财务数据和关键指标变化 - 第四财季收入创历史新高，达到1.64亿加元，同比增长19%，环比增长10% [7][26] - 第四财季调整后EBITDA创纪录，为1240万加元，同比增长51%，环比增长17% [7][28] - 第四财季调整后EBITDA利润率创纪录，达到9.4% [7][28] - 年度收入运行率超过6.5亿加元 [7] - 第四财季综合毛利率为26%，与去年同期持平，略低于上一季度的27% [27] - 第四财季薪资与工资费用占收入比例为11.5%，为过去9个季度最低水平 [27] - 第四财季一般及行政费用占收入比例为4.3% [27] - 第四财季产生2360万加元的商誉及无形资产减值损失，与电子商务业务相关 [29] - 第四财季因衍生负债公允价值变动产生2350万加元损失，主要与股价上涨及对Remaxion的盈利预测上调有关 [29][30] - 调整上述非现金项目后，第四财季净利润为140万加元，每股摊薄收益为0.02加元 [30] - 第四财季产生130万加元自由现金流，主要因需投入230万加元营运资金 [31] - 整个2025财年产生1200万加元自由现金流，达到年度目标 [9][32] - 截至季度末，公司层面总债务为6550万加元，现金及现金等价物为4790万加元，未来两年多无到期债务 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **实体零售业务**：第四财季收入同比增长15%，主要由同店销售额增长5.5%和新店增加驱动 [7][26] - **实体零售业务**：第四财季调整后EBITDA创纪录，达1410万加元，调整后EBITDA利润率创纪录，达9.4% [7][28] - **实体零售业务**：该业务年度EBITDA运行率超过5600万加元 [8] - **实体零售业务**：毛利率连续四个季度实现环比增长 [27][43] - **实体零售业务**：第四财季平均每平方英尺年化收入（不包括开业不足6个月的门店）为1775加元 [9] - **Cabanalytics平台**：第四财季收入（包括广告、管理费、利息和租金收入）为1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [26] - **电子商务业务**：表现持续挣扎，导致第四财季计提2360万加元减值，该业务所有商誉和无形资产已被冲销 [29] - **德国医疗分销业务（Remaxion）**：自9月收购多数股权后，在不到两个月内贡献了近1000万加元收入 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大市场**：Canna Cabana品牌在运营的五个省份拥有12%的市场份额，高于一年前的11% [11] - **加拿大市场**：截至2025年10月31日的12个月内，行业总销售额同比增长4%，而Canna Cabana总销售额同比增长16% [12] - **加拿大市场**：品牌知名度全国领先，达到29%，几乎是其最接近竞争对手的两倍 [13] - **加拿大市场**：16%的全国消费者表示最常在Canna Cabana购物，在每日大麻使用者中，这一比例高达49% [13][14] - **安大略省市场**：平均门店年收入运行率为300万加元，是同业平均110万加元的2.6倍 [11] - **安大略省市场**：过去12个月门店数量增长27%，贡献了该省几乎所有的增长，而行业其他部分保持平稳 [15] - **阿尔伯塔省市场**：过去12个月门店数量增长10%，而省内其他零售商门店数量收缩了5% [15] - **不列颠哥伦比亚省市场**：2025年10月因政府员工罢工，行业总销售额环比下降55%，但公司门店仅下降5%，展现了供应链韧性 [24][25] - **德国市场**：通过Remaxion进入，但面临葡萄牙加工延迟导致的旧库存问题，预计影响将持续至2026财年第二季度 [17][36][38] - **美国市场**：对特朗普总统推进大麻重新分类的行政命令感到兴奋，已收到多家大型运营商的合作意向 [22] - **英国市场**：医疗大麻市场呈指数级增长，公司预计在2026财年下半年开始在该市场销售 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **门店扩张**：2025日历年新增27家门店（均为有机增长），达到20-30家目标区间的上限，2026日历年目标新增20-30家新店 [8] - **门店扩张**：重申目标门店总数超过350家，目前在全国拥有218家门店，超过任何其他大麻零售品牌 [15] - **增长战略**：坚持有机增长，因其能带来优秀的股东投资回报，同时也在与各种规模的运营商探讨并购可能性 [8] - **并购战略**：正在与拥有40、50甚至更多门店的集团进行谈判，预计2026年将会有并购活动 [55][56] - **会员计划**：Cabana Club忠诚计划在加拿大拥有250万会员，同比增长45%，为过去四个季度最快增速 [9][47] - **会员计划**：ELITE会员数量达到15.1万，同比增长107%，为自2022年11月推出该层级以来最快的增长速度 [10][47] - **行业整合**：预期的零售业洗牌正在发生，经营困难的竞争对手正在退出市场而非续租 [14] - **竞争优势**：通过折扣俱乐部模式、优质选址和运营卓越性，在与资本更雄厚的品牌竞争中胜出 [14] - **供应链多元化**：针对Remaxion在葡萄牙的供应链瓶颈，已开辟马耳他、捷克和德国本土的新加工和供应路线 [39] - **美国市场机遇**：正在评估与美国运营商合作的各种选项，包括许可协议到全面合并，但会谨慎行事 [74] - **品牌价值**：Canna Cabana是加拿大最知名的大麻零售品牌，消费者认知度和购物频率均领先同行 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **加拿大业务前景**：尽管市场竞争加剧，新店成熟期变长，但公司对核心实体零售业务前景非常乐观，同店销售增长和市场份额提升趋势预计将持续 [45][52][54] - **德国业务前景**：对Remaxion的长期前景非常乐观，认为葡萄牙库存问题是短期干扰，预计2026财年第三季度起业务将显著改善，毛利率有望升至20%中高位 [17][38][40][67] - **美国监管变化**：对CBD产品可能纳入医疗保险试点计划感到鼓舞，这可能会改变公司NuLeaf Naturals和FAB CBD品牌的游戏规则 [22][75] - **美国市场进入**：有望比几个月前预测的更早成为美国市场的重要参与者，但会花时间评估最佳合作伙伴和结构 [22][75] - **行业展望**：大麻重新分类后，预计资本将更多地回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增，因为美国MSO的估值倍数仍然低迷 [78][80] - **团队能力**：管理层强调了团队在危机中的卓越执行能力，例如在不列颠哥伦比亚省罢工期间的表现，这有助于建立客户忠诚度 [25] 其他重要信息 - **财务报告日期**：公司于2026年1月29日发布了截至2025年10月31日的财年及季度财务和运营业绩 [3] - **Remaxion收购细节**：以3.6倍EBITDA的倍数收购了Remaxion 51%的股份，并拥有收购剩余49%的看涨期权，行权估值倍数锁定在3.6倍或4倍 [18][40] - **协同效应初显**：利用High Tide的采购关系，已能够以比Remaxion独立采购低30%-40%的价格获取优质 biomass [19][37] - **葡萄牙库存状况**：收购时约有16-17吨 biomass滞留在葡萄牙，目前已减少至不到一半，出货速度在加快 [36][37] - **德国门店**：在德国开设了一家主要销售配件的Canna Cabana门店，更多是象征性布局，为未来零售机会做准备 [83][84] - **员工培训**：公司非常重视店员培训，拥有健全的线上和线下培训体系，以确保服务质量 [64][65] - **采购集中化**：产品采购是集中进行的，以防止单个门店经理受到生产商的影响 [66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于德国Remaxion的库存问题和未来几个季度的影响 [35] - 回答: 葡萄牙的库存问题影响了第四季度业绩，预计也会影响第一季度，可能还会波及第二季度初 [36] 收购时有约16-17吨库存滞留在葡萄牙，现已减少至不到一半，12月的出货量是仅次于6月的第二高 [37] 公司已开辟马耳他、捷克和德国本土的新供应链路线，以减少对葡萄牙的依赖 [39] 预计从第三季度开始前景将非常乐观，第二季度末或中期情况可能就会变得有趣 [38] 收购倍数仅为3.64倍，正是由于葡萄牙的问题才得以如此低价收购，这是一个非常短期的干扰 [40] 问题: 关于加拿大实体零售业务毛利率扩张的可持续性 [41] - 回答: 核心实体零售业务毛利率已连续四个季度增长，主要由ELITE会员销售、同店销售增长和自有品牌产品驱动 [43] 在加拿大这个成熟且竞争激烈的市场，实体零售收入仍能实现15%的同比增长，这非常出色 [44] 实体零售调整后EBITDA利润率达到9.4%的新纪录，年度EBITDA运行率达5600万加元，增长机会依然巨大 [46] Cabana Club会员数达到250万，同比增长45%，ELITE会员数达15.1万，同比增长107%，这种增长势头预计将持续 [47][48] 问题: 关于新店成熟期变长与同店销售持续健康增长之间的矛盾 [51] - 回答: 合法化七年后，由于竞争加剧，新店成熟期确实比2021年时更长 [52] 但公司相信门店最终会达到平均运行率，而实力较弱、选址不佳的运营商正在退出市场 [52] 在阿尔伯塔省，公司门店增长10%，而省内其他门店收缩5%；在安大略省，公司贡献了全部增长，行业其他部分持平 [53] 得益于强大的商业模式和品牌，同店销售增长势头强劲，目前没有看到停止的迹象 [54] 问题: 关于加拿大市场的并购环境及大规模交易的可能性 [55] - 回答: 小型独立运营商正在因选址不佳而退出市场 [55] 公司正在与拥有40、50甚至更多门店的集团进行谈判，预计2026年将会有并购活动 [56] 公司不仅主动出击，也收到了许多希望加入High Tide家族的询价 [57] 预计今年内将能分享一些令人兴奋的消息 [57] 问题: 关于店员培训计划以及如何利用这一资产 [60] - 回答: 公司非常重视店员投入和培训，新店员会提前一个月雇佣，并在多家门店实习，之后还有2-3天的岗前培训 [64] 公司设有在线学习门户，店员必须每季度通过考核 [65] 目标是提供“Cabana级别”的服务，让顾客有惊艳的体验 [65] 产品采购是集中进行的，以防止单个门店经理受到生产商的影响 [66] 问题: 关于Remaxion在一月份的最新动态 [67] - 回答: 一月份的业绩略低于十二月，但远高于九、十、十一月，趋势肯定在好转 [67] 剩余的葡萄牙库存正在以个位数毛利率出售，这显示了Remaxion分销网络的强大 [67] 公司已从加拿大采购了近5吨 biomass，价格比Remaxion之前低得多 [68] 公司也计划进军英国市场，可能在本财年第二季度实现首次销售 [68] 长期来看，对Remaxion的前景非常乐观 [70] 问题: 关于美国重新分类后的潜在合作形式，以及非大麻公司进入竞争的可能性 [73] - 回答: 正在评估与美国运营商合作的所有选项，包括许可协议到全面合并，但目前仍处于早期阶段，会谨慎行事 [74] 关于CBD的监管变化可能对NuLeaf和Fab品牌产生变革性影响 [75] 目前不认为会面临来自行业外部运营商的重大竞争风险，市场扩张可能仍主要在行业内部参与者之间进行 [76] 问题: 关于美国潜在的税收和银行改革如何影响竞争环境和估值倍数 [77] - 回答: 目前专注于加拿大市场的并购，而非美国 [78] 美国MSO目前的交易倍数很低，在这种估值受压的情况下，并购难以升温 [78] 但一些美国大型运营商已主动联系，对合作非常感兴趣 [78] 公司相信，如果Canna Cabana在美国启动并购引擎，其独特的模式将能比普通零售平台整合更多运营商 [79] 重新分类后，资本应会更多回流美国市场，但并购活动可能不会立即激增 [80] 问题: 关于在德国开设Canna Cabana门店的策略及早期表现 [83] - 回答: 在德国开设首家Canna Cabana门店更多是象征性的，旨在让品牌在当地市场扎根，目前仅销售配件，预计收入非常有限 [84] 公司在德国的真正重点仍然是Remaxion医疗分销业务 [85] 预先布局门店是为了在将来能够开设零售店时占据有利位置 [85] 问题: 关于Cabana Club和ELITE会员计划增长加速的原因及相关指标 [86] - 回答: Cabana Club会员数达到250万，同比增长45%，增速超出团队预期 [87] ELITE会员数达15.1万，同比增长107% [88] ELITE会员倾向于更频繁地购物，且客单价更高 [88] 会员计划的忠诚度闭环越来越紧密，是公司所有成功的驱动因素之一，目前没有放缓迹象 [89]

核心观点 - 公司2025财年第四季度及全年业绩创纪录，营收和调整后EBITDA均创新高，并实现全年自由现金流为正 [1] - 公司通过有机扩张和收购，巩固了其作为加拿大最大大麻零售商的地位，并成功进入德国医疗大麻市场 [1] - 公司的会员忠诚度计划（Cabana Club和ELITE）增长迅猛，成为其核心竞争优势和增长引擎 [1] 财务业绩 - **第四季度营收**：创纪录的1.64亿加元，同比增长19%，为九个季度以来最快增速；环比增长10%，为三年来最快增速 [2] - **全年营收**：5.93986亿加元，同比增长14% [3] - **第四季度毛利润**：创纪录的4250万加元，同比增长19%，环比增长6% [2] - **第四季度毛利率**：26%，与去年同期持平，但低于上一季度的27%，主要受新增医疗大麻分销业务及葡萄牙库存清算影响 [2] - **第四季度调整后EBITDA**：创纪录的1240万加元，同比增长51%，为六个季度以来最快增速；环比增长17%；连续第22个季度为正 [2] - **全年调整后EBITDA**：3820万加元，与去年基本持平 [3] - **第四季度净亏损**：4670万加元，主要受两项一次性项目影响（非现金减值及衍生负债公允价值变动）[2] - **调整后净收入**：若剔除上述一次性项目，第四季度调整后净收入为140万加元（每股0.02加元）[2] - **自由现金流**：第四季度产生130万加元自由现金流；2025财年全年产生1200万加元自由现金流，实现全年为正的目标 [2] - **现金状况**：截至2025年10月31日，现金及现金等价物为4790万加元，去年同期为4730万加元，上一季度为6380万加元 [1] 零售业务表现 - **门店网络**：截至财报发布日，Canna Cabana在加拿大拥有218家门店，为全国最大大麻零售连锁 [1] - **市场份额**：在已进入的五个省份，公司市场份额达到12%，高于去年同期的11% [2] - **同店销售**：2025财年同店销售增长4.1%；第四财季同比增长5.5% [1] - **单店坪效**：第四财季，开业超过6个月的门店年化每平方英尺销售额为1,775加元，与去年同期及上一季度持平，优于许多国际顶级零售商 [2] - **损耗率**：第四季度门店损耗率为0.5% [2] - **单店收入**：平均Canna Cabana门店收入是同行平均水平的2.2倍 [2] 会员与忠诚度计划 - **加拿大Cabana Club会员**：超过250万人，同比增长45%，为四个季度以来最快增速；环比增长16% [1] - **全球Cabana Club会员**：超过656万人，同比增长23%，环比增长7% [2] - **加拿大ELITE付费会员**：超过15.1万人，同比增长107%，环比增长31%，增速再创新高 [1] - **全球ELITE付费会员**：超过16.04万人，同比增长111%，环比增长30% [2] 