司以及优先股和婴儿债券[1] 分析师持仓 - 分析师通过股票所有权 期权或其他衍生品持有NCDL的多头头寸[2] - 该分析为分析师独立完成 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬[2] - 分析师与提及公司不存在任何业务关系[2] 平台性质 - Seeking Alpha平台分析师包含专业投资者和个体投资者 部分未获得机构或监管机构许可认证[3] - 平台不提供投资建议 也不持有证券交易牌照或投资顾问资质[3]

核心财务表现 - 2025年第二季度GAAP每股收益为0.41美元 低于市场预期的0.51美元 较去年同期的0.66美元显著下降[1] - 总投资收入（GAAP）为9950万美元 略低于分析师预期的9999万美元 较去年同期的1.042亿美元下降4.5%[1][2] - 净投资收入每股0.50美元 较去年同期的0.63美元下降20.6%[2] - 每股净资产值20.59美元 较去年同期的20.81美元下降1.1%[2] 运营与投资活动 - 新投资承诺金额为1.491亿美元（扣除银团贷款后） 较上一季度的2.334亿美元显著减少[6] - 总投资额2.04亿美元 但销售和还款额达2.075亿美元 导致净新增投资为负350万美元[6] - 投资组合规模略有收缩 主要受市场活动减少和政策驱动的市场波动影响并购交易流[6] - 费用水平上升至5590万美元 上一季度为5520万美元 主要由于IPO相关费用豁免到期[5] 投资组合质量 - 投资组合中96.4%为第一留置权债务 信用质量保持高位[7] - 仅0.7%的投资处于非应计状态（38亿美元投资组合中的四家公司）[7] - 债务证券加权平均收益率小幅下降至10.1%（成本基础）和10.2%（公允价值）[7] - 投资组合覆盖34个行业的214家公司 平均每个借款人投资1770万美元[7] 融资与流动性 - 发行3.5亿美元2030年到期的6.00%票据 替换2.75亿美元2025年9月到期的7.55%高成本票据[8] - 完成首笔4亿美元抵押贷款义务（CLO）定价 旨在降低融资成本和多元化融资来源[8] - 截至2025年6月30日 公司持有11.13亿美元可用信贷和7580万美元现金[8] - 本季度以平均每股18.92美元的价格回购1,057,127股 缓解低于净资产值发行造成的稀释[9] 股息政策 - 维持季度常规股息每股0.50美元 与上一季度持平[11] - 股息支付率与每股净投资收入相匹配 体现将大部分收益分配给投资者的意图[11] - 本季度未宣布特别股息[11] 业务模式与战略重点 - 专注于向美国中型市场公司提供私人协商的高级担保信贷投资 特别侧重第一留置权贷款[3] - 目标客户具有强劲市场地位、稳定现金流 且通常有私募股权支持[3] - 利用摩根士丹利全球资源及与私募股权集团和管理团队的关系形成竞争优势[4] - 作为业务发展公司（BDC） 受治理框架约束 要求将大部分收入作为股息分配给股东[4] 前景与关注点 - 管理层未提供正式财务指引 但保持防御性姿态 强调信用质量、成本控制和流动性管理[12] - 坚持不以低于净资产值的价格发行新股 3亿美元市场计划下无活动[12] - 未来需重点关注投资活动、组合收益率趋势和费用管理[13] - 关税政策对中型市场公司的影响将成为重要观察领域[13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度调整后每股净投资收益(NII)为0.40美元 较上季度增长0.01美元 主要受一次性还款收入0.05美元推动 [5][21] - 净资产值(NAV)每股15.03美元 较上季度下降0.11美元 [6][21] - 股本回报率(ROE)为10.6% 连续12个季度保持两位数水平 [5][27] - 净杠杆率1.17倍 较上季度1.26倍有所下降 处于0.9-1.25倍目标区间内 [12][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增投资承诺11亿美元 实际投放9.6亿美元 偿还19亿美元 [12] - 设备租赁合资企业预计完全投入运营后将产生低两位数收益率 [15] - 投资组合中位EBITDA为1.33亿美元 加权平均EBITDA为2.22亿美元 分别高于上季度的1.2亿和2.15亿美元 [16] - PIK收入占比从10.7%降至9.1% 