行业与公司 - 行业：美洲运输业，重点关注中美贸易关税影响下的货运流动[1] - 涉及公司： - 货运代理公司：EXPD（Expeditors International）、CHRW（C.H. Robinson Worldwide）[8] - 包裹物流公司：UPS（联合包裹服务）、FDX（联邦快递）[8] - 铁路联运公司：UNP（联合太平洋）、JBHT（J.B. Hunt Transport Services）[8] --- 核心观点与论据 1. **关税实施后的货运量下降** - 中国至美国的满载船舶数量环比下降4%，同比大幅下降19%（截至8月8日数据）[1][5] - 洛杉矶港进口量预计未来两周波动：8月15日环比下降3%，但两周后可能环比增长20%[5] 2. **集装箱运价压力** - 中国/东亚至美国西海岸的集装箱运价环比下降8%，同比暴跌67%[5][29] - 铁路联运量（西海岸）连续第五周同比增长1%，显示仓库出货滞后效应[5] 3. **2025年贸易情景预测** - 若消费者因关税不确定性延迟订单，可能导致旺季货运量不及预期[6] - 若2026年出现补库存事件（假设消费韧性持续+美联储降息），将利好货运流量和利润率[6] 4. **运输股投资策略** - 短期看好货运代理（EXPD、CHRW）受益于波动性和提前出货需求[8] - 包裹物流（UPS、FDX）可能因空运需求激增和供应链灵活性受益[8] - 西海岸铁路联运（UNP、JBHT）若进口集中西海岸将直接受益[8] --- 其他重要细节 1. **高频数据波动性** - 周度数据噪音较大，需结合多周趋势分析（如中国至美国船舶数量同比降幅从11%扩大至19%）[9][12] - 中国主要港口集装箱吞吐量周环比下降8%，同比降7%[30] 2. **区域差异** - 亚洲（除中国大陆）至美国的船舶和TEU（标准箱）增长同样疲软，越南、韩国等地区同比负增长[23][25] 3. **供应链指标** - 供应链拥堵指数维持低位（接近疫情前水平），显示物流流动性良好[48][50] - 卡车现货运价（西海岸）环比降1%，同比降5%，但货运需求指数同比增25%[49] 4. **历史数据对比** - 6月美国西海岸三大港口（洛杉矶、长滩、奥克兰）进口量环比增长21%，但同比仍下降5%[52][54] - 上海至洛杉矶空运价格7月环比上涨18%，凸显运输方式替代效应[56] --- 数据引用来源 - 船舶与TEU数据：Bloomberg[11][18] - 港口吞吐量：中国交通运输部[28] - 运价：Freightos（集装箱）、Drewry（空运）[31][56] - 供应链指数：高盛内部指标[50] 注：所有百分比和数值均直接引用原文，单位已标注（如TEU=标准箱，YoY=同比）。

**行业与公司分析总结** **1 行业与公司** - **行业**：美洲运输业（Americas Transportation），重点关注中美贸易关税影响下的货运物流动态[1] - **核心公司**：涉及货运代理公司（如EXPD、CHRW）、快递物流公司（UPS、FDX）、铁路联运公司（UNP、JBHT）等[11][14] --- **2 核心观点与论据** **2.1 关税对货运流量的影响** - **中国至美国货运量下降**： - 7月最后一周，中国至美国的满载集装箱船数量环比下降15%，同比降幅扩大至14%[5][13] - TEU（集装箱标准箱）从中国到美国的环比下降13%，同比增速从+11%放缓至+3%[21] - 洛杉矶港预计8月8日进口TEU环比下降15%，两周后可能回升5%[5][40] **2.2 货运价格与市场压力** - **海运价格疲软**： - 中国/东亚至美国西海岸的集装箱运价同比下跌66%，环比持平[37] - **陆运与铁路数据**： - 美国西海岸铁路联运量连续四周同比正增长（+2% YoY），反映仓库出货滞后效应[47] - 卡车运输现货价格（不含燃油）西海岸同比下跌6%[49] **2.3 2025年贸易情景预测** - **两种主要情景**： 1. **提前囤货潮**：零售商在关税暂停前集中备货，导致2025年下半年需求骤降[6][11] 2. **持续放缓**：因不确定性，企业减少订单以避免库存积压[6] - **当前倾向情景一**，但高关税（30%）和电子商务免税政策终结可能抑制需求[8] **2.4 投资建议** - **短期受益者**： - 货运代理（EXPD、CHRW）因波动性和潜在囤货潮[11] - 快递物流（UPS、FDX）凭借快速物流和空运能力[14] - 西海岸铁路联运公司（UNP、JBHT）若进口集中于西海岸[14] - **风险提示**：若消费需求未回升，2025年下半年运输业盈利可能低于季节性预期[11] --- **3 其他重要细节** **3.1 高频数据波动性** - 周度数据噪音较大，需结合多周趋势分析[3] - 中国主要港口吞吐量7月最后一周环比下降7%，但同比上升12%[34] **3.2 供应链与库存动态** - **库存成本上升**：6月物流经理指数（LMI）显示库存成本指数达80.9（5月为78.4），反映囤货导致的仓储压力[71][72] - **上游（B2B）库存扩张**，下游（零售）库存收缩，显示供应链前端囤货、终端销售疲软[70] **3.3 宏观关联性** - 高盛经济学家将美国经济衰退概率下调5%至30%，2024年四季度GDP预期上调至1.3%[11] --- **4 数据图表关键信息** - **Exhibit 5**：中国至美国的周均TEU和船舶数量连续五周环比下降，30周同比降幅达14.1%[28] - **Exhibit 17**：6月美国西海岸三大港口（洛杉矶、长滩、奥克兰）进口量环比+21%，但同比-5%[57] - **Exhibit 21**：基于TEU变化的贸易价值估算显示，6月进口额同比增加约30亿美元，但5月减少30亿美元[65][66] --- **注**：所有数据截至2025年7月31日，后续需关注8月关税实施后的实际影响[1][5]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入为9.86亿美元，同比下降8%，环比下降1% [12] - 