业务扩张与战略举措 - **门店扩张**：在2025日历年内新开27家Canna Cabana门店，达到此前20-30家目标的上限；计划在2026日历年再新开20-30家门店，长期目标是在全国超过350家门店 [4] - **进入德国市场**：于2025年9月完成对Remexian Pharma GmbH 51%股权的收购，收购价2640万欧元，基于其截至2025年3月31日六个月的年化调整后EBITDA的3.64倍 [2] - **Remexian运营恢复**：收购后因葡萄牙供应链中断经历暂时放缓，但中断已近尾声，2025年12月分销量达2.6吨，为有史以来第二高月份 [1][4] - **美国业务机遇**：鉴于特朗普政府行政命令推进大麻重新分类及医疗保险CBD试点项目，公司正与潜在合作伙伴探讨，让其NuLeaf Naturals和FAB CBD品牌参与其中，并暂停了该业务板块的重大交易评估 [1][4] - **白标产品**：2025财年，其旗舰品牌Queen of Bud和Cabana Cannabis Co.共销售32个大麻SKU，过去12个月销售额达723.8463万加元，但目前仅占实体店大麻销售额的1%，长期目标是将高毛利白标品牌销售占比提升至20% [3][4] 运营效率 - **实体店EBITDA利润率**：第四财季达到创纪录的9.4%，公司对长期实现12%的利润率充满信心 [1] - **薪资费用占比**：第四财季薪资、工资和福利占营收的11.5%，为过去九个季度最低水平，去年同期为12.4%，上一季度为12.2% [2] - **行政管理费用占比**：第四财季行政管理费用占营收的4.3%，去年同期为4.2%，上一季度为4.4% [2] - **Cabanalytics等收入**：第四财季Cabanalytics业务数据平台、广告及其他收入创纪录，达1310万加元，同比增长20%，环比增长9% [2]

公司财务发布安排 - 公司将于2026年1月29日（周四）金融市场收盘后，发布截至2025年10月31日的季度及年度财务与运营业绩 [1] - 业绩报告将在SEDAR+、EDGAR及公司官网公布 [1] - 公司将于2026年1月30日（周五）东部时间上午11:30举行网络直播，由创始人兼首席执行官Rai Grover和首席财务官Mayank Mahajan讨论财务业绩及2026年计划 [2] - 网络直播链接已提供，参与者可提前注册，直播结束后三小时可观看回放，并提供北美及国际（德国）免费电话接入以便提问 [3] 公司业务概况 - 公司是一家以零售为导向的大麻全产业链企业，致力于释放大麻植物的全部价值 [4] - 全资子公司Canna Cabana是全球第二大、加拿大最大的大麻零售品牌，在加拿大拥有218家实体店，覆盖不列颠哥伦比亚省、阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省、马尼托巴省和安大略省，占据约12%的市场份额 [4] - Canna Cabana于2021年成为全球首家大麻折扣俱乐部零售商，同时公司还拥有多个全球电商平台，销售配件及汉麻衍生的CBD产品 [4] - 通过全资子公司Remexian Pharma GmbH在德国开展医疗大麻分销业务，该公司是领先的德国医药公司，获准从包括加拿大在内的19个国家进口医疗大麻产品 [5] 公司荣誉与认可 - 公司连续第五年（2025年）被《环球邮报》商业报告评为加拿大增长最快的公司之一 [6] - 公司在2022年、2024年和2025年被多伦多证券交易所创业板评为前50强公司 [6] - 公司在2023年《金融时报》美洲增长最快公司榜单中，位列零售类第一名 [6]

