公司内部人士交易 - 公司副总裁兼主计长Ronald A Dragg于2026年2月4日在公开市场直接出售了5,429股公司股票[1] - 此次交易价值约为662,338美元 交易后其直接持股数量为10,399股 价值约为1,263,583美元[2] - 此次出售占其当时直接持股的34.30% 显著高于近期交易中位数14.64%的比例[7] 公司财务与市场表现 - 公司总市值为67.7亿美元 过去12个月营收为33.6亿美元 净利润为3.5457亿美元[3] - 截至2026年2月14日 公司股价在过去一年上涨了17.77% 并且已实现连续五年年度增长[3][5] - 公司在2025财年第四季度每股收益为1.68美元 超出1.62美元的预期 创下季度最佳表现[5] 公司业务概况 - 公司是美国领先的海洋运输和特种分销服务提供商 运营着美国最大的罐式驳船和拖船船队之一[4] - 业务涉及运输石化产品、农用化学品、各种工业油品和精炼石油产品等材料[4] - 作为美国最大的罐式驳船运营商 其业务对美国能源和工业领域至关重要[6] 行业地位与投资前景 - 公司所处的行业虽不为日常消费者所熟悉 但国家最大的科技、石油、货运航运和汽车公司都依赖其运输服务来收发大宗库存和废物[6] - 公司主要利用密西西比河系统等内陆水域进行运输[8] - 对于寻求在工业集团中仍属必需行业的独特投资机会的投资者而言 公司是一个可行的选择[8]

行业与公司运营现状 - 琼州海峡客滚运输行业当前通行秩序良好 港口正常通航 港区外围秩序良好 无车辆排队情况[1] - 行业在2026年春运期间从船舶周转和数智赋能两方面持续发力 以提升琼州海峡客滚运输效率[2] - 公司通过优化北岸港口加油模式 实现全泊位加油 避免船舶往返锚地耽误时间 以保障春运期间船舶高密度运转[2] - 琼州海峡客滚船舶实现统一调度 调度中心根据车客过海情况科学分配运力 全力保障疏运高效畅通[3] - 公司启用共享船员机制 联动中远海运集团资源 与自有船员协同值守 通过“人休船不休”轮班机制强化人力保障 确保船舶及港口各环节24小时高效衔接[3] 技术与系统创新 - 公司正式上线货车智能检票功能 实现自动分配船舶和船边自动改签 替代传统手工操作 让货车过海更省时[3] - 公司的新轮渡生产系统适配运输高峰场景 为多航线高效运转提供技术支撑 进一步提升整体通行效率[3] 票务与客户服务管理 - 因货车出岛需求下降 官方平台将释放大量出岛小车票[2] - 官方平台每日上午9点会根据当天的船票预订及运力情况释放船票[2] - 公司提醒旅客通过“新海港”、“琼州海峡轮渡管家”微信服务号或“轮渡管家”App/小程序提前购票 并谨记切勿轻信黄牛[2] - 公司提醒旅客按时进港检票 新海港小车需在开航前40-120分钟进港 秀英港小车需提前60-120分钟进港[3] - 公司明确了新海港过海专用通道唯一入口为长滨北路 并实行全封闭管理 查验点设在长滨北五路和海色路的交叉口[4]

公司财务表现与债务状况 - 2025年第四季度，公司调整后息税折旧摊销前利润为1.52亿美元，全年为5.68亿美元；全年国际财务报告准则净利润为3.44亿美元 [3] - 公司在2025年偿还了4.5亿美元债务，其中第四季度提前偿还了1.546亿美元的有担保债务，这笔预付款覆盖了2026年和2027年所有到期的现有银行债务本金摊销 [1] - 公司净债务从2021年的31亿美元大幅减少，截至电话会议日期，拥有约3.08亿至3.09亿美元的净现金头寸，流动性约为17亿美元 [2][7][10] - 公司债务结构清晰，除一艘船舶的租赁融资义务预计在当月月底前偿还外，在2028年之前没有本金偿还义务；剩余债务包括有担保银行债务和2025年1月发行的2亿美元五年期高级无担保票据 [19] 股息政策与资本配置 - 公司将季度股息提高至每股0.45美元，同比增长12.5% [6][8] - 公司坚持保守的资本配置政策，明确表示没有收购其他公司、竞争对手或大型船队的计划，也不会冲动下达大型船舶订单 [6][9] - 公司的主要前提是在周期内保持可持续性的同时增加股息，未来调整时机将取决于多种因素并定期审查 [8] 船队更新与运营 - 公司已出售10艘老旧船舶，并签订了购买10艘新造船的合同，新造船合同总义务略高于7亿美元，其中约70%的分期付款在2027年至2029年才到期 [6][11] - 公司船队更新策略被描述为“有节制且保守的”，专注于在定价有吸引力时进行老旧船舶出售和新船订购的套利 [9] - 公司继续机会性地参与潜在船舶销售的询价，目前没有具体的购买计划，但不排除保守的替换和更新 [12] 产品油轮市场基本面 - 产品油轮市场状况已连续五个季度改善，势头持续到2026年第一季度；LR2型船即期租金接近每天46,000美元，MR型船接近每天38,000美元 [5][13] - 市场受到三大结构性力量支撑：需求增长结合炼油产能远离终端消费者、船队老化制约有效供应、制裁和地缘政治重塑贸易流向并收紧供应 [14] - 全球精炼油产品需求预计年内将增加近100万桶/日，自2019年以来产品油轮吨海里数增长了约20% [15] 行业供应与船队动态 - 产品油轮订单量约占现有船队的19%，但21%的船队船龄已超过20年，到2028年这一比例将升至30% [16] - 约26%的Aframax/LR2型船队和9%的MR/Handymax型船队受到制裁，平均船龄为20-21年 [16] - 考虑到老化船舶、受制裁运力以及LR2型船转入原油贸易等因素，预计未来三年船队增长率平均约为3%，可能更低 [16] 市场机遇与租金展望 - 公司看到长期期租的需求和流动性正在改善，对多年期租约的需求“目前非常有趣”；一年期Aframax/LR2租金可能定在“40美元高位”，五年期交易可能“轻松以3开头”（指日租金3万美元以上） [18] - 全球从事清洁油贸易的LR2型船数量异常低，全球约515艘LR2中约有220艘从事清洁油贸易 [17] - 清洁油市场运营“非常紧张”，当前的市场强度不仅仅是短期峰值，而是得到高负荷运行的炼油系统和持续的吨海里动态支持的“更长波长”行情 [21] 特定区域与贸易流讨论 - 委内瑞拉相关机会被提及，其原油出口去年平均约为80万桶/日，任何流向美国或产量增加都可能增加大西洋盆地的活动；目前约有30万桶/日流向美国 [20]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年第四季度业绩略超内部预期 [5] - 公司2025年调整后EBITDA正常化水平约为5亿至5.1亿美元 [8] - 公司预计2026年调整后EBITDA将在2025年正常化水平基础上增长约15%至20% [8] - 公司预计2026年海洋运输板块因船舶干船坞计划将导致部门利润率减少约500万至1000万美元 [29] - 公司预计2026年维护性资本支出将比2025年增加约1500万至2000万美元 [56] - 截至2025年底，公司在8亿美元高级担保循环信贷额度下的未偿余额实际为零 [6] - 公司董事会决定将季度普通单位分配额提高至每单位0.18美元，同比增长9.1% [6] - 公司近期通过私下协商交易，机会性地额外购买了2500万美元的公司优先单位 [6] - 截至2025年12月31日，公司银行计算口径的杠杆比率约为5.12倍 [32] - 公司的长期杠杆率目标约为4倍 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 海上管道运输板块 - 该板块在2025年第四季度实现了强劲的连续增长，部门利润率和总输送量均实现环比增长 [10] - CHOPS和Poseidon管线的部门利润率和总输送量分别较第三季度增长约19%和16% [10] - 从2025年第一季度到第四季度，部门利润率增长约57%，两条管线的总输送量增长约28% [10] - 增长动力来自传统油田的稳定产量、Shenandoah的强劲贡献以及Salamanca产量的持续攀升 [10] - Shenandoah浮式生产装置在第四季度保持稳定，以或接近其第一阶段四口井10万桶/日的目标速率运行 [10] - Salamanca前三口井的产量持续攀升，预计第二季度将完成第四口井，第四季度可能钻探第五口井 [11] - Salamanca生产设施的总产量预计将达到每天5万至6万桶 [11] - Monument开发项目（两口井回接到Shenandoah）预计将在2026年底或2027年初完成并开始输送 [11] - Shenandoah的第五口井计划钻探，可能使其总处理量增加至高达12万桶/日，并在2027年初有额外1万至2万桶/日的上行潜力 [12] - 公司已知未来12-15个月内，其管道基础设施服务的传统生产设施计划钻探至少8口额外的开发或回接井 [12] 海洋运输板块 - 该板块在第四季度恢复到更正常的运营水平 [5] - 炼油厂客户增加重质原油加工量，推动了更多需要运输的中间黑油供应量 [5] - 上一季度影响蓝水船队的暂时性市场状况和供应压力现已消退 [5] - 内陆（棕水）船队需求恢复，因海湾沿岸炼油厂应对轻重油价差扩大并增加重质原油加工量 [16] - 蓝水船队市场状况已正常化，从西海岸迁移至海湾海岸和中大西洋航线的增量运力已被市场基本吸收 [18] - 2026年预计是蓝水船队维护较多的一年，9艘近海船舶中有4艘计划在上半年进行监管要求的干船坞 [18] - 美国凤凰号（American Phoenix）的合同将持续到2027年初，预计合同到期后将以高于当前租金的日费率续约 [19] - 市场结构依然紧张，琼斯法案船舶类别几乎没有净新增供应，且建造新设备成本高、周期长 [20] - 