综合运输服务(ICS)收入为5.28亿美元，同比下降6%，主要由于每载货收入下降和专用运输收入减少 [12] - 物流业务收入为4.44亿美元，同比下降12%，主要由于经纪业务量下降和每载货收入减少 [13] - 调整后营业利润率为4.1%，同比上升10个基点 [16] - 调整后每股收益为0.45美元，低于去年同期的0.47美元 [17] - 第二季度运营现金流为1.32亿美元，资本支出为1100万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 综合运输服务(ICS) - 联运量同比增长2%，其中墨西哥业务增长超过300%，冷藏业务增长18% [7] - 每载货收入同比下降9%，主要由于燃料和附加收入减少以及运输距离缩短 [7] - 营业利润率为2.7%，同比上升30个基点 [16] - 专用运输收入下降，主要由于站点关闭和设备数量减少 [8] 物流业务 - 营业利润率为5.6%，与去年同期持平 [16] - 经纪业务量下降5%，每载货收入下降9% [9] - 最后一英里业务表现强劲，预计将在第三和第四季度新增1.5亿美元年化收入 [9] - 仓库利用率提高1600个基点 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 西海岸需求强劲，可能出现早期旺季 [6] - 东海岸本地业务下降1%，西海岸本地业务下降2%，跨大陆业务下降6% [7] - 墨西哥业务增长超过300% [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于提供最佳服务规模，持续提高生产率，投资高回报项目并向股东返还资本 [5] - 收购Martin Transport的冷藏联运车队，增强在增长最快的联运网络部分的规模和能力 [5] - 成本削减计划目标从4000万美元提高到5000万美元 [6] - 与Union Pacific和Norfolk Southern的合并可能带来新的增长机会 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 西海岸需求趋势强劲，可能出现早期旺季 [6] - 进口需求持续时间尚不明确，但公司处于有利位置支持客户 [7] - 预计全年每股收益在1.8至2.05美元之间，收入在36亿至38亿美元之间 [18] - 预计第三季度每股收益高于第二季度，第四季度可能季节性放缓 [20] 其他重要信息 - 公司净债务为9600万美元，净债务与调整后EBITDA比率为0.3倍 [18] - 期末现金余额为1.64亿美元 [18] - 预计全年资本支出在4000万至5000万美元之间，重点投资技术项目 [19] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 联运市场份额增长的潜力 - 约30%的业务涉及跨大陆运输，合并可能减少接触点，提高资产利用率，从而带来更多公路转换机会 [31] 问题2: 旺季提前的确定性 - 西海岸旺季可能提前，部分由于关税窗口和季节性销售，但持续时间取决于客户库存策略 [35][36] - 旺季附加费金额高于去年，但开始时间较晚 [38][39] 问题3: 成本节约和业务增长平衡 - 成本节约主要来自运输成本和运营费用，不影响市场复苏时的灵活性 [65][66] 问题4: 专用运输业务展望 - 专用运输业务受到站点关闭和设备减少影响，但服务反馈积极，未来有望改善 [69][71] 问题5: 跨大陆业务利润率 - 跨大陆业务通常在每载货收入和利润率上表现优于平均水平 [93] 问题6: 技术项目对生产力的影响 - 技术投资聚焦于淘汰旧系统，采用最佳平台，并利用AI提高决策速度和客户体验 [114][115] 问题7: 联运利润率表现 - 第二季度联运利润率同比上升30个基点，主要得益于网络利用率和自有运输比例提高 [124][125] 问题8: 物流业务成本节约 - 物流业务成本节约主要来自第三方承运采购和人员效率提升，预计将推动营业利润率逐步提高 [128]

业绩总结 - 第二季度调整后每股收益（EPS）为0.45美元[33] - 第二季度收入为9.06亿美元[33] - 调整后营业收入为3700万美元，占收入的4.1%，比去年同期提高10个基点[33] - 最近12个月调整后EBITDA为3.43亿美元[33] - 2025年第二季度调整后EBITDA为85,053千美元[52] - 2025年全年收入预期为36亿至38亿美元[66] - 2025年每股收益预期为1.80至2.05美元[66] 用户数据 - 运输解决方案（ITS）收入为5.28亿美元，营业收入为1400万美元，占收入的2.7%[40][41] - 物流部门收入为4.04亿美元，调整后营业收入为2300万美元，占收入的5.6%[46][47] - 墨西哥的运输量增长达到302%[44] - 温控运输量同比增长17.5%[45] - Q2 2025运输部门收入为528,184千美元，同比下降6%[52] - Q2 2025物流部门收入为404,310千美元，同比下降12%[52] 财务状况 - 2025年第二季度现金余额为1.64亿美元[33] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为164百万美元[54] - 总债务为232百万美元，净债务为96百万美元，净债务与调整后EBITDA的比率为0.3倍[55] - 净债务/调整后EBITDA为0.3倍，远低于目标杠杆范围0.75至1.25倍[33] 资本支出与股东回报 - 2025年上半年资本支出为30百万美元，主要用于拖车更换、仓库设备和技术投资[58] - 2025年资本支出预期为4000万至5000万美元[66] - 上半年向股东返还资本2900万美元，包括股票回购1400万美元和股息支付1500万美元[58]