公司2025年业绩与战略里程碑 - 2025年是公司的转型之年，从加拿大国内市场的领导者演变为一家全球性大麻公司，在保持自由现金流为正的同时实现了强劲增长 [2] - 公司自2018年单店起步，至2025年已拥有超过200家Canna Cabana门店，成为加拿大最具辨识度的大麻品牌之一 [2] - 自加拿大大麻合法化以来，公司累计销售额已超过20亿美元，业务遍及多个司法管辖区，未来发展机会巨大 [3] 财务与运营关键数据 - 在未计入Remexian贡献的情况下，公司最近报告季度的年化收入运行率已达到6亿美元 [4] - 受2025财年第三季度同店销售额同比增长7.4%的推动，公司年化调整后EBITDA运行率超过4200万美元 [4] - 2025财年第三季度，Canna Cabana门店网络实现了每平方英尺1735美元的年化零售销售额，高于许多顶级零售商 [4] 市场地位与门店扩张 - 公司在加拿大五个省份拥有12%的市场份额，保持了零售大麻市场的领导地位 [4] - 2025年在加拿大新增27家Canna Cabana门店，达到了此前公布的20至30家年度开店目标的上限，总门店数达到218家，是加拿大最大的大麻零售连锁店 [4] - Canna Cabana是全球第二大、加拿大最大的大麻零售品牌，也是加拿大最具辨识度的大麻品牌 [4][6] 会员计划与客户基础 - 截至新闻发布日，公司在加拿大的Cabana Club会员已超过240万人，ELITE会员达到13.9万人，巩固了其作为全球最大、最强大的实体大麻忠诚度计划的地位 [4] 产品与品牌组合 - 公司持续发展其白标产品组合，在Canna Cabana门店网络中已销售21个独特的Queen of Bud大麻SKU和29个独特的Queen of Bud配件SKU [4] 国际扩张与德国市场进入 - 公司通过收购Remexian Pharma GmbH的多数股权，成功进入德国医用大麻市场，成为德国最大的医用大麻进口商和分销商之一 [4] - 公司在德国的早期发展势头凸显了其在大型国际市场获取可观市场份额的潜力 [3] - 2025年，公司成为首个在德国设立实体店的北美大麻运营商 [6] 业务构成与子公司 - 公司业务围绕大麻消费者构建，业务多元化且完全整合，涵盖大麻全产业链 [6] - 零售业务：全资子公司Canna Cabana在加拿大拥有218家国内门店，业务遍及不列颠哥伦比亚省、阿尔伯塔省、萨斯喀彻温省、马尼托巴省和安大略省 [6] - 医用大麻分销业务：子公司Remexian Pharma GmbH是一家领先的德国制药公司，致力于以可承受的价格进口和批发医用大麻产品，获准从包括加拿大在内的19个国家进口 [7] - 公司还拥有并运营多个全球电子商务平台，销售配件和大麻衍生的CBD产品 [6] 行业荣誉与认可 - 公司连续第五年入选《环球邮报》商业报告评选的加拿大增长最快公司年度排名 [4] - 公司连续第二年（2022、2024、2025年）被多伦多证券交易所创业板评为前50强公司 [4] - 公司在2023年《金融时报》美洲增长最快公司榜单中位列零售类第一名 [8]

公司动态 - 公司高管将参加多个投资者会议以分享增长故事和长期价值创造机会 [1][2] - 公司近期完成对Remexian Pharma GmbH多数股权的收购 成为德国医疗大麻市场主要参与者 [2][10] - 公司计划在加拿大全国范围内开设超过300家Canna Cabana门店 目前已有207家门店 [2][3] 业务布局 - 零售业务Canna Cabana是加拿大最大大麻零售连锁品牌 在5个省拥有207家门店 市场份额达12% [3] - 公司运营全球电商平台 销售配件和大麻衍生的CBD产品 [3] - 通过子公司Remexian Pharma GmbH在德国开展医疗大麻分销业务 拥有从19个国家进口的许可证 [4] 市场地位 - Canna Cabana是全球第二大 cannabis 零售品牌 并首创大麻折扣俱乐部模式 [3] - 公司连续四年被《环球邮报》评为加拿大增长最快公司之一 并在2022-2025年多次入选多伦多创业板交易所前50公司 [5] - 2023年获《金融时报》评为美洲增长最快零售类公司第一名 [5] 行业影响 - 公司采用忠诚度驱动的折扣俱乐部模式 客户反响显著 业绩持续高于行业平均水平 [2] - 业务覆盖大麻全产业链环节 包括零售、医疗分销和电子商务 [3] - 在德国医疗大麻采购商中 Remexian拥有全球最多元化的供应网络 [4]