财务业绩摘要 - 2025年公司营收为5.325亿欧元，较2024年的4.809亿欧元同比增长10.7% [9] - 2025年调整后EBITDA为7670万欧元，较2024年的7300万欧元同比增长5% [2][10] - 2025年调整后净利润为4200万欧元，与2024年的4190万欧元基本持平 [2][10] - 2025年报告EBITDA为7020万欧元，报告净利润为3780万欧元，均低于2024年水平 [9] - 2025年调整后净资产收益率为10.6%，低于2024年的12.5% [3][10] 投资活动 - 2025年公司在能源基础设施领域投资2.111亿欧元，较2024年的2.361亿欧元减少10.6% [3][9] - 其中子公司Litgrid投资约1.88亿欧元，Amber Grid投资约2200万欧元 [3] - 通过子公司EPSO-G Invest向国防领域投资7310万欧元，用于收购Rheinmetall Defence Lietuva的股份 [3][10] 战略项目与关键事件 - 2025年2月9日，波罗的海电力系统成功与欧洲大陆电网同步，同步计划下的基础设施项目除Harmony Link陆上互联器外均已完工 [3] - 2025年10月13日，子公司Amber Grid与EEX完成了对GET Baltic的出售 [4] - 2025年11月4日，Rheinmetall Defence Lietuva（公司持有股份）在Baisogala开始建设155毫米火炮弹药工厂 [4] - 公司签署了关于北欧-波罗的海氢走廊研究的欧盟资助协议，并启动了能源基础设施韧性计划 [4] 运营与可持续发展绩效 - 2025年公司范围一和范围二的温室气体排放量较2019年基准下降14%，并承诺到2026年减排30%，到2030年减排50%，到205年实现净零排放 [5] - 2025年公司高层管理职位中女性占比达到19%，高于2024年的14% [6] - 2025年平均停电时间为0.41分钟，未供应电量为10.121兆瓦时，较2024年（0.855分钟，24.275兆瓦时）显著改善，且远优于监管上限 [7] - 2025年未发生因运营商导致的计划外天然气输送中断 [8] 资本结构与集团构成 - 2025年末公司净债务为8980万欧元，而2024年末为净现金6490万欧元 [10] - 集团由控股公司EPSO-G及六家直接控股子公司组成，业务涵盖电网、天然气输送、能源交易、投资与IT服务等领域 [11]