随着棕水和蓝水船队需求持续改善，预计该板块未来几年将贡献稳定至温和增长的业绩 [21] 陆上运输与服务板块 - 该板块第四季度业绩符合预期 [21] - 随着新的海上产量增加并通过其系统运往岸上，德克萨斯州和Raceland的码头及管道的输送量持续增长 [21] - 传统炼油服务业务业绩基本符合预期 [21] - 过去几年，炼油服务业务面临结构性阻力，部分原因是过去10-15年因页岩革命，炼油厂转向加工更多轻质低硫原油 [21] - 随着页岩产量见顶和/或气油比增加，以及上述重质高硫原油重返海湾海岸，公司预计未来有机会在现有设施生产更多NaHS（硫氢化钠） [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 海湾沿岸炼油厂开始看到额外的重质高硫原油折扣，因更多供应量抵达 [17] - 引用Valero财报电话会内容：炼油厂正在推动最大化重质原油加工，因价差变得更为有利 [18] - 海洋运输板块可能受益于美国海湾地区产量的增加以及进入海湾海岸的增量原油进口，包括来自加拿大、伊拉克基尔库克出口恢复以及委内瑞拉的潜在增量供应 [16][17] - 额外的重质或中质高硫原油出现在海湾海岸，应导致重质与高硫油价差继续扩大，激励炼油厂加工更多重质原油 [17] - 这反过来将产生更多需要保持加热并在炼油厂之间运输的中间精炼产品，从而推动对公司内陆加热驳船的需求 [17] - 内陆驳船利用率已保持相当高的水平，接近甚至达到100% [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略行动、强劲的运营表现以及新的海上产量，使其在年底拥有充足的流动性 [6] - 公司资本配置采取纪律严明的方法，体现在增加分配、回购优先单位等方面 [6] - 展望2026年，Genesis的故事在很大程度上是一个美国深海增长故事 [7] - 公司认为自己是该地区唯一真正独立的第三方原油管道物流提供商，为生产商提供流动保障和下游市场选择性 [15] - 公司差异化的资产布局、深厚的客户关系以及未来数十年的存量机会，使其在这个世界级盆地中处于持续增长的有利位置 [15] - 公司将继续利用不断增长的自由现金流减少绝对债务、赎回高成本公司优先证券，并审慎评估未来增加对普通单位持有人的季度分配 [22] - 在追求这些目标的同时，公司将保持灵活性，以评估未来可能出现的有机和无机增长机会 [22] - 公司积极参与围绕未来回接和开发机会的商业讨论，这些项目可以利用其海上系统 [13] - 鉴于深海开发的经济竞争力和长规划周期，公司预计近期的商品价格波动不会对海湾地区的海上开发活动产生重大影响 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于与海上生产商客户的持续讨论及其年终预算周期内的沟通，公司获得了大量信息，包括2026年及以后的预期产量，以及当前和未来的预期钻井计划 [7] - 公司已获知客户计划在2026年进行某些计划性和常规的停产检修，其中一些将在公司多次处理碳氢化合物的生产设施进行，因此可能产生更大的财务影响 [7] - 管理层理解海上计划和进度会变化，深海钻井船计划会变化，全年天气会变化，计划中的停产检修可能因各种不可控原因延迟或延长 [8] - 如果实际结果有重大差异，管理层倾向于将其视为时间安排问题，而非来自其海上基础设施所服务油田的长期预期现金流出现根本性恶化 [9] - 即使某些海上活动推迟，基于目前看到的客户开发计划，2027年应该比2026年显著更强劲 [9] - 2026年的机会在2027年及以后将变得更加引人注目 [9] - 美国海洋能源管理局（BOEM）最近的租约销售（BBG 1）结果进一步强化了公司及上游行业的观点，即对墨西哥湾中部仍有强烈的长期兴趣 [14] - BBG 1租约销售产生了超过3亿美元的高额竞标，涉及181个区块，覆盖约100万英亩联邦水域，其中约65%位于墨西哥湾中部 [14] - 结合2023年3月和12月分别举行的259和261号租约销售，过去三年在墨西哥湾联邦水域已租赁超过440万英亩土地，其中约240万英亩（占总量的53%）位于公司海上管道基础设施所在且已有现有产能的中部海湾 [15] - 当前开发活动的广度、近期租约销售的规模以及深海投资的长周期性质，都强化了公司的信念，即美国海湾仍是一个拥有数十年存量资源的世界级盆地 [15] - 管理层对海洋运输板块的长期基本面保持信心 [19] - 管理层团队和董事会坚定不移地致力于为所有利益相关者创造长期价值 [23] 其他重要信息 - 公司业务主要位于海湾沿岸各州和美国海湾地区 [2] - 公司运营三个业务板块：海上管道运输、海洋运输、陆上运输与服务 [2] - 公司注意到客户间的整合，例如Harbour Energy收购LLOG已于昨日完成 [46] - LLOG是公司极其重要的客户，公司通过其管道运输LLOG约70%的运营产量 [46] - Harbour Energy公开表示，其意图是从现在到2028年底，将LLOG收购的资产产量翻倍 [47] - 公司认为这是一个非常积极的发展 [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的构成，特别是假设的飓风中断和高于通常的船舶维护对EBITDA的影响 [27] - 回答: 公司假设第三季度海上业务有10天的预期停工，相当于将第三季度视为82天而非92天 [28] - 回答: 预计海洋板块繁重的干船坞计划将导致部门利润率减少约500万至1000万美元 [29] - 回答: 公司强调其指引是保守的，并可以构建理由轻松超过该范围上限，未给出更大数字的主要原因是考虑到不可控事件，并强调任何未达标都只是时间问题，而非结构性或地下问题 [30] 问题: 关于资本配置，包括目标杠杆率、达到目标的时间框架，以及未来分配增长的节奏和与EBITDA增长的关系 [31] - 回答: 截至2025年12月31日，银行计算口径的杠杆比率约为5.12倍，长期目标约为4倍 [32] - 回答: 随着使用增加的自由现金流偿还债务（减少分子），同时计算的LTM EBITDA增加（增加分母），杠杆率将改善，达到目标的时间表取决于业绩表现 [32] - 回答: 董事会每个季度都会讨论分配增长，目前没有硬性计划，但董事会和管理团队致力于采取“全盘考虑”的方法 [33] - 回答: 公司最近还成功协商赎回了另一部分未偿公司优先单位，将按季度评估并告知市场进展 [34] 问题: 关于收购公司现有海上系统中剩余权益的潜在机会，以及如何与长期优先事项结合 [38] - 回答: 公司不会对潜在的并购活动发表评论，但非常喜欢现有头寸，若能增加所有权敞口会非常乐意 [39] - 回答: 公司在两条主要管道（持股64%并运营的Poseidon管道和CHOPS管道）上拥有大量现有产能，处于非常舒适甚至令人羡慕的地位，在合适地点的开发可能带来部门利润率和EBITDA的显著增长，而无需投入任何资本 [40] 问题: 关于客户整合（可能很快涉及两个客户）对公司的长期影响和预期 [41][43][45] - 回答: Harbour Energy收购LLOG的交易刚刚完成，LLOG是公司极其重要的客户，公司运输其约70%的运营产量 [46] - 回答: Harbour Energy公开表示计划到2028年底将收购的LLOG资产产量翻倍，这对公司来说是一个积极的信号，被视为非常正面的进展 [47] 问题: 关于2026年指引中是否包含了Salamanca和Shenandoah的具体贡献，以及提到的8口额外回接井是否在15%-20%的增长指引内 [52] - 回答: 基于与生产商客户的沟通，公司非常有信心实现或达到所讨论的基线15%-20%的增长 [53] - 回答: 公司试图设定保守预期，旨在少承诺多交付，并强调任何未达标都只是时间问题，而非根本价值考虑 [53] - 回答: 这更像是一种非正式指引，基于已知信息，公司可以轻易构建理由显著超过该范围 [54] 问题: 关于干船坞对维护性资本支出的影响 [55] - 回答: 是的，预计2026年将是比2025年维护性资本支出更重的一年 [55] - 回答: 影响量化大约在1500万至2000万美元的增加 [56] 问题: 关于炼油厂增加重质原油加工和进口更多委内瑞拉原油可能推动的内陆驳船利用率增量 [57] - 回答: 利用率已经保持相当高的水平，这是费率开始上涨的必要条件 [57] - 回答: 随着更多重质原油（无论是委内瑞拉、增量墨西哥湾中质高硫原油还是加拿大等其他进口）被加工，公司专门设计用于运输的中间精炼产品总量将会增加 [57] - 回答: 在已经接近甚至达到100%利用率的环境中，公司预计能够在今年和明年逐步提高价格和日费率 [58]

