业绩总结 - PennantPark的资产管理规模（AUM）为83亿美元，已部署资本超过210亿美元[2] - 截至2024年9月30日，净投资收入（NII）为1800万美元，核心NII每股为0.32美元[36] - 2024年9月的年化核心NII收益率为11.32%，年化股息收益率为10.9%[42] - 2024年9月的总资产为21.09亿美元，现金及其他资产为1.25亿美元[39] 投资组合与风险管理 - PennantPark自2007年成立以来，共进行了745项投资，目标公司EBITDA在1000万至5000万美元之间[2][7] - PennantPark的第一优先贷款投资数量为613项，累计违约率为3.89%，年化损失率为0.08%[14] - PennantPark的资本投资总额为175亿美元，违约损失为1.72亿美元，回收率为73.5%[14] - 投资组合的中位贷款价值比率为44%，中位净杠杆倍数为4.4倍[36] - 投资组合的中位利息覆盖率为1.9倍，只有2项直接投资处于非应计状态[36] 投资活动与市场动态 - 在2024年第三季度，投资活动中购买投资总额为4.46亿美元，销售和偿还投资为1.28亿美元[39] - 新投资的加权平均收益率为11.0%，联合投资组合的加权平均收益率为11.3%[36] - 自2018年以来，超过75%的交易来自于重复的私募股权赞助商，显示出强大的客户关系[13] - PennantPark的贷款条款相较于更大交易具有更有利的条件，核心中型市场的杠杆率为4.0x至5.5x[20][32] 资本结构与团队 - PennantPark的长期资本结构包括8.77亿美元的永久股本，确保了稳定的资本基础[32] - PennantPark的管理团队拥有平均29年的行业经验，团队成员总数为79人[2] - PennantPark的核心中型市场每年产生10万亿美元的收入，占美国经济的三分之一[23] 未来展望与风险提示 - 未来业绩目标的实现没有保证，实际结果可能与假设和估计存在显著差异[58] - 假设业绩结果并不基于实际可供投资者的投资组合，可能不反映投资经理在经济或市场事件中的反应[59]

业绩总结 - PennantPark的资产管理规模(AUM)为100亿美元，已部署资本超过260亿美元[3] - 2025年3月31日的净投资收入为2500万美元，核心净投资收入每股为0.28美元[36] - 投资组合总值为23亿美元，历史上每月分红为0.1025美元，年化分红收益率为11.1%[36][40] 用户数据 - PennantPark的首要贷款投资648笔，累计投资资本为209亿美元，违约资本为7.01亿美元，累计违约率为3.34%[18] - PennantPark的首要贷款的回收率为72.8%，调整后的回收率为91.8%[18] - 自2018年以来，70%以上的交易与重复的私募股权赞助商进行，显示出其市场领导地位和可靠性[16] 未来展望 - PennantPark认为其所依据的经济趋势和表现信息是准确的，但无法保证其准确性[58] - 未来表现的目标（"Targets"）并不保证能够实现，实际结果可能与假设和估计有显著差异[59] - 假设性表现的使用涉及一定的风险和局限性，可能不反映投资经理在实际管理客户投资时的反应[60] 新产品和新技术研发 - 新投资的加权平均收益率为9.9%，PSSL联合投资组合的资产增长至11亿美元，118项债务投资的加权平均收益率为10.5%[36] 市场扩张和并购 - PennantPark的核心中型市场EBITDA范围为1000万至5000万美元，较上中型市场的5000万美元及以上更具吸引力[23] 负面信息 - 2025年第一季度的核心净投资收入为0.28美元，较前一季度有所下降[43] - 仅有4项直接投资处于非应计状态，显示出强劲的信用表现[36] 其他新策略和有价值的信息 - PennantPark的年化损失率为0.08%，显示出其对资本保护的重视[18] - 2025年第一季度的年化股本回报率为10.12%[40] - 2025年3月31日的负债总额为14.05亿美元，净资产为10.67亿美元，债务与股本比率为1.29倍[40] - 投资活动中，2025年第一季度的投资购买额为2.93亿美元，投资销售和偿还额为1.22亿美元[40] - 投资组合的加权平均贷款价值比为45%，加权平均净杠杆倍数为4.2倍，加权平均利息覆盖率为2.3倍[36] - 投资团队平均经验为31年，团队成员共80人，分布在6个办公室[3]

Independent Private Credit Platform | Investing Since 2007 2 PennantPark Floating Rate Capital Ltd. Investor Presentation – March 31, 2025 PennantPark – A Pioneer in Private Credit PennantPark is an independent private credit platform focused on the core middle market | A Pioneer in | Core middle | Over $26 billion of | $10 billion | | --- | --- | --- | --- | | Private Credit | market focus | capital deployed1 | of AUM1 | | Founded in 2007; | Target mid-sized | | | | | companies we believe | Over 780 invest ...