研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 报告主题：评估生成式人工智能对欧洲中小盘股护城河的“替代风险”，并筛选出“抗AI风险”的长期投资标的[1][2] * 覆盖行业：休闲、建筑、商业服务、航空、公用事业、基础设施、房地产、食品等多个实体资产密集型行业[4][11] * 核心公司：从184只覆盖的欧洲中小盘股中，筛选出44只AI替代风险评级为“0”（最低风险）的股票，并进一步从中精选出8只“跑赢大盘”评级的股票[2][5] * 八只精选股票： 1. **Asmodee** (休闲)[4][11] 2. **BAM Groep** (建筑)[4][11] 3. **Bunzl** (商业服务)[4][11] 4. **easyJet** (航空)[4][11] 5. **Enagás** (公用事业)[4][11] 6. **Flughafen Zürich** (基础设施)[4][11] 7. **Merlin Properties** (房地产)[4][11] 8. **Princes Group** (食品)[4][11] 核心观点与论据 研究方法论 * 公司使用专有的“AI替代风险框架”，对184只欧洲中小盘股进行评级，范围从0（无/极低AI护城河风险）到4（极高风险）[5] * “0”评级（最低风险）的股票，其竞争优势主要锚定于**实体资产、监管、特许经营权或品牌传承**，在这些领域，AI主要作为效率工具，而非核心商业模式的直接替代品[6] * 在过去一年中，“0”评级股票（约占覆盖范围的四分之一）取得了稳健的正回报，并显著跑赢了AI风险暴露较高的“3-4”评级股票[6] * 本次筛选逻辑：从低风险股票池出发，计算该群体年初至今的平均股价表现，然后识别出**表现落后于该抗AI同行的股票**，再从中应用基本面过滤器，仅选取“买入”评级股票，并明确排除了存在其他问题（如资产负债表、治理、周期性或股票特定悬案）的公司[7][8] 各公司抗AI风险的核心逻辑 * **Asmodee**：AI工具无法取代实体棋盘游戏的根本吸引力，但可以帮助提高开发和生产力[4] * **BAM Groep**：建筑行业的护城河在于执行、声誉和客户关系，AI仅作为全行业工具使用（如进度风险分析、安全预测），不构成竞争威胁[4] * **Bunzl**：价值创造依赖于实体物流和货物的有形处理，而非数字流程，因此AI对其竞争护城河不构成威胁[4] * **easyJet**：核心护城河在于有形优势（繁忙机场的时刻、机队规模等），AI是提升航空公司运营效率的工具，**强化而非削弱**现有参与者的成本优势[4] * **Enagás**：作为西班牙受监管的输气系统运营商，其业务受AI的结构性影响极小，AI仅作为全行业增量工具使用，而非变革性力量[4] * **Flughafen Zürich**：其核心机场运营基本不受AI驱动的颠覆影响，长期唯一风险是若AI大规模取代白领工作，可能对商务旅行造成轻微压力[4] * **Merlin Properties**：被视作AI的**受益者**，公司正从传统房地产向主要的数据中心所有者-运营商转型，其组合中超过一半有潜力扩展为此类资产[4] * **Princes Group**：在高度实体化、资本密集且合规要求严格的食品加工和分销环境中运营，价值由规模、采购、制造卓越性和零售商关系驱动，而非数字知识产权[4] 市场表现与估值数据（截至2026年2月11日） * **整体表现**：AI替代风险最低的股票群体年初至今平均涨幅为**7.1%**[10] * **个股关键数据**： * **Asmodee**：目标价140.00 SEK，潜在上涨空间30%，2026年预期市盈率23.5倍，市值23.94亿欧元[11] * **BAM Groep**：目标价10.00 EUR，潜在上涨空间6%，2026年预期市盈率10.7倍，股息率3.71%，市值24.86亿欧元[11] * **Bunzl**：目标价2,800.00 GBp，潜在上涨空间30%，2026年预期市盈率11.8倍，股息率3.21%，市值80.43亿欧元[11] * **easyJet**：目标价560.00 GBp，潜在上涨空间17%，2026年预期市盈率7.0倍，股息率2.91%，市值41.59亿欧元[11] * **Enagás**：目标价18.00 EUR，潜在上涨空间21%，2026年预期市盈率15.7倍，股息率6.74%，市值39.00亿欧元[11] * **Flughafen Zürich**：目标价255.00 CHF，潜在上涨空间3%，2026年预期市盈率24.0倍，股息率3.22%，市值83.28亿欧元[11] * **Merlin Properties**：目标价15.60 EUR，潜在上涨空间16%，2026年预期市盈率23.1倍，股息率3.30%，市值74.36亿欧元[11] * **Princes Group**：目标价590.00 GBp，潜在上涨空间37%，2026年预期市盈率13.6倍，市值11.93亿欧元[11] 其他重要内容 * **投资主题**：报告旨在提供一个“抗AI风险”的长期投资组合，这些企业拥有抵御AI驱动替代的持久护城河，基本面上升空间被低估，并且在许多情况下，随着投资者日益根据护城河持久性进行区分（而非将AI视为统一的顺风），存在相对表现追赶的空间[8] * **对比基准**：报告将精选的8只“AI替代风险赢家”股票的估值（远期市盈率）与“AI替代风险输家”股票以及彭博欧洲小盘股指数进行了对比[12][13] * **风险提示**：报告为研究摘要，包含大量法律、监管和合规披露，强调其仅供专业投资者使用，不构成投资建议，并说明了评级定义、潜在利益冲突以及在不同司法管辖区的分发限制[33][86][91]

公司战略方向 - 公司对收购符合其向氢能基础设施转型战略的欧洲受监管能源资产持开放态度[1] - 公司近年已出售在美国、智利和墨西哥的资产以重新聚焦西班牙和欧洲市场[1] - 公司已削减股息和债务以为其向管理氢能基础设施的转型计划提供资金[1] 潜在并购目标与条件 - 公司考虑并购操作的前提是必须支持供应安全且不影响其股息政策和信用评级[1] - 公司曾就收购新加坡主权财富基金GIC在Terega公司32%的股份进行过谈判 Terega是其在计划中的西班牙-法国氢能管道项目的合作伙伴[1] - 公司首席执行官表示Terega是一家优秀的公司 双方在日常运营和重大项目上是合作伙伴 且可能满足其要求[1] 财务与运营重点 - 部署公司投资计划的同时维持其股息政策和信用评级是优先事项[1] - 公司与Terega已在两国间运营天然气管道连接[1]

协议核心条款 - 立陶宛天然气输运系统运营商Amber Grid签署了一份通过立陶宛共和国至加里宁格勒地区的天然气运输协议 [1] - 协议期限为五年，至2030年12月31日止 [1] - 服务价格由立陶宛国家能源监管委员会确定，其中2026年的许可收入水平设定为约3000万欧元 [1] 运营与技术细节 - 在合同期内，通往加里宁格勒地区的出口点每日可使用容量为1050万立方米 [2] - 根据立陶宛共和国《天然气法》规定，商业天然气交易将继续被禁止 [2] - 输运过程实行严格计量，注入管道的天然气总量需与在出口点释放的总量完全一致 [2] 监管与法律框架 - 此次天然气过境运输是基于国际协议和欧盟法规组织进行的 [1]