财务数据和关键指标变化 - 2025财年总收入同比增长9.3%，达到7.516亿美元，创下连续第八年年度收入新高 [5] - 2025财年非GAAP EBITDA为9680万美元，非GAAP EBITDA利润率为12.9% [13] - 第四季度收入同比增长11.6%，创下公司历史最佳季度收入 [6] - 2025财年调整后经营活动净现金流同比增长17%，达到1.084亿美元，将非GAAP EBITDA转化为调整后经营活动净现金流的转化率达到112% [21] - 第四季度末应收账款周转天数（DSO）为108天，较第三季度末的115天有所改善 [28] - 第四季度末现金及现金等价物为1820万美元，信贷额度可用额度为1.622亿美元，总流动性为1.804亿美元 [29] - 2025财年有效税率（非GAAP）为28.4%，低于2024财年的29.2% [27] - 2026财年预计非现金可摊销贷款费用将增加约1500万美元，同比增长超过30%，主要由于2025年人才投资增加所致 [17] - 2026财年预计有效税率将在31%-32%之间，主要由于影响高管薪酬的立法变化 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025财年，法律服务与监管业务收入同比增长10.3%，管理咨询业务收入同比增长6.4% [5] - 第四季度，法律服务与监管业务收入同比增长14.3% [8] - 反垄断与竞争经济学业务在第四季度收入同比增长超过20%，创下季度和年度收入记录 [8] - 法证服务业务在第四季度收入同比增长超过20%，创下季度和年度收入记录 [8] - 能源业务在第四季度收入同比增长超过20% [11] - 劳工与雇佣业务在第四季度实现两位数收入增长 [7] - 风险、调查与分析业务在第四季度收入同比增长 [8] - 2025财年，七个业务部门实现收入增长，其中反垄断与竞争经济学、能源和知识产权三个部门实现两位数收入增长 [5] - 第四季度，六个业务部门实现收入增长，其中反垄断与竞争经济学、能源、法证服务和劳工与雇佣四个部门实现两位数收入增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025财年，北美业务收入同比增长7.3%，国际业务收入同比增长19.5% [5] - 欧洲竞争业务表现出强劲的市场实力 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于人才，2025财年晋升8位同事为副总裁，并新聘19位副总裁 [15] - 公司从内部管理人才库中提拔Eric Nierenberg为首席财务官，Brian Langan为首席战略与业务转型官，Sandy David为首席会计官 [15] - 公司外部聘请Graham Ross为首席营销官，Curt Lefebvre为人工智能副总裁，以协调和推动AI在全公司的部署 [15] - 公司对AI采取有纪律、注重治理的采用方式，通过受控试点、严格的质量控制流程、可重复性标准和严格的数据安全防护进行整合 [20] - 公司认为AI是提高生产力和促进收入增长的催化剂，而非替代专业判断 [17][18][20] - 能源部门开发了名为CRA AdequacyX的人工智能驱动资源充足性模型，用于模拟未来电网状况和识别可靠性风险 [19] - 公司长期业务驱动力是复杂性、监管、诉讼和高风险经济决策，这些因素预计不会消失甚至可能加剧 [20] - 公司资本配置策略包括对业务的再投资和向股东回报资本，目标是实现每股长期价值最大化 [24] - 2025财年，公司通过股票回购和季度股息向股东回报总计6100万美元，占当年调整后经营活动净现金流的56% [23] - 自2021财年初以来，公司已向股东回报总计2.393亿美元，占累计调整后经营活动净现金流的54% [23][24] - 董事会授权将现有股票回购计划扩大5500万美元，使可用回购额度达到6590万美元 [24] - 公司预计2026财年资本支出在400万至500万美元之间 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年全球并购活动总额达4.6万亿美元，同比增长49%，是自2021年以来交易活动最强劲的年度 [8] - 公司业绩受益于投资组合的广泛贡献，尽管面临地缘政治、宏观经济变化和行业特定波动等市场动荡和外部干扰 [13][14] - 近期市场波动对咨询行业潜在影响的担忧掩盖了公司强劲的经营业绩 [17] - 公司对2026财年持乐观态度，预计收入在7.85亿至8.05亿美元之间（按固定汇率计算），非GAAP