纪要涉及的行业或者公司 行业：美洲运输业，涉及中美贸易运输、港口运输、铁路运输、货运代理、包裹运输等细分领域；公司：联邦快递（FedEx）、联合包裹（United Parcel Service）、Expeditors International of Washington（EXPD）、C.H. Robinson Worldwide（CHRW）、联合太平洋铁路公司（UNP）、JB Hunt Transport Services（JBHT）等 纪要提到的核心观点和论据 1. **贸易数据波动** - 中国到美国的载货船只数量连续四周环比下降，本周环比下降8%，同比下降3% [1][5] - 中国到美国的标准箱（TEU）数量本周同比增长10%，但环比下降3%，近期数据波动较大 [21] - 洛杉矶港预计进口量未来两周有较大波动，8月1日预计环比增长22%，两周后预计环比下降17% [5] 2. **运输市场现状** - 西海岸铁路联运量同比增长5%，连续三周呈正向增长 [5] - 海洋集装箱运费环比持平，但同比仍下跌70%，面临较大压力 [5] - 世界ACD亚太到北美航空货运重量和费率两周环比分别增长2% [44] - 西海岸卡车现货费率环比下降7%，同比下降5%；卡车负载可用性指数环比增长9%，同比增长16% [50] 3. **2025年贸易情景分析** - 2025年可能出现两种情况：一是在中国90天关税暂停前出现提前采购潮；二是客户因不确定性而保持业务放缓 [6] - 短期内更可能出现情景一，但预测运输业的货运量和收益仍有困难，因为30%的关税仍可能影响需求，且电子商务还需应对最低免税额豁免的结束 [7][8] 4. **投资建议** - 鉴于经济衰退概率降低，消费者相对有韧性，近期上调了卡车运输公司的评级 [11] - 短期内，货运代理EXPD和CHRW可能受益于市场波动和潜在的提前采购潮；包裹运输公司UPS和FDX（均为买入评级）凭借快速物流和全球布局，可能从货物需求激增中获利；若进口主要集中在西海岸，西海岸铁路联运公司UNP和JBHT可能受益，但2025年下半年货运量可能因提前采购而低于季节性水平 [11][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **月度数据** - 6月三大港口（洛杉矶港、长滩港和奥克兰港）进口量同比下降5%，但环比增长21%，高于典型季节性水平 [57] - 6月德鲁里上海到洛杉矶的航空运费在5月大幅增长后有所下滑 [61] - 6月物流经理指数显示，上游（B2B）库存扩张速度加快，下游（B2C）库存压缩；库存成本指数上升 [72][73] - 4月零售商、制造商和批发商的库存销售比与3月相比变化不大 [76] 2. **研究相关说明** - 高盛研究团队每周发布高频数据，以评估关税对全球供应链和货运流量的持续影响，并会定期添加新的数据集 [2] - 提醒投资者，高盛可能与研究报告中涉及的公司有业务往来，存在利益冲突，应将本报告仅作为投资决策的一个因素 [4] - 介绍了高盛因子分析、并购排名、Quantum数据库等研究工具和方法 [86][88][89] - 披露了高盛对联邦快递和联合包裹的投资评级和目标价格，以及全球股票覆盖范围的评级分布和投资银行关系 [90] - 提供了不同地区的监管披露信息，包括美国、澳大利亚、巴西、加拿大等国家和地区 [91][95] - 解释了高盛的评级、覆盖范围和相关定义，以及研究报告的分发和使用限制 [98][103][119]

文章核心观点 Hub Group宣布收购Marten Transport旗下Marten Intermodal的多式联运资产，以扩大温控多式联运规模和服务能力，符合长期投资战略且有望提升盈利 [1][3][5] 交易亮点 - Hub Group将以5180万美元现金收购Marten Intermodal的特定多式联运设备和合同，预计第三季度末完成交易 [5] - 收购包括约1200个冷藏集装箱，使Hub Group成为北美第二大温控多式联运解决方案提供商 [9] - 交易带来运营协同效应，增加规模和网络密度，还有交叉销售机会 [9] - 对Hub Group 2025年第四季度每股收益立即产生增值作用，对2026年每股收益也有增值作用，且有利于长期投资资本回报 [9] 被收购方情况 - Marten Intermodal为约100家食品和饮料行业托运人提供温控多式联运服务，相比公路温控运输，具有服务可靠和成本低的竞争优势 [4] - 在截至2025年6月30日的过去12个月里，Marten Intermodal创收5150万美元 [9] 收购方情况 - Hub Group提供综合运输和物流管理解决方案，运用行业领先技术优化客户供应链，是纳斯达克上市公司，年收入约40亿美元，全球近6000名员工和司机 [8] - 公司总裁、首席执行官兼副董事长Phil Yeager表示收购将使温控集装箱船队规模增加一倍多，并利用现有多式联运网络服务Marten Intermodal的客户 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度报告收入9.15亿美元，较去年下降8%，与第四季度收入持平 [13] - 购买运输和仓储成本6.58亿美元，较去年减少8200万美元，占收入百分比提高220个基点 [15] - 薪资和福利1.49亿美元，比去年增加500万美元，总遗留员工人数较去年减少7% [16] - 折旧和摊销较2024年第一季度减少600万美元，保险和索赔费用减少200万美元 [16][17] - 第一季度运营收入利润率为4.1%，较去年增加40个基点，ICF季度运营利润率为2.7%，提高30个基点，物流运营利润率为5.7%，提高70个基点 [17] - 第一季度EBITDA为8500万美元，每股收益（EPS）为0.44美元，与2024年第一季度持平 [18] - 第一季度运营现金流为7000万美元，资本支出总计1900万美元，主要用于拖拉机更换和技术项目 [18] - 通过股息和股票回购向股东返还2100万美元，净债务为1.4亿美元，是EBITDA的0.4倍，低于目标范围 [19] - 预计全年EPS在1.75 - 2.25美元之间，收入在36 - 40亿美元之间，有效税率约为24%，资本支出在4000 - 5000万美元之间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 ITS业务 - 运营利润率同比提高8%，部分被略低的收入抵消，收入下降是由于专用业务量下降和每负载多式联运收入降低 [8] - 多式联运量同比增长8%，本地东部增长13%，本地西部增长5%，跨大陆运输下降1%，墨西哥业务量通过有机扩张和合资企业显著增长 [8] - 每负载收入下降12%，受燃料组合和价格影响 [8] - 专用业务中，每辆卡车每天的收入同比提高9% [10] 物流业务 - 运营利润率百分比同比提高70个基点，被经纪业务较低的利润率抵消 [10] - 经纪业务量同比下降9%，每负载收入下降10%，主要受燃料价格和组合影响 [11] - LTL业务表现良好，帮助推动从第四季度开始的连续利润率改善 [11] - 管理解决方案中，所有服务的运营利润率百分比均有改善，CFS改善最大，仓库利用率同比提高1100个基点 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 目前尚不清楚关税对近、长期的影响，许多客户已多元化供应商基础和供应链，部分客户采取观望态度，部分提前采购库存 [5][6] - 预计西海岸进口量短期内会受到影响，但幅度不确定，公司业务量保持稳定 [6] - 1月业务量增长18%，2月增长1%，3月增长7%，4月增长6%，截至5月未出现预期的放缓 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过提供优质服务实现各业务部门的盈利增长，实施4000万美元的成本降低计划，保持强大的资产负债表 [6][7] - 在投标季表现良好，签约新老客户，密切关注奖项合规情况 [9] - 致力于提高运营效率，如降低保险费用、提高内购拖运百分比、改善集装箱利用率和空箱重新定位成本等 [9] - 战略上注重管理人力成本、减少可自由支配支出、降低运输成本，同时利用强大的资产负债表进行增值收购 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易的不确定性给公司带来挑战，但也为多式联运转换和整合及管理运输解决方案带来机会 [6] - 预计第二季度进口需求下降，全年业绩可能处于预测范围的中间水平，取决于客户的运输模式变化和消费者需求 [21] - 各业务部门预计有不同程度的需求疲软，但也有一些缓解因素，如仓储业务的存储收入可能增加 [22] - 成本节约举措已提高盈利能力，公司对团队的进展感到满意 [23] 其他重要信息 - 公司在第一季度通过股息和股票回购向股东返还2100万美元 [19] - 公司不计划在2025年购买集装箱 [20] - 公司在EASO合资企业中表现出色，业务量同比增长约4倍，正在积极寻找收购机会 [60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：多式联运与西海岸港口的关联比例、月度趋势、未来业务量预期、港口到业务量的滞后时间、投标季定价情况 - 约25%的西海岸业务量与港口相关，其中30%来自中国，1 - 4月业务量分别增长18%、1%、7%、6%，截至5月未出现放缓，预计业务量变化因客户而异，港口到业务量的滞后时间为几周，目前港口和仓库仍有货物在清理 [28][30] - 投标季具有竞争力但非非理性，第一季度约48%的业务进行了投标，第二季度约38%的业务正在投标，预计全年定价持平，公司在回程车道和高效业务方面表现良好，已新增50个客户 [33][34] 问题2：与最大客户的沟通情况、预测与客户分享的关系、客户决策的可见时间 - 预计第二季度下半年进口需求下降，业绩预测的高端、低端和中间情况分别对应快速反弹、长期低迷和中间状态，客户有提前采购和观望两种策略，库存未过度积压，仍有季节性运输需求 [40][42][43] - 客户通常在7月左右做出假日运输决策，公司将密切关注并与客户保持沟通 [48][49] 问题3：本季度员工人数、市场恶化时的人数变化、EASO业务趋势、墨西哥市场的收购机会 - 本季度员工人数下降7%，公司正在实施4000万美元的成本削减计划，一半已实施，主要涉及采购运输和薪资福利，同时技术实施也有助于降低成本 [53][54][56] - EASO合资企业开局良好，业务量同比增长约4倍，交叉销售情况良好，公司将继续寻找收购机会，加强在墨西哥和美国的业务规模和差异化 [60][61][62] 问题4：基本情况是否包含旺季附加费、高端情况附加费的时间、投标提前对多式联运定价环境的影响、专用业务恢复到之前费率水平所需的投标季数 - 基本情况不包含附加费，高端情况考虑了附加费，但具体时间取决于关税变化和库存补货情况 [65][66] - 投标提前是由于卡车运输定价初期更激进，多式联运定价未变，目前第二阶段投标中卡车运输竞争更激烈，公司在市场中仍有优势，与卡车运输的价差约为30% [67][68] - 专用业务为多年合同，每年都有续约，目前与单程运输竞争激烈，但公司续约情况良好，通过控制成本和提高运营绩效支持利润率提升，未来将根据工资变化调整费率 [70][71] 问题5：全年多式联运业务量增长和定价情况、定价持平与去年同期的比较、激励性薪酬的逆风情况 - 由于情况不确定，公司未提供全年多式联运业务量预测，预计第二季度下半年业务量放缓，但无法确定反弹时间和强度 [75] - 定价持平与去年同期接近，具体取决于客户的费率执行情况 [76] - 激励性薪酬仍有逆风，但因员工人数变化有所减弱 [78] 问题6：多式联运网络的利用率、空箱重新定位成本、铁路服务对卡车运输转换的影响、集装箱堆叠情况和当前堆叠百分比 - 公司对空箱重新定位成本的降低感到满意，1月货运提前采购后仍降低了17%，这得益于投标获胜和更好的平衡与速度，预计西海岸业务量下降会导致成本进一步降低，公司将继续填充回程车道 [81][82] - 铁路服务表现出色且有韧性，公司对应对进口需求激增更有信心，认为多式联运在管理运输方面有优势 [85][86] - 目前约20 - 25%的集装箱处于堆叠状态，公司有35%的增量容量，无需额外投入资本，第二季度内购拖运百分比提高了400个基点，团队表现良好 [88][89] 问题7：第二季度多式联运业务量与第一季度的比较、ITS和物流运营利润率的展望、多式联运利润率改善的关键因素 - 