主要由于多项PIK投资再融资 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 直接贷款利差较广泛银团贷款市场仍保持150-200个基点的溢价 与历史平均水平一致 [27] - 关税影响范围小于最初预期 受影响借款人正通过供应链多元化应对挑战 [18][19] - 非应计贷款率为0.7%(公允价值)和1.6%(成本) 较上季度的0.8%和1.4%略有上升 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过收购Ally Capital和IPI拓展至替代信贷、投资级信贷及数据中心等新业务领域 [8][37] - 利用平台规模优势探索跨战略机会 如季度末成立的跨平台设备租赁合资企业 [10] - 保持防御性投资策略 重点投资大型、高度多元化且抗衰退的企业 [6][16] - 直接贷款市场仍保持结构性优势 包括更好的文件条款和尽职调查 [61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对下半年交易活动复苏持谨慎乐观态度 近期与私募股权赞助商的对话令人鼓舞 [28][44] - 尽管利率环境存在不确定性 但对维持当前股息水平充满信心 [27][28] - 投资组合公司基本面保持强劲 营收和EBITDA同比实现中高个位数增长 [7][17] - 预计合并协同效应将为ROE带来额外50-75个基点的提升空间 [34] 其他重要信息 - 董事会宣布每股0.37美元的第三季度基础股息和0.02美元的补充股息 [22] - 期末流动性充足 现金和可用融资额度超过40亿美元 是未兑现承诺的两倍多 [24] - 通过发行5年期新票据筹集5亿美元 进一步优化资本结构 [24] - 未分配溢余收入约为每股0.33美元 相当于近一个季度的基础股息 [23] 问答环节所有的提问和回答 关于合并协同效应 - 运营协同效应已全部实现 融资协同效应将在未来一年逐步体现 预计可为ROE提升50-75个基点 [32][34] 关于新业务战略 - 新业务领域(如替代信贷、数据中心)目前占比仍较小 但未来可能达到投资组合的10-15% [38][39] - 第一季度新业务占新增投资的10% [40] 关于交易环境 - 近期观察到公私合营、银团贷款再融资和赞助商间交易等活动的增加迹象 [45][46] - 直接贷款和银团贷款市场之间的交易流动保持平衡 [60] 关于杠杆策略 - 计划将杠杆维持在目标区间高端约1.15-1.2倍 [48] 关于经济前景 - 投资组合公司表现良好 但公司业务结构使其对整体经济状况不具代表性 [65][66] - 预计利差已见底 未来可能扩大而非继续收窄 [68][70] 关于设备租赁业务 - 该业务将聚焦数据中心和医疗设备等大额资本支出领域 而非小额设备租赁 [76][92] - 加速折旧政策并非开展该业务的考量因素 [95] 关于非交易基金 - 非交易基金资金流入虽较关税前下降约20% 但表现优于预期 仍保持显著净流入 [83][86] 关于利差压力 - 大部分利差压缩已反映在投资组合中 未来压力有限 [98][100] 关于次级资本机会 - 由于公开市场定价紧张 类似Trucordia的次级资本投资机会可能较为零星 [103][105]

业绩总结 - 2025年第二季度调整后的净投资收益(NII)为每股0.32美元，覆盖了每股0.32美元的股息[15] - 截至2025年6月30日，净资产价值(NAV)为每股12.21美元，较2025年3月31日的12.45美元有所下降[15] - 截至2025年6月30日，投资组合的公允价值为3014.2百万美元，较2025年3月31日的3047.7百万美元有所下降[17] - 2025年第二季度的总原始投资额为122.2百万美元，净原始投资额为-19.1百万美元[17] - 2025年第二季度的当前收益率为11.2%，到期收益率为10.6%[17] - 截至2025年6月30日，NMFC的总股息支付约为14亿美元，年化股息收益率为12%[27] - NMFC的投资组合规模为30亿美元，年化现金回报率自IPO以来约为10%[27] - 自IPO以来，NMFC的累计净实现损失仅为1600万美元，实际总净损失率为1个基点[41] 用户数据 - 截至2025年6月30日，员工和高级顾问持有公司股份约14%[15] - 截至2025年6月30日，NMFC的平均贷款价值比为94.8%[27] - 