业务发展公司(BDCs)概述 - BDCs是由美国国会创立的一种公开交易的小型企业贷款机构，旨在为中小企业提供融资支持 [3] - BDCs与房地产投资信托基金(REITs)类似，必须将至少90%的应税收入以股息形式返还给股东 [3] - 部分BDCs提供高达13%的股息收益率，且投资门槛低至8美元 [2] BlackRock TCP Capital Corp (TCPC) - TCPC专注于企业价值在1亿至15亿美元之间的中型市场公司，投资组合包含146家公司，行业分布多元化 [4] - 投资组合中83%为第一留置权债务，7%为第二留置权债务，10%为股权投资 [5] - 94%的债务为浮动利率，在利率上升环境中表现较好，但在利率下降时面临压力 [6] - 近期大幅削减股息，从基础股息持平五个季度后降至每股25美分，但仍保持13%的高收益率 [8][9] - 目前交易价格较净资产价值(NAV)有13%的折让，但非应计贷款比例仍高达126%(按成本计算)和44%(按公允价值计算) [10] Crescent Capital BDC (CCAP) - CCAP投资于191家私营中型市场公司，主要集中在美国市场(89%)，欧洲和澳大利亚分别占9%和2% [12] - 投资组合中91%为第一留置权债务，97%为浮动利率 [12] - 基础股息维持在每股42美分，但可变补充股息已停止发放 [13][14] - 目前交易价格较NAV有23%的折让，基础股息收益率为11% [16] - 面临信用问题加剧、新增非应计贷款以及Logan合资企业终止带来的现金流压力 [15] PennantPark Floating Rate Capital (PFLT) - PFLT专注于年EBITDA在1000万至5000万美元之间的盈利、成长型中型企业 [17] - 投资组合包含190家公司，集中在医疗保健、软件与技术、消费、商业服务和政府服务五大领域 [18] - 90%的投资为浮动利率第一留置权债务，其余10%为股权投资和合资企业股权 [19] - 目前交易价格较NAV有6%的折让，提供近12%的月度股息收益率 [20] - 股息覆盖率趋紧，2024财年净利息收入(NII)支付比率达97%，未来表现高度依赖美联储利率政策 [21]

文章核心观点 公司旗下PSSL通过子公司完成3.158亿美元债务证券化重置，预计降低公司和PSSL资本成本，推动投资回报和盈利增长 [1][3] 分组1：交易信息 - 公司宣布PSSL通过子公司CLO VI完成四年再投资期、十二年最终到期的3.158亿美元债务证券化重置 [1] - 债务证券化结构包括A - R贷款2.28亿美元（占比72.2%）、B - R贷款1800万美元（占比5.7%）、C - R贷款1800万美元（占比5.7%）、次级票据5180万美元（占比16.4%） [2] - 重置预计显著降低公司和PSSL资本成本，增加资产负债表规模和融资效率，推动投资回报和盈利增长 [3] - PSSL将通过子公司保留次级票据和C - R贷款，置换债务和现有次级票据到期日延至2037年4月，置换债务预计在交易完成时约100%出资 [3] - GreensLedge Capital Markets LLC担任重置交易的结构设计和独家承销商 [3] 分组2：公司介绍 - 公司是业务发展公司，主要投资美国中端市场私营公司浮动利率优先担保贷款，有时也进行股权投资，由PennantPark Investment Advisers管理 [5] - PSSL是公司与Kemper Corporation子公司的合资企业，主要投资债务评级低于投资级的美国中端市场公司 [6] - PennantPark Investment Advisers是领先的中端市场信贷平台，管理约100亿美元可投资资本，自2007年成立以来为投资者提供中端市场信贷融资解决方案，总部位于迈阿密，在多地设有办公室 [8]