第二季度业务量增长情况不确定，取决于下降幅度和时间，目前预计业务量仍将增长，同比增长可能性较大，公司客户供应链多元化，墨西哥和东部业务增长可抵消部分进口需求下降的影响 [94][95][97] - 公司未提供季度运营利润率指导，若进口业务量下降，第二季度可能环比下降，否则第三和第四季度预计会有正常的季节性增长，4000万美元的成本项目将有助于提升利润率 [99][100][101] - 多式联运利润率改善的关键在于提高网络速度、增加内购拖运、利用底盘计划和可变费率的铁路合同，公司认为该业务中期运营利润率在5 - 6%之间，需求增长将推动利润率提升 [104][105] 问题8：物流利润率提高的原因、其他业务的利润率改善情况、是否看到客户将库存存放在集装箱中的情况 - 物流利润率提高70个基点，经纪业务是拖累因素，整合业务在管理劳动力成本、提高客户保留率和服务质量方面表现出色，管理运输、最后一英里和仓储业务也有改善，经纪业务虽有逆风但仍盈利，且负利润率负载减少，未来有利润率提升空间 [110][111][112] - 目前未看到客户将库存存放在集装箱中的情况，但会持续关注 [113] 问题9：资本支出指导降低的原因、专用客户保留情况、专用业务新客户的终端市场情况 - 资本支出指导降低是由于减少了车队投资，在当前环境下进行稳定升级，不进行额外的集装箱投资，在墨西哥找到了利用设备的解决方案 [115][116][117] - 专用业务客户保留率约为90%，失去的是较小的站点，主要转向单程运输，公司续约情况良好，提供优质服务并积极寻找效率机会，未来有望随着单程运输费率变化赢回合同 [118][119][120] - 专用业务新客户主要来自零售和消费领域，这些公司在全球贸易动荡中表现良好，需要锁定高服务能力，公司在这些领域有业务密度，能够满足客户需求 [121]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度报告收入9.15亿美元，较去年下降8%，与第四季度收入持平 [11] - 第一季度EBITDA为8500万美元，每股收益（EPS）为0.44美元，与2024年第一季度持平 [15] - 第一季度经营活动现金流为7000万美元，资本支出总计1900万美元，主要用于拖拉机更换和技术项目 [15] - 第一季度通过股息和股票回购向股东返还2100万美元，净债务为1.4亿美元，为EBITDA的0.4倍，低于0.75 - 1.25倍的目标范围 [16] - 预计全年EPS在1.75 - 2.25美元之间，收入在36 - 40亿美元之间，有效税率约为24%，资本支出在4000 - 5000万美元之间 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 ITS业务 - 运营利润率同比提高8%，但收入略有下降，主要因专用业务量下降和每负载多式联运收入降低 [6] - 多式联运量同比增长8%，其中本地东部增长13%，本地西部增长5%，跨大陆运输下降1%，墨西哥业务通过有机扩张和合资企业实现显著增长 [6] - 每负载收入下降12%，受燃料组合和价格影响 [6] 物流业务 - 运营利润率同比提高70个基点，但经纪业务收入和利润率下降，合同物流业务表现较好 [9] - 经纪业务量同比下降9%，每负载收入下降10%，主要受燃料价格和组合影响 [10] - 零担运输业务表现良好，第四季度以来利润率持续改善，负利润率货运量同比减少20个基点 [10] 管理解决方案业务 - 所有服务的运营利润率均有提高，其中CFS业务在实施运营效率提升和网络调整计划后，仓库利用率同比提高1100个基点 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度多式联运量增长8%，1月增长18%，2月增长1%，3月增长7%，4月增长6%，5月暂无放缓迹象 [21][26] - 预计西海岸进口量近期将受到影响，但幅度不确定，公司将密切关注并与客户保持沟通 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过提供优质服务实现各业务板块的盈利增长，实施4000万美元的成本降低计划，保持资产负债表健康，以进行战略收购、向股东返还资本 [5] - 长期战略包括管理人力成本、减少可自由支配支出、降低运输成本，同时通过增值收购提升竞争力 [21] - 行业竞争激烈，公司在投标季表现良好，新增了50个客户，将继续通过提供优质服务和降低成本来竞争 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户对关税实施采取不同策略，多数持观望态度，部分提前采购库存，公司预计第二季度进口需求下降，但全年业绩仍有多种可能 [5][34] - 公司认为若业务量反弹，将有机会收取旺季附加费和提高价格，但由于关税和市场不确定性，难以预测具体时间 [19][55] - 公司对团队在成本节约和盈利能力提升方面的进展感到满意，将继续控制可控制因素，应对不可预测的市场环境 [20] 其他重要信息 - 公司实施成本节约计划，已实施一半，预计下半年效果更明显，将通过降低采购运输成本、减少外包劳动力和优化技术支出来实现 [44] - EASO合资企业开局良好，业务量同比增长约4倍，公司将继续寻找收购机会，加强在墨西哥的业务 [50] - 公司约20 - 25%的集装箱处于堆叠状态，有35%的增量容量，无需额外投入资本 [75] 问答环节所有的提问和回答 问题: 多式联运与西海岸港口的关联比例、每月趋势、4月情况及未来业务量预期 - 西海岸港口相关业务量占比25%，其中30%来自中国；1 - 4月业务量分别增长18%、1%、7%、6%，5月暂无放缓迹象；未来业务量变化因客户而异，公司预计进口需求下降，但有机会降低成本和提高仓储收入 [26][27] 问题: 港口业务量变化对公司业务量的滞后影响及港口和仓库货物情况 - 港口业务量变化对公司业务量的影响可能滞后数周，目前港口和仓库仍有货物待处理，公司将密切关注客户需求 [28] 问题: 投标季情况及价格趋势 - 第一季度约48%的业务进行了投标，第二季度约38%的业务正在投标，价格竞争激烈但理性，全年价格预计持平；公司在投标中表现良好，新增50个客户，将继续提供优质服务和降低成本以竞争 [30][31] 问题: 与大型客户的沟通情况及预测与客户分享信息的关联 - 公司预计第二季度进口需求下降，全年业绩有多种可能，取决于市场反弹速度和消费者需求；与客户的讨论显示，部分客户提前采购库存，但库存未过度积压，公司将根据客户需求提供解决方案 [34][35] 问题: 目前员工数量及市场恶化时的调整计划 - 员工数量同比下降7%，公司正在实施4000万美元的成本降低计划，其中三分之二用于采购运输和临时劳动力，三分之一用于薪资和福利；公司将根据市场情况灵活调整，以支持客户需求 [43][44] 问题: EASO业务趋势及墨西哥市场收购机会 - EASO合资企业开局良好，业务量同比增长约4倍，公司将继续寻找收购机会，加强在墨西哥的业务 [50] 问题: 旺季附加费预期及投标提前对多式联运价格环境的影响 - 基本情况下不考虑旺季附加费，全面情况下会考虑，但低于去年水平，具体时间取决于关税和库存补货情况；投标提前是由于卡车运输公司提高价格，促使客户转向多式联运，第二季度多式联运价格环境无明显变化 [54][56] 问题: 专用业务恢复到之前费率水平所需的投标季数量 - 专用业务为多年合同，每年都有续约，目前市场竞争激烈，但公司续约率高，将通过控制成本和提高运营绩效来提高利润率 [58] 问题: 全年多式联运业务量增长和价格预期 - 由于市场不确定性，公司暂不提供全年多式联运业务量预测；预计价格全年持平，具体取决于客户合同执行情况 [63][64] 问题: 激励性薪酬是否仍为逆风因素 - 激励性薪酬仍有一定逆风，但因员工数量变化而有所减弱 [66] 问题: 多式联运网络利用率、空箱重新定位成本及铁路服务对卡车运输转换的影响 - 空箱重新定位成本同比下降17%，公司对投标结果满意，但预计西海岸业务量下降将导致利用率下降；铁路服务表现出色，增强了公司应对业务量激增的能力 [69][73] 问题: 集装箱堆叠情况及当前堆叠比例 - 约20 - 25%的集装箱处于堆叠状态，公司有35%的增量容量，无需额外投入资本 [75] 问题: 第二季度多式联运业务量与第一季度的比较及ITS和物流运营利润率展望 - 第二季度业务量增长情况不确定，取决于进口需求下降的时间和幅度；若无业务量下降，预计第三和第四季度ITS和物流业务将出现季节性增长，第二季度情况不明 [82][87] 问题: 多式联运利润率提高的关键因素 - 提高网络运营速度、增加本地运输业务、优化底盘计划和铁路合同中的可变费率是提高多式联运利润率的关键因素，公司认为该业务中期运营利润率可达5 - 6% [92][93] 问题: 物流业务利润率提高的原因及经纪业务情况 - 物流业务利润率提高主要得益于整合业务的成本管理和客户保留率提升，经纪业务因现货市场机会有限而成为拖累，但公司已减少负利润率货运量，预计未来利润率有提升空间 [99] 问题: 是否看到客户将库存存放在集装箱中的情况 - 公司目前未观察到客户将库存存放在集装箱中的情况，但会持续关注 [101] 问题: 资本支出指南降低的原因 - 资本支出降低主要因减少车队投资和优化设备使用，公司今年不计划投资集装箱，技术项目支出不变 [103][104] 问题: 专用业务客户保留情况及市场环境对续约的影响 - 专用业务客户保留率约为90%，公司通过提供优质服务和识别效率机会来保持竞争力，预计市场环境改善后将有更多续约机会 [105][107] 问题: 专用业务新客户的终端市场分布是否变化 - 专用业务新客户主要来自零售和消费领域，这些客户在全球贸易动荡中表现良好，需要锁定高服务水平的运力 [108]

业绩总结 - 2025年第一季度每股摊薄收益（EPS）为0.44美元，与2024年第一季度持平[32] - 第一季度收入为9.15亿美元，同比下降8%[32] - 第一季度运营收入为3700万美元，占收入的4.1%，较去年同期提高40个基点[32] - 第一季度EBITDA（扣除资本支出）为6500万美元[53] - 2024年调整后净收入为116,967,000美元[74] - 2024年调整后EBITDA为349,150,000美元[78] - 2024年每股稀释收益（EPS）为1.91美元[78] 用户数据 - 2025年第一季度的Intermodal & Transportation Solutions（ITS）收入为5.30亿美元，同比下降4%[50] - 2025年第一季度Logistics部门收入为4.11亿美元，同比下降14%[50] - 2025年第一季度Logistics部门的运营收入为2300万美元，占收入的5.7%[45] 财务状况 - 第一季度现金余额为1.41亿美元[53] - 总债务为2.53亿美元，净债务为1.40亿美元[53] - 净债务与EBITDA比率为0.4倍，低于目标杠杆范围0.75至1.25倍[32] - 2024年净债务为140,223,000美元，净债务与EBITDA比率为0.4[82] 未来展望 - 2025年预计收入在36亿到40亿美元之间[63] - 2025年每股收益（EPS）预计在1.75到2.25美元之间[63] - 2025年资本支出预计在4000万到5000万美元之间[63] 股东回报 - 第一季度向股东返还近2100万美元，包括股票回购1400万美元和股息支付700万美元[56] - 第一季度资本支出为1900万美元，主要用于拖拉机、仓库设备和技术投资[56]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年公司营收40亿美元，较上一年下降6%；第四季度营收10亿美元，较去年同期下降1% [13] - 第四季度购买运输和仓储成本7.19亿美元，较上一年减少2400万美元；薪资和福利1.48亿美元，较上一年增加1300万美元；折旧、摊销、保险和索赔费用均减少400万美元，但近期交易带来的G&A费用略有增加 [14][15] - 第四季度调整后营业利润率为3.9%，较上一年增加40个基点；全年调整后营业利润率为4% [15] - 第四季度ICS调整后营业利润率为3.1%，较上一年提高50个基点，较第三季度提高40个基点；全年ICS调整后营业利润率为2.6%。