2025年第四季度及全年业绩总结 - Kirby Corporation 2025年第四季度每股收益为1.68美元 超出市场一致预期1.62美元 同比增长30.2% [1] - 第四季度总营收为8.518亿美元 略低于市场预期的8.592亿美元 但同比增长6.2% [1] - 2025年是公司创纪录的一年 第四季度每股收益和自由现金流显著增长 为2026年带来强劲势头 [2] 分部业绩表现 海洋运输业务 - 第四季度海洋运输业务营收为4.817亿美元 同比增长3.2% 营业利润增至1.003亿美元 营业利润率提升至20.8% [3] - 内陆运输：第四季度驳船利用率在80%中高段 不利的运营条件导致延误日数环比增加82% 现货市场平均费率环比下降低个位数 同比降幅为中个位数 第四季度续签的定期合同价格下降低个位数 内陆市场营收同比下降1% 占该分部营收的79% [4] - 沿海运输：市场条件保持有利 驳船利用率维持在90%中高段 营收同比增长22% 占该分部营收的21% 营业利润率约为20% [5] 分销与服务业务 - 第四季度分销与服务业务营收为3.701亿美元 同比增长10.3% 营业利润为3010万美元 营业利润率提升至8.1% [6] - 发电市场：营收同比增长47% 营业利润同比增长41% 占该分部营收的52% 营业利润率为高个位数 [7] - 商业与工业市场：营收同比下降1% 占该分部营收的40% 营业利润率为高个位数 [8] - 石油与天然气市场：营收和营业利润同比下降 整体营收下降45% 占该分部营收的8% 营业利润率为高个位数 [9] 资产负债表与现金流 - 截至2025年12月31日 现金及现金等价物为7877万美元 较上一季度末的4702万美元增加 [11] - 第四季度经营活动产生的净现金流为3.122亿美元 资本支出为4700万美元 [11] - 第四季度以平均每股98.53美元的价格回购了1,030,729股 总价值1.016亿美元 [11] 2026年业绩展望 - 公司预计2026年将实现持续的同比盈利增长 每股收益预计同比持平至增长12% [12] - 内陆运输：驳船利用率预计在90%低段 定价将随全年推进而改善 营收预计实现低至中个位数同比增长 营业利润率预计全年平均在百分之十几到20%低段 [13] - 沿海运输：市场条件保持有利 驳船利用率预计在90%中段 营收预计实现中个位数同比增长 全年营业利润率预计在百分之十几高段 [14] - 分销与服务：发电业务将继续成为主要贡献者 石油与天然气业务营收预计以两位数百分比下降 整体营收预计同比持平至略增 全年平均营业利润率预计在中至高个位数范围 [15] - 预计2026年经营活动产生的净现金流在5.75亿至6.75亿美元之间 资本支出预计在2.2亿至2.6亿美元之间 其中约1.7亿至2.1亿为维护性资本支出 高达近6500万为增长性资本支出 [16] 其他运输公司第四季度业绩对比 - 达美航空第四季度每股收益1.55美元 超出市场预期1.53美元 但因高劳动力成本同比下降16.22% [18] - 达美航空第四季度营收160亿美元 超出市场预期156.3亿美元 同比增长2.9% [19] - J.B. Hunt运输服务公司第四季度每股收益1.90美元 超出市场预期1.81美元 同比增长24.2% [20] - J.B. Hunt第四季度总营业收入30.9亿美元 低于市场预期31.2亿美元 同比下降1.6% [21] - 美联航第四季度调整后每股收益3.10美元 超出市场预期2.98美元 但同比下降4.9% [22] - 美联航第四季度营业收入154亿美元 略超市场预期 同比增长4.8% 其中客运营收139亿美元 同比增长4.9% [23]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度净销售额为9.96亿美元，同比增长29% [14] - 第一季度每股收益（EPS）为2.17美元，去年同期为1.42美元，调整后每股收益为1.35美元 [14] - 第一季度自由现金流为7000万美元，去年同期为100万美元 [14][21] - 经营活动产生的净现金流为1.14亿美元，去年同期为3500万美元 [20] - 资本支出为4400万美元 [20] - 债务杠杆率为1.2倍EBITDA [21] - 公司上调2026财年全年指引：预计合并销售额增长14%-18%，每股收益8.20-8.60美元，自由现金流预计为3-3.5亿美元 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天业务**：第一季度销售额为6.35亿美元，同比增长29% [15] - 商业服务销售额增长50%，主要受传统飞机高使用率以及LEAP和GTF发动机活动增加推动 [15] - 商业OEM销售额增长22%，国防OEM销售额增长23% [16] - 部门收益为1.48亿美元，占销售额的23.4%，同比提升420个基点 [16] - 2026财年指引：销售额增长15%-20%，利润率维持在22%-23% [22] - **工业业务**：第一季度销售额为3.62亿美元，同比增长30% [17] - 核心工业销售额（剔除中国公路业务）增长22% [17] - 各终端市场普遍增长：海运交通销售额增长38%，油气销售额增长28%，发电销售额增长7%（若剔除上一年剥离燃烧业务的影响，增幅达中20%区间） [17] - 中国公路业务销售额为3200万美元 [17] - 部门收益为6700万美元，占销售额的18.5%，同比提升410个基点 [18] - 核心工业业务利润率扩大200个基点至17.3% [18] - 2026财年指引：销售额增长11%-14%，利润率提升至16%-17% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - **商业航空航天**：需求强劲，商业服务活动在窄体机、宽体机和支线飞机平台均表现活跃 [8] - LEAP、GTF和传统窄体机维修量同比增长，与2025年第四季度相对持平 [8] - 备件可更换单元（LRU）订单量增加，尤其是在中国，主要由于客户前期备货不足而非需求前置 [15][59] - **国防航空航天**：需求强劲，国防OEM销售增长23%，主要受新JDAM定价推动 [16] - 国防服务业务相对平稳 [63] - **工业终端市场**： - **海运交通**：增长38%，主要受服务和船厂产量增加推动 [17][37] - **油气**：增长28%，主要由中游天然气投资增加带来的销量增长驱动 [17][36] - **发电**：增长7%（剔除剥离影响后增幅达中20%区间），与整体发电市场趋势一致 [17] - **中国公路业务**：决定在本财年末前逐步关停，因其订单能见度低，财务表现波动大 [10][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **运营重点**：优先满足客户需求，稳定端到端供应链，提高准时交付率，最终目标是提高库存周转率 [10] - 预计库存效率改善的影响将在2026年底或2027年初显现 [7] - **产能扩张**： - 正在苏格兰普雷斯特威克设施增加面积并优化布局，以支持MRO中心增长 [9] - 在罗克福德增加测试台并优化布局 [9] - 南卡罗来纳州斯帕坦堡新工厂的建设是资本支出增加的主要原因之一 [21] - **服务网络**：与行业领先的MRO提供商合作，提供获得Woodward许可的支持服务，以增加客户选择和产能 [9][66] - **研发重点**：从基础技术开发转向客户价值演示，旨在增加在下一代单通道飞机平台上的产品份额 [11] - **资本配置**：优先支持有机增长，选择性寻求战略性并购机会，并通过股息和股票回购向股东返还资本 [11][21] - 2026财年计划通过股息和股票回购返还6.5亿至7亿美元 [22] - **业务组合调整**：决定逐步关停中国公路业务，使工业业务组合更专注于海运交通、发电和油气等长期增长市场 [10][19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **供应链**：行业正从供应链危机转向精准协同，以实现稳定的库存水平和可预测的零部件供应 [7] - 供应链尚未完全顺畅，仍有约30家供应商存在交付风险，限制了公司满足所有需求的能力 [46][89] - **需求前景**：航空航天和工业领域需求依然强劲 [5] - 商业服务增长预计将因比较基数变高而放缓，且不预计备件LRU销售会维持前几个季度的水平 [16] - 工业业务核心市场需求强劲 [17] - **定价**：第一季度公司层面定价贡献约为8%，高于全年预期，因此将全年定价预期从5%上调至约7% [71] - **库存管理**：为优先满足客户需求并寻求更好的供应链协同，预计将维持高于预期的库存水平，这影响了自由现金流预期 [23][80] 其他重要信息 - **非部门费用**：2026年第一季度为3700万美元，2025年第一季度为2200万美元（调整后为2800万美元） [19] - **中国公路业务关停成本**：预计在2000万至2500万美元之间，主要为人员相关现金成本，可能还包括合同取消和剩余库存处理费用 [97] - 预计2026财年该业务收入仍为6000万美元左右，2027财年无收入遗留 [97] - **商业航空航天OEM盈利能力**：明显低于部门平均利润率，提升空间取决于客户持续保持较高生产速率带来的规模效应，以及供应链协同带来的运营效率提升 [91][92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第一季度2.45亿美元的商业售后市场销售额是否是全年低点 [25] - 管理层认为这不一定是低点，但预计不会维持相同水平的备件LRU出货，同时维修和备件销售预计会增长，市场需求强劲，但交付时间可能限制满足所有需求的能力 [25] 问题: 如果波音和空客达到其生产速率，是否会通过更高的初始备件销售带来更多上行空间 [26] - 短期内（2026年）不会，因为未看到新飞机平台（新尾标）推出，但从长期看，更高的产量与备件LRU需求有很好的相关性 [26][27] 问题: 航空航天销售指引上调5%是否主要来自售后市场 [33] - 是的，这主要是由第一季度商业服务强劲表现驱动的 [33] 问题: 为何航空航天利润率指引没有因更高的售后市场占比和运营杠杆而上调 [34] - 第一季度利润率已因此受益，但在剩余财年，预计OEM销售将增加，该业务组合会稀释整体利润率 [34] 问题: 油气和海运交通增长加速的原因及展望 [35] - **油气**：增长主要由中游天然气应用（燃气轮机相关）的OEM和服务活动驱动，包括阀门和部件大修以及控制系统升级 [36] - **海运交通**：增长源于船厂满负荷运转、产量增加带来的新设备需求，以及现有船队高使用率带来的大修和备件服务活动 [37] 问题: 全年指引上调是否仅基于第一季度超预期表现，而剩余九个月计划不变 [43] - 是的，指引上调主要基于第一季度超预期，剩余季度计划基本保持不变，但已将预计的产量增长和服务增长纳入全年指引 [43][44] - 第一季度超预期的主要驱动因素（备件LRU和中国公路业务收入）预计不会在后续季度持续 [44] 问题: LEAP/GTF对售后市场的贡献以及初始备件LRU的贡献能否量化 [47] - 管理层未提供具体量化数据，但指出备件LRU是单件收入高、利润丰厚的项目，而维修业务利润率虽好但单件收入较低 [47] - LEAP/GTF增长符合预期，传统窄体机维修量强于预期，宽体机和支线飞机增长也超出预期 [47][48][50] 问题: 传统窄体机维修量环比持平是否因追赶过往积压或工厂产能释放，以及后续季度走势 [57] - 这主要得益于运营改善带来的持续稳定产出，而非季度末冲刺，公司致力于简化送修流程，实现了稳定的运营表现 [57] 问题: 为何更确信备件LRU增长源于前期备货不足而非关税导致的需求前置 [58] - 基于团队对在役设备数量的统计和分析，认为客户备件库存水平略低于建议水平，且近期贸易窗口的开放与可能关闭的担忧也推动了该活动 [59] 问题: 航空航天各子板块全年增长假设 [63] - 商业和国防OEM需求强劲，商业服务在面临高基数下预计仍有良好需求，国防服务相对平稳 [63] 问题: 产能是否受限，以及生产率举措是否开始见效 [65] - 公司正在通过扩建普雷斯特威克设施（计划增加近一倍面积）、在罗克福德增加测试台来增加产能 [65] - 同时，通过与外部MRO提供商合作来提供额外产能和客户选择 [66] 问题: 与外部MRO提供商的合作模式在收入和利润上的体现 [67] - 合作模式为Woodward提供技术支持、材料和维修支持，MRO提供商直接与客户签约，收入不直接计入Woodward [67] 问题: 第一季度定价表现及全年预期 [70] - 第一季度公司层面定价贡献约8%，高于预期，因此将全年定价预期从5%上调至约7% [71] 问题: 商业售后市场产能投资的原因，是否因市场份额流失风险 [72] - 投资主要为了缩短交付时间，满足预测需求增长，而非因担心市场份额被PMA等厂商夺取 [73] - 当前限制因素之一是测试台产能，正在罗克福德增设测试台以缓解瓶颈 [73] 问题: 为何未随盈利上调而上调自由现金流指引 [80] - 为满足客户需求和应对供应链挑战，公司决定维持较高库存水平，导致营运资本增加，因此保持自由现金流指引不变 [80] 问题: 如何平衡自身产能扩张与授权外部MRO提供商 [81] - 从项目初期就考虑过是否全部自建产能，授权模式是双赢选择，客户可能偏好现场服务，Woodward则提供材料和技术，分享部分收益 [81][82] 问题: 订单情况和未来六个月能见度，指引是否保守 [88] - 现有订单足以支撑指引区间的高端，限制因素在于自身及供应链的交付能力 [89] - 供应链仍不顺畅，约30家供应商存在交付延迟风险，且客户供应链也可能影响需求节奏 [89][90] - 指引已平衡了风险与机遇，订单支持指引高端 [90] 问题: 商业航空航天OEM业务盈利能力趋势及与部门平均利润率对比 [91] - 该业务利润率显著低于部门平均水平，提升空间取决于客户持续高产量带来的规模效应，以及供应链协同带来的运营效率提升 [91][92] 问题: 中国公路业务关停成本、2027财年收入遗留及2026财年收入预期 [97] - 关停成本预计2000-2500万美元，主要为人员现金成本 [97] - 预计2027财年无收入遗留，2026财年收入预期仍为6000万美元左右 [97] 问题: 国防售后市场为何滞后于国防OEM，是否有新机会 [98] - 国防服务业务因产品线不同而呈现稳定或波动特性，订单能见度有限 [98] - 公司正在寻求更多稳定需求机会和公私合作项目，但短期内难以大幅改善订单流的可预测性 [99] 问题: 美国空军关于增加备件采购以提升飞机可用性的评论可能带来的影响 [100] - 具体影响尚不明确，取决于现有库存缺口，若军方推进此优先事项，可能会开始向供应商询问产能，这可能是Woodward的机会信号 [100]

公司业务与行业地位 - Kirby Corporation 是海洋运输和柴油发动机服务领域的领先企业，拥有庞大的内陆油罐驳船和拖船船队，专门从事散装液体产品的运输 [1] - 公司的柴油发动机服务业务覆盖海运、发电和工业等多个行业，与 Ingram Barge Company 和 American Commercial Barge Line 等公司竞争 [1] - 公司市值约为66亿美元，在行业中占据重要地位 [4] 近期股价表现与市场数据 - 公司当前股价为118.27美元，当日下跌3.19%或3.90美元 [4] - 当日股价交易区间在117.33美元的低点和121.42美元的高点之间 [4] - 过去一年股价波动显著，最高达到132.18美元，最低为79.52美元 [4] - 纽约证券交易所当日成交量为109,932股，显示出投资者对该股的积极关注 [5] 分析师评级与目标价调整 - Wolfe Research 于2026年1月30日设定目标价136美元，暗示较当前117.87美元有约15.39%的潜在上涨空间 [2] - BTIG Research 虽将目标价从140美元下调至135美元，导致股价从前收盘价128.13美元跌至开盘价122.38美元，但仍维持买入评级 [2] 1. Citigroup 近期将目标价从131美元上调至145美元，并给予买入评级 [3] - Wall Street Zen 于11月1日将评级从持有上调至买入，反映了市场对公司前景的广泛信心 [3] - Evercore ISI 将目标价从109美元上调至122美元，并给予跑赢大盘评级 [5] - Weiss Ratings 于1月22日重申了持有评级 [5]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，海洋运输板块收入为4.82亿美元，营业利润为1亿美元，营业利润率在20%左右 [10] - 与2024年第四季度相比，海洋运输总收入（内陆和沿海合计）增加1490万美元（增长3%），营业利润增加1400万美元（增长17%） [10] - 与2025年第三季度相比，海洋运输总收入下降1%，但营业利润增长13% [10] - 2025年第四季度，分销与服务板块收入为3.7亿美元，营业利润为3000万美元，营业利润率为8.1% [15] - 与2024年第四季度相比，分销与服务板块收入增加3500万美元（增长10%），营业利润增加300万美元（增长12%） [15] - 与2025年第三季度相比，分销与服务板块收入减少1600万美元（下降4%），营业利润减少1300万美元（下降30%） [16] - 2025年全年，公司产生了超过4亿美元的自由现金流 [4] - 2025年第四季度，经营活动产生的净现金流约为3.12亿美元，其中约1.27亿美元来自营运资本的减少 [19] - 2025年全年，经营活动产生的现金流为6.7亿美元，自由现金流为4.06亿美元，超出指引上限 [21][22] - 截至2025年12月31日，公司拥有7900万美元现金，总债务约9.2亿美元，债务与资本比率为21.4% [19] - 2025年第四季度，公司使用1.02亿美元回购股票，平均价格略低于99美元，并偿还了约1.3亿美元的债务 [20] - 截至2025年底，公司总可用流动性约为5.42亿美元 [21] - 2025年资本支出总额为2.64亿美元，其中约2.2亿美元用于海洋设备维护和现有设施改进，约4500万美元用于两个业务的增长性资本支出 [22] - 2026年，预计资本支出将在2.2亿至2.6亿美元之间 [22] - 预计2026年经营现金流将在5.75亿至6.75亿美元之间，自由现金流将保持良好 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 海洋运输板块 - **内陆运输业务**：第四季度贡献了该板块约79%的收入 [10] - 平均驳船利用率在80%中高段，较2025年第三季度有所改善，但低于2024年第四季度 [11] - 长期合同（1年或以上）贡献了约70%的收入，其中59%来自期租，41%来自包运合同 [11] - 现货市场价格环比下降低个位数，同比下降中个位数 [11] - 第四季度续签的定期合同价格因市场短期疲软而下降低个位数 [11] - 与2024年第四季度相比，内陆收入下降1%，主要由于利用率降低 [11] - 与2025年第三季度相比，内陆收入增长3%，得益于市场状况改善带来的更高利用率 [12] - 内陆营业利润率在20%左右，通过积极的成本管理抵消了价格疲软和通胀压力 [12] - 截至第四季度末，内陆船队拥有1，105艘驳船，代表2450万桶运力，预计2026年将保持稳定 [15] - **沿海运输业务**：第四季度贡献了该板块约21%的收入 [13] - 收入同比增长22%，得益于稳定需求、更高的合同价格以及大型运力设备供应有限 [13] - 平均驳船利用率在90%中高段，与2024年第四季度和2025年第三季度持平 [14] - 营业利润率约为20% [13] - 第四季度沿海收入100%来自定期合同，且均为期租合同，没有合同在当季续签 [14] - 