公司动态 - PennantPark Floating Rate Capital Ltd 宣布其子公司 PennantPark Senior Secured Loan Fund I LLC (PSSL) 通过全资子公司 PennantPark CLO VI LLC (CLO VI) 完成了一项价值3.158亿美元的债务证券化重置，该证券化包含四年再投资期和十二年最终到期期限 [1] - 债务证券化结构分为四类：A-R贷款（2.28亿美元，占比72.2%，利率为3个月SOFR+1.85%，评级A-）、B-R贷款（1800万美元，占比5.7%，利率为3个月SOFR+4.50%，评级BBB-）、C-R贷款（1800万美元，占比5.7%，评级BB-）以及次级票据（5180万美元，占比16.4%） [1] - PSSL将继续通过合并子公司保留次级票据和C-R贷款，并将替代债务和现有次级票据的到期日延长至2037年4月 [1] 管理层评论 - 首席执行官Arthur Penn表示，此次证券化重置证明了公司在市场波动时期的执行能力，预计将显著降低公司和PSSL的资本成本 [1] - 公司和PSSL的资产负债表规模扩大以及长期融资效率提升，有望继续推动投资资本的吸引力回报并增强公司的盈利势头 [1] - PennantPark目前管理约40亿美元的中端市场资产证券化，并有约8.5亿美元可用资本可投资于核心中端市场贷款 [1] 业务概况 - PennantPark Floating Rate Capital Ltd 是一家主要投资于美国中端市场私营公司的业务发展公司，投资形式包括浮动利率优先担保贷款（第一留置权担保债务、第二留置权担保债务和次级债务），偶尔也会进行股权投资 [3] - PennantPark Senior Secured Loan Fund I LLC 是PennantPark Floating Rate Capital Ltd与Kemper Corporation子公司Trinity Universal Insurance Company的合资企业，主要投资于债务评级低于投资级的美国中端市场公司 [4] - PennantPark Investment Advisers LLC 是中端市场信贷平台的领先管理者，管理约100亿美元的可投资资本（包括可用杠杆），自2007年成立以来为投资者提供中端市场信贷机会 [5][6] 交易细节 - GreensLedge Capital Markets LLC 担任此次重置交易的结构设计和独家安排人 [1] - 替代债务预计在关闭时100%资金到位，PSSL继续作为交易的保留持有人以保持对证券化资产表现的敞口 [1]

行业趋势 - 商业发展公司(BDCs)正感受到长期高利率的压力 [1] - PennantPark Floating Rate Capital等公司面临挑战 [1] 投资策略 - 结合股息增长股、BDCs、REITs和封闭式基金可有效提升投资收益 [1] - 混合增长与收入的策略可实现与标普500相当的总回报 [1] 分析师背景 - 分析师拥有15年投资经验 专注于高质量股息股和长期增长资产 [1] - 擅长通过多元化资产配置提升投资收入 [1]

分析师观点 - 分析师自2023年12月起持续覆盖PennantPark Floating Rate Capital (NYSE: PFLT) 并保持看多立场 后续系列跟进报告均持积极评价 [1] - 最新报告结论维持正面观点 强调公司投资价值 [1] 分析师背景 - 分析师Roberts Berzins拥有10年以上金融管理经验 曾为顶级企业制定财务战略并执行大规模融资项目 [1] - 主导拉脱维亚REIT框架制度化 提升波罗的海区域资本市场流动性 [1] - 参与制定国家国有企业融资指南 建立私人资本投资保障性住房的框架 [1] - 持有CFA和ESG投资证书 曾在芝加哥期货交易所实习 长期推动波罗的海资本市场发展的思想领导活动 [1] （注：文档2和文档3内容涉及免责声明和披露条款 根据任务要求已主动过滤）

财务数据和关键指标变化 - 截至3月31日，GAAP净投资收入为每股0.28美元，核心净投资收入为每股0.28美元；若调整本季度增发股份，核心净投资收入应为每股0.30美元 [24] - 本季度运营费用方面，债务利息及费用为2300万美元，基础管理和基于绩效的激励费用为1190万美元，一般及行政费用为185万美元，税收拨备为20万美元 [24] - 截至3月31日，净实现和未实现投资变动（含税收拨备）亏损2380万美元 [24] - 截至3月31日，每股资产净值（NAV）为11.7美元，较上季度的11.34美元下降2.4% [24] - 截至3月31日，债务与股权比率为1.3倍，资本结构通过多种融资渠道实现多元化，包括有担保和无担保债务 