第四季度物流营业利润率为4.6%，较去年提高20个基点；全年物流调整后营业利润率为5.3% [16] - 全年利息和其他收入费用为200万美元，税率为18%，低于第三季度的23%，全年税率为22% [16][17] - 第四季度调整后每股收益为0.48美元，全年为1.91美元；第四季度调整后现金每股收益为0.59美元，全年为2.34美元；全年每股收益与现金每股收益的差额为0.43美元，较2023年的0.34美元增长26% [17] - 2024年公司通过股息和股票回购向股东返还近1亿美元，年末现金为1.27亿美元；全年资本支出为5100万美元，符合4500 - 6500万美元的预期；EBITDA减去资本支出为2.98亿美元，较2023年的2.57亿美元增长16% [17] - 净债务为1.67亿美元，杠杆率为0.5倍，低于0.75 - 1.25倍的净债务与EBITDA比率 [18] - 2025年公司预计每股收益在1.9 - 2.4美元之间，营收在40 - 43亿美元之间，有效税率约为25%，资本支出在5000 - 7000万美元之间，且不计划购买集装箱 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 ITS业务 - 第四季度运营利润率同比提高50个基点，得益于对网络有益增长的关注、旺季附加费、内包拖运网络、提高司机和集装箱生产率以及提供优质服务 [7] - 第四季度多式联运量同比增长14%，其中本地东部增长25%，本地西部增长11%，跨大陆运输下降2%，墨西哥业务因有机业务和对Neassa的投资实现显著增长 [8] - 每负载收入同比下降9%，但环比增长4%，预计随着招标季推进和网络增长更加平衡，每负载收入将同比改善 [8] - 每日成本同比下降3%，集装箱利用率提高6%，空箱重新定位成本在本季度增加3%，但附加费足以抵消这一增长 [8] 专用业务 - 全年实现同比盈利增长，满足了客户激增的需求，每辆卡车每日收入增加13%，同时改善了成本结构和搜索能力，2025年将专注于推动增长 [9] 物流业务 - 第四季度运营利润率同比提高20个基点，得益于最后一英里和电子商务业务的出色表现，但经纪业务因现货市场需求减少和管理运输及整合服务的季节性放缓而面临逆风 [10] - 经纪业务负载数量下降6%，每负载收入下降12%，部分原因是业务组合问题；LPL业务实现增长，有助于抵消整车运输服务现货市场的疲软 [10] - 将负利润率货物运输比例同比降至9% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 多式联运市场在第四季度旺季运输需求强劲，受季节性库存增加和从东海岸港口转移货物以确保供应链流畅的推动，公司及其铁路合作伙伴提供了创纪录的服务水平 [7] - 物流市场年初需求因天气事件、客户对货物安全的重视增加以及小型承运商退出而有所改善 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于控制成本、提高效率，通过内包拖运网络、提高司机和集装箱生产率等方式改善成本结构 [7][8] - 利用服务和成本节约的价值主张为客户和股东创造价值，通过与Aaso的合资企业进行未来投资 [6] - 完成仓库网络调整，提高利用率和服务水平，拥有强大的有机和新客户签约管道，将支持进一步增长并带动其他服务线的增量业务 [11] - 2025年预计多式联运量实现高个位数增长，价格实现低个位数增长；专用业务收入与2024年相当；物流业务（不包括经纪业务）预计实现低至中个位数收入增长，经纪业务预计实现中个位数业务量增长 [20] - 公司在周期性市场中竞争，通过关注收益率管理、资产利用率和运营费用效率等战略变革，提高了盈利能力和回报率，完成多项收购以拓展业务并提高收益稳定性 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年行业面临产能过剩和需求平衡的挑战，但公司在第四季度实现了调整后运营利润率的同比改善，完成了仓库网络调整，执行了与Absa的合资企业，进行了严格的财务管理并拥有强大的资产负债表 [6][21] - 展望2025年，行业产能持续退出，消费者保持韧性，库存更加平衡，公司认为这些趋势以及为改善成本结构、保持卓越服务水平和推动各业务增长所采取的行动，将导致2025年营收和盈利的改善 [6] 其他重要信息 - 会议中使用的非GAAP财务指标与GAAP财务指标的调节信息包含在收益报告和季度收益报告中 [3] - 公司预计第一季度盈利将因旺季需求下降而略有下降，随后随着时间推移盈利能力将增强 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请帮助梳理2025年业绩情况 - 公司预计第一季度盈利较第四季度略有下降，主要是由于旺季需求降低，但多式联运量将与第四季度持平，物流业务运营收入将因网络调整举措而增加，不过这些积极因素会被多式联运旺季附加费减少、最后一英里业务季节性下降以及薪酬、税收、利息和保险成本增加等不利因素抵消 [25] - 全年来看，预计盈利从第一季度到第二季度逐步上升，第三季度盈利最高，第四季度略有下降 [27] 问题2: 多式联运利润率如何在全年变化，以及对定价的看法 - 目前招标尚早，但公司处于有利地位，客户提前招标锁定较低价格，表明定价环境可能好转，公司预计多式联运价格将实现低个位数增长，并在全年逐步上升 [30] - 运营收入方面，预计与2024年模式相似，受招标季时间影响，ROI也会有类似反应 [32] 问题3: 今年铁路采购成本的看法 - 预计铁路采购成本将下降低个位数，公司有较好的可见性，同时将专注于全面控制成本，包括内包更多维护和修理、提高司机生产率、降低空箱重新定位成本等，预计会有成本顺风因素 [33][34] 问题4: 物流业务从重组活动中实现利润率扩张的信心、节奏以及业务季节性变化 - 公司有信心实现此前提出的物流业务利润率提高100个基点的目标，预计能略微超额实现成本节约，随着时间推移会有一定的增长过程，如果经纪业务有动力，物流业务运营收入可能会进一步改善 [39][40] - 预计物流业务从第四季度到第一季度将实现强劲的连续利润率改善 [41] 问题5: 