预计2026年沿海船队将保持不变 [15] 分销与服务板块 - **发电业务**： - 第四季度总收入环比增长10%，同比增长47% [7] - 营业利润率为高个位数 [16] - 该业务贡献了板块总收入的52%，是连续第二个季度占比提升 [16] - 订单流强劲，多个大型项目中标，积压订单增加 [7][16] - **商业与工业市场**： - 收入环比下降11%，主要由于船舶维修和公路活动的季节性疲软 [17] - 与去年同期基本持平 [17] - 贡献了板块总收入的40%，营业利润率为高个位数 [17] - **石油与天然气市场**： - 收入同比下降45%，环比下降33% [17] - 营业利润同比下降30%，环比下降54% [17] - 尽管收入下降，但通过积极成本控制保持了盈利，第四季度营业利润率为高个位数 [18] - 贡献了板块总收入的8% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **内陆市场**：季度初因需求疲软和驳船供应充足导致市场疲软，但随着季度推进，条件改善，利用率在季度末接近90% [6] - **沿海市场**：市场基本面保持稳固，驳船利用率在90%中高段，客户需求稳定 [7] - **发电市场**：来自备用电源、主用电源、数据中心和其他工业应用的订单强劲，积压订单增加 [16] - **商业与工业市场**：船舶维修需求稳定，公路市场缓慢复苏 [7] - **石油与天然气市场**：传统压裂相关设备需求持续疲软，钻井平台数量和压裂活动减少 [17] - **炼油活动**：第一季度保持稳定 [8] - **现货费率**：第一季度出现早期上升趋势迹象 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于平衡的资本配置方法，利用现金流回报股东并寻求长期的价值创造投资和收购机会 [23] - 在海洋运输市场，新造船活动有限，有助于保持设备供应平衡并支撑积极的市场基本面 [25] - 在沿海业务，没有新的运力建设，新造船的合理价格仍比当前水平高出40%以上 [40] - 发电业务被视为核心增长引擎，公司正进入更高功率节点，并增加“表后”设备的比例 [58] - 公司正在扩大服务能力，以抓住发电设备安装基础增长带来的长期服务机会 [66] - 收购管道主要是补强型交易，而非变革型交易，内陆方面交易规模可能在1亿美元左右，分销与服务方面则低于5000万美元 [85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是创纪录的一年，公司以强劲的运营和财务势头结束年度，市场条件正在改善 [4] - 展望2026年，预计将实现稳定的增长和坚实的业绩 [4] - 宏观因素如委内瑞拉石油流动和持续的关税发展可能带来短期干扰，但也可能创造需求上行空间 [24] - 炼油活动稳定，内陆驳船利用率正在改善，现货费率显示出早期走强迹象 [24] - 在分销与服务板块，尽管各产品线需求不一，但发电业务表现突出，积压订单扩大，客户需求强劲 [24] - 预计2026年将实现持续的同比盈利增长 [25] - 预计2026年内陆收入将实现低至中个位数的同比增长 [25] - 预计2026年沿海收入将实现中个位数增长 [26] - 预计2026年分销与服务板块总收入将同比持平至略有增长 [28] - 公司资产负债表状况良好，预计2026年将再次产生大量自由现金流 [29] - 化学品市场过去几年一直非常艰难，但如果出现小幅好转，市场可能迅速变得非常紧张 [37] - 发电需求是真实的，与互联网泡沫时期不同，AI和数据中心公司正在产生真实的现金流 [108] 其他重要信息 - 第四季度，典型的墨西哥湾沿岸冬季季节性天气导致延误天数环比增加82%，对运营和效率产生了负面影响 [10] - 医疗成本呈上升趋势，影响了两个板块的第四季度营业利润率，预计这一趋势将在2026年持续 [18] - 由于对安全和执行的强烈关注，公司整体费用在季度内下降，医疗成本增加在很大程度上被较低的索赔损失所抵消 [18] - 预计2026年公司整体费用将正常化，与2025年前三个季度的水平相似 [19] - 尽管看到一些供应限制对近期营运资本管理造成阻力，但预计至少在2026年上半年营运资本会增加 [21] - 第一季度，冬季风暴对内陆和沿海的量和价有影响，但公司合同中有冰情条款等保护措施 [95] - 寒冷天气可能通过减少几日交通量而从利用率角度对市场产生净积极影响 [96] - 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶的标准清洁驳船成本约为450万美元 [87] - 预计2025年有50-60艘新驳船建成，2026年数量类似，且退役数量超过新造船数量 [88] - 公司在内陆运输业务有剩余产能，主要增长限制在于增加服务技术人员 [115] - 公司正在休斯顿工厂扩建一个更大的建筑以处理更大型的发电设备，相关资本支出低于2000万美元 [86][116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度定期合同定价下降是否反映了客户对2026年的需求展望，以及第一季度定价谈判情况 [31] - 回答: 第四季度定价下降主要是由于去年下半年需求疲软带来的短期市场压力，而非客户对2026年的展望 [32][34] - 第一季度现货价格已经回升，涨幅可能已超过第四季度的跌幅，市场基调大幅改善 [32][33] - 目前利用率紧张（例如某日达到94%），团队执行良好，对第一季度感到乐观 [33][36] 问题: 关于沿海收入中个位数增长的驱动因素，以及计划进坞维修增加对成本和利润率的影响 [39] - 回答: 沿海收入增长全部由价格上涨驱动，因为进坞期间无法产生收入 [40] - 2026年将是进坞维修较多的一年，维修天数预计至少增加10%以上，这将对利润率产生影响，特别是在年初 [40] - 沿海市场形势积极，没有新运力建设，新造船的合理价格仍远高于当前水平 [40][41] 问题: 关于2026年每股收益指引范围较宽（0-12%）的原因，以及哪些因素可能推动业绩达到区间高端 [47] - 回答: 指引范围较宽的主要原因包括发电业务交付的时间可能不均衡（受原始设备制造商供应链限制影响），以及内陆市场价格改善的程度存在不确定性 [48] - 内陆市场现货费率可能的上涨、委内瑞拉原油动态可能带来的上行空间，是推动业绩达到区间高端的潜在因素 [51][52] - 公司在利润率预测上保持谨慎，部分原因是持续的通货膨胀压力（如工资、医疗成本） [54][56] 问题: 关于发电业务是否被视为核心业务，以及资本配置的总体思路 [57] - 回答: 公司对发电业务感到非常兴奋，它提供了长期的服务年金机会 [58][59] - 公司始终专注于股东价值最大化，如果存在能极大增加股东价值的交易，会予以考虑 [58] - 资本配置方面，在缺乏收购机会的情况下，会利用自由现金流进行股份回购（例如2025年将3.6亿美元自由现金流用于回购），但2026年指引中回购假设不多，因为对并购持积极态度 [67] 问题: 关于分销与服务板块利润率指引（中至高个位数）为何看起来保守，考虑到高利润率的发电业务增长强劲 [63][64] - 回答: 发电业务的利润率因产品组合而异：数据中心备用柴油发电机组利润率较低（因为发动机成本透明，加价空间有限），而“表后”天然气往复式发电系统因高度工程化而利润率较高 [64][65] - 2026年上半年预计将交付较多备用电源设备，下半年开始交付更多“表后”设备，因此全年利润率是两者的综合 [65] - 从长远看，随着服务与零部件业务的增长，利润率将会提高 [66] 问题: 关于委内瑞拉原油流动对业务的潜在影响 [71][74] - 回答: 历史上，大量重质原油进入墨西哥湾对驳船运输公司是利好，因为它会产生需要驳船运输的渣油和中间产品，并在炼油厂之间流动 [74] - 委内瑞拉原油的折扣价格可能提高炼油厂的利润，从而惠及运输公司 [74] - 公司已观察到一些炼油厂为应对委内瑞拉原油而提前租赁设备（如热油加热器）的初步迹象 [75] - 但目前尚未看到大量原油流入，影响尚难量化 [75] 问题: 关于2025年给予大客户的“价格优惠”是否会在2026年恢复，以及燃气轮机业务的增长潜力 [77] - 回答: 2025年对一些面临紧缩措施的大客户的降价将在2026年恢复 [78] - 目前没有需要讨论的新的“价格优惠” [78] - 燃气轮机业务方面，公司正在积极打包一些大型燃气轮机，但这部分收入将在2027年体现，并可能在2028年及以后变得非常重要 [79] 问题: 关于增长性资本支出的用途，以及内陆船队收购机会和新造船价格趋势 [84] - 回答: 资本支出指引中未包含任何收购 [85] - 增长性资本支出主要用于扩展内部能力，例如为处理更高功率节点而建造新厂房 [86] - 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶标准清洁驳船的成本约为450万美元 [87] - 预计2026年新造船数量在50-60艘左右，与2025年相似，且退役数量超过新造船数量 [88][89] 问题: 关于第一季度冬季风暴对业务的影响，以及当前利用率情况 [94] - 回答: 冬季风暴对发电业务有积极影响，因为公司出租大型发电拖车 [94] - 在内陆，冰情会降低航行效率，但合同中有保护条款 [95] - 寒冷天气未对化工厂和炼油厂生产造成重大中断，从利用率角度看，可能因交通减少而对市场产生净积极影响 [95][96] - 目前利用率紧张（例如某日达到94%） [33] 