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 公司自身业务 - 截至3月31日，投资组合增至23亿美元，较上一季度增长7%；本季度继续开展有吸引力的投资机会，向3家新投资组合公司和54家现有投资组合公司投资2.93亿美元，加权平均收益率为9.9% [18] - 本季度新增3笔投资进入非应计状态，非应计投资总额按成本计算占投资组合的2.2%，按市值计算占1.2%；季度末后，2笔非应计投资恢复应计状态，经调整后，非应计投资按成本计算占投资组合的1%，按市值计算占0.5% [14] - 实物支付（PIK）收入仅占利息收入的3% [14] 合资企业PSSL业务 - 截至3月31日，合资企业PSSL投资组合总额达11亿美元，本季度向4家新投资组合公司和5家现有投资组合公司投资6000万美元，加权平均收益率为9.8%，其中包括从公司购买的5300万美元资产 [20] - 4月，PSSL以有吸引力的加权平均价格（SOFR + 1.71%）完成新融资；PSSL还有3.5亿美元的额外承诺资本（包括债务和股权资本），可将其投资组合总额扩大至15亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心中间市场新投资组合公司投资方面，本季度加权平均债务与EBITDA比率为4.3倍，加权平均利息覆盖率为2.3倍，加权平均贷款与价值比率为39%，到期收益率为9.9% [10] - 核心中间市场一级定期贷款定价方面，优质资产的定价似乎已稳定在SERFR + 500至550个基点的范围内 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于核心中间市场，预计未来业务发起仍将集中在现有投资组合公司，同时关注来自优质新平台的选择性机会 [7][8] - 公司将保持严格的承保标准，高度选择性地进行新投资，注重资本保全，耐心寻找投资机会 [9][22] - 公司将继续加强资产负债表，提高流动性，以充分利用当前市场机会，如通过战略融资活动（包括扩大和降低循环信贷额度成本、完成新的证券化融资等） [9][18] - 行业竞争方面，大型参与者向高端市场转移，为专注于核心中间市场的公司留下更多空间，公司认为核心中间市场竞争较为理性 [49][50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管更广泛市场持续波动，但公司本季度表现稳健，平台实力得到证明，能够为现有投资组合公司和私募股权借款人提供战略资本解决方案 [7] - 未来市场定价可能上升，杠杆率将适度调整，优质资产仍将获得溢价估值并吸引赞助商兴趣 [9] - 公司认为当前核心中间市场直接发起的贷款具有吸引力，投资组合结构保守，能够承受当前环境的波动 [9][11] - 随着关税情况逐渐明朗，公司希望在未来6 - 12个月内部署已筹集的资本，实现业务增长 [31] - 公司经验丰富、人才济济的团队和广泛的业务发起渠道有望产生活跃的交易流，目标是实现稳定、有保障的股息流并保全资本 [22] 其他重要信息 - 过去12个月，公司通过ATM计划筹集了有吸引力的股权资本，本季度通过发行1440万股普通股筹集1.63亿美元，平均股价为每股11.33美元 [21] - 由于过去12个月的资本活动，公司拥有超过5亿美元的可用资本，加上合资企业的3.5亿美元承诺资本，平台总容量约为8.5亿美元 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度股权融资的动机是长期资本积累还是业务机会增加？ - 公司在2024年业务发起活跃，原本为2025年积极开展业务做准备，但“解放日”后业务活动大幅放缓；此次股权融资及其他债务融资活动为公司积累了充足资本，且融资价格高于季度末资产净值，具有增值作用；随着关税情况好转，公司希望在未来6 - 9 - 12个月内部署这些资本 [29][30][31] 问题2：解锁平台并购活动需要什么条件？ - 公司投资组合受关税影响有限，主要受不确定性影响导致业务放缓；关税相关交易需要关税的确定性才能恢复，非关税相关业务则需要市场环境的确定性；目前市场开始出现一些稳定迹象，但仍处于早期阶段 [34][35] 问题3：非应计重组后，收入生产能恢复多少？ - 非应计项目重组后，按运行率计算，可恢复约60%的损失收入，相当于每股约1美分；调整ATM因素后，公司核心净投资收入从每股28美分提高到30美分，加上非应计项目恢复的收入，可达到每股31美分，能够覆盖股息，且公司杠杆率仍低于目标水平（目标杠杆率为1.5倍），合资企业还有大量资本可用于增长 [36][37] 问题4：现有借款人业务活动中，重新定价与增长资本的占比情况，以及与历史水平相比是否处于较高水平？ - “解放日”结束了重新定价活动，利差较“解放日”前回升25 - 50个基点；目前业务活动主要是现有平台的增长，公司在核心中间市场的典型业务模式是为有增长潜力的公司提供债务融资和股权共同投资，帮助其通过附加收购实现增长 [40][41][42] 问题5：公司投资组合与大型企业相比，对关税的敏感度如何？ - 公司投资组合主要集中在五个行业，受关税影响较小，仅消费者行业中的部分海外制造消费品业务可能受到一定影响，但大部分相关公司已在特朗普政府时期转移生产地；公司投资的所有公司结构合理，杠杆率低、贷款与价值比率有吸引力，能够承受各种压力 [45][46] 问题6：如何看待目标私人信贷市场的均衡，当前利差的粘性如何？ - 公司专注于EBITDA在1000万 - 5000万美元的核心中间市场，大型参与者向高端市场转移，为公司留下更多空间；市场竞争较为理性，公司希望大型参与者继续扩大规模，为自身创造更多机会 [49][50][51] 问题7：预计多久将额外股权注入高级贷款基金？ - 公司PFLT平台综合资本约8.5亿美元（公司自身5亿美元，合资企业3.5亿美元）；资本部署时间取决于并购活动，核心中间市场并购活动持续存在，一般在6 - 12个月内可部署过剩资本 [52][53] 问题8：如何看待高级贷款基金的长期机会，是否会继续发展合作关系或增加其他合作伙伴？ - 公司的合资企业和姐妹BDC为股东创造了增量投资回报，未来将继续发展现有合资企业，并有可能增加新的合作伙伴，但需要找到在信贷观念和投资决策上与公司契合的合作伙伴 [55][56]

财务数据和关键指标变化 - 截至3月31日，GAAP净投资收入为每股0.28美元，核心净投资收入为每股0.28美元，若调整本季度发行的额外股份，核心净投资收入将为每股0.30美元 [16][24] - 本季度运营费用方面，债务利息及费用为2300万美元，基础管理和基于绩效的激励费用为1190万美元，一般及行政费用为185万美元，税收拨备为20万美元 [24] - 截至3月31日，投资的净实现和未实现变化（包括税收拨备）为亏损2380万美元 [24] - 截至3月31日，资产净值（NAV）为每股11.7美元，较上季度的每股11.34美元下降2.4% [24] - 截至3月31日，债务与股权比率为1.3倍，资本结构通过多种融资来源实现多元化，包括有担保和无担保债务 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 本季度，公司在3家新的和54家现有投资组合公司投资2.93亿美元，加权平均收益率为9.9% [17] - PSSL合资企业截至3月31日的投资组合总额达11亿美元，本季度在4家新的和5家现有投资组合公司投资6000万美元，加权平均收益率为9.8%，其中包括从PFLT购买的5300万美元资产 [20] - 公司债务投资的加权平均收益率为10.5%，约100%的债务投资组合为浮动利率 [25] - 投资组合中90%为第一留置权优先担保债务，次级债务占比不到1%，PSSL股权占3%，其他股权占7% [26] - 投资组合的债务与EBITDA比率为4.2倍，利息覆盖率为2.3倍 [11][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 核心中间市场新投资组合公司的加权平均债务与EBITDA为4.3倍，加权平均利息覆盖率为2.3倍，加权平均贷款与价值比率为39%，到期收益率为9.9% [9][10] - 核心中间市场中，优质资产的第一留置权定期贷款定价似乎已稳定在SERFR加500至550个基点的范围内 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计未来业务起源将集中在现有投资组合公司，同时关注优质新平台的选择机会 [7] - 