核心观点 - 当前黄金矿业股的调整是一个及时的买入机会，建议投资者考虑卖出标普500指数基金并买入黄金矿业股 [2] - 当前的地缘政治气候（如伊朗冲突）和通胀担忧，与1970年代的情况类似，对贵金属价格极为有利 [8] - 市场关于“利率上升对黄金不利”的叙事是错误的，历史表明在1970年代利率上升期间，黄金和白银价格大幅上涨 [5][9] - 矿业股，特别是小型勘探公司，估值极低，且面临长期结构性供应短缺，未来十年回报前景强劲 [16][17][27] 市场环境与催化剂 - 自2月28日以美对伊朗发动导弹袭击以来，西德克萨斯中质原油近月期货价格上涨了46.7% [2] - 美国国债收益率曲线在过去三周整体上移，2年期收益率上升了整整50个基点，扭转了曲线短端的近期倒挂 [5] - 美国的财政赤字和债务水平高企：伊朗战争每天耗费超过10亿美元，前100小时就耗资37亿美元；美国国债在不到5个月内从38万亿美元增至39万亿美元 [7] - 为应对通胀担忧，期货曲线此前定价的2026年剩余时间的美联储降息现已不在考虑范围内 [5] 历史参照（1970年代） - 在1970年代，黄金价格从每盎司35美元上涨至850美元（1980年1月21日），涨幅达2,329%；白银从每盎司1.64美元涨至49美元，涨幅达2,888% [9] - 同期，阿拉伯轻质原油价格从每桶1.80美元涨至27.96美元，涨幅为1,553%，低于黄金和白银 [9] - 尽管美联储基金利率从3%上升至超过14.1%（1979年10月22日达到17.6%的高点），但并未阻止黄金的上涨趋势 [9] - 巴伦黄金矿业指数在1969年12月26日低点至1980年10月17日高点期间上涨了1,292%，而同期标普500指数仅上涨41% [13] 矿业股投资逻辑 - 矿业股相对于直接持有金银更具吸引力，因为股票相对于金属价格估值极低 [16] - 行业面临深度的结构性供应短缺：过去14年勘探支出和资本投资不足，平均需要约15年才能将采矿项目从发现推进到生产 [16][17] - 当前世界对金属的需求旺盛，包括AI数据中心、电气化、美国制造业回流和国防需求，但新的经济发现和可行开发项目稀缺 [17] - 小型勘探公司控制着全球一些最具吸引力的新金、银、铜矿发现，这些公司可能被大型矿商以显著高于当前市价的溢价收购 [16] 当前市场技术面与估值 - 自2月27日至3月20日，大型股VanEck黄金矿商ETF下跌31%，中型生产商指数VanEck初级黄金矿商ETF下跌33%，两者目前均略高于200日移动平均线 [19] - 标普500指数自1月28日近期高点仅下跌6.8%，但已跌破200日移动平均线，从历史高估值来看仍有进一步下行空间 [20] - 以小型勘探矿商为主的S&P/TSX Venture综合指数自1月23日近期高点已下跌23%，目前正位于200日移动平均线 [19] - GDX和GDXJ ETF的14日相对强弱指数读数低于30，处于超卖状态；GDXJ在2023年3月和10月RSI低于30后，分别在两个月内反弹了34.6%和27.9% [22] 公司观点与策略 - 公司自2020年推出贵金属基金以来，一直重仓勘探矿业公司，认为该行业正处于多年牛市周期的早期阶段 [27] - 公司投资组合严重偏向于控制世界最具吸引力新发现的勘探公司，认为在此周期阶段更看好小型勘探公司 [16][17] - 公司认为，对于现有投资者，当前回调是考虑追加配置的时机；对于观望的投资者，这是进场布局的机会 [30][31] - 公司旗下贵金属对冲基金自2020年8月1日成立以来，累计回报率达500.9%（年化37.9%），远超其基准费城金银指数232.3%的累计回报 [35]