问题: 关于委内瑞拉原油流动可能带来的各种运输机会（如稀释剂南下、成品油北上） [97] - 回答: 国际段的运输（稀释剂南下、原油北上）可能由更大的船舶完成，非公司主要业务 [98] - 公司主要受益于炼油环节，即重质原油加工后产生的重质产品和中间产品需要驳船运输 [98] - 委内瑞拉原油流入可能产生连锁效应，例如替代加拿大原油，从而在其他炼油区域创造机会 [99] 问题: 关于第四季度发电业务强劲增长中，有多少是暂时性的波动，有多少是持续加速，以及是否上调此前10%-20%的年度增长展望 [101] - 回答: 季度性波动将持续存在，受供应链和产品组合（备用电源 vs 表后电源）影响，建议关注全年而非季度数据 [104] - 积压订单环比增长11%，同比增长约30%，显示市场持续增长 [105] - 在原始设备制造商扩大产能之前（预计还需几年），预计发电业务收入将保持10%-20%的年增长率 [106] 问题: 关于公司自身在发电业务的产能限制，以及是否需要再投资以支持增长 [112] - 回答: 公司有两个主要制造工厂，目前并非24/7运营，仍有大量剩余产能 [115] - 主要限制在于增加服务技术人员 [115] - 正在进行的增长性资本支出（如扩建厂房以安装更高起重机）是为了处理更大型设备，而非因为现有设施吞吐量不足 [116] - 公司有能力增加班次以提升产能 [117] 问题: 关于化学品运输市场持续疲软的原因及潜在 turnaround 时机 [120] - 回答: 化学品客户是全球性的，过去几年他们关闭了欧洲和亚洲的成本劣势工厂 [121][122] - 美国化工厂是最高效的，因为更新且原料优势明显 [123] - 目前感觉已接近底部，下行空间有限，对好转持乐观态度 [123] 问题: 关于内陆和沿海现货价格与合同价格的当前价差，以及第四季度续约是否异常 [127] - 回答: 沿海业务基本全是定期合同，无现货 [127] - 内陆现货价格比定期合同价格高出约10%，这是一个健康的市场 [127] - 第四季度续约价格下降低个位数，反映了当时谈判时的市场状况（原油品级变轻后驳船过剩），具有一定的偶然性 [128] - 第一季度续约形势更为有利，不应将第四季度情况过度解读为未来趋势 [129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，海洋运输板块收入为4.82亿美元，营业利润为1亿美元，营业利润率在20%左右 [10] - 与2024年第四季度相比，海洋运输总收入（内陆和沿海合计）增加1490万美元（增长3%），营业利润增加1400万美元（增长17%） [10] - 与2025年第三季度相比，海洋运输总收入下降1%，但营业利润增长13% [10] - 2025年第四季度，分销与服务板块收入为3.7亿美元，营业利润为3000万美元，营业利润率为8.1% [15] - 与2024年第四季度相比，分销与服务板块收入增加3500万美元（增长10%），营业利润增加300万美元（增长12%） [15] - 与2025年第三季度相比，分销与服务板块收入减少1600万美元（下降4%），营业利润减少1300万美元（下降30%） [16] - 2025年全年，公司产生了超过4亿美元的自由现金流 [4] - 2025年第四季度，经营活动产生的净现金流约为3.12亿美元，自由现金流超过2.65亿美元 [19][20] - 截至2025年12月31日，公司拥有7900万美元现金，总债务约9.2亿美元，债务与资本比率为21.4%，总可用流动性约为5.42亿美元 [19][21] - 2025年全年资本支出为2.64亿美元，其中约2.2亿美元用于海洋设备维护和设施改善，约4500万美元用于增长性资本支出 [22] - 2026年资本支出预计在2.2亿至2.6亿美元之间，经营现金流预计在5.75亿至6.75亿美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **内陆运输业务**：第四季度平均驳船利用率在80%中高段，季度末接近90% [6][11] 营业利润率在20%左右 [6][12] 长期合同（1年或以上）贡献了约70%的收入，其中59%来自期租，41%来自包运合同 [11] 第四季度续签的长期合同价格下降了低个位数 [6][11] 现货价格季度环比下降低个位数，但在一月份已反弹低至中个位数 [6] 与2024年第四季度相比，内陆收入下降1%，主要由于利用率降低 [11] 与2025年第三季度相比，内陆收入增长3% [12] - **沿海运输业务**：第四季度平均驳船利用率在90%中高段 [7][14] 营业利润率约为20% [7][13] 收入几乎100%来自长期期租合同，第四季度没有合同到期续签 [14] 与2024年第四季度相比，沿海收入增长22%，得益于需求稳定、合同价格上涨以及大型设备供应有限 [13] - **分销与服务业务 - 发电业务**：第四季度总收入同比增长47%，环比增长10% [7][16] 营业利润率为高个位数 [16] 发电业务占该板块总收入的52% [16] 订单流强劲，积压订单增加 [7][16] - **分销与服务业务 - 商业与工业市场**：收入与去年同期基本持平，但环比下降11%，主要受船舶维修和公路活动季节性疲软影响 [17] 占板块收入的40%，营业利润率为高个位数 [17] - **分销与服务业务 - 石油与天然气市场**：收入同比下降45%，环比下降33% [17] 营业利润同比下降30%，环比下降54% [17] 尽管收入下降，但通过积极成本控制保持了盈利，第四季度营业利润率为高个位数，占板块收入的8% [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - **内陆市场**：季度初需求疲软、驳船供应充足，但随着季度进展，市场状况改善，利用率提升 [6] 炼油厂活动稳定，石化需求出现早期走强迹象 [25] 预计2026年驳船平均利用率将在90%低段，价格将随需求改善稳步上升 [25] - **沿海市场**：市场基本面稳固，大型运力船舶供应有限 [7][13] 预计2026年需求稳定，驳船利用率将维持在90%中段，收入有望实现中个位数增长 [26] - **发电市场**：来自备用电源、主用电源、数据中心和其他工业应用的订单强劲，积压订单增加 [16][24] 数据中心和备用电源市场持续走强 [16] - **石油与天然气市场**：传统压裂相关设备需求持续疲软，受钻井数量和压裂活动减少影响 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于平衡的资本配置方法，利用现金流回报股东并寻求长期的价值创造型投资和收购机会 [23] - 在海洋运输市场，有限的造船活动使设备供应保持平衡，支撑了积极的市场基本面 [25][29] 沿海市场同样无人建造新运力，因为证明新造船合理性的价格仍需上涨40%以上 [40] - 在分销与服务板块，发电业务是核心增长引擎，得益于强劲的订单渠道、不断扩大的积压订单以及客户对可靠主用和备用电源解决方案的关注度上升 [27] - 公司正在投资扩大内部能力，例如为处理更高功率节点而建造新设施 [86] - 收购渠道主要是补强型交易，内陆方面可能是1亿美元级别的交易，分销与服务方面则是低于5000万美元的小型交易，旨在增强服务能力和经常性收入 [85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是创纪录的一年，公司以强劲的运营和财务势头结束年度，市场条件正在改善 [4] - 2026年开局强劲，尽管委内瑞拉石油流动和关税发展等宏观因素可能带来短期干扰，但也可能带来需求上行机会 [24] - 预计2026年将实现稳定的同比收益增长，得益于运营稳定、市场基本面改善和公司整体执行力 [25] - 内陆收入预计同比增长低至中个位数 [25] 营业利润率预计随着利用率提高、价格走强和维护减少而逐步改善，全年平均在百分之十几高段至二十几低段 [26] - 沿海营业利润率预计全年在百分之十几高段，但上半年因计划进坞维修较多而面临压力 [26][27] - 分销与服务板块总收入预计同比持平至略有增长，发电业务的强劲将抵消石油与天然气活动的疲软 [28] 营业利润率预计全年平均在中至高个位数范围 [28] - 发电业务收入预计在10%-20%的范围内增长，但受原始设备制造商供应链限制，增长可能呈现波动性 [101][104][106] - 医疗成本呈上升趋势，预计将在2026年持续，对两个板块的营业利润率产生影响 [18] - 委内瑞拉重质原油的潜在流入可能对驳船运输需求产生积极影响，因为重质原油加工会产生更多需要通过驳船运输的残渣油和中间产品 [74][98] 其他重要信息 - 截至第四季度末，内陆船队拥有1，105艘驳船，运力为2450万桶，预计2026年保持平稳 [15] - 沿海船队预计在2026年保持不变 [15] - 第四季度，天气延误天数环比增加82%，对运营和效率产生负面影响 [10] - 公司第四季度动用1.02亿美元回购股票，平均价格略低于99美元，并偿还了约1.3亿美元债务 [20] - 由于供应链限制，尤其是在支持发电业务增长方面，预计2026年上半年营运资本将有所增加 [21] - 公司驳船利用率在2026年1月达到94% [33] - 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶的标准清洁驳船成本约为450万美元 [87] - 预计2025年和2026年行业新造驳船数量均在50-60艘左右，且退役数量超过新造数量 [88][89] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度长期合同定价下降的原因以及对2026年需求的解读 [31] - 第四季度定价下降主要是由于季度初市场需求疲软和驳船供应过剩带来的短期压力，而非客户对2026年需求的展望 [32][34][36] 现货价格在一月份已反弹，超过了第四季度的跌幅，这为今年的续约周期带来了利好 [32] 目前市场情绪已大幅改善，利用率紧张（达到94%）[33][36] 炼油厂情况好转，化学品市场若稍有回升可能使市场迅速变得非常紧张 [37] 问题: 关于沿海业务收入增长预期、价格上涨影响以及计划进坞维修的成本影响 [39] - 沿海收入的中个位数增长预期全部来自价格上涨，因为进坞维修期间无法产生收入 [40] 2026年计划进坞天数预计至少增加10%以上，这将产生利润率影响，因为成本照常发生但没有相应收入 [40] 沿海市场形势积极，无人建造新运力，因为价格仍需上涨40%以上才能证明新造船的合理性 [40][41] 问题: 关于2026年每股收益指导范围较宽的原因 [47] - 指导范围较宽的主要原因包括发电业务交付的时间波动性（受原始设备制造商供应链限制），以及对内陆市场价格改善程度持谨慎乐观态度 [48][49] 内陆市场供应需求状况良好，但存在通胀（如工资和医疗成本）压力，这可能影响利润率 [51][54][56] 委内瑞拉原油动态可能带来显著的上行机会，但尚未完全反映在预测中 [51] 问题: 关于资本配置以及对发电业务是否视为核心资产的看法 [57] - 公司对发电业务感到兴奋，并视其为增长领域，特别是随着向更高功率节点和“表后”设备发展，这涉及更多工程内容且利润率更高 [58] 公司始终关注如何最大化股东价值，如果存在能显著增加股东价值的交易，会予以考虑 [58][59] 服务业务将随着设备安装基数的增长而提供持续的收益机会 [59][66] 问题: 关于发电业务利润率指导、股票回购以及委内瑞拉原油的潜在上行空间 [63][64] - 分销与服务板块利润率指导考虑了产品组合：上半年主要交付利润率较低的数据中心备用电源，下半年开始交付利润率较高的“表后”天然气发电系统 [64][65] 随着未来服务与零部件业务的增长，利润率有望在远期年份得到改善 [66] 指导中包含了一些股票回购，但未包含大量，因为公司对并购机会持积极态度 [67] 委内瑞拉重质原油的流入历史上有助于增加驳船运输需求，但目前尚未看到大量到货，其影响尚不确定 [74][75][76] 问题: 关于2025年给予大客户的“价格优惠”是否会在2026年恢复，以及燃气轮机需求的潜力 [77] - 2025年对一些面临紧缩措施的大客户的降价将在2026年恢复 [78] 在更大功率节点方面，公司正在积极打包一些大型燃气轮机，但这部分收入预计在2027年实现，并可能在2028年及以后变得非常重要 [79] 问题: 关于资本支出中增长性支出的用途、内陆收购机会以及新造船价格趋势 [84] - 增长性资本支出主要用于扩展内部能力，例如为处理更高功率发电设备而建造新设施 [86] 收购渠道主要是补强型交易，内陆方面可能是1亿美元级别的交易 [85] 新造船价格保持稳定，建造一艘3万桶标准清洁驳船的成本约为450万美元，与之前季度一致 [87] 问题: 关于第一季度冬季风暴对业务的影响以及当前利用率情况 [94] - 冬季风暴对内陆航运效率有影响（如伊利诺伊河结冰），但炼油厂和化工厂生产未出现重大中断 [95][96] 风暴导致的交通减少实际上可能暂时收紧市场，提高利用率 [96] 风暴对发电业务有积极影响，因为公司向零售商出租大型备用发电拖车 [94] 当前内陆利用率达到94% [33][94] 问题: 关于委内瑞拉原油流入可能带来的各种运输机会（原料进口、成品油出口、稀释剂出口）[97] - 公司主要受益于国内炼油环节，即重质原油加工带来的残渣油和中间产品驳船运输需求增加 [98][99] 国际间的原油和稀释剂运输可能由更大的船舶完成，公司不太可能直接参与 [98][100] 问题: 关于第四季度发电业务强劲增长中，一次性因素与持续加速增长各占多少，以及是否上调增长预期 [101] - 季度性波动是常态，受原始设备制造商供应和产品组合（备用电源 vs 表后电源）影响，建议关注全年趋势而非季度波动 [104][106] 积压订单环比增长11%，同比增长30%，支撑了市场持续增长的看法 [105] 发电业务收入预计在未来1-2年保持10%-20%的增长，直到原始设备制造商扩大产能 [106] 管理层认为数据中心和AI驱动的电力需求是真实且有现金流的，并非泡沫 [108] 问题: 关于公司发电业务的内部产能限制以及是否需要投资扩大产能 [112] - 公司拥有两个主要制造工厂，目前并非24/7全天候运行，因此仍有大量剩余产能 [115][117] 主要限制在于增加服务技术人员，以满足日益复杂的电气设备需求 [115] 部分增长性资本支出用于扩建设施以处理更大设备，但这属于小额投资（低于2000万美元）[86][116] 随着安装基数扩大，零部件和服务机会也会增长 [118] 问题: 关于化学品运输需求持续疲软的原因以及潜在 turnaround 的时机 [120] - 化学品客户是全球性的，过去几年他们因成本劣势关闭了欧洲和亚洲的工厂，并略微削减了美国产量以维持海外运营 [121][122] 随着这些高成本海外工厂的关闭，情况正变得更具建设性 [121] 美国化工厂因其较新和良好的原料供应而效率最高 [123] 化学品市场感觉已接近底部，下行空间有限 [123] 问题: 关于内陆和沿海市场现货价格与合同价格的当前价差、正常水平及趋势 [127] - 沿海市场基本全是长期合同，几乎没有现货业务 [127] 内陆市场现货价格比合同价格高出约10%，这是一个健康的市场信号 [127] 要使新造船具有合理性，价格仍需上涨40%以上 [127] 第四季度的低价续约是当时市场状况（原油品级变轻导致驳船过剩）的反映，是一个时点现象，第一季度续约情况看起来更有利 [128][129]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，海洋运输业务收入为4.82亿美元，营业利润为1亿美元，营业利润率在20%左右 [9] - 与2024年第四季度相比，海洋运输总收入（内陆和沿海合计）增长1490万美元或3%，营业利润增长1400万美元或17% [9] - 与2025年第三季度相比，海洋运输总收入下降1%，营业利润增长13% [9] - 2025年第四季度，分销与服务业务收入为3.7亿美元，营业利润为3000万美元，营业利润率为8.1% [13] - 与2024年第四季度相比，分销与服务业务收入增长3500万美元或10%，营业利润增长300万美元或12% [13] - 与2025年第三季度相比，分销与服务业务收入下降1600万美元或4%，营业利润下降1300万美元或30% [14] - 2025年全年，公司自由现金流超过4亿美元，第四季度经营活动产生的净现金约为3.12亿美元 [4][17] - 2025年第四季度，公司使用1.02亿美元回购股票，平均价格略低于99美元，并偿还了约1.3亿美元的债务 [18] - 截至2025年12月31日，公司拥有7900万美元现金，总债务约9.2亿美元，债务与资本比率为21.4%，总可用流动性约为5.42亿美元 [17][18] - 2025年全年资本支出为2.64亿美元，其中约2.2亿美元用于海洋设备维护和设施改善，约4500万美元用于增长性资本支出 [19] - 2026年资本支出预计在2.2亿至2.6亿美元之间，经营现金流预计在5.75亿至6.75亿美元之间 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 海洋运输业务 - **内陆业务**：第四季度平均驳船利用率在80%中高段，季末接近90%，较第三季度有所改善，但低于2024年第四季度 [5][10] - 内陆业务收入占该部门收入的约79% [9] - 第四季度内陆收入同比下降1%，主要由于利用率下降，但环比增长3%，得益于市场状况改善和利用率提高 [10][11] - 内陆业务营业利润率在20%左右，环比改善，得益于积极的成本管理 [11] - 长期合同（1年或以上）贡献了约70%的内陆收入，其中59%来自期租，41%来自包运合同 [10] - 第四季度续签的长期合同价格同比下降低个位数，现货市场价格环比下降低个位数，但季末及1月份现货价格已环比反弹低至中个位数 [5][10] - **沿海业务**：第四季度平均驳船利用率在90%中高段，与2024年第四季度和2025年第三季度持平 [12] - 沿海业务收入同比增长22%，得益于稳定需求、更高的合同价格以及大型运力设备供应有限 [11] - 沿海业务营业利润率约为20%，占海洋运输部门收入的21% [11] - 沿海业务收入100%来自长期合同，且均为期租合同，第四季度没有合同到期续签 [12] - **船队情况**：截至第四季度末，内陆船队拥有1，105艘驳船，运力2450万桶，预计2026年保持稳定；沿海船队预计全年不变 [13] 分销与服务业务 - **发电业务**：第四季度总收入环比增长10%，同比增长47%，得益于现有订单的执行、强劲的订单流以及多个大型项目中标 [6][14] - 发电业务营业利润率为高个位数，占该部门总收入的52%，连续第二个季度贡献占比提升 [14] - **商业与工业市场**：收入环比下降11%，主要受船舶维修和公路活动季节性疲软影响，但同比基本持平，占部门收入的40%，营业利润率为高个位数 [15] - **石油与天然气市场**：收入同比下降45%，环比下降33%，营业利润同比下降30%，环比下降54%，主要受传统压裂相关设备需求疲软影响，但通过积极成本控制保持了盈利，营业利润率为高个位数，占部门收入的8% [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - **内陆市场**：第四季度初需求疲软、驳船供应充足，但随着季度推进，条件改善，利用率提升 [5] - **沿海市场**：市场基本面稳固，需求稳定，大型运力船舶供应有限 [6] - **发电市场**：需求强劲，客户持续优先考虑可靠的电力解决方案，数据中心和备用电源市场表现突出 [6][14] - **商业与工业市场**：船舶维修需求稳定，非公路市场缓慢复苏 [6] - **石油与天然气市场**：传统压裂市场持续疲软，钻井平台数量和压裂活动减少抑制了需求 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于平衡的资本配置，利用现金流回报股东并寻求长期的价值创造型投资和收购机会 [20] - 在海洋运输市场，有限的造船活动使设备供应保持平衡，支撑了积极的市场基本面，行业无人建造新设备 [23][35][38] - 在分销与服务业务，发电业务是核心增长引擎，公司正进入更高功率节点和“表后”发电系统，这涉及更多工程且利润率更高 [55][63][68] - 公司预计2026年内陆收入将实现低至中个位数同比增长，沿海收入实现中个位数增长，分销与服务业务总收入同比持平至略有增长 [23][24][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是创纪录的一年，公司以强劲的运营和财务势头结束年度，市场条件改善，预计2026年将实现稳定增长和稳健业绩 [4] - 2026年开局强劲，尽管委内瑞拉石油流动和关税发展等宏观因素可能带来短期干扰，但也可能带来需求上行潜力 [21] - 炼油厂活动稳定，内陆驳船利用率正在改善，现货费率显现初步走强迹象；沿海市场条件保持积极，价格继续向好 [22] - 预计2026年全年内陆驳船平均利用率将在90%低段，价格将随着需求改善而稳步提升 [23] - 预计2026年沿海营业利润率将在十几的高段，但上半年因进坞维修较多将面临压力 [24][25] - 分销与服务业务的需求将因产品线而异，但发电业务仍是亮点，不断增长的订单积压、持续的客户需求以及对可靠电力的日益重视推动该部门持续表现 [22][25] - 公司预计2026年将实现持续的同比盈利增长，受稳定运营、改善的市场基本面和公司整体强劲执行力的支持 [23] - 医疗成本呈上升趋势，预计将在2026年持续，但公司对安全的专注降低了索赔损失，部分抵消了医疗成本上涨的影响 [16] - 短期内，供应链限制对管理营运资本造成一些阻力，尤其是为支持发电业务增长，预计至少在2026年上半年营运资本会增加 [18] 其他重要信息 - 第四季度，典型的墨西哥湾沿岸冬季季节性天气导致延误天数环比增加82%，对运营和效率产生了负面影响 [9] - 公司预计2026年将是船队维护较低的一年，这意味着有更多驳船可用于服务 [23] - 发电业务的交付预计将保持不均衡，原因是持续的供应限制和原始设备制造商较长的交货时间 [25] - 公司正在休斯顿工厂扩建更大建筑以处理更大的发电设备，相关资本支出低于2000万美元 [84][116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于第四季度长期合同定价下降的原因及对2026年需求的解读 [30] - 管理层认为第四季度定价下降主要是短期市场疲软所致，而非客户对2026年需求的展望 [31][33] - 年初至今现货价格已反弹，1月份利用率达到94%，市场趋紧，续约谈判基调已大幅改善 [31][32][34] - 炼油行业情况好转，化学品市场若出现好转可能使市场迅速变得非常紧张 [35] 问题: 关于沿海业务收入中个位数增长的驱动因素及进坞维修的成本影响 [37][38] - 沿海收入增长全部由价格上涨驱动，因为进坞期间无法产生运输收入 [38] - 2026年进坞天数预计至少增加10%以上，这将产生成本并影响利润率，尤其是在上半年 [38] - 沿海市场紧张，新造船价格仍需上涨40%以上才具合理性，且无人计划建造新船 [38][39] 问题: 关于2026年每股收益指引范围较宽的原因 [44] - 范围较宽的主要原因包括发电业务交付的时间不均衡（受原始设备制造商供应链限制影响），以及对内陆市场价格改善步伐的谨慎预期 [45] - 公司对市场乐观，但鉴于2025年下半年需求曾出现回落，因此保持一定谨慎 [45][46] 问题: 关于内陆业务利润率指引（十几高段至二十低段）相对保守的原因 [48] - 尽管供需状况良好，但公司看到了通胀压力，特别是船员薪酬压力，以及医疗成本上升，因此采取了谨慎的预测 [51][53] - 第四季度约有30%的合同组合续签，价格下降了低个位数，这已被纳入预测 [49] - 现货市场的进一步改善可能使业绩达到指引范围的高端 [49] 问题: 关于资本配置及是否将发电业务视为核心资产 [54] - 公司对发电业务感到兴奋，并视其为增长领域，但始终以股东价值最大化为目标，不排除进行增值交易的可能性 [55][56] - 2025年公司用3.6亿美元自由现金流进行股票回购，若无重大收购，预计将继续利用自由现金流回购股票 [65] 问题: 关于分销与服务业务利润率指引（中至高个位数）与发电业务高个位数利润率看似矛盾的问题 [61] - 发电业务利润率因产品组合而异：数据中心备用柴油发电机组利润率较低，而“表后”天然气发电系统利润率较高 [62][63] - 预计2026年上半年将交付较多备用电源设备，下半年开始交付“表后”设备，因此全年利润率是两者的综合 [63] - 长期来看，随着服务与零部件业务增长，利润率有望提高 [64] 问题: 关于委内瑞拉原油的潜在影响 [61][72] - 历史上，重质原油（如委内瑞拉原油）的增加对驳船运输商有利，因为它会产生更多需要驳船运输的残渣油和中间产品 [72] - 公司已观察到少数炼油商为接收委内瑞拉原油而提前租赁设备（如黑油加热器）的初步迹象 [72] - 但目前原油到货量仍很小，具体影响尚难量化 [73] 问题: 关于2025年给予大客户的“价格假期”是否会在2026年恢复 [75] - 2025年公司为帮助一些面临紧缩措施的大型长期客户而降低了部分费率，这些费率将在2026年恢复 [76] - 目前没有需要讨论的新“价格假期” [76] 问题: 关于燃气轮机的需求前景 [75] - 公司目前正在为一些较大的燃气轮机进行配套工作，但这部分收入预计将在2027年实现，并在2028年及以后可能变得非常重要 [77] 问题: 关于资本支出中增长性资本支出的用途及内陆业务收购机会 [82] - 增长性资本支出主要用于扩展内部能力，例如为处理更高功率发电设备而建造新厂房 [84] - 收购渠道主要是补强型交易，内陆方面可能是约1亿美元级别的交易，分销与服务方面可能是低于5000万美元的小型交易，以增加服务能力和经常性收入 [83][84] 问题: 关于新造船价格趋势 [82] - 新造船价格与之前几个季度一致，建造一艘3万桶的标准清洁驳船成本约为450万美元，钢材和船厂劳动力成本保持稳定 [85][86] - 预计2025年和2026年新造船数量均在50-60艘左右，且退役速度超过新造船速度 [87] 问题: 关于第一季度冬季风暴对业务的影响 [92] - 冬季风暴对发电业务有积极影响，因为公司向大型零售商出租大功率拖车式发电机 [92] - 对海洋运输业务，冰情会降低航行效率，但公司合同中有冰情条款提供保护；炼油和化工厂生产未出现重大中断，风暴可能因几天内运输减少而净收紧市场 [93][94] 问题: 关于委内瑞拉原油相关的全方位（进口、出口、稀释剂）运输机会 [96] - 公司主要受益于原油在墨西哥湾沿岸炼油加工带来的国内驳船运输需求增加，不太可能参与国际段的原油或稀释剂运输 [97][99] 问题: 关于第四季度发电业务强劲增长中，一次性因素与持续加速的占比 [100][102] - 季度性波动会持续存在，建议关注全年趋势而非季度间的波动 [104] - 公司维持发电业务收入10%-20%的同比增长预期，订单积压环比增长11%，同比增长30% [104] - 在原始设备制造商扩产之前（需时数年），增长将保持在这一区间，之后可能加速 [106] 问题: 关于公司自身发电业务的产能限制 [112] - 公司有两个主要制造工厂，目前并非24/7运营，仍有大量剩余产能 [115] - 主要限制在于增加服务技术人员，以及为处理更大设备而进行的设施改造（如增加起重机高度） [115][116] - 更大的装机基数将带来更大的零部件和服务机会 [118] 问题: 关于化学品运输市场持续疲软的原因及转机 [120] - 化学品客户是全球性的，他们正在关闭欧洲和亚洲的成本劣势工厂，这最终应有利于美国更高效的工厂 [121][122] - 美国新屋建设和汽车生产（化工品主要下游）正在回升 [122] - 管理层认为化学品市场更接近底部，下行空间有限 [123] 问题: 关于内陆和沿海现货价格与合同价格的当前价差 [126] - 沿海业务基本全是长期合同，无现货业务 [126] - 内陆现货价格比合同价格高出约10%，这是一个健康的市场状况，但新造船仍需价格上涨40%才具合理性 [126] 问题: 关于第四季度合同续签价格下降是异常现象还是新趋势 [127] - 管理层认为这反映了当时（谈判时）的市场状况，是需求疲软、驳船过剩时期的快照，并非新趋势 [127][128] - 第一季度续签情况看好，现货市场势头积极 [128]