资本部署方面，并购管道情况以及是否会在今年晚些时候或2026年成为推动业绩的因素 - 公司认为目前服务组合合理，将继续扩大规模、实现差异化并拓宽客户基础以进行交叉销售，并购管道良好，2025年并购活动将较为活跃，主要集中在非资产物流领域，也会在基于资产的业务中寻找机会 [44][45] 问题6: 多式联运量方面，是否看到需求提前拉动，以及墨西哥业务客户需求、需求或定位的变化 - 公司多式联运量持续强劲，1月同比增长18%，预计会有一定的需求提前拉动，但客户目前没有做出重大改变，只是密切关注情况 [49][50] - 墨西哥和加拿大跨境业务约占多式联运总量的6%，占公司总收入的3%，公司对此不过度担忧，预计客户可能会提前拉动需求、暂时将部分制造产能转移到美国，同时认为墨西哥跨境多式联运市场渗透率较低，公司有很大的转换机会 [51][52] 问题7: 多式联运定价方面，是否在西部更容易提价，东部更难，以及是否看到竞争对手为平衡网络而产生的竞争 - 在回程航线仍有竞争，但公司会积极争取保护并扩大市场份额；在去程航线，由于今年的紧张情况，仍有定价机会，公司会关注运营效率，对影响设备和司机周转的业务提高价格，目前未看到非理性或过度激进的竞争 [60][61] - 公司各地区业务表现良好，西海岸需求持续强劲，预计局部租赁业务增长将在全年逐渐正常化，认为跨大陆航线到东北部有机会，会专注于控制成本和赢得对网络有益的航线 [62][63] 问题8: 物流业务第四季度利润率低于预期的原因，以及第一季度利润率改善的因素 - 物流业务第四季度利润率低于预期主要是由于经纪业务和管理运输业务疲软，最后一英里业务表现好于预期，CFS业务变化带来一定不确定性，但团队表现出色，预计未来在招标中表现会更好 [66][67] - 第一季度物流业务利润率改善的因素包括仓库调整带来的积极影响，以及管理运输和整合业务量的反弹，年初以来这两项业务量有所回升 [68] 问题9: 2025年业绩指导高低端的假设，以及第一季度盈利是否会增长，天气对公司的影响 - 业绩指导高端假设是卡车运输市场发生变化，产能收紧，出现更多现货业务和更有利可图的整车运输，同时多式联运招标价格可能提高，附加费在指导中仅考虑了今年的一半，这也是积极因素 [72] - 业绩指导低端假设是关税问题和消费者因物价上涨和通货膨胀而受到挤压 [73] - 天气对公司有几天的影响，但不构成重大影响，第一季度盈利增长需要需求回升，目前3月情况尚不明朗，需关注农历新年后的情况 [73][74] 问题10: 专用业务今年拖拉机数量和定价的预期 - 专用业务团队在提高资产效率方面表现出色，每辆拖拉机收入增加13%，目前看到现有客户春季需求有良好的有机增长，招聘需求较大，如果需求实现，将带来额外收益 [75][76] - 第一季度预计没有重大的启动成本，第二季度可能会因新客户上线而出现，定价主要基于长期合同，预计今年价格会上涨，公司对专用业务的定位感到满意 [77] 问题11: 多式联运量第一季度或上半年是否仍预计为两位数增长，下半年是否会降至中个位数增长 - 公司预计全年多式联运量实现高个位数增长，第一季度和第二季度增长较高，下半年由于比较基数困难，增长会有所下降 [82] 问题12: 招标季70%的业务在上半年重新定价，是否能在价格上涨时抓住机会 - 大部分招标在第一季度进行，生效日期通常在季度末，第二季度招标大多在5、6月实施，存在一定滞后效应 [85] - 无论招标框架如何，公司会持续评估业务是否对网络有益和产生合理回报，与客户保持沟通，如果卡车运输市场升温，会与客户协商达成互利的解决方案 [86][87] 问题13: 是否看到转运业务回升，以及公司在集装箱、人员和拖运方面的产能情况 - 公司看到转运业务回升，西海岸业务量持续强劲，表明转运活动在继续，预计会进一步增长 [91][92] - 集装箱方面，公司仍有能力承担30%的增量增长，通过提高利用率和周转时间实现，预计未来几年无需购买集装箱，目前堆叠集装箱比例接近20% [94][98] - 拖运业务方面，公司目标是将内包比例恢复到80%，年初司机招聘情况良好，有更多内包机会；整体管理和办公室人员配置合理，能够在市场反弹时迅速响应并高效运营 [96] 问题14: 随着卡车市场收紧和需求改善，客户是否更多询问将卡车业务转换为多式联运业务 - 公司与客户就投标和转换业务进行了建设性讨论，客户对公司服务产品的弹性有信心，因为公司在旺季证明了服务能力，铁路合作伙伴也应对了需求涌入和天气事件，能够迅速恢复服务，此外价格差异、产能锁定和优质服务也是吸引客户的因素 [102] 问题15: 客户是否有库存积压情况 - 目前未看到客户有库存积压情况，大多数客户关注关税情况，可能会因此提前采购，但没有为消费者需求大幅增长而增加库存，主要是在调整库存以恢复平衡 [104] 问题16: 经纪业务量指导为中个位数增长的依据，以及业务组合情况 - 经纪业务量预计增长是因为LTL业务量今年有很大改善，预计将持续增长，这在一定程度上影响了每负载收入 [109] - 公司在招标季通过与战略客户合作获得了一些胜利，在LTL、冷藏、零担和仅提供动力等专业领域表现出色，比干货厢式卡车运输业务更具韧性，如果现货市场收紧，经纪业务指导较为保守，物流业务有很大的上升空间 [110][111] 问题17: 行业周期反转时，专用业务是否有额外的运营杠杆，增加卡车数量的难易程度和成本 - 专用业务合同大多基于司机权重，会随通货膨胀调整，长期合同在续签时，如果市场上升，公司可以利用市场机会，客户在下行周期可能会尝试现货市场，但公司客户保留率良好 [113][114] - 公司在行业上升周期有能力增加产能，满足客户需求，推动收入增长，并带来新的市场和机会 [115] 问题18: 多式联运价格周期反转时，公司定价策略的考虑，以及网络平衡对利润率的影响 - 公司认为在价格上升周期，拥有业务量并作为提供优质服务的现有供应商提高价格更为有利，目前专注于保护网络效率，在非高效或去程航线寻找提高收益率的机会 [120][121] - 网络平衡对利润率有积极影响，公司此前因投标策略问题失去市场份额并损害了网络，现在致力于推动对网络有益的业务，提高空箱重新定位成本、司机生产率和装载里程利用率，特别是在西部铁路网络，需要确保有足够的入境货物支持南加州的出境需求 [122][124]