EBITDA利润率在12.0%至13.0%之间 [16] - 基于当前预测，汇率影响预计将使报告收入减少约500万美元，并使报告的EBITDA减少不到100万美元（按固定汇率计算） [16] - 2026财年将恢复为典型的52周年度，而2025财年包含额外一周，为53周年度 [17] - 反垄断与竞争经济学业务在第四季度的表现超出预期，且管理层未看到近期放缓迹象 [38] - 法证服务业务呈现良好的增长轨迹，第四季度创下最佳季度记录，且项目线索流强劲，管理层对2026年持乐观态度 [39][51] - 能源业务正在抓住当前公用事业能源行业的独特时机并获取市场份额 [39] - 公司认为，凭借深厚的专业知识、强大的治理和既定的信誉，AI将强化像CRA这样的公司的地位 [20] - 公司对其战略和持续为客户、同事及股东创造长期价值的能力保持信心 [21] 其他重要信息 - 第四季度，周均项目线索流和新项目发起量同比分别增长9.3%和7.7% [6] - 2025财年末顾问总人数为959人，较2024财年末的946人增长1.4% [25] - 第四季度非GAAP销售、一般及行政费用（扣除1.0%支付给非员工专家的佣金）占收入的16.1%，上年同期为15.9% [25] - 2025财年全年，该费用比率占收入的16.1% [26] - 2025年第四季度有效税率（非GAAP）为28.8%，低于上年同期的30.9%，主要由于前期因税法变化对递延税资产进行重新计量的一次性影响 [26] - 2025年第四季度，公司偿还了6100万美元的循环信贷净借款，使年末余额降至3400万美元 [22] - 第四季度用于人才投资的净现金支出为1760万美元；2025年全年，公司花费8790万美元用于获取和保留高级创收人才 [22] - 第四季度资本支出为110万美元，年初至今总计390万美元 [22] - 第四季度向股东支付股息370万美元 [23] - 自2025年末以来，公司已偿还循环信贷额度下的全部未偿借款，余额降至0 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入指引的考量因素，特别是考虑到顾问人数和利用率处于历史高位区间 [33] - 公司对2026财年持乐观态度，收入指引反映了这一点 [34] - 公司持续优化投资组合，有时会加倍投资，有时会缩减某些业务部门的投资，这会影响总体顾问人数 [34] - 增长中的业务部门，其顾问人数的增长与收入扩张更匹配 [34] - 从长期来看，顾问人数增长应与收入增长大致相当，2025年顾问人数增长平缓不应被视为新常态，预计未来顾问人数增长将加快 [35] 问题: 第四季度诉讼活动强度及对2026年展望的影响 [36] - 反垄断与竞争经济学及法证服务业务在第四季度的表现非常出色，增长率超过20% [37] - 反垄断业务作为公司最大业务部门实现20%同比增长令人惊叹，且管理层未看到任何放缓迹象 [38] - 欧洲竞争业务增长强劲，法证服务业务也处于良好的增长轨道上 [39] - 能源业务正在利用当前公用事业能源行业的独特时机获取市场份额 [39] 问题: 定价动态及是否在某些领域遇到有意义的阻力 [40] - 定价与公司为客户创造价值的能力密切相关，2025年费率涨幅大约在3%左右，且执行良好 [41] - 收入回收率保持在每美元0.97-0.98美分，公司不进行大幅折扣 [41] - 展望2026年，预计费率将实现低个位数增长，可能略高于3%，所有迹象表明费率增长将保持稳定 [42] 问题: AI是否可能成为长期利润率扩张的推动因素 [48] - 管理层更倾向于将AI视为收入增长的机会，有助于更快地转向更高附加值的服务 [49] - 设立AI副总裁职位主要是为了协调内部实验，确保组织协调一致，并保护客户数据的机密性 [49] - 协调也将加速这些计划的推广 [49] 问题: 法证服务业务第四季度表现突出的原因及增长可持续性 [50] - 第四季度项目线索流增长强劲，新项目机会的流入与收入增长几乎同样强劲，这对2026年是个好兆头 [51] - 公司拥有足够的项目储备，任何业务部门的暂时疲软都能迅速被新的收入机会填补 [51] - 法证服务业务的线索流相当强劲，管理层对2026年持乐观态度，虽然持续实现20%季度增长要求很高，但前景看好 [52] 问题: 2026年可摊销贷款费用预期增加是否主要由于2025年人才吸引力度加大，而非单个顾问成本上升 [53] - 获取增量收入的相关成本与以往季度和年份相比保持相对稳定或一致，并未出现“收购价格”上涨 [54] - 2025年既有新人才引入，也有为保留人才而支付的费用，这在公司内并非新现象 [54] - 2025年的支出可能相对集中，但与中期三到五年的预测一致 [55] - 增加的可摊销贷款费用是非现金支出，考虑该因素后，公司的盈利能力并未下降，实际上达到了历史高点 [56][57] 问题: 鉴于股票回购授权增加及近期股价波动，公司是否会继续积极进行股票回购 [58] - 股票回购往往在上半年更为集中，因为公司预期业绩强劲且市场会给予奖励 [59] - 管理层认为当前股价被显著低估，除了持续交付强劲业绩外，预计公司将在未来季度积极回购股票 [60] 问题: 2025年并购环境及相关的反垄断业务是否在进入新年后保持或加速了强劲势头 [65] - 2025年并购活动在年内有所加速，反垄断业务第四季度20%的同比增长表明该季度业务非常强劲 [65] - 目前没有看到放缓迹象，该部门正在处理2025年获得的项目，且年初至今的线索流也相当强劲 [66] 问题: AI将工作重心转向更高附加值领域，这对项目经济性（如工时、费率、利用率）的具体影响 [67] - 公司不预期人员配置杠杆率会恶化或下降，在法务监管领域，非副总裁与副总裁的比例大约在4:1或5:1，杠杆率并不特别高 [68] - 公司使用AI工具已有数年，至今未看到初级员工利用率下降，复杂问题和大规模数据集仍需项目团队在高级专家指导下完成工作 [69] - 目前没有证据表明会产生负面影响，对2026年也不担心 [70]

纪要涉及的公司 Charles River Associates（股票代码：CRAI） 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务构成** - 公司有法律和监管咨询、管理咨询两条主要业务线，法律和监管咨询约占收入的80%，管理咨询占20% [5][6] - 管理咨询业务包括生命科学、能源业务、美国拍卖、竞争性投标等 [10] 2. **人才优势** - 约40%的高级同事拥有博士学位，多数为经济学博士，也有生物学、化学等纯科学领域博士及少数医学博士 [7] - 员工保留率高，过去五年，公司前30或25大创收人员中，主动离职率不到10%（不到5人） [8][9] 3. **客户资源** - 过去两年与85家财富100强公司合作，过去十年合作比例稳定，是关键决策事务的首选服务提供商 [12] - 过去两年为98家美国律师事务所100强律所提供服务，目标是加深现有客户关系 [13] 4. **业绩表现** - 过去十年，股价增长超六倍，收入增长2.5倍，员工数量翻倍，各时间段均有持续出色表现 [15] - 收入增长中约三分之二为有机增长，其余为无机增长 [19] 5. **财务状况** - EBITDA利润率有吸引力且呈增长趋势，第一季度EBITDA利润率超过过去五年水平 [20] - 财务报表中有非现金可免除贷款摊销费用，需进行非GAAP调整以了解公司真实现金生成能力，公司提供调整后的运营现金流指标 [20][21][22] - 无债务，有用于营运资金的信贷额度，年末归零，资本使用主要用于无机业务拓展、人才维护或返还股东 [24][25] - 过去五年，通过人才收购使收入增加超2.3亿美元，内部收益率稳定在中两位数 [27] - 预计未来每年资本支出约500万美元，主要用于一般基础设施和计算需求 [28] - 通过股票回购和股息向股东返还资本，过去十到十二年，流通股数量减少约35%，过去五年减少13%，股息自2016年第四季度推出后大幅增长，目前股东收益率约6% [29][30] 6. **增长限制因素** - 经济放缓或不确定性增加时，客户可能暂停投资、收紧可自由支配支出，对公司业务产生负面影响 [37][38] - 并购活动水平影响公司业务，过去两三年并购活动低迷，若并购活动增加，公司业务需求可能增加 [38][39] 7. **投资机会** - 反垄断和竞争经济学业务是市场领导者，值得投资 [41] - 法律监管领域的法医业务、金融和知识产权业务、劳动业务有增长机会 [42] - 管理咨询领域，生命科学业务行业稳定后将继续增长，能源业务因电力需求增加和AI带来的数据中心需求增长，前景光明 [42][43][44] 8. **资本配置** - 愿意为合适资产承担债务，改变资本结构，但不会为股票回购承担债务 [46][47] - 收购管道活跃，公司在行业动荡中仍具吸引力，正在宣布多项收购 [48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024财年第二季度，公司对生命科学业务的过剩产能进行调整，若排除该调整影响，2025财年第一季度和第四季度的员工人数同比增长约3 - 4% [34][35] - 公司曾在成立50周年和60周年时在纳斯达克敲钟，过去十年股价从目标超过28美元增长至如今的水平 [14][15]