截至2025年6月30日，投资组合中94.8%的资产被评为绿色风险评级，显示出较高的信用质量[27] - 截至2025年6月30日，资产覆盖率为186%[80] 未来展望 - NMFC计划将浮动利率资产比例提高至75%以上，以优化债务成本[29] - 2025年第三季度的股息为每股0.32美元，将于2025年9月30日支付[15] - 2024年计划发行600百万美元的无担保债务[100] 新产品和新技术研发 - NMFC的战略目标是保持或增加高级资产比例，2025年第二季度高级资产比例为78%[29] 市场扩张和并购 - 2025年第二季度回购了约1600万美元的NMFC股票，平均回购价格为每股10.42美元[15] 负面信息 - NMFC在2025年第二季度的净资产值每股下降0.24美元，降幅为1.9%[37] - 截至2025年6月30日，公司的法定债务与股本比率为1.17倍，较前一季度略有上升[69] - 2023年GAAP实现的信用及其他损失为（67.2）百万美元[99] 其他新策略和有价值的信息 - 公司的无担保债务占总债务的84%[80] - 当前的杠杆比率为1.13倍，目标杠杆比率为1.00-1.25倍[100] - NMFC的杠杆比率在2025年第二季度为6.5倍，较2024年下降0.8倍[96]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：TPG，一家领先的全球另类资产管理公司，管理资产超2500亿美元 [2][3] - 行业：金融行业，涵盖私募股权、信贷、房地产、保险等领域 纪要提到的核心观点和论据 公司发展与文化 - **角色演变与职责**：TPG总裁Todd Csisiski入职22年，一直专注医疗投资，在公司IPO前成为总裁，职责不断演变，负责管理和合伙委员会，参与重要收购，推动欧洲业务和二级业务发展，同时保持对投资的关注 [4][5][6] - **核心DNA**：强调专注业绩，在各资产类别中突出自身优势；注重协作，在部门合作中发掘机会，如DIRECTV DISH交易；拥有独特文化，组织扁平，鼓励专业人员参与投资委员会对话 [8][9][11] 宏观环境与投资组合表现 - **宏观环境影响**：宏观环境波动大，前75天是最差开局，后有二战以来20%下跌后的最强反弹，但长期投资者更关注投资组合 [13] - **投资组合表现**：私募股权一季度收入增长约18%，EBITDA增长24%，优于标普；信贷和房地产业务也表现强劲，Twinbrook贷款覆盖率为2倍，贷款价值比约43%，底层投资组合有良好增长 [15][18] - **增长原因**：反映宏观经济韧性和公司策略，专注长期增长领域，避免FOMO，运用运营能力提升公司业绩，提前考虑估值压缩 [16][17] 资本市场与投资机会 - **交易管道与机会**：市场虽有波动，但公司仍活跃，70%的美国旗舰基金私募股权业务是与企业的结构化关系、分拆等；亚洲增长业务多数交易为专有和企业合作；信贷业务机会多，Twinbrook管道活跃，信贷解决方案和结构化信贷机会丰富；房地产可获得困境资产，有私有化机会 [21][22][23] - **资本部署领域**：欧洲在科技、软件、医疗、气候投资、二级机会、工业和物流房地产、学生住房等领域有机会；亚洲在澳大利亚、印度、东南亚、韩国、日本的房地产领域活跃；结构化信贷、HELOCs、基本住房业务有发展潜力 [28][29][30] 退出与流动性 - **退出策略与表现**：注重退出决策的严谨性，TPG Capital在2020 - 2022年是净卖家，2021年出售额是投资额的两倍；约60%的私募股权退出是出售给战略买家；印度市场有公司上市，增长业务已有3家公司完全退出，今年退出额超去年全年 [36][37][38] 募资情况 - **募资预期与进展**：预计2025年比2024年筹集更多资金；私募股权业务因DPI表现和投资组合差异化受认可，美国和欧洲旗舰基金希望年中完成大规模募资；气候基金募资超目标60%，全球需求大；信贷业务预计2025年募资多于2024年，交叉销售机会增加 [45][46][49] 信贷业务 - **信贷业务发展**：信贷业务有增长势头，完成超200次高级成员介绍，有40亿美元特殊跨平台关系，10多个相关对话在进行；Twinbrook业务成功募资，开始与LP讨论分级产品；结构化信贷机会大，保险LP占比增加 [52][53][57] 