公司将继续专注于核心中间市场，为借款人提供重要的战略资本，聚焦商业服务、消费、政府服务与国防、医疗保健以及软件和技术五个关键领域 [12] - 公司在承保方面保持严格，对新投资高度选择性，注重资本保全，追求稳定、受保护的股息流和资本保全 [8][22] - 行业中，大型参与者向高端市场转移，为专注于核心中间市场的公司创造了更多机会，公司认为核心中间市场的竞争较为理性 [49][50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管更广泛市场持续波动，但公司本季度表现稳健，平台实力得到证明，能够在不确定时期为现有投资组合公司和私募股权借款人提供战略资本解决方案 [7] - 市场波动带来机会，当前这一批贷款看起来特别有吸引力，公司已采取重大措施加强资产负债表和增强流动性，以利用当前市场机会 [8] - 公司认为当前核心中间市场直接发起的贷款质量优异，杠杆率较低，利差较高，且有有意义的契约保护 [10][11] - 随着关税情况有所改善，公司希望在未来6 - 12个月内部署筹集的资本，核心中间市场即使在正常环境下也总有业务活动 [31] 其他重要信息 - 过去12个月，公司通过ATM计划筹集了大量股权资本，其中在截至3月31日的季度内，通过发行1440万股普通股筹集了1.63亿美元，平均股价为每股11.33美元 [21] - 截至目前，公司拥有超过5亿美元的可用资本，合资企业有3.5亿美元的承诺资本，平台总容量约为8.5亿美元 [21] - 自成立14年多以来，PFLT已向500多家公司投资76亿美元，仅出现23笔非应计项目，自成立以来，PFLT投资资本的损失率每年仅为11个基点 [15] - 截至3月31日，平台自成立以来已在股权共同投资中投入超过5.66亿美元，内部收益率（IRR）为26%，投资资本倍数为2倍 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度股权融资的动机是长期资本积累还是业务管道活动增加？ - 公司在2024年业务强劲，原本为2025年做了充分准备，但“解放日”后业务活动大幅放缓，不过公司以高于季度末资产净值的平均股价筹集了资金，形成了资金储备，希望随着关税情况改善，在未来6 - 12个月内进行部署 [29][30][31] 问题2：解锁平台并购活动需要什么条件？ - 公司投资组合受关税影响有限，主要是不确定性导致业务放缓，关税相关交易需要关税的确定性才能恢复，非关税相关业务则需要环境的确定性，目前业务开始出现一些稳定迹象 [33][34] 问题3：非应计项目重组后，收入生产能恢复多少？ - 非应计项目重组后，按运行率计算，能恢复约60%的损失收入，相当于每股约1美分，调整ATM因素后，公司原本每股收益为30美分，加上这1美分，能够覆盖股息，且公司杠杆率低于目标水平，还有合资企业的增长潜力 [36][37] 问题4：与现有借款人的业务活动中，重新定价和增长资本的占比如何？是否高于历史水平？ - “解放日”结束了重新定价活动，利差较之前上升25 - 50个基点，目前大部分业务活动是现有平台的增长，公司为核心中间市场的公司提供债务和股权共同投资，助力其通过附加收购实现增长 [40][41][42] 问题5：公司投资组合与大型企业相比，对关税的敏感度如何？ - 公司专注的五个行业受关税影响较小，仅消费行业中的部分海外制造的消费品可能受影响，但大部分相关公司在特朗普政府时期已转移生产地，且公司投资的所有公司结构上杠杆率低、贷款与价值比率有吸引力，能够承受压力 [45][46] 问题6：如何看待目标私人信贷市场的平衡，当前利差的粘性如何？ - 公司专注于EBITDA在1000万 - 5000万美元的核心中间市场，大型参与者向高端市场转移，为公司创造了更多机会，市场竞争较为理性 [49][50][51] 问题7：公司预计多快将额外股权注入高级贷款基金？ - 公司平台共有约8.5亿美元的综合资本，一般情况下，6 - 12个月是部署过剩资本的合理时间范围，核心中间市场的并购活动一直存在 [53][54] 问题8：如何看待高级贷款基金的长期机会，是否会继续发展合作关系或增加其他合作伙伴？ - 公司的合资企业和姐妹BDC为股东创造了增量投资回报，未来会考虑继续发展现有合资企业或增加新的合资伙伴，但需要找到在信贷观念和投资决策上契合的合作伙伴 [56][57]