并购与合作 - **并购协同与挑战**：TPG与Angelo Gordon合并超预期，挑战主要是合并时处于募资中期的基金面临LP观望，但整合进展顺利，文化融合良好 [59][60][62] - **并购方向**：继续关注平台型交易和填补能力空白的交易，加强在欧洲等地的业务；Peppertree交易专注数字基础设施，有良好基础可进一步发展 [65][66] 战略保险关系 - **合作思路**：与保险公司的广泛关系良好且不断发展，认为保险业务与资产管理业务有共生关系；选择合作方时注重业务独特性、团队合作意愿和协同效应，对资产轻重形式持开放态度，但不会将业务转变为以资产管理为附属的保险公司 [68][69][70] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司总裁Todd Csisiski认为自己作为投资者的信誉有助于推动公司优势，鼓励和支持团队协作 [8] - 公司在亚洲的中国业务团队规模小，占AUM不到2%，因参与规则不明确而活动较少 [30] - Viking Cruise在最近10天完成出售 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 私人信贷可在市场波动时为借贷人提供替代融资方案，直接贷款有望实现健康总回报 [4] - 行业整体基本面良好，但尾部群体规模仍较大，违约情况虽有下降迹象，但宏观环境仍具挑战 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场技术面 - 美国直接贷款市场规模约1万亿美元，占杠杆融资市场的30%，是杠杆信贷中增长最快的部分 [15][16][21] - 截至2024年年中，全球私人债务基金资产管理规模近1.8万亿美元，约30%未部署，2024年约75%的资金在北美筹集，直接贷款策略吸引了约60%的资金流入 [23][26][31] - 2025年年初至报告期，私人信贷抵押债务凭证（PC CLO）新发行量达170亿美元，私人债务基金募资降至五年低点，商业发展公司（BDC）资产管理规模在2024年激增至超400亿美元 [32][34][36] - 2025年截至4月，交易活动稳健，但杠杆收购（LBO）融资放缓，4月LBO交易数量为1.5年多以来最低，私人信贷仍是LBO的主要资金来源，2025年第一季度80%的LBO由私人信贷融资 [48] - 直接贷款新发行利差持平，单B级公共贷款利差扩大，直接贷款利差优势收窄；较低中间市场利差收紧，不同规模利差曲线变平，小公司利差有扩大空间 [49][55] - 多数直接贷款交易有维护契约，上中市场契约较宽松，超7.5亿美元的直接贷款中超三分之一有实物支付（PIK）特征 [63] - 第二季度至今，再融资交易更加平衡，私人信贷既是公共信贷的补充也是竞争对手 [64][68] 信贷基本面 - 私人信贷借款人集中在科技、服务和医疗保健行业，直接贷款到期情况比广泛银团贷款（BSL）更前置 [70] - 私人信贷借款人与公共市场单B/CCC评级借款人特征相似，平均EBITDA约30 - 4000万美元，杠杆率5 - 7倍，EBITDA覆盖率1 - 2倍 [76] - 直接贷款基本面总体稳定，杠杆率稳定，覆盖率提高，2024年第四季度中位数总杠杆率持平于5.4倍 [79][85] - 尾部群体规模仍较大，约16%的直接贷款公司EBITDA利息覆盖率低于1倍，约40%报告负自由经营现金流 [92] - 私人信贷违约率数据因样本和定义不同而有差异，各数据源显示违约率有改善趋势，与公共贷款市场违约率无显著差异 [93][95] - 直接贷款回收率略低于BSL，违约贷款估值调整滞后 [103] - 实物支付利息更普遍，但并非所有PIK都有问题，非应计项目保持稳定 [108][113] 业绩和估值 - 私人信贷夏普比率优于公共信贷，回报更高、更稳定，有一定分散化效益，但基于估计的“公允价值” [115][117] - 截至2024年第四季度，直接贷款利率为10.7%，比单B级银团贷款高2个百分点，利差优势为240个基点 [118][123] - 过去10年，私人信贷总回报接近公共单B级贷款的两倍，2024年直接贷款表现优于BSL [124] 附录 - 私人信贷是指非银行贷款机构向企业借款人双边或通过少数贷款人提供的债务，主要面向中小企业，贷款人与借款人直接协商，不在公开市场交易，有更强的贷款文件和债权人保护 [131][133]